江洋 - 鱷魚恤有炒落後條件 核心成衣業虧轉盈

˙鱷魚恤（00122）NAV折讓約60%，為服飾零售股中，折讓頗大的股份。

　˙最新中期，核心成衣業的分部業績虧轉盈，全年度業績料可持穩。

　˙鱷魚恤接近半年低位，有炒落後價值。

　　鱷魚恤核心業務續見改善，為刻下最大賣點，且NAV折讓吸引。加上，零售類股份見有異動，鱷魚恤有炒落後價值。

一：折讓60%

　　鱷魚恤今年1月底止，每股NAV約1.22元，現價 0.485元，相對折讓60.25%，或P/B約0.4倍。

　　市場上股東權益總額與鱷魚恤近磅者，包括曾撰文的堡獅龍（00592，股東權益總額7.08億元），最新P/B 1.1倍；Joyce（00647，股東權益總額4.76億元）的P/B1.1倍，反映鱷魚恤為NAV折讓最大的服飾零售股之一。

　　鱷魚恤現控有新落成的觀塘鱷魚恤中心寫字樓樓層及若干車位，重秤磚頭資產在手，最新市值僅2.99億元，遠遠低於市場上的部分殼股市值。

　　鱷魚恤同期持現金1.12億元，短期貸款4,628萬元，呈淨現金6,572萬元。同期貿易應收款2,459萬元（09年7月底止，1,656萬元），財政良好。

　　鱷魚恤2010年度（7月底年結）中期，營業額2.48億元，與09年度中期2.45億元相若，另虧轉盈2,058萬元（09年度中期虧損586萬元）。

二：成衣業虧轉盈

　　最新中期，鱷魚恤計入投資物業重估增值溢利2,400萬元（09年度中期 ︰0），為業績扭虧的主要原因。惟最新中期見，集團核心成衣及配飾業務的分部業績，成功虧轉盈345萬元（09年度中期，分部虧損641萬元），亦為業績改善原因。

　　參考鱷魚恤09年及08年全年度，相關項目的分部業績，仍錄得3,268萬元及3,543萬元虧損。核心成衣業於最新中期成功扭虧，視為好開始。

　　09年度，鱷魚恤同樣計入投資物業增值溢利2.12億元，連是項因素反映，PE只有兩倍多。

　　 2010年度，鱷魚恤是否再錄得物業增值溢利，決定總體業績是增是減，惟市道回穩，本年度仍可安全過渡。至於集團的成衣業務，持續見改善，亦為關鍵。

結論：折讓率吸引

　　於鱷魚恤公布2010年度業績，成衣業續見顯著改善前，目前的最大賣點，是NAV折讓吸引。又近期所見，市內金飾及服飾等零售企業，成資金追捧對象，鱷魚恤股價相對落後，兼備博資金炒落後條件。

　　純短綫論，博鱷魚恤P/B收窄至0.5倍（或NAV折讓 50%），鱷魚恤價見0.61元，代表現價升幅約26%。