眼見為實

股市終於有回穩迹象，不過，大多數投資者仍然處於半信半疑當中，尤其中國的政策仍然難以捉摸，筆者突然想起摸着石頭過河，現階段投資，就按眼見為實的方式行事好了。

　　自從富士康（02038）、本田在內地的員工獲大幅加薪後，內地工人薪金的漲勢，已已成為社會、政經、甚至金融媒體的焦點，如看官有印象，筆者早在4月（723期），已經跟大家說了內地人工成本上漲的情況，並命題為「兩個辣與不辣」，內地人工成本的問題，牽涉社會、民生、經濟、國策……層面複雜，但後果卻很簡單。

加薪 搬廠有暇想

　　不屈服的企業，惟有撤走或不幹；屈服的企業，首要的是先把工資上調，中綫則可能搬到勞工密集，成本較低的中部地區，長綫迫着轉型，向更高端的方向進發。

　　那些既長遠又複雜的問題，我們留給有能之士解決，擺在眼前，對投資有益又有建設性的，我們先理解無損失。短綫來說，加薪必然利好消費，老闆把工廠搬到勞動力源區，則意味民工不用離鄉別井，在家鄉上班工作，繼續落地生根，買屋是必然的，如果這是未來一個趨勢，則中部如湖南、湖北等地區的樓價將有更大批的生力軍支持，但現階段內房仍是個複雜又敏感的板塊，所以，暫且留着，等適合時機再討論。

同胞至愛 水漲船高

　　所以按現時內地的經濟與政策考慮，消費仍是個值得鑽研的板塊，不過，消費範疇眾多，且有地區時令之分，近期筆者的注意力又重返本土市場上。事關上周二，筆者從深圳灣關口回港，便驚見內地端午節假期入境來港的內地人潮，場面雖未至壯觀，但卻絕對是非一般假日的人流量，筆者即時的反應是「嘩，本港零售消費行業有北水照耀，收銀機必大放光芒！」

　　看到大批大批內地的同胞，就即時讓人聯想起，長着腳的銀両正湧入香港，同胞至愛，必然水漲船高，根據平日往內地走水貨或私人搜購的商品，不是小孩吃的就是女人用的，所以筆者今期決定講化粧品股，皆因時值年中，端午過後盛夏將至，減肥產品、防曬、面膜，將通通成為時令熱賣，旺季非曇花一現。

夏日熱賣 吼女士殷物

　　目前來說，化粧品股都是本港公司居多，最熱門的兩間不外是莎莎（00178）與卓悅（00653），較冷門的有奧思（01161），新上市有歐舒丹（00973）。這四間公司，只有歐舒丹擁有自家品牌，個人/身體護理的產品綫頗豐富，但面部護理產品不算十分突出，同類的競爭對手如來自英國的CRABTREE，以及其他來自歐、美、澳洲等大小品牌的競爭頗為激烈，且預測PE升至近 30倍水平，不算便宜，加上業績要上市後才見真章，暫先觀望。

　　至於奧思，主要是引入品牌銷售，大家熟悉的有H2O，較新引入的有 Erno Laszlo及伊夫黎雪。奧思於上周四公布中期業績，錄得44%倒退，股價即時插水，近年公司雖致力拓展自家品牌，現時擁有的品牌包括JM Makeup及Glycel，兩者的知名度不算高，尤其前者，檔次中等，在發展尚未成熟前，消費者的認受性有待觀察，因此，暫不作推介。

　　最後是莎莎和卓悅，被視為自由行、內地同胞最愛光顧的化粧品店，何解呢？一產品夠包羅萬有；二銷售品牌眾多，由一綫到十一綫皆備，價錢相宜。

　　雖然莎莎和卓悅都有上述共同特點，不過，嘗試將兩者比較的分析甚少，除了兩者的年結相差3個月之外，其實數年前，莎莎從店面的裝修、產品品牌，以至經營策略，便開始和卓悅有明顯區分，尤其近年莎莎更着重護理或護膚品的戰綫建立，似欲提升檔次，並且開拓了內地及海外市場。

現實落注 先吼卓悅

　　而卓悅則繼續攻內地自由行至愛，在店內加設小藥房，賣奶粉、賣保嬰丹、賣正露丸、賣藥油，這些產品的毛利未必很高，但人流及同店比的生意額，卻有所提升。

　　這時看官必問哪隻好？莎莎拓展中國市場的策略正確，但目前仍屬投放階段，在拭目以待的等待中。

　　基於兩者估值差距不多，請恕筆者現實點，首選效益容易看到，派息相對慷慨的卓悅。今期「公司專訪——卓悅 首次進軍內地市場」訪問了卓悅的管理層，探討公司的前景及策略，有興趣請參閱第30頁。另外，留意歐舒丹及莎莎於本周四公布末期業績的表現。

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【投資備忘】消費旺季未完

　　基於本港市場規模有限，化粧品股的增長，仍看重內地遊客來港情況，在莎莎或卓悅的年報非常強調也可見反映。至於毛利趨勢方面，除了產品結構外，本港零售業對租金成本亦甚為看重，但租金成本多在事後，甚至業績公布期才得悉，所以有興趣該類股份的朋友，最好不時留意一下，這些公司在旺區租賃的情況，如發現公司有過於進取的表現，或內地遊客來港有遜於預期的迹象，宜先沽出。

　　鑑於下半年，暑假及金九銀十均為內地客出遊、消費旺季，所以端午節假後，化粧品股如出現正常的調整，反是趁低吸納良機。