李國慶 - 內地無衰退 看好上綜指

上海證券綜合指數（簡稱：上綜指）上周五曾跌至2319.7，收2382.9。上綜指處於2300區，不才認為可以看好。看好的主因，是內地不會出現雙底衰退，過熱的經濟已經降溫，通脹預期亦已降低，整體經濟形勢回復到可持續發展、平穩較快增長的水平，預料內銀集資潮相繼結束後，內地股市將會反彈，H股亦會跟着反彈。

　　在歐美疑似雙底衰退來臨之際、在美國道指、標普500及納斯特克三大指數上周同時跌破日綫圖頭肩頂頸綫之際，在上綜指去年8月初見頂，至今反覆下跌了11個月之後，要做一名中資股大好友，確實並不容易。

　　是的，不才並沒有把握上綜指已經見底，也許上綜指會下試2000點心理大關，甚至跌至2008年低位1665點。即使內地股市不再下跌，不才亦不知道，何時才會重拾升浪。不才並沒有新穎而且重大的證據，可以證明內地股市已經或者會在短期內見底，看好的理由，也許與市場上大多數看好者相若。因此，如果戰友認為並不認同，不要緊。如果認同，亦請戰友作多思考，審慎從事。以下只是小弟的一些看法，僅供各位參考。

　　首先，內地不太可能出現第二次衰退，只會出現經濟放緩；內地有主動調控經濟增速的能力，歐美面對經濟第二次下滑，並無良方。

　　內地經濟增長放緩，大部分是主動調控的結果（例如收緊新增貸款），小部分是受到歐美經濟不景的影響（例如最近公布的7月PMI）。歐美缺乏主動調控經濟升降的能力，但中國有，一旦內地經濟廣受歐美經濟的影響而出現「過分」放緩，一樣可以主動地調控加速，例如再一次放寬新增貸款，經濟增長動力便會加快。

　　第二，內地第二輪收水行動，相信已經結束，短期再抽資的可能性降低，甚至會有一段長時間，不會再抽資。

　　如果我們觀察1個月期上海銀行拆息（1M-SHIBOR），不難發現，內地整個「收水」行動，始於去年 6月中，但分兩個階段進行。第一階段是去年6月中至去年8月初，當局將1M-SHIBOR由約1.0厘的歷史低位，抽升至約1.8厘水平。在行動接近尾聲時，當局於7月底對外公布「動態微調」，內地股市要到8月4日才識驚並見頂。

　　第二階段收水行動，是由今年5月中開始，直至6月25日結束。1M-SHIBOR由約1.8厘水平，急升至4.0525厘。不過，6月25日後，1M-SHIBOR急速回落，上周五報3.3483厘。內地拆息急跌，與美國聯儲局於6月24日凌晨公布議息聲明，使用較前悲觀的經濟預測字眼不無關係。

　　自聯儲局聲明發布後，環球資金湧入美債，令到 10年期美債孳息跌至不足3厘，2年期美債孳息跌至不足0.6厘，後者更跌破金融海嘯時的低位，美滙指數亦見頂回落，反映環球資金預期美國經濟很可能陷入第二次衰退。在這個情況下，內地還會進一步收水嗎？

　　看來不會；1M-SHIBOR於08年第四季大跌至史無前例的1厘以前，大部分時間處於3厘至4.5之間，可視為「中性」水平，最近1M-SHIBOR已升至4厘，已經回復到「中性」水平。加上外圍市況的變化，相信內地第二輪「收水」行動已經勝利結束。

　　第三，內銀股集資潮隨着農行上市及招行、交行、工行、中行相繼完成或宣布供股計劃（工行計劃配股而非供股），大型抽水活動已經接近尾聲。當這些集資計劃相繼結束後，股市應可反彈。

　　總結而言，內地經濟增幅已經被預期回落至約8%的官方目標附近，通脹預期亦正在降溫，經濟「軟着陸」可期。當聯儲局看淡經濟前景後，美債市況反映衰退預期升溫。此時此刻，1M-SHIBOR亦由升轉跌，反映當局不再過分收緊流動性。如果內地經濟過分減速，內地有主動調控增速的能力，例如重新放寬貸款，及向市場注資降低拆息。因此，預期當大型內銀集資潮結束後，內地股市便可反彈，上證綜指跌至2300水平，值得看好。

　　電郵：oscarlee@hket.com