洞悉先几：農行上市大上大落？

上市「路演」人群洶湧，公開發售場面冷清；農業銀行（1288）上市前後，股市將會何去何從？農業銀行A股每股發行價，最終定為2.68元人民幣，A股網上申購「即公開發售」中抽籤號碼「即成功申請」有1031萬個。每個中籤號碼，不論認購數目，都只能獲配發1000股農行A股。網下配售「即國際配售」方面，173獲配售股份的機構投資者中，有效申請股數達541.5億股，最終配售股數則只有50.32億股，配售比例為9.292%，認購倍數 10.76倍。

戰略配售中，27個申請機構投資者，合共被凍結資金高達325億元人民幣，最終獲配售102.8億股，退款金額高達 50.88億元人民幣。筆者認為，內地股市上周五顯著反彈，與認購農行A股被凍結資金，上周五正式「解凍」不無關係。

同步發輪 正股波動

香港交易所（388）繼首家A+H股同步上市巨無霸新股工商銀行(1398)後，再批准衍生工具發行商，提前在農業銀行上市前，申請發行相關備兌認股證及牛熊證，理論上，農行H股相關衍生工具，將可趕及正股上市同日推出。

據悉只有個別發行商，會在正股上市首日推出場內交易衍生產品，但由於沒有相關正股股價的歷史波幅數據，反映場外期權及備兌認股證時間值的引伸波幅，發行商只能以經驗推算，在同步「產輪」「發證」的情況下，將加劇正股上市初期股價波動性，備兌認股證價格，或會因引伸波幅下跌，出現正股不跌「窩輪」跌情況。但隨着牛熊證和備兌認股證街貨量上升「特別是牛證和Call輪」，在被動對冲活動下，短線股價或「炒高」。

從中線的角度分析，恒生指數公司檢討成份股時，若上市公司市值名列前5名，股份上市後3個月便可「染藍」，市值排名第6至15位，亦只需要半年。因此，農業銀行最快可望在半年內，成為恒生指數成份股，屆時被動管理的指數基金，如盈富基金（2800）及恒生H股 ETF（2828）等，將會相應增持，料對股價帶來支持。

黃德几金利豐證券研究部董事

作者為證監會持牌人士

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