黃偉康 - 失望的滙控

千呼萬喚，滙控(005)2009年之全年業績終於公緒於世，在沒有期望下，滙控之業績仍然令我感到極度失望。?

昨日提到，市場對滙控盈利預測最大的分歧為債務公允值，到底會對滙控之業績帶來多大的影響。結果滙控債務公允值之虧損為65億美元，較我昨日預測的80億美元為少，若將此數剔除，滙控去年的利潤為123.34億美元，雖然低於我所期望的128億美元，但卻較瑞銀之預期為佳，理應可以說服市場，不過從滙控於倫敦之股價可以反映，投資者對這份業績感到極度失望，箇中原因相信離不開幾個重點，當中包括在未扣除貸款減值及其他信貸風險準備前之營業收益淨額，仍然錄得19%的負增長、歐洲業務的情況較預期嚴重、以及美國業務在09年下半年未有進一步改善，唯一可以慶幸的是中東業務尚未見紅。?

2008年對滙控而言，美國市場是一大考試，所以2009年滙控之中期業績，市場的焦點仍放在美國市場上，如何縮減業務，及減少撥備，已足以令投資者感到雀躍，所以雖然上半年滙控北美業務錄得37.03億美元的虧損，仍足以令滙控之股價在業績後彈升。

? 惟隨着歐洲的債務危機出現，以及杜拜事件後，我絕對不認為市場的焦點應該繼續投放在滙控之北美業務上，不過當看到滙控北美業務全年虧損，雖然較08年 155.28億美元顯著下跌約50%，但考慮到09年上半年滙控北美業務的虧損，已較08年下半年大幅縮減70%，至37億美元，反而09年全年虧損仍然高達77.38億美元，即09年下半年北美業務之虧損不跌反升，此數字絕對反映出滙控北美業務，有再度惡化之可能，這絕對是一個令人沮喪的信號。

? 再看一看歐洲的情況，在08年一枝獨秀，佔滙控稅前盈利的比重達116%，可是到了09年，卻下跌至56.7%，反映出就算希臘等債務問題，在09年仍未正式惡化，但滙控歐洲市場之業務，已開始受到打擊，尤其是去年下半年，滙控歐洲市場之稅前盈利，較上半年顯著下跌超過三成，如果按年比較，歐洲業務稅前盈利更大跌63%，這絕對令人憂慮，今年滙控如何面對歐洲市場之困局。?

結果，滙控曾幾何時談及的三頭馬車理論，在北美業務倒下來，而且有機會再度惡化下，同時歐洲市場之收入，於2010年將會繼續萎縮，那麼在未來能支撐滙控的盈利，就只有香港及亞太區業務。的確，整個亞太區業務稅前利潤，雖然按年下跌8%，不過如果按半年作比較，表現其實相若，其亞太其他地區更錄得溫和升幅，對比北美、中東及歐洲市場而言，絕對是難能可貴。?

不過問題是三頭馬車只餘亞太區市場可以支持滙控，但此地區的稅前利潤又不是顯著增加，只是平穩發展，那麼2010年滙控之盈利，豈不是仍要面對倒退之壓力？在盈利前景不明朗，加上供股所帶來的每股盈利攤薄效應，令滙控之每股盈利按年下跌17%，至0.34美元，從而令滙控之市盈率大升至32倍，加上股息只能與08年相同，即股息率仍低於3厘，較美國十年期債券孳息還要低，在種種因素影響下，我會相信滙控之股價，將在年內再見70元。?(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)