兵分三路迎新股

港股氣氛漸見回暖，新股活動也見轉趨活躍，巨無霸新股農行，料在本月底前招股，戰友本周可先將資金分成三組，包括：

1. 現金認購創生控股（00325）；

2. 短炒桑德國際（00967）影子股天津創業環保（01065）；

3. 將準備用作認購農行的資金，先行買入工行（01398）。

˙創生最值博

新股集資額有望超越工行，並成為本月甚至今年焦點新股的中國農業銀行，戰友當然要預留資金認購（農行資料，詳見下文）。不過，從表一來看，本周招股的新股中，只有認購創生新股的餘額退款，可以趕及用作認購農行新股，增加抽中農行的機會。

若撇開資金調配因素，以業務而言，創生、超威（00951）及桑德，初步看來，較受惠國策。可是超威的同類股天能動力（00819），卻於前周二（6月8 日）收市後發盈警，預期截至今年6月底止的中期業績，可能較09年同期出現下跌。天能續指出，鑑於其主要原材料鉛在2010年首5個月的平均價格較去年同期大幅度上升，預期中期毛利率可能較大幅度低於去年同期。

再者，超威原定於上周五開始招股，並於7月2日掛牌，但上周四卻指出，因招股書出現技術性問題，所以要延至本周初才開始招股，惟消息未有進一步解釋詳情。換言之，看來超威有一定的不明朗因素，故此暫時不建議認購。

至於桑德，則初步資料顯示其定價未算吸引（詳見下文）。

創生長短綫皆宜

在各新股比較下，從事醫療產品的創生，較可看高一綫。事實上，創生於創傷產品方面，在內地的市佔率為第一，而脊柱產品於內地的市佔率則為第二，可見其業內地位不低。創生目標希望脊柱產品能追趕至市佔率排行第一，未來公司亦會考慮收購一些能配合公司骨科產品發展的項目，加上醫療護理為未來重要國策之一，凸顯創生具備長綫投資價值。

此外，根據保薦人瑞銀預測，以招股價計，創生2010年預測PE介乎15至22.4倍。至於產銷一次性使用醫療器械、用品的山東威高股份（08199），其預測PE約38倍。雖然後者產品消耗性較高，應可享有較高PE，但相比之下，創生的估值未算進取，故此短期有一定的上升間空，值得現金認購。

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˙ 抽桑德 不如吼津創

從事內地污水處理的桑德國際，業務屬國策受惠類別。不過，桑德早於2006年在新加坡上市，而其是次來港只是作第二上市，故此是次招股價較合理價難言出現大幅折讓，並且令到股價在香港掛牌後，短期升幅可能受到限制。

再者，根據國泰君安的預測，桑德2011年度毛利率27.5%，較2010年度增加0.5個百分點。然而，業務也涉足污水處理的光大國際（00257）及津創，回顧兩者在08及09年度的毛利率，前者均逾30%，而後者更逾40%。

此外，國泰君安預測桑德2011年度市盈率介乎14.5至17倍，此估值雖然較光國吸引（見表四），但縱使桑德以下限定價，估值仍不及津創吸引。反過來說，在影子股效影下，津創股價有上升空間。

投資策略︰

買入價：2.15元或以下

目標價：2.68元（折合2010年預測PE不足14倍）

止蝕價：買入價1成

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【本月重點】農行以現金認購

內地自去年7月推出「動態微調」之後，貨幣政策逐步呈現偏緊的勢頭。此外，早前內地積極遏抑樓價上揚，銀根更被進一步收緊。

然而，當農行的A、H股上市計劃，分別獲得中國證監會及港交所（00388）通過後，上周正式展開推介活動（農行初步上市時間表，詳見表五），而中國人民銀行亦應作出一些紓解市場資金壓力的措施，包括：

1. 上周央票發行金額僅有230億元人民幣，金額為今年以來最少；

2. 向市場淨投放資金達1,900億元人民幣，創17周最高；

3. 連續4周向銀行注資5,150億元人民幣。

由此看來，中央致力為農行上市護航，加上農行在縣域地區擁有領導地位，將有望受惠於國家的扶農政策，以及內地高速的城市化及工業化，而農行新股包銷商亦因此認為，農行擁有盈利增長動力最強的賣點（見表六），農行的確不乏認購及持有的理由。

不過，證券商普遍認為，因為農行的盈利能力（以純利的金額計）較低、不良貸款率較高，農行合理價應較工行及建行（00939）有所折讓。幸好大部分證券商均認為，相比中行（03988），農行可享有較高PB。所以，預計農行股價在上市後的表現，或許優於中行，但遜於工行及建行。

工行股價具炒上空間

另一方面，根據初步資料顯示，農行招股價範圍，將約為1.8至2.2倍PB。惟全球最賺錢的工行，PB也只有約2.3倍，顯得農行未見吸引，並且降低短綫爆升的機會，但卻突出工行具備炒影子股的空間。因此，戰友初步宜預留部分資金，用作現金認購農行新股，而此批資金也可於本周初先行買入工行待本月底前沽出。

投資策略︰

買入價：5.8元以下

目標價：6.2元（約2.5倍PB）

止蝕價：買入價1成