中環對冲：港股淡高息債套戥可取

港股在周二大跌接近500點，主要是受A股跌穿2500點拖累。A股曾經在5、6月的調整市中多次下試2500點，不過以往每次都能守住這關口。但是周二，內地投資者擔心在周四所公佈的PMI（採購經理指數）會較市場預期的低（意味經濟增長回落），因而大手沽貨。

另外，農行A股招股價區域相比已上市銀行的折讓，較預期大，因此亦對A股銀行股產生一定沽壓。不少技術走勢派預料A股下一個支持點約在2300點。港股已經多個月連續跑贏A股（下跌的幅度較小），但如果A股和美股都在大幅下跌，那麼港股最好也只能相對的跌得較少，而跑贏其他主要市場。

政策影響趨明顯

最近，港股受政策的影響越來越明顯。煤股近期面臨極大沽壓，主要是因為市場傳聞發改委有鑑於內地通脹壓力，要求煤公司停止漲價，甚至要求他們退回部份收入。當然，這消息對一眾電力股有利（因過往他們的增長都受煤價上漲而抵銷）。但政策不穩定性令投資者要求的風險溢價上升，對股票的長遠估值打折。

筆者最記憶深刻的是在07年11月時，中石油強勢回歸A股，並於A股上市當日創一萬億美元市值紀錄。但上市不久便因內地石油產品價格管制影響，致業績大失所望，再加上金融海嘯，AH股分別從高位下挫近8成！當然，筆者並非預期一眾煤股也會面對同樣的命運，但是這引證了內地政策主導的重要性。

由於宏觀環境依然困難及存在相當大的不確定性，投資基金相信保守。加上7、8月是傳統夏日淡季，相信港股在這2個月的交投依然會相當淡靜（當然農行上市當日將會錄到大成交，但除此以外，投資者相信不會大舉入市）。正因如此，一些高息債券或是「市場中立」的投資策略（如風險套戥）將是不錯的短期選擇。

逢周二、三、五刊出

楊延德

中環資產投資有限公司董事

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