上車落車 - By 何車 - 晨鳴優先買入 最大營業額紙業股

上周五，紙業股出色。3大紙業股中，玖龍紙業（02689）單日上升5.9%，理文造紙（02314）升7.5%，晨鳴紙業H股（01812）升 3.5%。三取其一，取晨鳴最划算。

　　紙業股在金融海嘯後彈升得最勁，與海嘯前瀉得太厲害有關。玖紙現價較海嘯價0.71元，飛升 14.1倍；理文現價較海嘯價0.393元，飛升13.6倍；晨鳴現價較海嘯價1.93元則只高出1.9倍。

　　三大紙業股中，大龍頭玖紙市值496.3億元，二龍頭理文市值260.3億元。晨鳴A股、B股及H股市值144.8億元，只及玖紙的3成以下；單以H股計，市值有限，僅22.3億元。

　　以市值計算，晨鳴只能排第三。但以產能及營業額計，晨鳴則是不折不扣的大龍頭。最近年度，晨鳴營業額大過玖紙13%，大過理文 75%。

　　■晨鳴業務是產銷銅版紙、輕塗紙、白卡紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙及箱版紙等。產品除在國內銷售外，亦外銷至國外30餘個國家及地區。

　　09年（12月年結），晨鳴營業額148.15億元，微跌4%。純利8.63億元（人民幣．下同），跌22%；EPS0.42 元，跌28%。集團去年經歷上半年的低潮（盈利僅1.71億元，較08年同期大跌82%），下半年迅速回暖（盈利6.92億元，較08年同期大增 387%）。

　　公司年報指出，由國際及國內經濟環境來看，造紙行業所面臨的發展條件逐步向好，正處於上升周期，紙品產量與銷量將不斷增加。

　　2010年將是公司發展史上投資規模最大、在建項目最多的一年，包括湛江年產70萬噸木槳及配套原料樹基地建設項目、年產45萬噸高檔文化紙項目、年產80萬噸高檔低定量鋼版紙項目、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用綫等大型項目。

Q1盈利增幅誇張

　　■ 公司09年全年業績於4月12日宣布，2010年Q1業績則於4月22日見光。Q1業績確認年報所預測「造紙行業處於上升期」。今年2月初至4月下旬，只兩個多月，股價由4.60元升上8.32元，升幅達81%。

　　2010年Q1，晨鳴營業額39.17億元，較去年同季大增36%。Q1盈利2.38億元，較09年同季（785萬元）暴增29.3倍；增幅誇張，雖因去年同季盈利基數特低，但亦已相等於09年全年（8.63億元）的28%。

　　2010年其餘3季即使只與去年同期相同，晨鳴全年盈利亦達10.92億元（增27%）。今年紙業淘汰未合乎條件的小廠，造紙行業總體產能過剩情況正在紓緩，2010年其餘3季不可能沒有增長。

　　晨鳴2010年全年盈利預測14億元，增62%；EPS 0.68元（0.78港元），增幅相同。現價5.69元，往績PE 11.9倍，預期7.3倍，遠低於玖紙的17.8倍及理文的15.2倍。

　　■2010年3月底，晨鳴每股帳面NAV 6.42元（7.32港元），PB 0.78倍，遠低於玖紙的2.77倍及理文的3.07倍。

　　■晨鳴是唯一A、B、H股齊齊掛牌的企業。A股（深︰000488）發行11.13億股；B股（深︰200488）發行5.57億；H股3.91億股，最少。晨鳴H股現價較A股有折讓31%，較B股有折讓9%。

基金味重

　　■晨鳴H股市值僅22.3億元，基金股東味道甚重，持股量6.98%至14.09%的基金共有6個，共持多達58.6%。另外，持有1%至5%者，共持逾25%（資料來自彭博，部分持股量可能過時，但亦顯示晨鳴的基金股東頗多）。

　　現時距離6月底年結只餘兩個多星期，想起Window Dressing。

　　今年3月至4月股價大飈升，無基金活動不會如此。

　　●晨鳴4月高位8.32元，重見此價的PE為10.7倍，仍遠低於玖紙與理文今日的PE（平均 16.5倍），而PB為1.14倍，仍遠低於玖紙與理文（平均2.92倍）。晨鳴見8.32元，機會有一半以上。（2010年6月14日周一）

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同場加映︰新世界價殘抵買

　　何文田地王上周高價成交，港島半山聶歌信山地皮下月拍賣，預期地產商高價爭奪，短期內地產股可以看高一綫。

　　正路投資，選新鴻基地產（00016）與長江實業（00001）。當中長實的數據又較新地優勝，其預期PE較新地低33%，PB亦打了個七折。李嘉誠不斷增持長實，估計仍會增持。

目標價16.2元

　　希望有更佳回報，可選新世界發展（00017）。今年以來，新世界跌幅達 24%，在有名氣的地產股中做了「阿一」。以預測PE而論，7.4倍在同類股中亦屬最低，0.63倍PB的吸引力亦最高。

　　新世界4月高位16.20元，重見此價，預期PE仍在10倍以下，PB仍不過0.84倍。與信置（00083）相比，抵買得多。

　　 Email︰Hoche2007@gmail.com