上車落車 By 何車 - 高力冷灶燒得過 回歸13年 市值縮9成

高力集團（01118）09年受金融海嘯影響，營業額跌17%，純利則升54%，可以收貨。

　˙08年增持天津一家電梯鋼絲繩製造廠權益至75.5%，相關業務發展理想。

　˙推介高力，理由兩點，就是PE與PB皆低。

　　■「高力」並非只是中式甜品「豆沙」，亦是有33年歷史、掛牌16年及每年營業額近30億元的上市工業公司。97年最高市值24.8億元，香港回歸13年後，現時市值只餘2.6億元，大縮水90%。高力屬冷灶，現價燒得過。

　　■高力原名「大鵬集團」，94年以每股1.13元招股，原本業務是銷售印刷機、油墨等。96年由現任主席彭德忠（大鵬時代主席為程大恩）以每股0.90元收購，翌年股價炒高近4倍，現時業務是金屬買賣，與建築材料產銷。

　　09年（12月年結），高力營業額29.33億元，跌17%；純利6,532萬元，增54%；EPS 0.115元，增幅相同。

　　去年金屬買賣營業額16.42億元，增9%；分部經營利潤9,001萬元，增27%。建築材料營業額11.42億元，跌38%（混凝土產品跌幅不少，建築用鋼材銷售跌幅更大）；分部經營利潤5,719萬元，則大增127%。

　　金屬買賣業務增長，是因為08年11月增持天津1家電梯鋼絲繩製造廠權益，由 52.85%增至75.50%。年報指出，該企業（天津高力預應力鋼絲綫）發展理想，在中國電梯用鋼絲繩市場有超過40%的市場佔有率，具市場領導地位。

擴充鋼絲繩產能

　　國內電梯用鋼絲繩需求每年都有雙位數增長。為配合市場增長與繼續發展高增值金屬產品業務策略，高力去年進一步加大對鋼絲繩產品投資，增添新設備，擴大產能及提升質量，2010年內陸續投入營運。

　　去年建築材料營業額大跌，是因為受金融海嘯影響，本港國泰航空的機場貨運處理中心與澳門威尼斯人酒店第五、六期部分建築項目延期或停工，致混凝土與鋼材需求大減。然而由於原材料成本相對穩定，毛利率不降反升。

　　高力的建築材料業務，紮根於本港超過30年，已成為本港唯一一家能向建築業提供混凝土、鋼材及多種主要建築材料一條龍服務的企業，不斷向業界提供最新建築材料與最專業的服務，去年增添工字鋼與鋼閘板兩種地基工程用鋼材產品，亦在大埔工業邨開設新的鋼筋加工中心，以現今世界上最先進的鋼筋加工機械與電腦軟件，將鋼筋加工流程從環境惡劣的建築工地，轉到工廠機械化生產，大大降低建築工人工作強度與改善建築工地環境，減少工傷意外。

　　■高力去年業績今年4月13日晚見光，翌日股價最高（0.60元）彈升24%，炒業績增長及低PE；以業績宣布前股價0.485元及去年EPS 0.115元計，PE僅4.2倍。公司始終是冷灶，急升當日成交亦不逾900萬股。

　　高力現價0.465元，較宣布末期業績前更低，往績 PE僅4倍。

　　低PE不致走樣（即盈利維持至輕微下跌）的可能性大。去年的盈利，已減除壞帳準備2,204萬元（前年僅491萬元）；2010年壞帳準備若然回復08年水平，稅前盈利即可回增1,713萬元，相等於盈利的26%以上（假設壞帳與建築材料業務有關，而非與金屬業務有關，相信如此）。

PE及PB皆低

　　■推介高力作為燒冷灶對象，低PE是條件之一，低PB是條件之二。

　　去年底，高力每股帳面NAV1.06元，現價PE僅0.44倍。97年回歸年，高力炒至不合理高價時，PB高達7.54倍（PE52.4倍）。

　　■09年底，高力手上現金3.60億元，銀行借貸8.02億元，淨借貸4.42億元，淨借貸比率65%，稍高。

　　■公司市值2.6億元，主席彭德忠持有61.14%，主席以外的街貨只值1億元左右。

　　●高力偏低，這個冷灶燒得過，股價升至NAV（1.06元）上下，並非沒有可能。（2010年7月2日周五）

　　Email ︰ Hoche2007@gmail.com