港股下半年轉好

筆者去年中出席一個投資講座，當時預測港股在09年下半年可升至21000至23500點，這個預測最終實現，恒指在09年11月18日曾高見 23100點，而在同年12月31日收報21873點。

　　誠然09年是一個明顯大升市，在熊死牛生之初，要預測目標價可謂極之容易。但今年的形勢卻可謂充滿變數，踏入2010年上半年環球出現數個負面因素，其中包括中央調控內地過熱的樓市和歐元區債務危機。

　　要估計下半年的港股走勢實是非常困難。但筆者向來喜歡向難度挑戰，愈難估就愈喜歡估。而且筆者向來不以先知自居，估錯了，大不了認？

港股處典型牛二調整

　　要預測恒指下半年的走勢，就先要明白現在港股是處於甚麼市況。恒指自09年11月18日升至23100點後，輾轉回落至今年5月25日的18975點，整體回吐幅度約為18%。

　　根據以往20年的恒指表現，筆者認為這是一個典型的牛市二期調整，現在港股已從低位回升，以技術走勢看，恒指短期內跌穿19000點的重大支持位，機會實在不高。

　　筆者一向強調要獨立思考預測大市走勢，綜觀現時環球及內部經濟表現，港股其實有條件在未來兩季有較佳的表現，理據如下：

　　1. 人民幣升值預期升溫：今年6月19日，人行在官方網站發表推進加大滙率彈性的聲明，宣布進一步推進人民幣滙率浮動機制的改革，這可解讀為人行自2005年 7月滙改後，再次容許人民幣升值。

　　雖然人民幣不會在短期內大幅升值，但其升值預期卻足以對港股產生兩個正面影響：第一，熱錢流入香港買國企股，最終推高相關股票價格。現在國企股佔恒指比重達40%，國企股價上揚有助令恒指重拾升浪。第二，熱錢流入驅使港滙轉強，有助改善投資氣氛。投資市場很大程度上是好友和淡友的心理戰場，若然熱錢持續流入，將增加投資者的入市意慾，港股必會受惠。

企業佳績 支持恒指上市

　　2. 港股估值合理：現時恒指市盈率約為15至16倍，略高於最近20年的14倍市盈率，但較以往幾次牛三見頂時的市盈率（20倍或以）上仍有一段距離。再者，市場預期企業的全年盈利仍可維持15多至20%增長，既有良好盈利增長支持，恒指定有上升空間。

　　3. 內地股市下半年向好：A股自09年第三季開始調整，至今已超過10個月時間，而調整幅度也達30%。如下半年通脹受控，中央調控樓市的措施漸見成效，和內地經濟仍可保健康增長，筆者相信A股下半年表現會比上半年好。

　　4. 美國下半年低息環境持續：最近美國公布的經濟數據，顯示整體經濟只是溫和增長，例如5月份的失業率仍處於9.7%的高水平，而5月份的核心通脹率更下降至 1.0%，反映美國暫時沒有通脹壓力。最近經合組織（OECD）在其《2010年經濟展望》指出，美經濟增長在下半年會放緩至2.75%，比上半年低 0.45%，以現在美國的經濟表現，聯儲局根本無法在下半年加息。美國的低息環境相信會持續至年底，這將支持港股下半年的表現。

　　5. 美國大選因素：美國中期大選在今年11月2日舉行，現時奧巴馬政府的民望持續下跌，為力保民望，美國政府很有機會推出小型刺激經濟方案改善經濟。在最近 G20高峰會議，奧巴馬已表明維持經濟復甦才是重要任務。如未來數月美國真的推出刺激經濟方案，美股必被推高，港股在美股帶動下也可受惠。

歐債危機成隱憂

　　當然，港股形勢也非一致向好，利淡的因素亦是不能忽略。其中，歐元區的債務危機更是不能輕視。雖然有IMF和歐盟出手相救，歐元區的債務問題仍是一個頗難拆解的計時炸彈，要化解整個危機，需要歐元區各成員國間衷誠合作減低財赤水平。

　　但根據以往國家爆發債務危機的經驗，減赤的方法不外乎緊縮開支和加稅，其實這和變相退市無疑，這樣必令債務纏身的國家再次跌入經濟衰退，而其本身貨幣亦會同時大幅貶值。

　　歐元區是全球第二大經濟體系，假設部分成員國不幸出現經濟衰退，這絕不利全球復甦，香港是外向型經濟自當難以獨善其身。至於歐元，由歐元區債務問題曝光至今的跌幅只是約20%，遠低於歷史上已發生過債務危機的國家需要的貶值水平。如歐元再次尋底，環球股市未許樂觀。

　　惟筆者仍相信，短期的利好因素應該大於上述利淡因素。筆者預期，在利好因素支持下，恒指有力在下半年挑戰更高水平，但大前題是恒指能否征服23500點此一巨大阻力。假如外圍和內部經濟表現配合，筆者相信港股在第四季有較佳表現，不妨拭目以待。