上車落車 By 何車 - 星辰炒「三網合一」 預期PE低至6.3倍

星辰通信（01155）過去12個月，每次下跌至2元邊邊，即告慢性彈升，不下10次。上周最低1.96元，收2.03元，又到值得一博時候。

　　星辰是國內三大無綫覆蓋解決方案供應商之一，前景如何，不妨先看公司年報「展望」一段︰

　　「中國移動通訊市場正處於一個快速發展的階段，當現時傳統的2G全中國村通工程還在進行中，同時新的3G移動通訊網絡已在中國土地上極速成形，緊緊跟在後面的就是把中國移動通訊網絡、中國移動電視網絡與全世界的互聯網聯通的三網合一工程，及在上海世博場館起步運行的4G網絡。星辰確信不管世界經濟氣候如何變化莫測，中國的移動通訊行業一定是欣欣向榮。」

　　炒「三網合一」概念，相關股份不少，但以星辰市值最小（15.6億元）、估值最低（預期PE僅6.3倍），可吃「茶飯」的級數較高。

　　■09年（12月年結），星辰營業額 11.42億元（人民幣‧下同），增40%。純利1.65億元，亦增40%；EPS 0.215元（經最近10送1紅股調整），增幅相同。

　　星辰的業務是產銷無綫通訊覆蓋系統設備，以及提供相關工程服務及銷售數碼電視傳輸網絡覆蓋產品。集團大部分產品性質類似，風險與回報亦相同。營業額、開支、業績、資產與負債絕大部分來自單一地區，即中國國內。

客戶「只得」3個

　　集團客戶幾乎只有3個，即國內最大的3家電訊公司。來自中國聯通（00762）的營業額4.54億元（佔總營業額39.8%），中移動（00941）營業額4.40億元（佔總數38.5%），中電信（00728）營業額1.85億元（佔總數16.2%）。

　　3大客戶佔總營業額高達94.5%。客戶高度集中的弊處是萬一其中一兩個客戶終止業務往來，後果堪虞。然而，星辰屬科技公司，與3大客戶亦已建立密切關係，不怕客戶營業額有不利變化。星辰客戶集中的好處，是行政成本較輕。去年來自 2G及3G網絡的收益為11.27億元，佔總營業額98.7%。其餘1.3%來自數碼電視系統集成。

　　■星辰去年的研發開支為3,260 萬元，較08年的1,680萬元大增94%，可意味集團對前景信心十足，業務將繼續高速增長。

　　星辰的無綫覆蓋面，技術上已做到可以擴大至訊號微弱或無網絡覆蓋地方例如大廈、高速公路、鐵路、隧道及偏遠之處；解決方案包括項目設計、射頻產品製造、安裝與測試及售後服務，產品可以支持 GSM、CDMA、小靈通、WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000，及數碼電視等傳輸，可以與所有大型通訊商配合。

盈利不愁沒有增長

　　星辰今年的市場戰略重點發展為無綫覆蓋、無綫傳輸、無綫接入系統，以及數位電視網絡覆蓋業務等。

　　星辰2010年盈利預測2.15億元，EPS 0.280元（0.322港元），同增30%。現價2.03元，往績PE 8.2倍，預期低至6.3倍，相關股份中最便宜。

　　星辰2010年之後數年，盈利亦不愁沒有增長。國內3G面世後，內地的移動通訊網絡出現新一輪的建設高潮，除了3G之外，亦有2G、2.5G網絡的優化以及在5年內實現全國農村的「村村通」工作。至2012年的3年內，中國各大移動通訊商為此等項目估計投入逾4,000億元，星辰將處於優勢。

股價上升空間59%

　　■09年底，星辰每股帳面NAV 1.56元（1.80港元），現價PB僅1.13倍。星辰是以科技賺錢的公司，應享較高PB。

　　中國無線（02369，市值59.3億元），PB是6.63倍；京信通信（02342，市值102.8億元）PB是4.01倍；晨訊科技（02000，市值23.8億元）PB是1.52倍，星辰PB較3者平均4.05倍，低72%。

　　■星辰財政良好，09年底手上有淨現金1.32億元。

　　●星辰07年7月以每股3.23元（經最近10送1紅股調整）招股上市，現價2.03元，仍然潛水37%。估計不必太長時間，將可返回家鄉，上升空間59%。（2010年7月 5日周一）

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同場加映︰鄭燃同類股中最便宜

　　鄭州燃氣（03928）上周四晚宣布，上調商業、工業及車輛的天然氣售價，住宅用天然氣售價將維持不變。公司表示，天然氣成本增加，調整用戶收費可將部分成本轉嫁到用戶身上，對公司盈利可產生積極影響。

　　09年（12月年結），鄭燃純利1.78億元（人民幣‧下同），升21%。去年曾為一項天然氣管道建設項目撥備 1,660萬元，今年估計再無同類項目，僅此項目已足以令鄭燃盈利增加9%，預測全年盈利再增18%。

　　鄭燃現價14.28元，往績PE 8.7倍，預期僅7.4倍，是最便宜的燃氣股。

　　鄭燃低PE是一個賣點，另一個賣點博華潤燃氣（01193）收購鄭燃有進一步發展。

　　以潤氣為首的公司（鄭州市政府佔20%，潤燃佔80%），去年11月建議以每股9.6港元收購鄭燃H股，去年底提高至14.73元。潤燃MD王傳棟今年 3月中表示，收購鄭燃事宜仍處政府審批階段。現時已是7月，收購事宜應快有下文。以低於去年建議收購價買入鄭燃，風險小，值得考慮。

　　 Email︰Hoche2007@gmail.com