新季度部署債券方向

半年結前資金短暫換馬湧進新興市場，惟歐債危機令外滙市況不明朗，美國公布經濟數據全方位呈放緩，全球主要經濟體系的採購經理指數，亦從高位回落，反映製造業增長步伐放緩，重燃經濟復甦窒步疑慮，令投資氣氛轉趨審慎。

　　甫踏入下半年全球股市普遍低開，惟以往成資金避險寵兒的美元及黃金，卻有撤離迹象不升反跌，資金流向歐元及日圓。

　　回顧上季歐債危機觸發資金流入美德日及英國國債，美林國債指數上半年升近3.6%，同期美國國庫券連收息後的投資回報達7.85%，成為債市上升的火車頭，德債上半年回報率亦達到6.69%。日本經濟表現雖然不濟，惟次季卻錄得6.19% 升幅，連帶日圓債券基金期內也取得近7%進帳，相比MSCI環球股市指數倒跌7.5%，持有國庫券者自跑贏股市。

　　雖然各國債務負擔不平衡，料將妨礙復甦，然而在投資者狂掃國債避險下，全球主權債券平均孳息率，早前曾跌至2.1厘貼近紀錄低位，反映國庫券價格也有見頂之虞。此外美國利率曲綫自3月份以來收窄，按10年期及2年期美債息差計算，近期跌至2.28厘去年9月以來新低，前者跌破3厘重要心理關口，後者則跌穿金融海嘯低位，顯示經濟復甦暫時失去動力。

　　新興市場政府及企業發債規模，繼去年創新高後，由於發達國的負債佔國內生產總值比例，約是新興市場的兩倍，但後者能派發較高利率，故使其今年發債速度再破紀錄，目前已發債約3,000億美元債券，較去年同期急增10%。西班牙政府上周拍賣國庫券反應優於預期，市場仍觀望歐洲百家銀行，以及希臘擬於本月中重返市場發債集資，以高息籌措40億歐元的結果。中綫來說，美歐國債相信仍未盡受機構投資者失寵，惟歐洲實施緊縮政策過急，美國政府增撥開支受到阻撓，經濟亦易再步入緊縮狀態，這方面也不宜掉以輕心，筆者預期亞洲股債的可塑性較高。