上車落車 By 何車 - 皖通撈底此其時 平通同業 折讓30%

今年以來，安徽皖通（00995）下跌20%，同業平均上升10%；皖通「跌突」。

　˙安徽省去年汽車數量大增，有利皖通未來業績。

　˙以5年平均PB為據，目標價上升空間36%。

　　今年以來，主要公路股中，跌幅最大的是安徽皖通，達20%，落後於同業平均10%的升幅，亦落後於A股（滬︰600012）的6%跌幅，跌至去年9月以來低位，撈底此其時。

　　■皖通在安徽省境內經營6條收費高速公路。09年（12月年結），營業額25.29億元（人民幣．下月），跌 15%；純利6.67億元，EPS 0.402元，微跌0.5%。

　　皖通經營的公路，整體收費17.07億元，仍增6.1%。集團營業額倒退，主要因為「特許經營安排下的建造與改造服務收入」，由08年的12.73億元降至7.57億元。

去年業績並無倒退

　　去年業績不前，遜於同業，並非因為主業欠佳，而是因為08年獲得安徽財政廳所得稅發還5,912萬元，而09年則全無同類補貼。不計這個項目，皖通去年業績，實際仍有增長9%。

　　■有利今年業績的因素，包括去年安徽省內汽車數目167萬輛，較08年上升24%，當中私家車65萬輛，大增 35%；有更多的廠家，由較富庶的江蘇/浙江遷到工資較低的安徽省（距離上海及寧波港口較近）；今年1月，政府推出「皖江規劃」（目標是令安徽GDP到 2015年翻一番）；主要的高速公路全寧高速公路（收費佔總收費37.05%）大蜀生至隴西段，四綫公路擴闊為八綫公路工程，長42.64公里，工期3 年，開支19.64億元，改建工程已於09年9月竣工。

　　2010年，皖通盈利1.74億元，只較去年同季微升3.9%，相信涉較多的利息開支與折舊準備，其餘3季，增長料將較速，全年盈利預測7.20億元，EPS 0.434元（0.496港元）。同增8%。現價4.34元，往績PE 9.5倍，預期只有8.8倍，在主要公路股中最便宜，較同業平均12.5倍折讓30%。

　　2011年以後數年，皖通業績將有較佳增長，2011年預期PE降至7.8更吸引水平。

　　■2010年3月底，皖通每股帳面NAV 3.35元（3.77港元），PB僅1.15倍，較越秀交通（01052，0.75倍）與深高速（00548，0.83倍）為高，但其他公路股有大折讓，寧滬高速（00177）與合和公路（00737）PB是最高，分別是2.05倍及1.94倍。路勁基建（01098）PB更低，但公司的內地地產計劃較多，已非純公路股。

　　■09年底，皖通淨借貸19.14億元，淨借貸比率35%，以公路股而言並非偏高。

A股跌幅小過H股

　　■今年以來，皖通H股跌幅20%，A股只跌6%。H/A股折讓由去年底的20%至今變為32%。折讓若然維持，H股應值5.11元，較昨日收市價高出 18%。

　　●皖通過去年平均PE 12倍，以此為據，中綫目標價5.92元，與今年1月高位5.87相若，股價上升空間36%。

　　皖通抵目標價的話，PE仍然較合和公路低22%，PB仍然較合和公路打了個8折。（2010年6月23日周三）

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同場加映︰PE 6.3倍 群星吸引

　　「上車落車」上周一@5.69元推介晨鳴紙業（01812），6個交易日下來，收6.41元累積升幅 13%，仍輸蝕於大龍頭玖龍紙業（02689，期內升幅16%）及略勝二龍頭理文造紙（02314，同期升幅12%）。晨鳴繼續追落後，目標價維持於 8.32元，仍有水位30%。

　　今日推介另一隻紙業股群星紙業（03868），以Size而言，市值29.7億元，當然無法與大龍頭二龍頭相比，但以產銷裝飾原紙而言，則仍是龍大。

　　09年（12月年結），群星純利3.24億元（人民幣．下同），倒退16%，即減少接近 6,000萬元。業績倒退是因為利息收入減少3,600萬元，及稅項增加近4,800萬元。本身核心業務仍然有近1成的增長。

目標賺35%

　　群星生產綫11條，第12及13條今年內完成，產能可增19%，有利未來業績。

　　2010年，群星盈利預測增長28%，往績PE 8倍，預期降至6.3倍，非常偏低。即使以區區8.5倍PE作目標，亦已可上望3.80元，股價有潛力上升35%。

　　 Email︰Hochi2007@gmail.com