蕭悅潾 - 農行 農村概念最煞食

在上周三展開招股的中國農業銀行（01288），不論以業務、背景及集資額而言（見表一），農行成為近期最矚目的新股。再者，農行作為新中國成立後第一家商業銀行，加上定位為專攻農村經濟領域，在中央致力扶農之下，農行實為一隻國策受惠股。

中國以農立國，而早於1951年成立的農行，為新中國成立後的第一家商業銀行，可見其在國家的地位及擔當的角色相當重要。雖然在1952至1979年間，農行經歷「三落四起」（見圖一），但在1979年2月第四次成立，不但體現農行身為中國改革開放後，首家複業的國家專業銀行，更重要是在中國金融改革的進程中，農行已被劃定主攻農村經濟領域，注定將肩負未來服務農業金融、縣域經濟的偉大使命。

回顧1978年舉行的十一屆「三中全會」，已劃定了四大國有專業銀行各自的金融服務範疇。除農行外，其餘還包括有集中提供外滙貿易融資的中國銀行（03988）、主攻工商業流動資金的中國工商銀行（01398）及獨佔基本建設領域的建設銀行（00939）。

農行由1993年底開始，先後展出「一份、一脫、一剝」等三項改革。「一份」是指將政策性業務與商業性業務分離，將政策性業務劃分給於1994年成立的中國農業發展銀行；「一脫」是指農村信用社與農行脫離行政隸屬關係，農行開始向國有獨資商業銀行轉變；「一剝」是指在1999年向長城資產管理公司剝離不良資產，並於2000年7月18日，農行3,458億元人民幣的不良資產剝離工作全部完成。改革令農行邁開了由國家專業銀行，向國有商業銀行轉軌的步伐。

到了2009年1月15日，農行完成工商變更登記手續，由國有獨資商業銀行整體改制為股份有限公司，並改名為「中國農業銀行股份有限公司」，為上市作好準備。

另一方面，縱使在中國經濟發展的過程中，四大國有銀行的專業壁壘早已被打破，交叉業務的競爭也已全面展開。不過，農行多年以來一直對農業金融不離不棄。

在2007年，全國金融工作會議更確定農行「面向『三農』、整體改制、商業運作、擇機上市」的改革原則，而農行把服務好「三農」放在改革發展的首要位置，積極探索大型商業銀行服務「三農」的模式與路子，推動「三農」金融服務工作進入新的發展階段。

到2007年9月，農行在吉林、安徽、福建、湖南、廣西、四川、甘肅及重慶等8個省（區、市）選擇了有代表性的17個地區、123個縣支行，啟動了面向「三農」金融服務試點工作，重點是增加信貸投放、改革信貸制度、創新金融產品、拓寬擔保範圍、提高運作效率及加強風險管理。目前農行試點工作已基本完成，並已初步摸索出一套適應「三農」與縣域特點的經營模式和管理制度，同時建立了縱橫城鄉的金融網絡。

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內地人看農行︰扶農力度成關鍵

專程由深圳來港產子的歐太表示，雖然認同農行網點較多，但是在城市的網點分布，感覺上不及工行、中行等方便，而且工行、中行的職員，服務態度較熱誠，所以，自己或是朋友會較喜歡使用工行或中行的服務。不過，歐太坦言，因為知道中央積極扶助農業發展，而會考慮小注認購農行，惟未來會否增持，則看中央會否進一步加大扶農力度。

另外，已來港定居，但小時候在農村生活、因耕種弄得「滿腳牛屎」的黃小姐坦言，農村貸款的壞帳風險很高。然而，黃小姐續指出，農村居民思想保守，加上生活欠安穩，願意存蓄兼傾向以活期為主，農行應該可享較低資金成本，但現時仍不會考慮認購農行，因為現階段仍未在農村見到實際成效。不過，若果中央未來持續推出扶農措施的話，黃小姐表示會考慮在農行上市後，才分注收集農行。

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同行比較︰稍優於中行

千呼萬喚始出來的農行，其招股書終於面世，可以將其與已上市的三大國有銀行股作一個比較。至於衡量銀行可否享有較高的PB估值，就必須看其ROE（股本回報率）。從農行招股書可見（見表二），其2009年度ROE雖遜於工行及建行，但卻優於中行，故農行估值可以略高於中行，即是與早前市場估計的相同。

雖然農行在資產回報率、淨利差及貸款市佔率的表現不及中行（見圖二、三、四），但農行的存款基礎較中行為佳（見圖五），在憧憬未來扶農政策下，農行的淨利差及貸款增長仍有上升空間，為農行加添吸引力。

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【MT點評】現金認購作長綫持有

中央今年積極打壓內地樓市炒風，樓按所帶來的壞帳風險成為今年內銀股的一大隱憂。不過，從表三可見，房地產貸款佔總貸款的比重，農行為四大國有銀行股之中最低。所以，農行在房地產所帶來的壞帳風險實在不高。至於農業相關貸款的潛在風險雖高，但在中央致力扶助農業、農村發展，加上中央積極推進農行上市，反映國策層面上可減低涉農貸款風險。

另一方面，以農行H股招股價計，相當於今年預測PB約1.5至1.8倍，估值低於工行及建行，與中行接近，可見農行定價尚算合理，並可作長綫投資。若果農行能夠以下限定價，更可為投資者帶來短綫的獲利空間。

再者，雖然近日港股走勢偏軟，但回顧建行及中行在上市時同樣遇上股市冷風，亦無損長綫投資價值，當中上市無升跌的建行，更是上市至今升幅最大的國有銀行股。所以，投資者不妨以現金認購，並耐心持有。