石鏡泉 -動態微調一周年

佛語有云︰今天是果，昨天是因。對投資者來說，這是個當頭棒。因為投資者是買明天，要知明天，便要知今天，知昨天。2009年7月，人行提出動態微調快一年了，將怎樣？

　　先了解，為何有「動態微調」。

銀監關注銀行表外貸款

　　2008年的金融海嘯，使百業窒步，同年11月中央提出了兩年動用4萬億的刺激經濟方案。地方即時熱烈響應，自動加碼至10萬億。你是中央，會怎看待這個「熱情」反應？錢，是照借出去，但在2009年1月已公布，會派出審核小組，下區去調查資金落實情況。2009年首季，市場已傳出有逾五成投放的救經濟資金，是被挪了去房產業和股市。到2009年3月9日，美國一推行量化寬鬆，國內、香港的炒賣勢頭更勁，國內A股更被炒上至3600點區，而國內地王價更一直上升。對這些，中央不是不知，只是因為當時國內外經濟嚴峻，有得炒，好過無得炒。

　　2009年4 月，中央派出審查小組下區，5月回報中央。官方沒有明確公布審查結果。非正途的所謂官方消息人士，就謂只有10%資金被挪去房地產環節。的確，如今時大家看國內銀行的貸款分類，幾間大型國有銀行的房地產按揭，只佔總貸款的8%左右並不危險。不過如貸了給公司，而該公司又挪了去房地產業時，銀行予該公司的貸款仍是被列為商業、企業貸款，而不是房地產貸款。這些貸款分類的把戲，中外銀行界都不時用上。要不然，美國又怎會出現次貸危機？從日後中央的措施（下詳），加上近日銀監亦表明關注銀行的表外貸款項（off balance sheet items），就知道中央是十分關注，銀行貸款會否出現大量呆壞帳，從而帶來源於國內的金融危機。

　　2009年1月至6月，中國銀行界的貸款每月均在萬三至萬六億，按這速度，2009年的全年貸款可逾20萬億。此中壞帳率一升，中國金融就會出亂子。於是在2009年7月，便出手限制銀行貸款。這個出手，是暗出手。

　　2009年7月29日A股大跌，當市場作出種種自以為是的臆測時，人行於7月30日宣布以「動態微調」來管理銀行貸款量。不少A股股價是於2009年8月3日見出高位後，便一直下滑至今時，可見這個「動態微調」力度並不微，而是真夠勁的。

　　7月 30日公布動態微調，並不是在7月31日才動手，而是在7月1日，以至6月下旬已動手，因為2009年6月的銀行貸款增長仍有16,000億，同年7月就跌至5,600億，減少上萬億的銀行貸款量，怎可能是一兩天內做到？今時看是已做足了整個7月，只不過中央是秘道行軍，一般投資者不知而已！

　　中央要兵行秘道，是因為怕高調地調整，會打擊當時仍脆弱的經濟。經濟病人未全康復，便要打多記左勾拳，怕這個病人會就此長眠。中央在又怕太高壓，但又不能不壓時，便只好在內部加壓，為怕一壓會壓死，便用了溫婉的動態微調名詞，以代替了只要壓唔死就一直壓的攻擊詞。

　　市場對動態微調一如壓樓價一樣，以為中央只是說說算，一直抱有「不用多久便會鬆手」的幻想。踏入2010年，開展新信貸年度時，群「貸」便一擁而上，在第一周內便做出了1.2 萬多億的貸額。中央立時高調提升存款準備金率，正式表態不斬樓蘭誓不還。中港股市亦因之逐步回下，到今年4月8日，連最後的幻想者也不能不拋掉幻想，確認中央是動真章，拐點是中央宣布全面壓樓市的措施。一直以來市場均認為中央不敢對房地產動真格，因為一動，經濟勢頭會轉差，故賭中央不敢走這鋼綫。事實上，中央是不能不走這鋼綫，因為外圍環境是打到來。

多方打擊地方違規放貸

　　外圍環境慢慢轉好，歐美國家便會忘記同舟共濟之語，而要求你中國要快馬開放。國內市場要開放，人民幣要開放，不然一大批反華人士會跳出來倡這倡那。近日中國的滙改爭拗，貿易爭拗，就是在歐美經濟穩定後，又再借屍還魂。雖然有認為歐洲債務問題，可以把這外圍壓力拖慢些，事實並不然。歐洲債務是頭版炒作，多於實際壞事。單看德國5月的工業生產便知，表面嗡嗡嗡，德國工廠日日勤開工。歐美實質經濟不出現危機時，自然會對華說三道四。中央看到這個外圍形勢，應是內心如焚，但如地方企業、政府仍在想搵自己油水去過自己的安樂日子，中央是不會允許的。於是出現了︰

　　1. 銀行要按時收回到期貸款，市場資金緊了，股市自然要回下。

　　 2. 工人工資要升，一方面是要提高工人收入以助內需增長，另方面是做不來的工廠執了算，不要再製造低質的貿易順差。可以明確言，要以中國工人血汗來換貿易順差，是中國政府再不願見的。外資老闆定要與工人分利，不然，請搬離中國，以免外企賺了錢，中國要捱外間指摘中國貿易順差過大之刀。

　　3. 續嚴控銀行貸款額和用途；

　　4. 持續對樓房業施壓力；

　　5. 調控通脹，以免出現過大社會怨氣。

　　明白這年來中央的動態微調決心與過程，大家或許能對下半年市道多了點資料以便去作評估。要知道人人都可以口沫橫飛地估明日的市道，但明日之後，市道只有一個。估錯了要捱輸，這是股市的遊戲規則，是不會由個人意志來轉移的。