中國銀監會主席劉明康自言在 08年下半年，已預視國際金融市場在 09年和 2010年首季可能出現震盪，且預告成真。不過，美國較早時突提高貼現率令劉明康大感意外，他認為國際金融體系仍然脆弱，經濟復蘇動力不足。下半年，歐美政府在掌握退市的時機和力度將十分棘手。
對美提高貼現率感意外
劉明康出席亞布力中國企業家論壇時稱，坦言對於世界經濟復蘇的前景不可過於樂觀，理據有三：一是實體經濟的增長之路，將是曲折和不斷震盪；二是國際金融體系脆弱的部份還沒消除；最後是國際市場的動盪明顯加劇。後國際金融危機時期的經濟，劉明康指或進入低增長，此際，美國在沒有通脹壓力下加貼現率，令他感意外，而歐洲的主權危機帶來的震盪料將持續擴散，刺激經濟政策難以繼續。劉明康指出，由於目前主要的經濟體，都面臨退市不退市的兩難困境：退出太早，中斷復蘇；退出太遲，助長泡沫。他預計下半年形勢將會更加複雜，刺激經濟的政策對於經濟復蘇的驅動力逐步弱化；同時庫存周期的變化，對於驅動經濟增長也無以為繼。
歐美高失業率勢礙消費
他又預計歐美的高失業率將會持續一段時間，此將影響消費。當前，美國和歐元區製造業的產能利用率，僅為 66.6%和 69.6%，創出新低。此外，今明兩年進入選舉年，亦令貿易保護主義抬頭，還有金融系統去槓桿化尚未結束，以及美國、歐元區、日本等發達經濟體的政府赤字和國家的債務水平，都逼近甚至已遠超警戒線，上述種種均值得關注。
2010年2月28日 星期日
錦言堂：內銀股落後受追捧
港股過去一周橫行待變，主要在 20000至 20700之間上落，日前恒指的 10日線重越 20日線，形成黃金交叉，短期後市或有機會進一步反彈。過去一周窩輪和牛熊證交投均見轉活，前者成交額日前更創出近期新高，兩者平均每日成交額分別約 108億元和 50億元。大市橫行待變，看好看淡兩方均有支持者，截至上周五，成交較活躍的恒指牛證，收回價約 19500至 19800點之間；活躍熊證收回價則在 21200至 21500點附近。內銀股近期表現跑輸大市，吸引資金流入追落後，其中，建行（ 939）股價過去兩個月沿着 10日和 20日兩條平均線反覆回落，近日在 5.70元至 5.80元附近覓得支持。同樣地，工行（ 1398）股價也在近月低位約 5.50元附近好淡爭持。如看好建行，可留意中長期貼價認購證 20432，行使價 6.10元， 7月尾到期，提供 6.9倍實際槓桿，引伸波幅約 36.3%。如看好工行，則可留意中長期價外認購證 20436，行使價 6元， 7月尾到期，提供 7.5倍實際槓桿，引伸波幅約 35.7%。李錦 法興證券衍生工具部亞洲區董事（日本除外）本文作者為證監會持牌人士，代表法國興業證券（香港）有限公司撰稿。筆者並未持有文章提及之證券。法國興業證券（香港）有限公司為本文所提及結構性產品之流通量提供者。
大環境小投資：希臘失火或殃及英國
最近希臘遭信貸評級機構警告，若未能妥善控制財赤，其信貸評級最快將在 3月再被下調。事件令歐元下跌之外，也為本來已不穩定的環球股市增添變數。筆者認為，如果希臘債務問題未能及時妥善處理，除了其他南歐國家會被拖累之外，財赤同樣高企佔 GDP約 12%的英國，亦很可能是下一輪受牽連的國家。從經濟角度來看，希臘 GDP只佔歐元區 2.5%，歐盟絕對有能力出手相救。不過，早前歐盟向希臘開出的條件卻甚為苛刻，當中特別是要求希臘要在 2012年或之前，把財赤由 2009年佔 GDP的 12.7%，大幅削減至 3%。歐盟對希臘嚴苛是可以理解的，因為各成員國最終都要向各自的選民交代。早前市場曾一度相信希臘問題將出現轉機，但歐盟未見盡力搶救，加上標普又定下了 3月底為「死線」，勢令南歐債務問題持續成為全球焦點。如果希臘問題最終未能妥善處理，問題很可能隨即擴散至南歐甚至英國。德國、法國、英國及瑞士的金融機構，為南歐國家債務的主要持有人，假如希臘信貸不保，將難免引起連鎖效應。另外，英國早前公佈 1月份錄得 43億英鎊的財赤，是 17年來首次在 1月份錄得財赤，英倫銀行同時聲明未來或有需要再次擴大量化寬鬆的額度，暗示英國無論是經濟或發債前景，都似乎有惡化趨勢；擴大量化寬鬆規模，除了是為刺激經濟之外，同時亦是透過印鈔買入自己新發行國家債券的一種手段。
英國於 6月或之前將舉行大選，令人擔心無論其政治或信貸風險都正在拾級上升。自南歐債務問題於 2月初再受關注以來，英鎊走勢一直每下愈況，執筆時曾見 1.52美元的 9個月低位，其上周表現甚至較歐元為差；此外，英鎊兌加元更創下 25年以來的新低，正正反映出高財赤、高負債的國家貨幣，大幅跑輸擁有豐富天然資源及儲備的國家貨幣。從過去 6個月的信用違約掉期息差（ CDS Spread）來看，希臘的息差擴闊了超過兩倍半，固然是成熟國家之中表現最差的一員，但同期英國、日本及美國的 CDS息差也分別擴闊了 62%、 97%及 106%，變幅與其他同受困擾的南歐國家不遑多讓。背後原因確實值得深思，難道擺在我們面前的所謂希臘信貸問題，只不過是預示未來另一場規模更大、更難處理的貨幣危機？富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光
英國於 6月或之前將舉行大選，令人擔心無論其政治或信貸風險都正在拾級上升。自南歐債務問題於 2月初再受關注以來，英鎊走勢一直每下愈況，執筆時曾見 1.52美元的 9個月低位，其上周表現甚至較歐元為差；此外，英鎊兌加元更創下 25年以來的新低，正正反映出高財赤、高負債的國家貨幣，大幅跑輸擁有豐富天然資源及儲備的國家貨幣。從過去 6個月的信用違約掉期息差（ CDS Spread）來看，希臘的息差擴闊了超過兩倍半，固然是成熟國家之中表現最差的一員，但同期英國、日本及美國的 CDS息差也分別擴闊了 62%、 97%及 106%，變幅與其他同受困擾的南歐國家不遑多讓。背後原因確實值得深思，難道擺在我們面前的所謂希臘信貸問題，只不過是預示未來另一場規模更大、更難處理的貨幣危機？富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光
投資名言：港股行業及前景分析
踏入 3月份首個交易日，巿場聚焦在本港主要銀行股的業績上，也為 3月份的業績公佈期揭開序幕。巿場的視線，有機會由外圍經濟轉移至企業盈利上。對於本港上巿公司的企業盈利表現，花旗分析員預期， 09年度業績可望有雙位數字的盈利增長，並把全年恒指目標價 24000點維持不變。現時共有 4間恒指成份股公佈了業績，全部均優於市場預期。有別於 08年恒指盈利下跌超過 3成，受惠於基數較低及營運環境改善，即將公佈的 09年成績表有望顯著改善，或可緩和近期受累歐洲債務問題的審慎投資氣氛，並為港股注入新動力。
金融及地產是香港的重要經濟支柱，相關股份共佔恒指比重接近六成。花旗分析員相信，銀行股可望受惠於本港經濟活動重拾增長。本地貸款需求回升及非利息收入增加，或有利整體銀行業盈利表現，並對股價帶來支持。展望後市，短期內金管局與中國政府，或會就人民幣貿易結算達成更多合作。隨着香港逐步邁向成為人民幣的離岸金融中心，或有利香港銀行的未來發展。此外，中資銀行需要面對較大的政策及集資壓力，港資銀行經過近月調整後，前景或較區內其他同類股份吸引。作為香港的另一項重要經濟支柱的房地產，成為近日市場的焦點之一。上星期發表的 2010年財政預算案，亦有提及房地產的泡沫風險，並建議多項措施以確保樓市健康平穩發展。花旗分析員認為，今年上半年低息的環境，會繼續帶動自住或投資的物業巿場需求。根據過往經驗，要累積一定的加息幅度，才會開始對物業巿場產生負面影響。在供應方面，短期內土地供應問題未必能解決，發展商又主導着新落成樓宇的供應量。因此，除非資金狀況明顯收緊，否則短期樓市顯著下跌的空間或有限。對於今年整體港股表現，我們維持樂觀看法，建議投資者可在每次港股調整時趁低吸納。現時恒指估值處於合理水平， 2010年的預測市盈率為 13.1倍，與長期平均值 12.8倍相若（圖）。因此投資者或不需過份憂慮港股的估值問題，盈利動力或是後市的主要動力來源。外圍經濟回穩，加上本土消費重拾動力， 2010年的企業盈利，有機會取得接近 20%的增長。張敏華 投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務
金融及地產是香港的重要經濟支柱，相關股份共佔恒指比重接近六成。花旗分析員相信，銀行股可望受惠於本港經濟活動重拾增長。本地貸款需求回升及非利息收入增加，或有利整體銀行業盈利表現，並對股價帶來支持。展望後市，短期內金管局與中國政府，或會就人民幣貿易結算達成更多合作。隨着香港逐步邁向成為人民幣的離岸金融中心，或有利香港銀行的未來發展。此外，中資銀行需要面對較大的政策及集資壓力，港資銀行經過近月調整後，前景或較區內其他同類股份吸引。作為香港的另一項重要經濟支柱的房地產，成為近日市場的焦點之一。上星期發表的 2010年財政預算案，亦有提及房地產的泡沫風險，並建議多項措施以確保樓市健康平穩發展。花旗分析員認為，今年上半年低息的環境，會繼續帶動自住或投資的物業巿場需求。根據過往經驗，要累積一定的加息幅度，才會開始對物業巿場產生負面影響。在供應方面，短期內土地供應問題未必能解決，發展商又主導着新落成樓宇的供應量。因此，除非資金狀況明顯收緊，否則短期樓市顯著下跌的空間或有限。對於今年整體港股表現，我們維持樂觀看法，建議投資者可在每次港股調整時趁低吸納。現時恒指估值處於合理水平， 2010年的預測市盈率為 13.1倍，與長期平均值 12.8倍相若（圖）。因此投資者或不需過份憂慮港股的估值問題，盈利動力或是後市的主要動力來源。外圍經濟回穩，加上本土消費重拾動力， 2010年的企業盈利，有機會取得接近 20%的增長。張敏華 投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務
基本攻略：氣氛改善不宜太悲觀
上周期指結算，大市窄幅徘徊，交投持續淡靜。滙豐控股（ 005）及恒生銀行（ 011）將於明天公佈 09年度業績，業績好壞對 3月份港股走勢有一定啟示作用。巿場憂慮希臘債務問題惡化，巿場避險情緒升溫，美元滙價於上周四顯著造好，拖累歐元及英鎊急挫，亞洲區股市及港股亦順勢回落。然而，筆者以逆向思維去分析大巿表現，卻有另一種睇法。過往美滙指數急升，恒指的跌幅起碼有三、四百點以上，但筆者發現今次美元滙價轉強，港股於周四的跌幅有限。在周四當天，沽盤集中在內銀股，本地地產股及滙控均能逆巿上升，不少二三線股及內房股表現不俗，整體巿況氣氛不太差，明顯較兩個多星期前同樣由歐洲多國債務問題所引發美滙指數急升的恐慌程度有改善，反映巿場已逐漸消化了這些利淡因素。此外，港元滙價於上周回升，明顯較兩星期為強，即使未能確定是否有資金流入本港，但至少也反映沒有大量資金流走，投資者不宜過份悲觀。本周除了滙控及恒生兩大銀行派發 09年度業績外，恒生指數成份股的變更，料會在本周五為港股帶來波動。恒指有限公司今次除了加入華潤置地（ 1109）成為成份股外，同時修訂了恒指成份股的流通系數，多隻內銀股的流通系數均被降低，建設銀行（ 939）、工商銀行（ 1398）、中國銀行（ 3988）及交通銀行（ 3328）在變動前合共約佔近 22%的比重，在變動後所佔恒指的比重會降至約 18.2%。
此外，內銀股在 H股指數比重的影響更大，除了流通系數被降低外，亦設 10%的上限，單是上述 4隻內銀股在 H指的比重會從變動前的約 43.49%，大幅下降至變動後的 32.16%。由於不少基金或 ETF與恒指及 H指掛鈎，相信在本周五收巿前，相關的基金經理需要在巿場上沽售內銀股，令本已弱勢的內銀股弱上加弱，會拖累恒指短期的表現。筆者相信恒指在 20000點以下正在築底，若滙控及恒生業績較巿場預期為佳，加上外圍股巿回穩，恒指升破 20800點頸線阻力後可再上試挑戰 50日線阻力或更高水平。建議趁調整時收集新能源、醫藥及內房股。遠洋地產（ 3377）於去年 12月底以每股 6.23元向中國人壽（ 2628）配售 9.34億新股，其後國壽再向中國中化股份收購遠洋地產 4.23億股份，令國壽持股量增至 24.08%，成為第一大股東。國壽入股後，可增強集團的財務實力，有助集團在地產巿道整固中增購具有潛質的發展項目。集團今、明兩年進入收成期，預期銷售入賬的金額及盈利將會大幅增加。以現價計算， 2010年度及 2011年度的預計 PE分別約為 13倍及 10倍，估計與其每股資產淨折讓高達 3成以上，估值非常吸引。投資者不妨在現水平吸納，中線目標價為 8.50元，止蝕 6元。作者的客戶持有遠洋地產（ 3377）姚浩然 時富資產管理董事總經理作者為證監會持牌人士
此外，內銀股在 H股指數比重的影響更大，除了流通系數被降低外，亦設 10%的上限，單是上述 4隻內銀股在 H指的比重會從變動前的約 43.49%，大幅下降至變動後的 32.16%。由於不少基金或 ETF與恒指及 H指掛鈎，相信在本周五收巿前，相關的基金經理需要在巿場上沽售內銀股，令本已弱勢的內銀股弱上加弱，會拖累恒指短期的表現。筆者相信恒指在 20000點以下正在築底，若滙控及恒生業績較巿場預期為佳，加上外圍股巿回穩，恒指升破 20800點頸線阻力後可再上試挑戰 50日線阻力或更高水平。建議趁調整時收集新能源、醫藥及內房股。遠洋地產（ 3377）於去年 12月底以每股 6.23元向中國人壽（ 2628）配售 9.34億新股，其後國壽再向中國中化股份收購遠洋地產 4.23億股份，令國壽持股量增至 24.08%，成為第一大股東。國壽入股後，可增強集團的財務實力，有助集團在地產巿道整固中增購具有潛質的發展項目。集團今、明兩年進入收成期，預期銷售入賬的金額及盈利將會大幅增加。以現價計算， 2010年度及 2011年度的預計 PE分別約為 13倍及 10倍，估計與其每股資產淨折讓高達 3成以上，估值非常吸引。投資者不妨在現水平吸納，中線目標價為 8.50元，止蝕 6元。作者的客戶持有遠洋地產（ 3377）姚浩然 時富資產管理董事總經理作者為證監會持牌人士
投資萍語：業績期料可破悶局
農曆新年的假期氣氛漸漸淡薄，加上內地股市長假期後重開，上周港股成交亦略有改善，平均每日成交近 550億元。不過，整體大市則仍未擺脫上落格局，雖然，上周總結恒指進賬 715點，但大市偏向日升日跌，甚或高開後橫行的走勢，令全周恒指波幅不足 600點。在這種市況之下，短線入市圖利的難度甚高，亦令投資者缺乏入市意欲。從近日市場對利淡消息的反應較短暫及輕微，以及美國聯儲局主席伯南克表示低息環境將保持一段時間的言論來看，除非出現重大的不利消息，大市極有機會藉着藍籌股業績，以及人大、政協會議的消息而打破悶局。筆者相信，大多數公司去年盈利增長不俗，但市場早前一直受到政府退市、歐豬五國債務問題所掩蓋，令不少股份股價下挫，而業績因素並未全面反映於股價身上，因此，只要盈利表現略勝預期，已可為股價上升製造條件。尤其是一些在業績公佈前，股價一直落後大市的股份，趁機反彈的機會更高。在芸芸業績當中，明天滙豐控股（ 005）公佈業績肯定是重要焦點，市場普遍預期滙控去年度盈利增長 4成至 5成，若實際數字高於預測，又或集團明天股息調高等，均可成為大市轉升的催化劑。
筆者並不相信去年港股於滙控業績公佈後持續上升的情況將重現（去年首季受全球金融海嘯影響仍深），但恒指由上月近 22700點的水平回落，現價估值已具吸引力， 3月恒指可望反覆上試 22000點。除了業績之外，本周三及周五分別開幕的政協及人大會議是另一重大議題，在政府工作報告內容上，大家關注中央政府對通脹壓力的看法，這將引起市場對內地加息的憂慮。但整體而言，中央政府的經濟方向仍是強調農業、消費、旅遊、環保，以及科技發展方面。因此，論兩會因素，仍應以上述主題為揀股對象，現水平仍可吸納龍源電力（ 916）、光大國際（ 257）、聯想集團（ 992）；論業績則可考慮港交所（ 388）、太古 A（ 019）；至於滙控，料已反映部份業績因素，現宜作觀望。熊麗萍 滙業財經集團證券部主管作者為證監會持牌人士
筆者並不相信去年港股於滙控業績公佈後持續上升的情況將重現（去年首季受全球金融海嘯影響仍深），但恒指由上月近 22700點的水平回落，現價估值已具吸引力， 3月恒指可望反覆上試 22000點。除了業績之外，本周三及周五分別開幕的政協及人大會議是另一重大議題，在政府工作報告內容上，大家關注中央政府對通脹壓力的看法，這將引起市場對內地加息的憂慮。但整體而言，中央政府的經濟方向仍是強調農業、消費、旅遊、環保，以及科技發展方面。因此，論兩會因素，仍應以上述主題為揀股對象，現水平仍可吸納龍源電力（ 916）、光大國際（ 257）、聯想集團（ 992）；論業績則可考慮港交所（ 388）、太古 A（ 019）；至於滙控，料已反映部份業績因素，現宜作觀望。熊麗萍 滙業財經集團證券部主管作者為證監會持牌人士
洞悉先几：新地積極買地有玄機
財政預算案推出 4招穩定樓市措施，其中 2000萬元以上豪宅印花稅，亦如預期般由 3.75%上調至 4.25%。金管局早在去年 10月，調低 2000萬元以上豪宅按揭成數上限至 60%，並向個別銀行發出通告，表示關注 P減 3.25厘超低息按揭風險，但措施成效則顯然未見。筆者去年 10月 25日在本欄撰文《天價買樓兩個原因》指出：「上述措施對天價豪宅樓價，降溫作用有限，原因是本港豪宅，被大幅炒高的原因實在很多。首先，大部份有能力買天價樓的買家，均為內地富豪，他們根本不用按揭貸款……銀行同業拆息（ HIBOR）長期保持極低水平，亦是導致資產，包括房地產價格上升的原因。」
樓市暫未有大跌風險
新鴻基地產（ 016）上周一以 33.7億元投得將軍澳地皮，成交價屬預期上限。由於「麪粉價」直逼市場「麪包價」，預期上址落成後開售，平均呎價最少達七八千元。新地出價進取，投地志在必得，反映對本港樓市有較正面看法，集團過往「出招」從不虛發，準繩度之高，實在值得稱讚。新地過去 4年共有兩次配股集資紀錄，其中在 06年 5月 9日透過先舊後新方式，以 89元配售 8900萬股，集資 78億元；及後再在 07年 10月 29日以同樣方式，以 150.75元「天價」配股集資 108億元。不知事有巧合還是新地眼光獨到，恒生指數亦在新地配股後，於 07年 10月 30日升至 31958點歷史新高後見頂回落。由於新地管理層精於前瞻後市，近日連番在本港和內地以進取態度積極投地，亦反映對樓市前景看法正面。集團旗下元朗 YOHO Midtown銷情理想，累計售出 900個單位，套現超過 42億元。上半年將有多個樓盤推售，旗下商業租金收入正處高速增長期，旗下商場整體人流在農曆年期間增長 30%，營業額增長 20%，新地現價較每股資產淨值折讓近 3成，實屬本港地產股首選，可待調整後在 103元水平吸納，中線目標 120元，不跌穿 98元可續持有。只要新地一日未有配股計劃，本港樓市一日未有大跌的風險。黃德几 金利豐證券研究部董事作者為證監會持牌人士電郵： mailto:wongdickie@kingston.com.hk
樓市暫未有大跌風險
新鴻基地產（ 016）上周一以 33.7億元投得將軍澳地皮，成交價屬預期上限。由於「麪粉價」直逼市場「麪包價」，預期上址落成後開售，平均呎價最少達七八千元。新地出價進取，投地志在必得，反映對本港樓市有較正面看法，集團過往「出招」從不虛發，準繩度之高，實在值得稱讚。新地過去 4年共有兩次配股集資紀錄，其中在 06年 5月 9日透過先舊後新方式，以 89元配售 8900萬股，集資 78億元；及後再在 07年 10月 29日以同樣方式，以 150.75元「天價」配股集資 108億元。不知事有巧合還是新地眼光獨到，恒生指數亦在新地配股後，於 07年 10月 30日升至 31958點歷史新高後見頂回落。由於新地管理層精於前瞻後市，近日連番在本港和內地以進取態度積極投地，亦反映對樓市前景看法正面。集團旗下元朗 YOHO Midtown銷情理想，累計售出 900個單位，套現超過 42億元。上半年將有多個樓盤推售，旗下商業租金收入正處高速增長期，旗下商場整體人流在農曆年期間增長 30%，營業額增長 20%，新地現價較每股資產淨值折讓近 3成，實屬本港地產股首選，可待調整後在 103元水平吸納，中線目標 120元，不跌穿 98元可續持有。只要新地一日未有配股計劃，本港樓市一日未有大跌的風險。黃德几 金利豐證券研究部董事作者為證監會持牌人士電郵： mailto:wongdickie@kingston.com.hk
浪圖盡：「小頭肩底」可望成立
港股於上周現升後爭持高收，兩項指數的 10日線已升破 20日線，且爭持於該兩條平均線之上，進一步確認有可能形成「小頭肩底」回升。首選：調整已完，中浪（ 5）升浪開展今次升浪——巨浪（ V），起自 08年 10月 27日的 10676（ H指 4792）；大浪 I中浪（ 1）為 08年 12月 11日高位 15781（ H指為 1月 7日的 8774）。大浪 I中浪（ 2）於 09年 3月 9日的 11345見底（ H指為 3月 3日 6404）。大浪 I中浪（ 3）由 3月中起步，至 11月初完結；高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）。大浪 I中浪（ 4）低位為今年 2月 8日 19423（ H指 10919）。2月 8日開始，屬大浪 I中浪（ 5）上升，目標區為恒指 26600/25300（ H指 15500/14700）。中浪（ 5）小浪 1細浪(２)的回落已完結，下周為小浪 1細浪(２)的上升，中浪（ 5）小浪 1上升目標為恒指 21700/21300（ H指 12700/12400）。次選：中期調整已開始巨浪（ V）大浪 I中浪（ 3）由 09年 3月中起步，至 8月初完結，高位為 8月 4日的 21197（ H指 12508）。
中浪（ 4）的調整低位為 9月 2日的 19426（ H指 11127）；中浪（ 5）的高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）。隨後為大浪 II中浪（ A）調整，低位為 12月 21日恒指 20933（ H指 12164），中浪（ B）反彈高位為今年 1月 11日恒指 22672（ H指為 1月 8日的 13355）。隨後為中浪（ C）下跌，近期的回升，只屬短期反彈，且已接近阻力位 20800/21000（ H指 12000/12100），隨時向下破位再跌。中浪（ C）下跌目標仍為 19100/18900（ H指 10600/10700）。若跌穿 250日線，屆時整個大浪 II的調整低位可達恒指 16900/15400（ H指 9300/8300）。本周策略：港股於上周現升後爭持，由於兩項指數的 10日線已升破 20日線，進一步確認有可能形成「小頭肩底」回升。已入市及加碼者，仍以恒指 19400（ H指 10900）為短線「止蝕/離市位」，並以恒指 21700/21300（ H指 12700/12400）為短線獲利目標。王逸
中浪（ 4）的調整低位為 9月 2日的 19426（ H指 11127）；中浪（ 5）的高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）。隨後為大浪 II中浪（ A）調整，低位為 12月 21日恒指 20933（ H指 12164），中浪（ B）反彈高位為今年 1月 11日恒指 22672（ H指為 1月 8日的 13355）。隨後為中浪（ C）下跌，近期的回升，只屬短期反彈，且已接近阻力位 20800/21000（ H指 12000/12100），隨時向下破位再跌。中浪（ C）下跌目標仍為 19100/18900（ H指 10600/10700）。若跌穿 250日線，屆時整個大浪 II的調整低位可達恒指 16900/15400（ H指 9300/8300）。本周策略：港股於上周現升後爭持，由於兩項指數的 10日線已升破 20日線，進一步確認有可能形成「小頭肩底」回升。已入市及加碼者，仍以恒指 19400（ H指 10900）為短線「止蝕/離市位」，並以恒指 21700/21300（ H指 12700/12400）為短線獲利目標。王逸
2010年2月27日 星期六
明日之「升」 新能源股
國策受惠行業︰兩會下周開幕，市場聚焦國策受惠行業，除了昨日推介的農業股外，新能源股亦可留意。
˙先捧風電股份︰風力發電行業獲國策支持，前景佳。選股方面，包括擁有龍頭優勢的龍源電力（00916）及中國高速傳動（00658)，另可留意產銷電動車電池的天能動力（00819）。
新能源股中，可留意風力發電（見表1）及電動車相關股份。國策受惠股近日輪流獲市場追捧，例如本欄於本月11日推介的汽車股東風（00489）及吉利（00175），分別累升6%及10.5%（見表2）。
招商證券認為，國家發改委正醞釀推出《戰略性新興產業發展規劃》，相關產業包括新能源、新材料、節能環保、新醫藥和資訊產業等低碳經濟板塊。
從政策角度而言，新能源發展規劃、節能減排規劃、光伏上網電價政策、新能源汽車發展規劃、智能電網規劃及試點等有望在今年上半年出台，故值得憧憬。
新能源將成兩會焦點
國泰君安認為，低碳與新能源板塊將成為兩會期間的焦點，主要有3原因︰
一、低碳經濟與新能源受地方兩會熱捧。京、滬、重慶、江蘇等省市兩會成果，均以發展低碳與新能源產業作為未來工作重點。因此，即將召開的兩會，料總集各地方意見，兩會後產業政策將陸續落實。
二、經濟增長中的國家能源安全問題，已被提升至新高度。內地將加快能源法的立法進程，並把其列入國務院立法規劃。
三、產業結構調整與培育新興戰略產業步伐加速。最近國務院工作會議，重申加快經濟增長方式的轉變，節能減排與新興能源產業的戰略地位將愈加突出。
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精選新能源股︰風電前景看俏 捧龍源中傳動
內地新能源行業中，風電獲國策支持，前景佳。中國是全球增長較快的風力發電市場，據國際風能發展報告預測，08至2013年中國風電裝機容量年複合增長35.3%，預測2013年風電裝機容量增至54,921兆瓦（見圖1）。
截至08年底，中國風電裝機容量滲透率為1.5%，較部分西方國家如西班牙等為低（見表3），未來拓展空間大。
龍源盈利增長預期近一倍
高盛指出，中央積極推動再生能源發展，預期中國風力發電將長綫保持增長，至2020年的發電量年均複合增長率，料高達23%，較全球的16%為高。
選股方面，可選擁有龍頭優勢的龍源電力（00916）及中國高速傳動（00658）。
龍源為中國最大的風力發電企業，以中國08年風電總裝機容量計，其市佔率為24.1%（見表4），排第一。龍源積極提高風電產能，將保持盈利快速增長。麥格理預期，龍源風電裝機容量於06至2021年期間，年複合增長率達60%（見圖2），令售電量逐步提升。
基於內地相關政策對於風力發電場所產生的電量，會由國家電網公司全數買入，並給予發電企業作補貼，因此，在售電收入方面，亦可隨着售電量同步上升。
據彭博綜合預測，龍源今年盈利增長達94%（見圖3）。龍源每年在營運上獲政府補貼，08年獲補貼金額達3.252億元人民幣，佔集團溢利53%，反映龍源盈利前景，很大程度視乎政策是否繼續扶持，這也是其主要風險因素。
龍源走勢轉強惟估值不平
龍源另一風險因素，是估值不便宜，據彭博綜合預測，現價相當於預測2010年PE達36.4倍、EV/EBITDA（企業價值相對稅、息、折舊及攤銷前溢利）15.7倍，分別較同屬龍頭的國際同業（見表5）平均的27.1倍、10.9倍為高。
瑞銀給予龍源目標價11.8元；中銀國際給予目標價13.5元（見表6）。龍源近日走勢轉強，在低位營造雙底，待衝破頸綫9.58元，可跟勢買入。
中傳動裝機容量可望提升
中傳動主要業務是產銷風力發電齒輪傳動設備產品。公司股價近期弱勢，備受沽壓，摩通相信，這是因為：一、國家電網公司指政府擬縮減今年裝機容量預算，較去年減26%；二，國家能源局上月決定取消風電項目設備國產化率達70%以上的規定；三，全球最大風電齒輪生產商之一Moventas，上月底公布與內地東方電氣合作，進行風電設備研發，市場憂慮這將威脅中傳動的市佔率。
然而，摩通認為，上述消息對中傳動前景影響不大，事實上，內地近期公布的電力數據顯示，電力需求已隨着經濟回穩而向好，帶動今年電企整體盈利增長；取消風電設備國產化率70%以上的規定後，有利內地企業加強技術進步，推動風機設備技術進步；東方電氣夥拍Moventas，目前仍在研發階段，短期內不會對中傳動構成威脅。摩通指出，近期鋼價回落（見圖4），由於鋼材庫存上升（見圖5），故預期鋼價今年有下跌壓力，有助中傳動降低成本。
瑞銀指出，隨着美國經濟逐漸復甦，通用電氣定單料增加，中傳動管理層因此預期今年出口營業額按年增長25%，高於09年的19%增幅。
大行普遍建議買入中傳動
野村表示，對中傳動今年裝機容量樂觀，內地風力發電龍頭企業龍源電力將在今明年積極擴張，確認其今年內地風電需求穩定增長的看法。
據彭博綜合預測，中傳動今年每股盈利增長36%（見圖6）。
經過一輪沽壓後，中傳動昨回穩，大行普遍建議「買入」，摩通給予目標價21.5元；野村給予目標價21.6元。
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天能動力受惠產業振興
國務院研究落實重點產業振興規劃，支援新能源汽車，主營電力車電池的天能動力（00819）將受惠。
電動自行車銷量增長佳
內地傳媒早前指，安徽、河南及雲南省已上報財政部和商務部，要求電動自行車成為家電下鄉補貼產品。若相關政策獲批，電動自行車銷量增速可加快。
天能早前估計，今年內地電動自行車需求按年增長30%。
天能表示，公司已實現電動汽車動力電池商業化生產與銷售，去年產量料可用於配置超過1,000輛電動汽車。天能指，現時於電動汽車電池發展快速。同時，於安徽蕪湖2期項目於春節後全面投產，料總產量可增加15至20%。
鋰電池方面，由於技術突破，令成本下降40%。天能表示，其創新的電動汽車電池，有機會早於比亞迪（01211）推出。
據彭博綜合預測，天能今明年盈利為3.29億及4.02億元人民幣，按年增長16.4%及22.3%。若電動自行車「下鄉」落實，盈利可再提升。天能現價相當於預測2010年PE僅9.8倍。
去年於兩會期間，天能股價累積上升約24%。走勢上，天能股價現時於雙底頸綫附近，短綫量度升幅目標3.94元（見圖10）。部分券商亦看好天能，其中，光大證券給予目標價為4.4元。
˙先捧風電股份︰風力發電行業獲國策支持，前景佳。選股方面，包括擁有龍頭優勢的龍源電力（00916）及中國高速傳動（00658)，另可留意產銷電動車電池的天能動力（00819）。
新能源股中，可留意風力發電（見表1）及電動車相關股份。國策受惠股近日輪流獲市場追捧，例如本欄於本月11日推介的汽車股東風（00489）及吉利（00175），分別累升6%及10.5%（見表2）。
招商證券認為，國家發改委正醞釀推出《戰略性新興產業發展規劃》，相關產業包括新能源、新材料、節能環保、新醫藥和資訊產業等低碳經濟板塊。
從政策角度而言，新能源發展規劃、節能減排規劃、光伏上網電價政策、新能源汽車發展規劃、智能電網規劃及試點等有望在今年上半年出台，故值得憧憬。
新能源將成兩會焦點
國泰君安認為，低碳與新能源板塊將成為兩會期間的焦點，主要有3原因︰
一、低碳經濟與新能源受地方兩會熱捧。京、滬、重慶、江蘇等省市兩會成果，均以發展低碳與新能源產業作為未來工作重點。因此，即將召開的兩會，料總集各地方意見，兩會後產業政策將陸續落實。
二、經濟增長中的國家能源安全問題，已被提升至新高度。內地將加快能源法的立法進程，並把其列入國務院立法規劃。
三、產業結構調整與培育新興戰略產業步伐加速。最近國務院工作會議，重申加快經濟增長方式的轉變，節能減排與新興能源產業的戰略地位將愈加突出。
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精選新能源股︰風電前景看俏 捧龍源中傳動
內地新能源行業中，風電獲國策支持，前景佳。中國是全球增長較快的風力發電市場，據國際風能發展報告預測，08至2013年中國風電裝機容量年複合增長35.3%，預測2013年風電裝機容量增至54,921兆瓦（見圖1）。
截至08年底，中國風電裝機容量滲透率為1.5%，較部分西方國家如西班牙等為低（見表3），未來拓展空間大。
龍源盈利增長預期近一倍
高盛指出，中央積極推動再生能源發展，預期中國風力發電將長綫保持增長，至2020年的發電量年均複合增長率，料高達23%，較全球的16%為高。
選股方面，可選擁有龍頭優勢的龍源電力（00916）及中國高速傳動（00658）。
龍源為中國最大的風力發電企業，以中國08年風電總裝機容量計，其市佔率為24.1%（見表4），排第一。龍源積極提高風電產能，將保持盈利快速增長。麥格理預期，龍源風電裝機容量於06至2021年期間，年複合增長率達60%（見圖2），令售電量逐步提升。
基於內地相關政策對於風力發電場所產生的電量，會由國家電網公司全數買入，並給予發電企業作補貼，因此，在售電收入方面，亦可隨着售電量同步上升。
據彭博綜合預測，龍源今年盈利增長達94%（見圖3）。龍源每年在營運上獲政府補貼，08年獲補貼金額達3.252億元人民幣，佔集團溢利53%，反映龍源盈利前景，很大程度視乎政策是否繼續扶持，這也是其主要風險因素。
龍源走勢轉強惟估值不平
龍源另一風險因素，是估值不便宜，據彭博綜合預測，現價相當於預測2010年PE達36.4倍、EV/EBITDA（企業價值相對稅、息、折舊及攤銷前溢利）15.7倍，分別較同屬龍頭的國際同業（見表5）平均的27.1倍、10.9倍為高。
瑞銀給予龍源目標價11.8元；中銀國際給予目標價13.5元（見表6）。龍源近日走勢轉強，在低位營造雙底，待衝破頸綫9.58元，可跟勢買入。
中傳動裝機容量可望提升
中傳動主要業務是產銷風力發電齒輪傳動設備產品。公司股價近期弱勢，備受沽壓，摩通相信，這是因為：一、國家電網公司指政府擬縮減今年裝機容量預算，較去年減26%；二，國家能源局上月決定取消風電項目設備國產化率達70%以上的規定；三，全球最大風電齒輪生產商之一Moventas，上月底公布與內地東方電氣合作，進行風電設備研發，市場憂慮這將威脅中傳動的市佔率。
然而，摩通認為，上述消息對中傳動前景影響不大，事實上，內地近期公布的電力數據顯示，電力需求已隨着經濟回穩而向好，帶動今年電企整體盈利增長；取消風電設備國產化率70%以上的規定後，有利內地企業加強技術進步，推動風機設備技術進步；東方電氣夥拍Moventas，目前仍在研發階段，短期內不會對中傳動構成威脅。摩通指出，近期鋼價回落（見圖4），由於鋼材庫存上升（見圖5），故預期鋼價今年有下跌壓力，有助中傳動降低成本。
瑞銀指出，隨着美國經濟逐漸復甦，通用電氣定單料增加，中傳動管理層因此預期今年出口營業額按年增長25%，高於09年的19%增幅。
大行普遍建議買入中傳動
野村表示，對中傳動今年裝機容量樂觀，內地風力發電龍頭企業龍源電力將在今明年積極擴張，確認其今年內地風電需求穩定增長的看法。
據彭博綜合預測，中傳動今年每股盈利增長36%（見圖6）。
經過一輪沽壓後，中傳動昨回穩，大行普遍建議「買入」，摩通給予目標價21.5元；野村給予目標價21.6元。
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天能動力受惠產業振興
國務院研究落實重點產業振興規劃，支援新能源汽車，主營電力車電池的天能動力（00819）將受惠。
電動自行車銷量增長佳
內地傳媒早前指，安徽、河南及雲南省已上報財政部和商務部，要求電動自行車成為家電下鄉補貼產品。若相關政策獲批，電動自行車銷量增速可加快。
天能早前估計，今年內地電動自行車需求按年增長30%。
天能表示，公司已實現電動汽車動力電池商業化生產與銷售，去年產量料可用於配置超過1,000輛電動汽車。天能指，現時於電動汽車電池發展快速。同時，於安徽蕪湖2期項目於春節後全面投產，料總產量可增加15至20%。
鋰電池方面，由於技術突破，令成本下降40%。天能表示，其創新的電動汽車電池，有機會早於比亞迪（01211）推出。
據彭博綜合預測，天能今明年盈利為3.29億及4.02億元人民幣，按年增長16.4%及22.3%。若電動自行車「下鄉」落實，盈利可再提升。天能現價相當於預測2010年PE僅9.8倍。
去年於兩會期間，天能股價累積上升約24%。走勢上，天能股價現時於雙底頸綫附近，短綫量度升幅目標3.94元（見圖10）。部分券商亦看好天能，其中，光大證券給予目標價為4.4元。
買定青啤等反彈 今年盛事多 啤酒消費增
恒指本周累升3.59%，要擺脫調整，須確認突破21000阻力。
˙大地回春，啤酒消費旺季將至，建議候低買定青啤（00168）。
˙內需股被看高一綫，華創（00291）優質可取。
內地股跌，輪到港股升，恒指昨收報20608，升209點，成交額549億元。技術上，恒指穩守19400之上，略為偏好，但短期尚須審慎確認突破21000阻力位。
年初以來，大市反覆了近兩個月，寄望滙豐（00005）下周一業績，能為港股打開缺口。大市方向待明朗，個股出擊而言，應該趁大地回春，開始留意啤酒股。
青啤品牌效應有助銷售
今年又有四年一度的世界杯賽事，內地又搞世界博覽會，有關盛事料刺激內地啤酒消費。2010年世界經濟增長預計緩慢，啤酒生產主要原料大麥和主要包裝材料鋁的價格大幅上漲的可能性小，主要原料和主要包裝材料價格穩定有利於啤酒業生產經營活動持續穩定發展，也有利於啤酒業優化產品結構。加上過去內地啤酒業經整合議價能力提升不少，在內地溫和的通脹下，啤酒商有力上調售價，整體啤酒業趨勢健康發展。龍頭必選青島啤酒，集團本月已發盈喜，預期去年淨利潤按年增長75%至85%，淨利潤上升主因開拓內地市場，推進品牌整合和產品結構優化及提升；同時加強工廠管理，努力降低成本所致。這也是今年以來，青啤大力開拓內地市場，全面推進「1+3品牌」（青島啤酒和山水啤酒、嶗山啤酒、漢斯啤酒）的整合和結構優化工作的結果。
一年過去，預期青啤 2010年度的盈利增長雖不及09年度，但也維持到雙位數字的增長。按彭博綜合預測，截至2009年12月底止青啤每股盈利達人民幣0.943元，而截至 2010年12月底止，每股盈利料達人民幣1.14元，增長21%。現價37元計算，預測PE約28.5倍，在內需股中算是高，但市場公認青啤之品牌值錢，除非在非常股災時期，不然，股價往往存在高溢價，不容易改變。
集團品牌一直為行業龍頭，知名度、商譽均高。瑞信剛發表報告，在全球不同發展階段的不同行業，選出27隻「明日偉大品牌」，認為獲選品牌將在未來3至5年顯著跑贏大市，青啤榜上有名。二來，集團的產品結構以中高端為主，銷量佔比50%以上，其他同業是以中低端為主，佔其銷量的70%以上，同時青啤噸酒價格達到平均3,000元左右/噸，主品牌青島啤酒超過4,000元 /噸，其他企業在2,000元/噸左右，加上利潤等質量性指標優於同行，支持股價存在高溢價。
35元低吸上望43至44元
探索集團未來的戰略布局，預計在華北地區，山東市場佔有率達到50%；在西北地區，以陝西為主，目前該地區佔有率已達到70%以上，這些是其傳統的主戰場。在銷量方面，目前國內啤酒行業前四家規模最大企業為華潤雪花、青啤、英博及燕京。其實四家銷量相近，要拉闊與對手的距離，相信要進行併購，留意業績後會否有未來計劃的發布。
配合走勢圖分析，青啤近月跌勢止跌回穩，建議小注近150天綫35元低吸（2月大市危急，青啤未有失守過此綫），失守32元止蝕，上望回試43至44元。
華創歸類內需股享高估值
論到青啤競爭對手之一的華潤雪花，經營者華創，據資料示，純淨水飲料業務及啤酒業的盈利佔09年上半年度該集團的28%，為集團盈利重大來源之一。華創近年極真轉型成功，集中潛力最大的消費品業務發展，市場亦得到正面回應，給予高溢價，其PE水平高於北控（00392）及上實（00363）。
引述麥格理1月尾時報告指出，該行喜歡華創超市業務，可發揮對冲通脹作用，以及預期核心業務——飲料及超市今年可穩定增長，維持「跑贏大市」評級，目標價由28.6元升至31.8元。去年10月份，集團出售非核心項目，向母公司收購75間於中國內地華北、西北、東北及中原地區以「華潤萬家」名義經營之超市，以及集團持51%權益之附屬公司華潤雪花啤酒向華潤集團收購位於山東省之一間啤酒廠。同年12月，集團又以38.8億元悉售Glory Raise 51%權益連1,801萬元股東貸款予思捷環球（00330），預期出售收益約32億元。現今手頭現金充裕，相信今年續積極做大超市及啤酒這兩項業務，本月集團就收購位於安徽省合肥市盧陽區之土地，計劃興建一座四層建築物，以經營一間大型綜合超市。
據彭博綜合預測，截至09年12月底止，華創每股盈利為0.90元，2010年度每股盈利為0.93元。配合走勢分析，上月股價於近30元形成小型密集阻力區而回，目前整固為主，24元支持料不俗，建議25元收集，今年若有進一步的擴展內需業務計劃，不排除股價獲提振衝破30元，挑戰07年高位密集區近33元，昨收報27.4元。
電郵︰idalam@hket.com
˙大地回春，啤酒消費旺季將至，建議候低買定青啤（00168）。
˙內需股被看高一綫，華創（00291）優質可取。
內地股跌，輪到港股升，恒指昨收報20608，升209點，成交額549億元。技術上，恒指穩守19400之上，略為偏好，但短期尚須審慎確認突破21000阻力位。
年初以來，大市反覆了近兩個月，寄望滙豐（00005）下周一業績，能為港股打開缺口。大市方向待明朗，個股出擊而言，應該趁大地回春，開始留意啤酒股。
青啤品牌效應有助銷售
今年又有四年一度的世界杯賽事，內地又搞世界博覽會，有關盛事料刺激內地啤酒消費。2010年世界經濟增長預計緩慢，啤酒生產主要原料大麥和主要包裝材料鋁的價格大幅上漲的可能性小，主要原料和主要包裝材料價格穩定有利於啤酒業生產經營活動持續穩定發展，也有利於啤酒業優化產品結構。加上過去內地啤酒業經整合議價能力提升不少，在內地溫和的通脹下，啤酒商有力上調售價，整體啤酒業趨勢健康發展。龍頭必選青島啤酒，集團本月已發盈喜，預期去年淨利潤按年增長75%至85%，淨利潤上升主因開拓內地市場，推進品牌整合和產品結構優化及提升；同時加強工廠管理，努力降低成本所致。這也是今年以來，青啤大力開拓內地市場，全面推進「1+3品牌」（青島啤酒和山水啤酒、嶗山啤酒、漢斯啤酒）的整合和結構優化工作的結果。
一年過去，預期青啤 2010年度的盈利增長雖不及09年度，但也維持到雙位數字的增長。按彭博綜合預測，截至2009年12月底止青啤每股盈利達人民幣0.943元，而截至 2010年12月底止，每股盈利料達人民幣1.14元，增長21%。現價37元計算，預測PE約28.5倍，在內需股中算是高，但市場公認青啤之品牌值錢，除非在非常股災時期，不然，股價往往存在高溢價，不容易改變。
集團品牌一直為行業龍頭，知名度、商譽均高。瑞信剛發表報告，在全球不同發展階段的不同行業，選出27隻「明日偉大品牌」，認為獲選品牌將在未來3至5年顯著跑贏大市，青啤榜上有名。二來，集團的產品結構以中高端為主，銷量佔比50%以上，其他同業是以中低端為主，佔其銷量的70%以上，同時青啤噸酒價格達到平均3,000元左右/噸，主品牌青島啤酒超過4,000元 /噸，其他企業在2,000元/噸左右，加上利潤等質量性指標優於同行，支持股價存在高溢價。
35元低吸上望43至44元
探索集團未來的戰略布局，預計在華北地區，山東市場佔有率達到50%；在西北地區，以陝西為主，目前該地區佔有率已達到70%以上，這些是其傳統的主戰場。在銷量方面，目前國內啤酒行業前四家規模最大企業為華潤雪花、青啤、英博及燕京。其實四家銷量相近，要拉闊與對手的距離，相信要進行併購，留意業績後會否有未來計劃的發布。
配合走勢圖分析，青啤近月跌勢止跌回穩，建議小注近150天綫35元低吸（2月大市危急，青啤未有失守過此綫），失守32元止蝕，上望回試43至44元。
華創歸類內需股享高估值
論到青啤競爭對手之一的華潤雪花，經營者華創，據資料示，純淨水飲料業務及啤酒業的盈利佔09年上半年度該集團的28%，為集團盈利重大來源之一。華創近年極真轉型成功，集中潛力最大的消費品業務發展，市場亦得到正面回應，給予高溢價，其PE水平高於北控（00392）及上實（00363）。
引述麥格理1月尾時報告指出，該行喜歡華創超市業務，可發揮對冲通脹作用，以及預期核心業務——飲料及超市今年可穩定增長，維持「跑贏大市」評級，目標價由28.6元升至31.8元。去年10月份，集團出售非核心項目，向母公司收購75間於中國內地華北、西北、東北及中原地區以「華潤萬家」名義經營之超市，以及集團持51%權益之附屬公司華潤雪花啤酒向華潤集團收購位於山東省之一間啤酒廠。同年12月，集團又以38.8億元悉售Glory Raise 51%權益連1,801萬元股東貸款予思捷環球（00330），預期出售收益約32億元。現今手頭現金充裕，相信今年續積極做大超市及啤酒這兩項業務，本月集團就收購位於安徽省合肥市盧陽區之土地，計劃興建一座四層建築物，以經營一間大型綜合超市。
據彭博綜合預測，截至09年12月底止，華創每股盈利為0.90元，2010年度每股盈利為0.93元。配合走勢分析，上月股價於近30元形成小型密集阻力區而回，目前整固為主，24元支持料不俗，建議25元收集，今年若有進一步的擴展內需業務計劃，不排除股價獲提振衝破30元，挑戰07年高位密集區近33元，昨收報27.4元。
電郵︰idalam@hket.com
李國慶 - 候低吸待破綫上揚
港股昨日企回20600點以上，但全周受制於20800阻力綫之下，下周焦點為滙豐（00005）及恒生（00011）業績，且看能否破綫而升。不才盼升，上望22000區。
滙豐祖家英國雖然不屬於歐豬5個，但英吉利之債務絕對不遜於歐豬5國，歐元雖被一致看淡，累積了大量淡倉，但歐元卻始終守在1.35水平，相反，英鎊近日江河日下，危機似乎更大。英鎊弱，短綫對滙豐不利，因為滙豐是以美元作為貨幣單位。
長綫而言，英鎊貶值，對英國並非壞事。1992年英鎊脫離歐洲滙率機制（ERM）後，幣值由1鎊兌2美元，3個月後跌至1.4美元，跌幅三成，與第三世界貨幣貶值速度幾乎一樣快。然而，就是因為英鎊可以貶值，英國產品及服務的國際競爭力才得以急升，容許貨幣貶值，便不需要高息托幣，利率可以急降，英國經濟在95年開始好轉（日圓於95年升至79.8的歷史高峰，日本競爭力因而大跌，15年後的今天，日本經濟仍未復原）。英國在99年時成為全歐洲最競爭力的國家，英鎊亦不再加入歐元體系。今時今日，英國債務不輕，看來英鎊亦會再一次大幅貶值，增加競爭力，相信3年之後，英國又會成為全歐洲最具競爭力的國家之一。
美國的情況與英國相似，負債重之下，貨幣應該貶值。不過，由於美國GDP同比大升（去年第4修訂後上升5.9%，圖1），加上歐洲一些小國出現危機，歐元不振，致令美元上升（圖4）。不過，美國去年第四季個人消費（圖2）竟然向下修訂，由2.0%降至1.7%，美國人因為高負債兼擔心失業而又無錢消費，則全世界都有難。本周已有消費者信心指數下跌至46的低位，預示今年第一季美國GDP放緩，要小心。唯一值得高興的是，如果美國人無力消費，則物價上升的通脹壓力將會甚低，因此，雖然修訂後的個人消費支出核心指數向上修訂，由1.4%升至1.6%，但仍屬偏低的水平。
美國經濟有放緩之勢，失業率有可能由9.7%回升，不利股市。不過，聯儲局在此時此刻，只能堅持零息政策，不可能真正退市，卻有利股市。兩股力量互相拉扯的結果是，環球股市牛皮待變。
港股的大氣候要受到中美兩國的經濟及貨幣政策影響，但小氣候則受到下周一起的業績期左右。恒指（圖5）及國指（圖6）目前均受制於阻力綫之下，升破便好，因可看成頭肩底，否則，有再試本月低位甚至破位而下的可能。不才個人仍盼望本港兩大指數在3月破綫而上，因此，仍然認為候低吸納為佳。電郵 ︰oscarlee@hket.com
滙豐祖家英國雖然不屬於歐豬5個，但英吉利之債務絕對不遜於歐豬5國，歐元雖被一致看淡，累積了大量淡倉，但歐元卻始終守在1.35水平，相反，英鎊近日江河日下，危機似乎更大。英鎊弱，短綫對滙豐不利，因為滙豐是以美元作為貨幣單位。
長綫而言，英鎊貶值，對英國並非壞事。1992年英鎊脫離歐洲滙率機制（ERM）後，幣值由1鎊兌2美元，3個月後跌至1.4美元，跌幅三成，與第三世界貨幣貶值速度幾乎一樣快。然而，就是因為英鎊可以貶值，英國產品及服務的國際競爭力才得以急升，容許貨幣貶值，便不需要高息托幣，利率可以急降，英國經濟在95年開始好轉（日圓於95年升至79.8的歷史高峰，日本競爭力因而大跌，15年後的今天，日本經濟仍未復原）。英國在99年時成為全歐洲最競爭力的國家，英鎊亦不再加入歐元體系。今時今日，英國債務不輕，看來英鎊亦會再一次大幅貶值，增加競爭力，相信3年之後，英國又會成為全歐洲最具競爭力的國家之一。
美國的情況與英國相似，負債重之下，貨幣應該貶值。不過，由於美國GDP同比大升（去年第4修訂後上升5.9%，圖1），加上歐洲一些小國出現危機，歐元不振，致令美元上升（圖4）。不過，美國去年第四季個人消費（圖2）竟然向下修訂，由2.0%降至1.7%，美國人因為高負債兼擔心失業而又無錢消費，則全世界都有難。本周已有消費者信心指數下跌至46的低位，預示今年第一季美國GDP放緩，要小心。唯一值得高興的是，如果美國人無力消費，則物價上升的通脹壓力將會甚低，因此，雖然修訂後的個人消費支出核心指數向上修訂，由1.4%升至1.6%，但仍屬偏低的水平。
美國經濟有放緩之勢，失業率有可能由9.7%回升，不利股市。不過，聯儲局在此時此刻，只能堅持零息政策，不可能真正退市，卻有利股市。兩股力量互相拉扯的結果是，環球股市牛皮待變。
港股的大氣候要受到中美兩國的經濟及貨幣政策影響，但小氣候則受到下周一起的業績期左右。恒指（圖5）及國指（圖6）目前均受制於阻力綫之下，升破便好，因可看成頭肩底，否則，有再試本月低位甚至破位而下的可能。不才個人仍盼望本港兩大指數在3月破綫而上，因此，仍然認為候低吸納為佳。電郵 ︰oscarlee@hket.com
大連港實際純利增 10%
大連港（ 2880）昨公佈截至 09年 12月底止全年純利 6.09億元（人民幣．下同），倒退 21.9%，但如果撇除 08年資產轉讓收益及資產減值損失的影響，去年純利有 10.4%增長，每股盈利 20.82分，末期息 25分。以吞吐量而言，大連港去年沒顯著受到金融海嘯影響，油品碼頭吞吐量 3979萬噸，增長 14.1%，其中，進口原油量提高 12%；集裝箱碼頭吞吐量 548.5萬個標準箱，微增 0.6%；汽車碼頭吞吐量 5萬輛，升 2.1倍。大連港認為，雖然宏觀環境仍有不確定因素，但環球經濟逐漸回暖，港航業今年有望回復平穩增長。
大窯灣 3期今年全面投產
大連港亦繼續擴充規模，今年上半年將有 30萬噸級的新原油碼頭啟用， 7月有 4個原油儲罐投產；大窯灣 3期集裝箱碼頭亦於今年全面投產。
大窯灣 3期今年全面投產
大連港亦繼續擴充規模，今年上半年將有 30萬噸級的新原油碼頭啟用， 7月有 4個原油儲罐投產；大窯灣 3期集裝箱碼頭亦於今年全面投產。
財赤龐大英上調 GDP無助鎊滙跌勢
英國將上季 GDP增長向上修訂至 0.3%，反映當地經濟復蘇較預期強勁，但龐大刺激經濟方案換來巨大財赤及外債，英鎊節節下挫，調高經濟增長仍無助劣勢，昨於紐約早段更跌穿 1.52美元，預料為本周表現最差的主要貨幣。當地上季服務業增 0.5%為兩年來最快速增長，工業生產亦增加 0.4%，帶動 GDP增長意外上調至 0.3%，期內家庭開支亦增 0.4%，反映復蘇基礎較預期穩固。不過，投資由原來的增長 2.2%向下修訂至減少 3.1%，顯示企業對經濟未樂觀。
據 Nationalwide Building Society調查顯示，英國樓價 2月亦下挫，為 10個月來首錄跌幅，意味經濟增長恐漸漸失去動力。英倫銀行官員本周已警告，當地經濟增長可能停滯不前，或需重啟資產購買計劃。英國本年財赤佔 GDP比率料達 12.5%，與希臘不相伯仲，國債佔 GDP則料漲至 82%，商品大王羅杰斯遂警告，英鎊或於數周內崩潰。英鎊兌美元今年來已挫 5.5%，超過歐元 5.3%的跌幅，本周亦表現不振，昨最低見 1.5178美元，跌 0.87美仙。
據 Nationalwide Building Society調查顯示，英國樓價 2月亦下挫，為 10個月來首錄跌幅，意味經濟增長恐漸漸失去動力。英倫銀行官員本周已警告，當地經濟增長可能停滯不前，或需重啟資產購買計劃。英國本年財赤佔 GDP比率料達 12.5%，與希臘不相伯仲，國債佔 GDP則料漲至 82%，商品大王羅杰斯遂警告，英鎊或於數周內崩潰。英鎊兌美元今年來已挫 5.5%，超過歐元 5.3%的跌幅，本周亦表現不振，昨最低見 1.5178美元，跌 0.87美仙。
大鱷群起狙擊歐元星級對冲基金建淡倉 兌美元料跌至 1算
希臘危機陰霾不散，對歐元構成沉重壓力，該國總理帕潘德里歐亦憂慮重建投資者信心會相當困難，索羅斯與多名星級對冲基金則齊齊打賭歐元再跌，建立歐元淡倉甚至預期歐元兌美元會跌至 1算，這情況恐會如同金融海嘯期間，對冲基金大手沽空雷曼兄弟等大行股票般，令歐元跌勢一發不可收拾。
跟據《華爾街日報》消息指，在本月 8日一個對冲基金界小圍集思晚餐會上，索羅斯旗下對冲基金、 SAC Capital及其他著名對冲基金的基金經理，皆不約而同看淡歐元，當中 SAC Capital基金經理考恩更認為，無論希臘債務危機結果如何，均對歐元不利，更預言歐元會跌至 1算，這與日前公開指歐元面臨瓦解危機的索羅斯言論如出一轍。
雖然不少交易員均認為，歐元是流動性極高的市場，每日成交額高達 1.2萬億美元，不會重蹈英鎊 1992年陷入崩潰的覆轍，惟歐元自去年 12月 1.51美元水平展開跌浪以來，近日已跌至 1.35美元水平，跌幅逾一成，歐元淨短倉更持續創新高，意味大型投資者正計劃為歐元跌勢火上加油。事實上，該晚餐會舉行後三日，歐元已急挫至 1.36美元以下，睇淡歐元的合約該周亦增至 6萬張，創歐元面世以來最高紀錄。歐元這波跌浪，已被對冲基金視為罕有的賺大錢良機，倘以一般交易以 20倍槓桿進行買賣，只要歐元跌 5%，交易便可錄得 1倍回報，倘歐元跌至 1算，押注歐元下跌的基金經理即可擁有職業生涯中的代表作。對冲基金經理群起狙擊歐元，對歐元及力圖化解希臘債務危機的歐盟也會造成壓力。希臘總理帕潘德里歐昨面對國會時承認，市場對該國經濟已失去信心，這對國家造成的傷害難以量化，但他會盡所能挽救國家。
希臘押後拍賣國債
歐元昨重上 1.36美元，報 1.3637美元，升 0.89美仙或 0.66%。消息人士指，希臘減赤措施引發嚴重示威，標普及穆迪或再降該國評級，進一步加深市場憂慮，希臘政府遂將原定本周舉行的 30億至 50億歐元 10年期國債拍賣，押後至下周舉行。希臘一名高級官員則透露，歐盟指該國 20億至 25億歐元的緊縮開支措施不足，認為最少要削減 40億歐元開支，方能達至年底前將財赤佔國內生產總值比率降低 4個百分點的目標。
跟據《華爾街日報》消息指，在本月 8日一個對冲基金界小圍集思晚餐會上，索羅斯旗下對冲基金、 SAC Capital及其他著名對冲基金的基金經理，皆不約而同看淡歐元，當中 SAC Capital基金經理考恩更認為，無論希臘債務危機結果如何，均對歐元不利，更預言歐元會跌至 1算，這與日前公開指歐元面臨瓦解危機的索羅斯言論如出一轍。
雖然不少交易員均認為，歐元是流動性極高的市場，每日成交額高達 1.2萬億美元，不會重蹈英鎊 1992年陷入崩潰的覆轍，惟歐元自去年 12月 1.51美元水平展開跌浪以來，近日已跌至 1.35美元水平，跌幅逾一成，歐元淨短倉更持續創新高，意味大型投資者正計劃為歐元跌勢火上加油。事實上，該晚餐會舉行後三日，歐元已急挫至 1.36美元以下，睇淡歐元的合約該周亦增至 6萬張，創歐元面世以來最高紀錄。歐元這波跌浪，已被對冲基金視為罕有的賺大錢良機，倘以一般交易以 20倍槓桿進行買賣，只要歐元跌 5%，交易便可錄得 1倍回報，倘歐元跌至 1算，押注歐元下跌的基金經理即可擁有職業生涯中的代表作。對冲基金經理群起狙擊歐元，對歐元及力圖化解希臘債務危機的歐盟也會造成壓力。希臘總理帕潘德里歐昨面對國會時承認，市場對該國經濟已失去信心，這對國家造成的傷害難以量化，但他會盡所能挽救國家。
希臘押後拍賣國債
歐元昨重上 1.36美元，報 1.3637美元，升 0.89美仙或 0.66%。消息人士指，希臘減赤措施引發嚴重示威，標普及穆迪或再降該國評級，進一步加深市場憂慮，希臘政府遂將原定本周舉行的 30億至 50億歐元 10年期國債拍賣，押後至下周舉行。希臘一名高級官員則透露，歐盟指該國 20億至 25億歐元的緊縮開支措施不足，認為最少要削減 40億歐元開支，方能達至年底前將財赤佔國內生產總值比率降低 4個百分點的目標。
2010年2月26日 星期五
集裝箱吞吐量新高 美再庫存帶動中國出口
根據中國港口網資料，1月份內地集裝箱吞吐量按年增長25.5%，達到1,135.5萬個標準箱，再創歷史新高。期內，廈門港、青島港及寧波-舟山港集裝箱吞吐量，分別按月增長6.6%、7.8%及4.8%。
解讀
內地今年1月份集裝箱吞吐量按年出現較明顯增長，主要受惠於內地進出口貿易持續改善，帶動集裝箱運輸需求，加上去年基數相對較低，令按年增幅擴大。
中金認為，2月份集裝箱吞吐量增長將勝於市場預期。該行表示，由於上海港和深圳西部港區兩大龍頭港口，吞吐量增長可以有效代表行業整體情況，預期該兩個港口2月份吞吐量按年增長有望達到30%至40%左右。因此，估計2月份全國港口集裝箱吞吐量按年增速將達到35%以上。
此外，受季節因素影響，預期2月份港口集裝箱吞吐量會有15%左右的按月跌幅。然而，按月降幅已好於歷史上2月份受春節因素和日曆日較少影響，相對於1月份平均20%左右的下降幅度。這也意味着市場所擔憂的春節因素對吞吐量的負面影響並不明顯，下游需求恢復好過預期。
中金料首季反彈力大
中金指出，由於低基數以及美國再庫存將推動中國出口持續復甦，有利於集裝箱港口上市公司業績表現。該行估計，中國實際出口增速將由09年的負12%，轉為2010年的正10%。從季節性角度看，今年出口將出現前高後低的走勢，其中，第1季出口受美國補庫存因素和低基數效應影響更為明顯，反彈力度最大。
中金表示，注意到1月份採購經理指數（PMI）新出口定單指數按月上升0.6個百分點，至53.2，預示未來1至3個月集裝箱吞吐量仍將繼續反彈趨勢。
總括而言，中國出口走勢與港口集裝箱吞吐量基本一致；而集裝箱吞吐量、平均裝卸費率向好的趨勢將繼續利好港口公司的經營表現。
解讀
內地今年1月份集裝箱吞吐量按年出現較明顯增長，主要受惠於內地進出口貿易持續改善，帶動集裝箱運輸需求，加上去年基數相對較低，令按年增幅擴大。
中金認為，2月份集裝箱吞吐量增長將勝於市場預期。該行表示，由於上海港和深圳西部港區兩大龍頭港口，吞吐量增長可以有效代表行業整體情況，預期該兩個港口2月份吞吐量按年增長有望達到30%至40%左右。因此，估計2月份全國港口集裝箱吞吐量按年增速將達到35%以上。
此外，受季節因素影響，預期2月份港口集裝箱吞吐量會有15%左右的按月跌幅。然而，按月降幅已好於歷史上2月份受春節因素和日曆日較少影響，相對於1月份平均20%左右的下降幅度。這也意味着市場所擔憂的春節因素對吞吐量的負面影響並不明顯，下游需求恢復好過預期。
中金料首季反彈力大
中金指出，由於低基數以及美國再庫存將推動中國出口持續復甦，有利於集裝箱港口上市公司業績表現。該行估計，中國實際出口增速將由09年的負12%，轉為2010年的正10%。從季節性角度看，今年出口將出現前高後低的走勢，其中，第1季出口受美國補庫存因素和低基數效應影響更為明顯，反彈力度最大。
中金表示，注意到1月份採購經理指數（PMI）新出口定單指數按月上升0.6個百分點，至53.2，預示未來1至3個月集裝箱吞吐量仍將繼續反彈趨勢。
總括而言，中國出口走勢與港口集裝箱吞吐量基本一致；而集裝箱吞吐量、平均裝卸費率向好的趨勢將繼續利好港口公司的經營表現。
派發特別息 是喜還是憂？
重點
˙短綫有助刺激股價 由於公司派發特別股息被視為回報股東的表現，故消息有助成為股價短綫上升動力。
˙長綫影響視乎動機 長綫而言，派發特別股息的影響仍需視乎派息動機及對公司財務狀況造成的影響。
09年環球經濟回暖，不少企業盈利大幅反彈，遂決定透過派發特別股息回饋股東。繼安踏體育（02020）宣布派發0.11元特別股息後，ASM Pacific（00522）亦派發0.4元股息，連同1.2元末期息，股息達1.6元，消息刺激股價一度上升4.23%。
特別股息（Special Dividend）即是因特殊情況而額外派發的股息。公司派發特別股息通常是基於該財政年度盈利大躍進，又或是因為出售資產而獲得一次性特殊收入，而公司於短期內又未有新的投資計劃需要動用大筆資金，便有機會派發特別股息。
公司派發特別股息，實際上只是將股東投資於公司財富歸還予股東，股東的財富並沒有因此而增加（詳見「話你知」）。不過，由於公司派高息被視為回饋股東，故消息通常有助刺激股價短綫上升。事實上，2月至今共有3間公司宣布派發特別股息，消息均刺激相關公司的股價急升（見下表）。
雖然公司宣布派發特別股息，多有利支撑股價短綫向上，但長綫而言，影響仍需視乎派息動機及對公司財務狀況造成的影響。
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動機1：回饋股東
如果公司盈利增長強勁，可選擇調升基本股息，或派發特別股息以回饋股東。一般而言，公司傾向選擇後者，因為若公司因業績好轉而增加派息，業績轉差而削減派息，派息政策便會顯得波動，間接減低其投資吸引力。由於特別股息並不列入基本股息，派發特別股息既可維持穩定的派息政策，又可增加股東的投資回報，可說是一舉兩得！
影響：利好股價
由於在大部分情況下，公司只會派發盈利的某個百分比予股東，並預留一定的資金作日後發展之用，故派息未必會影響公司的業務前景。
相反，這顯出公司既能賺大錢、又會回報股東，自然獲得股東的支持，利好股價發展。
例子：安踏（02020）
安踏公布09年全年純利首次突破10億元人民幣至12.51億元人民幣，較去年同期多賺約40%。由於業績理想，加上手持現金充裕，管理層決定除了派發 0.12元末期息外，還額外增派0.11元的特別股息，合計0.23元。若計及中期息0.12元，全年派息比率達61.3%。
摩通研究報告指出，公司2010年業績優於市場預期，且派發特別股息亦給市場帶來驚喜。
法巴預期，今年公司將可維持15%至20%的盈利增長，故給予增持評級，並將目標價由13元調升至13.8元。
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動機2：苦無出路
部分公司手持現金充裕，奈何業務前景一般，管理層無意繼續擴充現有業務或開拓新業務，亦未能找到合適的收購項目，遂決定透過派息將手持現金派發予股東。這正如股神巴菲特所言，若公司預期未來的投資回報未如理想，無法創造出令股東滿意的利潤時，便需透過派息將資金歸還給股東，讓股東們自行尋找投資機會。
此外，若公司業績倒退，管理層亦有機會派發特別股息以穩住投資者信心。
影響：公司前景轉差
若公司因投資前景轉差而派發特別股息，那麼派息對股價的刺激作用相當有限，當市場消化消息後，股價恐怕會維持弱勢。
此外，投資者需留意派息金額；若派息金額過高，已超越當期盈利（使現金儲備減少），導致公司可用於擴大業務的資本減少，企業盈利沒有增長下，將對股價構成負面影響。此外，現金水平下降亦會導致負債比率、利息覆蓋比率等財務指標惡化。
例子：ASM Pacific（00522）
為半導體企業提供生產器材及工具的ASM Pacific昨日公布業績。雖然09年純利微跌3.9%，但由於公司短期內沒有資金需要，且從營運活動持續產生現金淨流入，故派發末期息1.2元及特別股息0.4元以回饋股東。若計及中期息，全年派息共8.66億元，佔全年總盈利9.35億元的92.6%。
雖然公司將全年大部分盈利派出，惟因公司沒有長期貸款，負債比率為零，故派高息一事未有對公司財務狀況造成負面影響。不過，投資者宜留意公司的發展前景︰高盛認為，今年下半年可能達到行業周期的頂點，德銀則認為，公司2010年下半年的純利按年升幅將由09年下半年及10年上半年的逾100%回落至50%。
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話你知︰派息只是左手交右手
公司宣布派高息，股東的投資收益卻未必會因此而增加。雖然股東將收到股息（一般是現金），但手持的股份價格卻會於除淨日按派息金額而下調，一加一減，股東財富理論上是不變的。
除淨價＝除淨前股價－每股派息
例如ABC公司宣布每股派發0.1元股息，假設該股於除淨日前的收市價為5元，於除淨日當日開市前，股價理論上應該下調至4.9元，這個理論價亦稱之為「除淨價」。惟開市後，股價會受到市場上的供求關係影響而變動，令實際開市價偏離除淨價。
但理論上，無論公司是否派息，股東財富同樣都為5元（計算如下），收益未有因此而增加。
不派息情況：股份價值5元
派息情況：股份價值4.9元＋股息0.1元
不過，不少投資者會待除淨後，股價大幅調整時趁低買入（即炒除息），令股價升至高於除淨價，如是者，原有股東實際上便「有賺」！
˙短綫有助刺激股價 由於公司派發特別股息被視為回報股東的表現，故消息有助成為股價短綫上升動力。
˙長綫影響視乎動機 長綫而言，派發特別股息的影響仍需視乎派息動機及對公司財務狀況造成的影響。
09年環球經濟回暖，不少企業盈利大幅反彈，遂決定透過派發特別股息回饋股東。繼安踏體育（02020）宣布派發0.11元特別股息後，ASM Pacific（00522）亦派發0.4元股息，連同1.2元末期息，股息達1.6元，消息刺激股價一度上升4.23%。
特別股息（Special Dividend）即是因特殊情況而額外派發的股息。公司派發特別股息通常是基於該財政年度盈利大躍進，又或是因為出售資產而獲得一次性特殊收入，而公司於短期內又未有新的投資計劃需要動用大筆資金，便有機會派發特別股息。
公司派發特別股息，實際上只是將股東投資於公司財富歸還予股東，股東的財富並沒有因此而增加（詳見「話你知」）。不過，由於公司派高息被視為回饋股東，故消息通常有助刺激股價短綫上升。事實上，2月至今共有3間公司宣布派發特別股息，消息均刺激相關公司的股價急升（見下表）。
雖然公司宣布派發特別股息，多有利支撑股價短綫向上，但長綫而言，影響仍需視乎派息動機及對公司財務狀況造成的影響。
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動機1：回饋股東
如果公司盈利增長強勁，可選擇調升基本股息，或派發特別股息以回饋股東。一般而言，公司傾向選擇後者，因為若公司因業績好轉而增加派息，業績轉差而削減派息，派息政策便會顯得波動，間接減低其投資吸引力。由於特別股息並不列入基本股息，派發特別股息既可維持穩定的派息政策，又可增加股東的投資回報，可說是一舉兩得！
影響：利好股價
由於在大部分情況下，公司只會派發盈利的某個百分比予股東，並預留一定的資金作日後發展之用，故派息未必會影響公司的業務前景。
相反，這顯出公司既能賺大錢、又會回報股東，自然獲得股東的支持，利好股價發展。
例子：安踏（02020）
安踏公布09年全年純利首次突破10億元人民幣至12.51億元人民幣，較去年同期多賺約40%。由於業績理想，加上手持現金充裕，管理層決定除了派發 0.12元末期息外，還額外增派0.11元的特別股息，合計0.23元。若計及中期息0.12元，全年派息比率達61.3%。
摩通研究報告指出，公司2010年業績優於市場預期，且派發特別股息亦給市場帶來驚喜。
法巴預期，今年公司將可維持15%至20%的盈利增長，故給予增持評級，並將目標價由13元調升至13.8元。
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動機2：苦無出路
部分公司手持現金充裕，奈何業務前景一般，管理層無意繼續擴充現有業務或開拓新業務，亦未能找到合適的收購項目，遂決定透過派息將手持現金派發予股東。這正如股神巴菲特所言，若公司預期未來的投資回報未如理想，無法創造出令股東滿意的利潤時，便需透過派息將資金歸還給股東，讓股東們自行尋找投資機會。
此外，若公司業績倒退，管理層亦有機會派發特別股息以穩住投資者信心。
影響：公司前景轉差
若公司因投資前景轉差而派發特別股息，那麼派息對股價的刺激作用相當有限，當市場消化消息後，股價恐怕會維持弱勢。
此外，投資者需留意派息金額；若派息金額過高，已超越當期盈利（使現金儲備減少），導致公司可用於擴大業務的資本減少，企業盈利沒有增長下，將對股價構成負面影響。此外，現金水平下降亦會導致負債比率、利息覆蓋比率等財務指標惡化。
例子：ASM Pacific（00522）
為半導體企業提供生產器材及工具的ASM Pacific昨日公布業績。雖然09年純利微跌3.9%，但由於公司短期內沒有資金需要，且從營運活動持續產生現金淨流入，故派發末期息1.2元及特別股息0.4元以回饋股東。若計及中期息，全年派息共8.66億元，佔全年總盈利9.35億元的92.6%。
雖然公司將全年大部分盈利派出，惟因公司沒有長期貸款，負債比率為零，故派高息一事未有對公司財務狀況造成負面影響。不過，投資者宜留意公司的發展前景︰高盛認為，今年下半年可能達到行業周期的頂點，德銀則認為，公司2010年下半年的純利按年升幅將由09年下半年及10年上半年的逾100%回落至50%。
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話你知︰派息只是左手交右手
公司宣布派高息，股東的投資收益卻未必會因此而增加。雖然股東將收到股息（一般是現金），但手持的股份價格卻會於除淨日按派息金額而下調，一加一減，股東財富理論上是不變的。
除淨價＝除淨前股價－每股派息
例如ABC公司宣布每股派發0.1元股息，假設該股於除淨日前的收市價為5元，於除淨日當日開市前，股價理論上應該下調至4.9元，這個理論價亦稱之為「除淨價」。惟開市後，股價會受到市場上的供求關係影響而變動，令實際開市價偏離除淨價。
但理論上，無論公司是否派息，股東財富同樣都為5元（計算如下），收益未有因此而增加。
不派息情況：股份價值5元
派息情況：股份價值4.9元＋股息0.1元
不過，不少投資者會待除淨後，股價大幅調整時趁低買入（即炒除息），令股價升至高於除淨價，如是者，原有股東實際上便「有賺」！
希臘評級恐再降 歐元沽壓難消除
‧標準普爾表示，希臘削減財赤方案引起民眾強烈不滿及抵抗，未來1個月可能將希臘主權評級再下調1至2個等級。
‧英倫銀行行長金恩和貨幣政策委員會委員Miles日前表示，若英國經濟復甦疲弱，擴大量化寬鬆的可能性將較大。
希臘政府大幅削減財赤計劃，引發當地大規模罷工及社會動盪。標普和穆迪均警告，未來幾個月，希臘的主權評級有機會再被下調，歐元恐再受壓。另外，英鎊亦受到官員評論及當地評級或被下調影響，前景堪憂。
滅赤方案遭反對
希臘債務危機仍未解決，當地又要面臨評級可能被下調的威脅。
標準普爾表示，維持希臘的BBB+評級，但目前當地削減財赤方案引起民眾的強烈不滿及抵抗，使市場對希臘經濟的信心進一步受損，未來1個月可能會將希臘主權評級再下調1至2個等級。
去年12月標準普爾將希臘的評級從A-降低至BBB+，當時已暗示可能進一步調低評級。
標普這次警告，再次引起投資者恐慌，加上德國總理默克爾表示，希臘債務問題使歐元陷入危機，歐元一度跌至1.3451。希臘10年期國債及德國國債的孳息率攀升至兩周以來的最高。
穆迪則表示，若希臘背離原有計劃，未來幾個月很可能調整其評級。穆迪在去年12月曾將其評級調低至A2。
上周五公布的數據顯示，歐元兌美元當周短倉合約是連續第3周達歷史高位。CMC Markets首席市場策略師Ashraf Laidi指出，近期利好美元的因素將持續，預期歐元將再試1.347，第一季目標在1.32。
英國或擴大購債
除了歐元外，近期英鎊亦反彈乏力。英倫銀行行長金恩和貨幣政策委員會委員Miles日前表示，若英國經濟復甦疲弱，擴大量化寬鬆的可能性將較大。
另一委員Adam Posen亦表示，英倫銀行可能再次擴大量化寬鬆政策的規模。
加拿大皇家銀行（RBC）高級策略師David Watt表示，近期多位英倫銀行官員發表負面評論，英鎊兌美元短綫難作出顯著反彈。
大選前赤字高企
英國財政赤字高企，政府負債規模巨大，基本相當於希臘、葡萄牙、愛爾蘭及西班牙四國的總和。問題是年中大選之前，英國政府相信難以採取有效措施控制赤字，而反對黨保守黨承諾一旦勝出大選，將在2010年開始削減財赤。不過，如果新政府滅赤過於進取，又會損害市場對英鎊的信心。
過急退市損經濟
瑞銀就警告說，一旦英國政府在滅債計劃方面操之過急，英鎊兌美元可能跌至1980年代中期低位1.05，而英鎊兌歐元將跌至1兌1。若下屆政府在經濟復甦不及預期，及時機未成熟之際開始大幅削減財政赤字，英國經濟恐再次陷入衰退，屆時英鎊、英國金融市場及公眾信心都可能下挫至谷底。
英國財政部早前預期，英國2010年財政赤字佔GDP比重將達12.6%，似乎是AAA級主權債務中最為脆弱的國家，風險亦很高。英國政府承諾從2011年起，在此後4年內將赤字比例降至目前水平的一半。
‧英倫銀行行長金恩和貨幣政策委員會委員Miles日前表示，若英國經濟復甦疲弱，擴大量化寬鬆的可能性將較大。
希臘政府大幅削減財赤計劃，引發當地大規模罷工及社會動盪。標普和穆迪均警告，未來幾個月，希臘的主權評級有機會再被下調，歐元恐再受壓。另外，英鎊亦受到官員評論及當地評級或被下調影響，前景堪憂。
滅赤方案遭反對
希臘債務危機仍未解決，當地又要面臨評級可能被下調的威脅。
標準普爾表示，維持希臘的BBB+評級，但目前當地削減財赤方案引起民眾的強烈不滿及抵抗，使市場對希臘經濟的信心進一步受損，未來1個月可能會將希臘主權評級再下調1至2個等級。
去年12月標準普爾將希臘的評級從A-降低至BBB+，當時已暗示可能進一步調低評級。
標普這次警告，再次引起投資者恐慌，加上德國總理默克爾表示，希臘債務問題使歐元陷入危機，歐元一度跌至1.3451。希臘10年期國債及德國國債的孳息率攀升至兩周以來的最高。
穆迪則表示，若希臘背離原有計劃，未來幾個月很可能調整其評級。穆迪在去年12月曾將其評級調低至A2。
上周五公布的數據顯示，歐元兌美元當周短倉合約是連續第3周達歷史高位。CMC Markets首席市場策略師Ashraf Laidi指出，近期利好美元的因素將持續，預期歐元將再試1.347，第一季目標在1.32。
英國或擴大購債
除了歐元外，近期英鎊亦反彈乏力。英倫銀行行長金恩和貨幣政策委員會委員Miles日前表示，若英國經濟復甦疲弱，擴大量化寬鬆的可能性將較大。
另一委員Adam Posen亦表示，英倫銀行可能再次擴大量化寬鬆政策的規模。
加拿大皇家銀行（RBC）高級策略師David Watt表示，近期多位英倫銀行官員發表負面評論，英鎊兌美元短綫難作出顯著反彈。
大選前赤字高企
英國財政赤字高企，政府負債規模巨大，基本相當於希臘、葡萄牙、愛爾蘭及西班牙四國的總和。問題是年中大選之前，英國政府相信難以採取有效措施控制赤字，而反對黨保守黨承諾一旦勝出大選，將在2010年開始削減財赤。不過，如果新政府滅赤過於進取，又會損害市場對英鎊的信心。
過急退市損經濟
瑞銀就警告說，一旦英國政府在滅債計劃方面操之過急，英鎊兌美元可能跌至1980年代中期低位1.05，而英鎊兌歐元將跌至1兌1。若下屆政府在經濟復甦不及預期，及時機未成熟之際開始大幅削減財政赤字，英國經濟恐再次陷入衰退，屆時英鎊、英國金融市場及公眾信心都可能下挫至谷底。
英國財政部早前預期，英國2010年財政赤字佔GDP比重將達12.6%，似乎是AAA級主權債務中最為脆弱的國家，風險亦很高。英國政府承諾從2011年起，在此後4年內將赤字比例降至目前水平的一半。
兩會似春雨 遍灑農業股
重點
˙聚焦國策受惠行業︰兩會將於下周展開，兩會題材備受關注，市場聚焦國策受惠行業，料包括農業、新能源及醫藥等行業。
˙投資策略短綫為主︰農業股獲中央政策支持而受惠，惟投資策略宜以較短綫為主。
中國日報網昨日引述消息報道，第十一屆全國人民代表大會第三次會議和政協第十一屆全國委員會第三次會議（簡稱兩會），將分別於今年3月5日及3月3日在北京召開。
瑞信發表研究報告表示，中國全國人民代表大會將於3月5日開幕，在過去4年當中，股市在人大會議後1個月的表現均為正面。去年，人大會議後表現最佳的3個行業，分別是交通運輸、汽車及房地產，均為周期性行業。
料新能源醫藥業亦受惠
事實上，內地股市本周開始成交逐步增加（見圖1），相信是買盤在部署吸納，迎接下周的兩會開幕，屆時料有利好政策公布，利好股市。
每年一度的兩會題材，均備受市場關注，市場聚焦國策受惠行業；今次兩會議題受惠的行業，預料包括農業、新能源及醫藥行業。
中投證券策略分析師許應濤指出，兩會的主基調已在預期內，開會只是進一步明確下來，認為有兩點涉及民生的比較值得關注，其中一個是惠農政策，另一個是關於經濟適用房等房價調控方面的內容。兩會期間，對於惠農政策的期待，預料會帶動農業股有所表現。
上月底至本月初期間，隨着中央「一號文件」出台，多隻農業股一度造好；預期兩會期間陸續有惠農措施公布，利好消息有機會刺激農業股向好。
「一號文件」提出，將持續增加「三農」（農業、農村、農民）的開支，中央財經領導小組辦公室副主任、中央農村工作領導小組辦公室副主任唐仁健於本月初表示，今年投入多少金額，待兩會後公布，預期較去年的7,161億元人民幣（見圖2）有較大幅度的增加。
然而，留意每年農業股股價在兩會期間雖然多數會漲升，但升勢較短暫，故此，策略宜較短綫。
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精選農業股︰多間大行看好 中國綠色一拖可捧
中央本月初出台的2010年「一號文件」，落實加強對農村的投入，增加對農業的扶持及補貼，農業股獲國策支持，受惠股份包括中國綠色食品（00904）及第一拖拉機（00038）。
摩通預期主力谷內需保民生
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶昨日表示，即將召開的兩會料以刺激內需、保持民生為基調，預期這將利好農業。
每年3月兩會召開期間，農業股多數上升。例如中國綠色，其股價在過去數年兩會期間皆上升。由兩會召開前一日低位計，至兩會期間或之後的高位計，09年累升22%（見表2及圖6）；08年雖遇上股市低迷，但中國綠色股價在兩會期間仍錄得8%升幅。
然而，宜留意每年兩會期間的升幅較短暫，除了07年升勢較長（維持約6周）之外，其餘均僅維持4至5日，故策略宜以短綫為主。
中國綠色從事種植及銷售農產品，截至09年10月底止中期純利增長25.5%，據彭博綜合證券商預測，中國綠色2010年每股盈利增長16%（見圖4）。
花旗：中國綠色目標價11元
中國綠色積極拓展出口市場，把業務擴展至歐美等高消費地區。花旗表示，隨着海外經濟復甦，中國綠色下半年出口業務將改善，盈利可提升。中期毛利率上升 0.6個百分點至51.8%，符合預期，雖然蔬菜與軟商品價格輕微直接聯繫，但管理層預期今年平均售價提升5至8%，保持毛利穩定。花旗給予中國綠色「買入」評級，目標價11元。
中銀國際認為，隨着下游業務貢獻的進一步擴大，中國綠色理應獲得估值重估，認為該股估值吸引，給予目標價11元，相當於預測2010年市盈率（PE）18倍。
技術走勢方面，中國綠色在今年1月初的上升裂口頂部8元有支持（見圖7）。
交銀：農機購置補貼利一拖
第一拖拉機主營農機具產銷，受惠於內地扶農政策。交銀國際表示，據中央「一號文件」指出，農村固定資產投入將會增加，至於農機具補貼額度和種類亦會有所加大。該行指出，09年內地對農機具購置的補貼為130億元人民幣，較08年大增達2.25倍。
交銀國際估計，由於09年農機具補貼基數較大，預計2010年補貼額度增幅較09年為低，但仍會高於20%以上。此外，該行指「一號文件」中，還擴大了農機具購置補貼範圍，包括牧業、林業和抗旱、節水機械設備均一併納入。該行認為，一拖將會受惠於相關政策，給予目標價6元（見表3），評級為「長綫買入」。
一拖盈利已大幅回升，截至09年6月底止中期盈利1.69億元人民幣，按年增長117%，每股盈利0.1997元人民幣。據彭博綜合預測，一拖09年每股盈利為0.345元人民幣，按年上升3.26倍（見圖5）。
過往僅升約2周 入市宜短綫
以兩會開幕前低位及兩會結束時高位的變幅計，一拖過去數年於兩會期間的股價，大多上升。除了08年因金融海嘯年令股價下跌18%之外（見表2），04至09年一拖股價於兩會期間平均升幅27.8%，當中，07年的升幅達36%，表現理想。
走勢上，一拖沿中期上升軌攀升，現時上升軌支持於5.5元附近（見圖8）。入市策略方面，過去數年一拖於兩會期間，升幅大多僅維持2周至1個月不等，故投資者入市宜以短綫為主。
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解碼︰為何出現兩會行情？
投資者關注兩會行情，主要是過往於兩會期間內地股市普遍上升。
由97至09年期間，上證指數於兩會期間，上升次數為10次，僅有3次下跌（見圖9），平均升幅4.2%。其中，以97及02的升幅較大，分別升16.0%及11.7%。
其中，股市下跌的年份，包括03年受沙氏疫情影響，08年為金融海嘯年，而06年的跌幅僅為0.5%。扣除這3年的數據，97至09年間內地股市於兩會期間平均升幅6.3%。
由此可見，若非特殊利淡事故，內地股市於兩會期間的走勢，可看高一綫。
為何會出現兩會行情？綜合內地證券商意見，一是兩會多在春節假期後召開，在假期後效應下，成交往往由冷轉熱；二是市場憧憬兩會中有新政策公布，令個別主題板塊有炒作；三是兩會時為3月，亦是年報及季報公布的月份，故有炒業績的憧憬，令大市升溫。
˙聚焦國策受惠行業︰兩會將於下周展開，兩會題材備受關注，市場聚焦國策受惠行業，料包括農業、新能源及醫藥等行業。
˙投資策略短綫為主︰農業股獲中央政策支持而受惠，惟投資策略宜以較短綫為主。
中國日報網昨日引述消息報道，第十一屆全國人民代表大會第三次會議和政協第十一屆全國委員會第三次會議（簡稱兩會），將分別於今年3月5日及3月3日在北京召開。
瑞信發表研究報告表示，中國全國人民代表大會將於3月5日開幕，在過去4年當中，股市在人大會議後1個月的表現均為正面。去年，人大會議後表現最佳的3個行業，分別是交通運輸、汽車及房地產，均為周期性行業。
料新能源醫藥業亦受惠
事實上，內地股市本周開始成交逐步增加（見圖1），相信是買盤在部署吸納，迎接下周的兩會開幕，屆時料有利好政策公布，利好股市。
每年一度的兩會題材，均備受市場關注，市場聚焦國策受惠行業；今次兩會議題受惠的行業，預料包括農業、新能源及醫藥行業。
中投證券策略分析師許應濤指出，兩會的主基調已在預期內，開會只是進一步明確下來，認為有兩點涉及民生的比較值得關注，其中一個是惠農政策，另一個是關於經濟適用房等房價調控方面的內容。兩會期間，對於惠農政策的期待，預料會帶動農業股有所表現。
上月底至本月初期間，隨着中央「一號文件」出台，多隻農業股一度造好；預期兩會期間陸續有惠農措施公布，利好消息有機會刺激農業股向好。
「一號文件」提出，將持續增加「三農」（農業、農村、農民）的開支，中央財經領導小組辦公室副主任、中央農村工作領導小組辦公室副主任唐仁健於本月初表示，今年投入多少金額，待兩會後公布，預期較去年的7,161億元人民幣（見圖2）有較大幅度的增加。
然而，留意每年農業股股價在兩會期間雖然多數會漲升，但升勢較短暫，故此，策略宜較短綫。
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精選農業股︰多間大行看好 中國綠色一拖可捧
中央本月初出台的2010年「一號文件」，落實加強對農村的投入，增加對農業的扶持及補貼，農業股獲國策支持，受惠股份包括中國綠色食品（00904）及第一拖拉機（00038）。
摩通預期主力谷內需保民生
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶昨日表示，即將召開的兩會料以刺激內需、保持民生為基調，預期這將利好農業。
每年3月兩會召開期間，農業股多數上升。例如中國綠色，其股價在過去數年兩會期間皆上升。由兩會召開前一日低位計，至兩會期間或之後的高位計，09年累升22%（見表2及圖6）；08年雖遇上股市低迷，但中國綠色股價在兩會期間仍錄得8%升幅。
然而，宜留意每年兩會期間的升幅較短暫，除了07年升勢較長（維持約6周）之外，其餘均僅維持4至5日，故策略宜以短綫為主。
中國綠色從事種植及銷售農產品，截至09年10月底止中期純利增長25.5%，據彭博綜合證券商預測，中國綠色2010年每股盈利增長16%（見圖4）。
花旗：中國綠色目標價11元
中國綠色積極拓展出口市場，把業務擴展至歐美等高消費地區。花旗表示，隨着海外經濟復甦，中國綠色下半年出口業務將改善，盈利可提升。中期毛利率上升 0.6個百分點至51.8%，符合預期，雖然蔬菜與軟商品價格輕微直接聯繫，但管理層預期今年平均售價提升5至8%，保持毛利穩定。花旗給予中國綠色「買入」評級，目標價11元。
中銀國際認為，隨着下游業務貢獻的進一步擴大，中國綠色理應獲得估值重估，認為該股估值吸引，給予目標價11元，相當於預測2010年市盈率（PE）18倍。
技術走勢方面，中國綠色在今年1月初的上升裂口頂部8元有支持（見圖7）。
交銀：農機購置補貼利一拖
第一拖拉機主營農機具產銷，受惠於內地扶農政策。交銀國際表示，據中央「一號文件」指出，農村固定資產投入將會增加，至於農機具補貼額度和種類亦會有所加大。該行指出，09年內地對農機具購置的補貼為130億元人民幣，較08年大增達2.25倍。
交銀國際估計，由於09年農機具補貼基數較大，預計2010年補貼額度增幅較09年為低，但仍會高於20%以上。此外，該行指「一號文件」中，還擴大了農機具購置補貼範圍，包括牧業、林業和抗旱、節水機械設備均一併納入。該行認為，一拖將會受惠於相關政策，給予目標價6元（見表3），評級為「長綫買入」。
一拖盈利已大幅回升，截至09年6月底止中期盈利1.69億元人民幣，按年增長117%，每股盈利0.1997元人民幣。據彭博綜合預測，一拖09年每股盈利為0.345元人民幣，按年上升3.26倍（見圖5）。
過往僅升約2周 入市宜短綫
以兩會開幕前低位及兩會結束時高位的變幅計，一拖過去數年於兩會期間的股價，大多上升。除了08年因金融海嘯年令股價下跌18%之外（見表2），04至09年一拖股價於兩會期間平均升幅27.8%，當中，07年的升幅達36%，表現理想。
走勢上，一拖沿中期上升軌攀升，現時上升軌支持於5.5元附近（見圖8）。入市策略方面，過去數年一拖於兩會期間，升幅大多僅維持2周至1個月不等，故投資者入市宜以短綫為主。
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解碼︰為何出現兩會行情？
投資者關注兩會行情，主要是過往於兩會期間內地股市普遍上升。
由97至09年期間，上證指數於兩會期間，上升次數為10次，僅有3次下跌（見圖9），平均升幅4.2%。其中，以97及02的升幅較大，分別升16.0%及11.7%。
其中，股市下跌的年份，包括03年受沙氏疫情影響，08年為金融海嘯年，而06年的跌幅僅為0.5%。扣除這3年的數據，97至09年間內地股市於兩會期間平均升幅6.3%。
由此可見，若非特殊利淡事故，內地股市於兩會期間的走勢，可看高一綫。
為何會出現兩會行情？綜合內地證券商意見，一是兩會多在春節假期後召開，在假期後效應下，成交往往由冷轉熱；二是市場憧憬兩會中有新政策公布，令個別主題板塊有炒作；三是兩會時為3月，亦是年報及季報公布的月份，故有炒業績的憧憬，令大市升溫。
黃德几 - 更上層樓
信置(083)公布中期業績，截至去年6月底止營業額44.2億元，按年跌29%，純利33億元，按年上升64%，撇除物業重估盈餘及扣減遞延稅項的純利為20.3億元，按年下跌21.8%，屬市場預期範圍之內。股價在業績公布前已先行炒上，昨日更以突破性裂口上升，向上回補1月22日的下跌裂口，10天線升穿20天線形成「黃金交差」，陰陽燭圖呈「三個白武士」，重上50天和100天線，走勢維持良好，可候低在13.9元吸納，上望15.8 元，不跌穿12.8元可續持有。財政預算案建議四項穩定樓價措施，料對豪宅炒風起到一定降溫作用，但由於歐美各國短期內，難以改變寬鬆貨幣政策，銀行同業拆息持續低企，預期上調豪宅印花稅後，本港樓市下調壓力仍有限，地產股股價則可望「更上層樓」。
(筆者為金利豐證券研究部董事，申報未持有以上股份，逢周一至周五見報)
(筆者為金利豐證券研究部董事，申報未持有以上股份，逢周一至周五見報)
黃偉康 - 債市不容忽視
商品的走勢，短期似乎已有了一套方案，油價在升至80美元後便會遇到壓力，而跌至70美元後，又會現支持；至於金價，就算市場不斷聲嘶力竭，認為金價快要再度上試1,200美元，結果都是事與願違，因為不少投資者仍然不接受美元強勢將會利淡黃金這個事實，同時亦不願相信去年金價突破1,200美元，是來自投機因素，而非實質因素。?
當然，如果從長線的角度去分析，我不會否定商品大王羅傑斯的看法，金價的確可以升至2,000美元，不過煩請大家留意，他定的期限是10年內，而如果全球的債務問題持續下去，我絕對相信金價可以升至2,000美元的水平，甚至不需要10年時間便可達到，可是當各國今年仍然為發債而苦苦掙扎，金價絕不可能在今年內抬頭。不過，可以肯定的是當各國找不到一個可行的方法滅財赤，最終各國之主權債將會被拋售，而令全球大部分貨幣失去價值，而屆時黃金亦會真正成為資金避難所，只是要引發這個危機需要時間引發及引爆。?
香港一直以「國際金融中心」自居，我會在前面加上「所謂」兩個字，因為一個連債券市場仍未發展得完全的金融體系實在難以稱得上為國際金融中心。亦正因為債券市場在香港的發展尚未成熟，所以不少本地投資者都會忽略債券市場的變化，可以為投資市場帶來翻天覆地的影響。?
最簡單的例子是美國，因為各銀行在釐定按揭息率時，均以10年期美國國債孳息作為基準利率，所以當國債孳息上升時，按揭息率亦會因而有調升壓力。近日美國國債孳息持續處於3.6%以上的水平，是否影響美國1月份新屋銷售年率下跌11.2%，至30.9萬伙，創1963年1月份有紀錄以來最低水平，絕對應該小心警惕。而且不只美國樓市因債息上升而受壓，英國總按揭貸款，由去年12月份的134億英鎊，跌至今年1月份的91億英鎊，跌幅為2000年2月份以來最大，同期英國10年期國債孳息卻緩緩上升，並在近日突破4厘水平，可見債息對英國樓市同時帶來影響。?
除了樓市外，債息上升，亦將會令企業貸款難度增加，近日希臘因為出現債務危機，因而帶動希臘之10年期國債孳息上升至7厘水平，結果比穆迪Baa級企業的債息還要高，因而導致部分投資者，由投資企業債，轉而至高息率的國家債券上，而如果這個因素令企業的發債集資能力持續下降，最終只會令企業的債券孳息抽升，從而令企業的集資成本上升，影響企業盈利。?
而更深層次的問題是當主權國及企業因資金需求，而繼續大量發債，可是各國政府及央行，已無法如09年般推出超寬鬆量化貨幣政策，導致銀行體系資金出現過盛的情況，反而聯儲局及英倫銀行已暫停購買國債，這代表市場對於國債的消化能力正在下降。在供應持續上升及需求持續下降的情況下，最終只會引發主權債及企業債孳息同時上升，形成惡性循環。?
而更嚴重的問題是債券孳息上升，不單會影響企業之盈利，亦會影響各國的借貸成本，同時影響各國滅赤的步伐，同時可能引發更多國家出現財赤問題。所以債券危機，將會成為今明兩年金融市場的一大隱憂。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
當然，如果從長線的角度去分析，我不會否定商品大王羅傑斯的看法，金價的確可以升至2,000美元，不過煩請大家留意，他定的期限是10年內，而如果全球的債務問題持續下去，我絕對相信金價可以升至2,000美元的水平，甚至不需要10年時間便可達到，可是當各國今年仍然為發債而苦苦掙扎，金價絕不可能在今年內抬頭。不過，可以肯定的是當各國找不到一個可行的方法滅財赤，最終各國之主權債將會被拋售，而令全球大部分貨幣失去價值，而屆時黃金亦會真正成為資金避難所，只是要引發這個危機需要時間引發及引爆。?
香港一直以「國際金融中心」自居，我會在前面加上「所謂」兩個字，因為一個連債券市場仍未發展得完全的金融體系實在難以稱得上為國際金融中心。亦正因為債券市場在香港的發展尚未成熟，所以不少本地投資者都會忽略債券市場的變化，可以為投資市場帶來翻天覆地的影響。?
最簡單的例子是美國，因為各銀行在釐定按揭息率時，均以10年期美國國債孳息作為基準利率，所以當國債孳息上升時，按揭息率亦會因而有調升壓力。近日美國國債孳息持續處於3.6%以上的水平，是否影響美國1月份新屋銷售年率下跌11.2%，至30.9萬伙，創1963年1月份有紀錄以來最低水平，絕對應該小心警惕。而且不只美國樓市因債息上升而受壓，英國總按揭貸款，由去年12月份的134億英鎊，跌至今年1月份的91億英鎊，跌幅為2000年2月份以來最大，同期英國10年期國債孳息卻緩緩上升，並在近日突破4厘水平，可見債息對英國樓市同時帶來影響。?
除了樓市外，債息上升，亦將會令企業貸款難度增加，近日希臘因為出現債務危機，因而帶動希臘之10年期國債孳息上升至7厘水平，結果比穆迪Baa級企業的債息還要高，因而導致部分投資者，由投資企業債，轉而至高息率的國家債券上，而如果這個因素令企業的發債集資能力持續下降，最終只會令企業的債券孳息抽升，從而令企業的集資成本上升，影響企業盈利。?
而更深層次的問題是當主權國及企業因資金需求，而繼續大量發債，可是各國政府及央行，已無法如09年般推出超寬鬆量化貨幣政策，導致銀行體系資金出現過盛的情況，反而聯儲局及英倫銀行已暫停購買國債，這代表市場對於國債的消化能力正在下降。在供應持續上升及需求持續下降的情況下，最終只會引發主權債及企業債孳息同時上升，形成惡性循環。?
而更嚴重的問題是債券孳息上升，不單會影響企業之盈利，亦會影響各國的借貸成本，同時影響各國滅赤的步伐，同時可能引發更多國家出現財赤問題。所以債券危機，將會成為今明兩年金融市場的一大隱憂。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
黃偉康 - 恒指走勢淡倉主導
由於期指大戶已於周二及三完成大部份轉倉活動，所以昨日期指結算日毫不激烈，只要在首一小時將恒指維持在高水平，令結算價可以維持在20,400點附近，便已算有了所交代，完成任務。所以昨日先升後跌，亦屬正常。既然早在周二及三完成大部份轉倉活動，那麼要分析3月份的倉底是好是淡，便應該參考周二及三的轉倉價，而非參考昨日的結算價，尤其是截至周三止，3月份的期指未平倉合約，已高達68,818張，可見大戶已為3月份期指合約，早就完成部署，而根據周二及三兩日的走勢分析，3月份期指的轉倉價應在20,500至20,700，所以恒指的阻力應在20,600點，即淡倉應成為主導。當然3月份仍有不少的因素值得投資者留意，其中下周滙控（0005）公布之業績，已可以為港股帶來指導性的影響。不過投資者應小心想一想，滙控之股價由80元以下的水平，反彈至86元，所有利好的因素，亦應該反映，反之當所有投資者已預期有好表現，小心市場會趁好消息獲利，而且英鎊持續創低位，投資者應小心提防。黃偉康電郵：wongwaihong@ymail.com
王冠一 - 坐順風車低買加元
WONG SIR's ADVICE 美元未平倉合約的淨買倉，前周再由94.1億美元(約733.9億港元)，升至96.9億美元(約755.8億港元)，反映市場仍然看好美元後市，當中歐元淨沽倉逼近6萬張，再創紀錄新高，反而加元的淨買倉數量不跌反升，由8,863張，增至超過2.3萬張，又是否意味市場對加元走勢樂觀。
有關數據屬滯後數字，只可作為參考，不宜視作入市指南，但亦可從中窺探到市場情緒對美元的看法。本周美元仍然是反覆向上升，原因是歐洲債務問題仍懸而未決，評級機構標準普爾更表示，會在1個月內進一步調低希臘的評級至垃圾級別，為歐元添憂，而具備一定影響力的德國Ifo商業信心指數近1年來首錄下跌，亦令市場擔憂歐元區經濟的體質。
反觀另一邊廂的美國，本周公布的數據表現亦不理想，包括Case/Shiller樓價意外下跌、消費者信心暴跌至10個月低位，以及新屋銷售急挫11.2%，至僅30.9萬間的47年新低位，在在反映美國經濟前路仍然崎嶇。
但疲弱數據反而成為美元的護身符，因為歐日經濟亦令人存有戒心，在無可選擇下，美元反而得以發揮避風港作用。此所以新屋銷售創新低後，美元跌勢僅曇花一現，很快便已重返上升軌。
聯儲局主席伯南克出席國會聽證會，重申將會維持超低息多一段長日子，稱就業市場疲弱，加上通脹低迷，經濟復甦步伐預期亦會十分緩慢，故有需要維持低息。
有關言論理應不利美元走勢，因為美元近期的強勢，部分原因是聯儲局上周出其不意加貼現率後，投資者憧憬美息很快便會上調。不過，美元回吐幅度不大，昨日迅速重返升軌，歐元更逼近上周締造8個月低位的1.3444，顯示歐元反撲乏力，美元仍是易升難跌。
論走勢，英鎊與歐元只是難兄難弟，主要是英倫銀行金默文重提可能要進一步為購買資產計劃加碼，而商品貨幣則抗跌能力相對強悍，除了加元買盤增加外，有加息憧憬支持的澳元跌幅亦相對溫和。
上周建議在0.88附近買澳元，但澳元反而升至接近目標的0.908後才回落，下周澳洲議息，澳元不宜沾手，今次建議在1.058以上買加元，未平倉合約買盤大增，乃市場看好的徵象，相信補倉沽盤不會那麼快出現，坐一轉順風車，總勝過博隱憂層出不窮的歐元和英鎊。目標1.038，止蝕位1.068。
祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
有關數據屬滯後數字，只可作為參考，不宜視作入市指南，但亦可從中窺探到市場情緒對美元的看法。本周美元仍然是反覆向上升，原因是歐洲債務問題仍懸而未決，評級機構標準普爾更表示，會在1個月內進一步調低希臘的評級至垃圾級別，為歐元添憂，而具備一定影響力的德國Ifo商業信心指數近1年來首錄下跌，亦令市場擔憂歐元區經濟的體質。
反觀另一邊廂的美國，本周公布的數據表現亦不理想，包括Case/Shiller樓價意外下跌、消費者信心暴跌至10個月低位，以及新屋銷售急挫11.2%，至僅30.9萬間的47年新低位，在在反映美國經濟前路仍然崎嶇。
但疲弱數據反而成為美元的護身符，因為歐日經濟亦令人存有戒心，在無可選擇下，美元反而得以發揮避風港作用。此所以新屋銷售創新低後，美元跌勢僅曇花一現，很快便已重返上升軌。
聯儲局主席伯南克出席國會聽證會，重申將會維持超低息多一段長日子，稱就業市場疲弱，加上通脹低迷，經濟復甦步伐預期亦會十分緩慢，故有需要維持低息。
有關言論理應不利美元走勢，因為美元近期的強勢，部分原因是聯儲局上周出其不意加貼現率後，投資者憧憬美息很快便會上調。不過，美元回吐幅度不大，昨日迅速重返升軌，歐元更逼近上周締造8個月低位的1.3444，顯示歐元反撲乏力，美元仍是易升難跌。
論走勢，英鎊與歐元只是難兄難弟，主要是英倫銀行金默文重提可能要進一步為購買資產計劃加碼，而商品貨幣則抗跌能力相對強悍，除了加元買盤增加外，有加息憧憬支持的澳元跌幅亦相對溫和。
上周建議在0.88附近買澳元，但澳元反而升至接近目標的0.908後才回落，下周澳洲議息，澳元不宜沾手，今次建議在1.058以上買加元，未平倉合約買盤大增，乃市場看好的徵象，相信補倉沽盤不會那麼快出現，坐一轉順風車，總勝過博隱憂層出不窮的歐元和英鎊。目標1.038，止蝕位1.068。
祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
陸羽仁 - 雙軌制暗增賣地
美國聯儲局主席伯南克周三出口術，話將在較長一段時間內將維持低利率不變，成功將美股起死回生，收復上日大部份失地。不過港股在期指結算日就先升後跌，恒指早上高開44點後，跟住升近170點至20644點，就隊番落嚟，下插逾38 0點才見支持，恒指中午以後反覆回升，跌幅逐步收窄。
恒指收報20399點，跌68點或0.4%，大市成交續增至615億元。
昨日頂住大市跌勢嘅依然係本地地產股，預算案調控樓市的措施溫和，恒指地產分類指數逆市升0.7%，遠遠跑贏大市。
政府「騰雞」唔敢大郁
發展局局長林鄭月娥開記者會講今年推出土地表，就隱藏一啲暗招，今年度推出46幅住宅地，有11幅係新加入勾地表，有6幅市區住宅地講明可以主動拍賣，包括以往勾極勾唔出的何文田佛光街地皮和東半山聶歌信山道地皮。
財爺在預算案中講兩年內多次勾唔出的土地可以主動拍賣，當時大家唔知佢想點，而家輪廓比較清楚，其實係一個變相雙軌制，即係保持由發展商勾地機制的同時，另外有六幅地已定咗會拍賣，等如增加咗呢六幅地的供應(假設佢哋本來好大機會勾不出來拍賣)，由於呢六幅住宅地主要可以起豪宅，等如政府暗暗增加豪宅地供應。
不過中環茶友話，政府增加土地拍賣的手法溫和，唔係改晒勾地制，只係改少少，只加六幅地，而家賣地只佔土地供應兩成左右，三成係發展商補地價改用途，另外四、五成係鐵路公司加市建局推的地，所以即使拍賣部份土地略增，都唔會令市場有土地供應大增的感覺。
茶友話，其實政府相當「騰雞」，因為樓價地價已經幾貴，佢好怕一話大量增加土地供應，立刻推低樓市，到時「煲呔曾」有機會步董伯伯後塵，要腳痛執包袱，所以增加土地拍賣都係小心翼翼，兼且唔敢大鑼大鼓去做。發展商對呢個雙軌制初步無乜大反應。
中資金融股係昨日拖低大市的主要元兇，恒生中國H股金融行業指數中國銀行跌0.9%，傳聞要融資的中行(3988)跌2.1%。
滙控偷步炒業績
下周一公佈業績的滙控(005)仍被睇好，升0.8%，升到85.3元，近一個月的高位，睇嚟不少人偷步炒業績。下星期開始步入公司業績公佈高潮，滙控特受關注，若果大笨象業績似模似樣，可以帶起大市。
中電(002)昨日公佈09年全年業績，純利82億元，較08年同期104.2億元，倒退21%，但略優於市場預期。中電每股盈利3.41元，擬派每股末期息92仙；期內營業額跌6.7%至506.7億元。
中電都係內地盈利增長好過香港，09年的本地售電量增長1.7%至30,570百萬度，主要因為去年天氣較熱，用冷氣需求增加，但製造業的售電量持續下跌；同時中電售予中國內地的電量較08年上升5%，主因是下半年廣東經濟復甦，帶動電力需求回升所致。中電昨收53.25元，跌0.5%，以09年純利計市盈率15.6倍，不過不失啦。
hightea@hkheadline.com
恒指收報20399點，跌68點或0.4%，大市成交續增至615億元。
昨日頂住大市跌勢嘅依然係本地地產股，預算案調控樓市的措施溫和，恒指地產分類指數逆市升0.7%，遠遠跑贏大市。
政府「騰雞」唔敢大郁
發展局局長林鄭月娥開記者會講今年推出土地表，就隱藏一啲暗招，今年度推出46幅住宅地，有11幅係新加入勾地表，有6幅市區住宅地講明可以主動拍賣，包括以往勾極勾唔出的何文田佛光街地皮和東半山聶歌信山道地皮。
財爺在預算案中講兩年內多次勾唔出的土地可以主動拍賣，當時大家唔知佢想點，而家輪廓比較清楚，其實係一個變相雙軌制，即係保持由發展商勾地機制的同時，另外有六幅地已定咗會拍賣，等如增加咗呢六幅地的供應(假設佢哋本來好大機會勾不出來拍賣)，由於呢六幅住宅地主要可以起豪宅，等如政府暗暗增加豪宅地供應。
不過中環茶友話，政府增加土地拍賣的手法溫和，唔係改晒勾地制，只係改少少，只加六幅地，而家賣地只佔土地供應兩成左右，三成係發展商補地價改用途，另外四、五成係鐵路公司加市建局推的地，所以即使拍賣部份土地略增，都唔會令市場有土地供應大增的感覺。
茶友話，其實政府相當「騰雞」，因為樓價地價已經幾貴，佢好怕一話大量增加土地供應，立刻推低樓市，到時「煲呔曾」有機會步董伯伯後塵，要腳痛執包袱，所以增加土地拍賣都係小心翼翼，兼且唔敢大鑼大鼓去做。發展商對呢個雙軌制初步無乜大反應。
中資金融股係昨日拖低大市的主要元兇，恒生中國H股金融行業指數中國銀行跌0.9%，傳聞要融資的中行(3988)跌2.1%。
滙控偷步炒業績
下周一公佈業績的滙控(005)仍被睇好，升0.8%，升到85.3元，近一個月的高位，睇嚟不少人偷步炒業績。下星期開始步入公司業績公佈高潮，滙控特受關注，若果大笨象業績似模似樣，可以帶起大市。
中電(002)昨日公佈09年全年業績，純利82億元，較08年同期104.2億元，倒退21%，但略優於市場預期。中電每股盈利3.41元，擬派每股末期息92仙；期內營業額跌6.7%至506.7億元。
中電都係內地盈利增長好過香港，09年的本地售電量增長1.7%至30,570百萬度，主要因為去年天氣較熱，用冷氣需求增加，但製造業的售電量持續下跌；同時中電售予中國內地的電量較08年上升5%，主因是下半年廣東經濟復甦，帶動電力需求回升所致。中電昨收53.25元，跌0.5%，以09年純利計市盈率15.6倍，不過不失啦。
hightea@hkheadline.com
林瑞芬 - 下年度料見高增長 信置業績預期
市場靜候下周一滙豐（00005）公布業績，港股忽上忽落暫乏方向。
˙內地股市配合成交反彈，有力守250天綫，利好港股。
˙信置（00083）業績符預期，明年度料見高增長。
市場熱切觀望滙豐業績，昨日大市走勢仍飄忽，內地股市攀升，但港股下挫，恒指收報20399，跌68點，成交額614.74億元。
走勢上，恒指短期阻力在21000左右，19400左右為支持，只有上破或下破，才有較明確方向啟示，不然，像現在如股海迷航，沽又不是，追、揸也不是。
內地股市反彈成交增
內地股市在地產股帶動下升勢持續，上證綜合指數收報3060點，升38點或1.27%；深證成分股指數收市報12494點，升212點或1.73%。兩市成交額錄得2,366億元人民幣，比昨日急增三成。似乎投資者於上證綜指250天綫2900前，急不及待部署低吸博反彈。奈何內銀H股仍遭淡友猛烈攻擊，沽空活動續活躍。據聯交所資料顯示，工行（01398）、建行（00939）、中行（03988）之沽空金額佔該股成交額的11.5%、17%及 19%。三股的H股價昨分別下跌0.9%、0.9%及2.1%，但A股分別上升1%、1.2%及1.2%。
市場有傳言，指二月份內地新增貸款可能超過6,000億元，未知是否為導致內銀股H股弱勢理由。惟心水清的話，有推測恒指服務公司於2月初宣布指數檢討結果，變動將於3月5日收市後生效。滙豐證券發表報告，指從過往經驗看（自2001年起的歷史數據統計），在生效前7個交易日買入新貴，並在生效日沽出，有86%機會賺錢，平均回報 5.72%。相反，被剔出成分股或因為流通系數被降低，令其在恒指的比重被調低的，在生效前7個交易日沽出，並在生效日平倉，亦有機會獲利。按恒指服務公司的公告顯示，符合條件的7隻股份為：建行、工行、中行、交行（03328）、聯通（00762）、東亞（00023）及太古A（00019）於恒指比重會被調低，三行可能因此在今周至下周被力壓，下跌非涉基本因素，反可視為趁低吸機會，值得留意。
信置售樓收益明年豐
信和置業公布截至2009年12月底止年度，純利33億元，按年升64%，每股盈利68.25仙，派中期息10仙。撇除投資物業重估盈餘及遞延稅項，期內基本營運純利20.34億元，倒退21.88%，符合市場預期。按信置2010中期業績顯示，售樓收益主要來自烏溪沙銀湖．天峰御園，以及於之前的財政年度落成的御龍山、御凱、海峯和One Madison，新盤開售不多令純利減少。今年可供發售的樓盤，預計有西九龍海泓道項目、雙魚河畔獨立花園大屋以及大埔承峰項目，惟盈利最豐的西九龍海泓道項目會在2011年度才完成（據滙豐估若每平方呎造價達一萬元，全部發售的話，將產生104億元現金流），發展收益亦有大機會在2011年度入帳。因此評估，2011年度才是信置盈利高增長期，今年度收入只屬平平。
土儲充裕有助中期盈利
當信置出售海泓道項目，將可產生不少現金流，中期料沒有太大集資需要。回顧過去六個月，集團補充不少住宅地皮，目前已擁有土地儲備應佔樓面面積達4,320萬平方呎，各類型物業比例均衡：住宅佔66.1%，商業佔23.1%，工業佔4.9%，停車場佔3.4%，以及酒店佔2.5%。以土地狀況劃分，發展中物業為3,070萬平方呎，作投資 ╱自用物業為1,090萬平方呎及已完成之銷售物業為160萬平方呎。集團預期於未來數年完成應佔總樓面面積約三百萬平方呎之投資物業，將進一步擴闊經常性收入基礎。
信置於今年2月一度低見12.32元，累計跌幅幾近25%，昨收報14.54元。該股自去年11月至今年1月中旬築上落爭持區，下限為近14元，上限為近15.7元，失守下限支持近14元後，昨首度回升其上，走勢改善，但能否吸引已派貨基金大戶再入市，尚要觀察股價能否重上 15.7元才能定奪。股價經低位反彈，建議待回試13至13.5元（為中期每股帳面值水平）才作考慮，失守12.5元止蝕。電郵 ︰idalam@hket.com
˙內地股市配合成交反彈，有力守250天綫，利好港股。
˙信置（00083）業績符預期，明年度料見高增長。
市場熱切觀望滙豐業績，昨日大市走勢仍飄忽，內地股市攀升，但港股下挫，恒指收報20399，跌68點，成交額614.74億元。
走勢上，恒指短期阻力在21000左右，19400左右為支持，只有上破或下破，才有較明確方向啟示，不然，像現在如股海迷航，沽又不是，追、揸也不是。
內地股市反彈成交增
內地股市在地產股帶動下升勢持續，上證綜合指數收報3060點，升38點或1.27%；深證成分股指數收市報12494點，升212點或1.73%。兩市成交額錄得2,366億元人民幣，比昨日急增三成。似乎投資者於上證綜指250天綫2900前，急不及待部署低吸博反彈。奈何內銀H股仍遭淡友猛烈攻擊，沽空活動續活躍。據聯交所資料顯示，工行（01398）、建行（00939）、中行（03988）之沽空金額佔該股成交額的11.5%、17%及 19%。三股的H股價昨分別下跌0.9%、0.9%及2.1%，但A股分別上升1%、1.2%及1.2%。
市場有傳言，指二月份內地新增貸款可能超過6,000億元，未知是否為導致內銀股H股弱勢理由。惟心水清的話，有推測恒指服務公司於2月初宣布指數檢討結果，變動將於3月5日收市後生效。滙豐證券發表報告，指從過往經驗看（自2001年起的歷史數據統計），在生效前7個交易日買入新貴，並在生效日沽出，有86%機會賺錢，平均回報 5.72%。相反，被剔出成分股或因為流通系數被降低，令其在恒指的比重被調低的，在生效前7個交易日沽出，並在生效日平倉，亦有機會獲利。按恒指服務公司的公告顯示，符合條件的7隻股份為：建行、工行、中行、交行（03328）、聯通（00762）、東亞（00023）及太古A（00019）於恒指比重會被調低，三行可能因此在今周至下周被力壓，下跌非涉基本因素，反可視為趁低吸機會，值得留意。
信置售樓收益明年豐
信和置業公布截至2009年12月底止年度，純利33億元，按年升64%，每股盈利68.25仙，派中期息10仙。撇除投資物業重估盈餘及遞延稅項，期內基本營運純利20.34億元，倒退21.88%，符合市場預期。按信置2010中期業績顯示，售樓收益主要來自烏溪沙銀湖．天峰御園，以及於之前的財政年度落成的御龍山、御凱、海峯和One Madison，新盤開售不多令純利減少。今年可供發售的樓盤，預計有西九龍海泓道項目、雙魚河畔獨立花園大屋以及大埔承峰項目，惟盈利最豐的西九龍海泓道項目會在2011年度才完成（據滙豐估若每平方呎造價達一萬元，全部發售的話，將產生104億元現金流），發展收益亦有大機會在2011年度入帳。因此評估，2011年度才是信置盈利高增長期，今年度收入只屬平平。
土儲充裕有助中期盈利
當信置出售海泓道項目，將可產生不少現金流，中期料沒有太大集資需要。回顧過去六個月，集團補充不少住宅地皮，目前已擁有土地儲備應佔樓面面積達4,320萬平方呎，各類型物業比例均衡：住宅佔66.1%，商業佔23.1%，工業佔4.9%，停車場佔3.4%，以及酒店佔2.5%。以土地狀況劃分，發展中物業為3,070萬平方呎，作投資 ╱自用物業為1,090萬平方呎及已完成之銷售物業為160萬平方呎。集團預期於未來數年完成應佔總樓面面積約三百萬平方呎之投資物業，將進一步擴闊經常性收入基礎。
信置於今年2月一度低見12.32元，累計跌幅幾近25%，昨收報14.54元。該股自去年11月至今年1月中旬築上落爭持區，下限為近14元，上限為近15.7元，失守下限支持近14元後，昨首度回升其上，走勢改善，但能否吸引已派貨基金大戶再入市，尚要觀察股價能否重上 15.7元才能定奪。股價經低位反彈，建議待回試13至13.5元（為中期每股帳面值水平）才作考慮，失守12.5元止蝕。電郵 ︰idalam@hket.com
李國慶 - 美失業率料升 避險情緒高漲
希臘豬將被降評級，已對市場帶來壓力；但更大的壓力，則來自美國經濟再一次回落，失業率將會上升。恒指有可能再度下試19800區，失守則下試19400區。
聯儲局主席伯南克在國會再一次表示，將維持超低利率一段長時間，理由是經濟只會輕微向好，意味着美國就業市場難以大好。昨晚公布的新申領失業救濟金人數上升至49.6萬人，持續申領救濟金人數則達461.7萬人，兩者均較預期高。由此推斷，下周五公布的美國2月份失業率，將會回升。
美國經濟有下滑的趨勢，美滙不跌反升，理由是利差交易拆倉（日圓亦升）。市場再一次看淡美國以至歐元區前景，避險情緒高漲。10期美國債息下跌，代表多人買而令價格上升，6個月期票息亦跌，反映投資者估未來6個月加息機會低。預料道指將下跌。
恒指及國指均受制於阻力綫之下，要向上突破才好。但短期在歐美氣氛轉差的情況下，調整的機會較高。預料恒指會再一次下試19800區，以至 19400區。不才仍保持候低吸納的看法，如出現跌市，是分段吸納的機會。電郵︰oscarlee@hket.com
聯儲局主席伯南克在國會再一次表示，將維持超低利率一段長時間，理由是經濟只會輕微向好，意味着美國就業市場難以大好。昨晚公布的新申領失業救濟金人數上升至49.6萬人，持續申領救濟金人數則達461.7萬人，兩者均較預期高。由此推斷，下周五公布的美國2月份失業率，將會回升。
美國經濟有下滑的趨勢，美滙不跌反升，理由是利差交易拆倉（日圓亦升）。市場再一次看淡美國以至歐元區前景，避險情緒高漲。10期美國債息下跌，代表多人買而令價格上升，6個月期票息亦跌，反映投資者估未來6個月加息機會低。預料道指將下跌。
恒指及國指均受制於阻力綫之下，要向上突破才好。但短期在歐美氣氛轉差的情況下，調整的機會較高。預料恒指會再一次下試19800區，以至 19400區。不才仍保持候低吸納的看法，如出現跌市，是分段吸納的機會。電郵︰oscarlee@hket.com
投資學堂：低吸交行然後供股
早前港股一度失守 20000點，筆者收到不少朋友詢問有關牛市的事項，剛巧日前在書櫃中看到已故投資專家 John Templeton的著作，談到牛市的演變，頗值得與大家一談。Templeton指出，牛市是在悲觀情緒中誕生（這與早前金融大海嘯時的情況頗相像），同時牛市是在投資者懷疑、不太相信間成長（即當投資者對後市仍抱懷疑態度、半信半疑間成長），更重要的是， Templeton指出，牛市是在樂觀情緒中完成，並在市場極度亢奮中死亡，即當投資者對後市極之看好及全情投入時，便是牛市終結的時候了。現將 Templeton的英文原文列出，讓有興趣的朋友自行細味箇中含意： Bull markets are born on pessimism, grown on scepticism, mature on optimism, and die on euphoria.事實上，這次港股的牛市正是在金融大海嘯中誕生，這與 Templeton所說的牛市誕生情況相似。幸好現時投資者對後市仍未至於像 2007年般極之亢奮，反而是有些憂心及懷疑，故此，假若用 Templeton的策略來看，港股的牛市應該尚在成長階段，仍未到亢奮水平。
筆者反而感到近期本港的樓市有點如 Templeton所指的 optimism，甚至 euphoria情況。早幾年，一萬元一呎已算貴，但近期不少普普通通的新盤已要一萬元一呎，而有質素的豪宅，呎價二、三萬元已極為普遍。據一些炒買豪宅的朋友指出，他們在高價仍願意高追，其中一個原因便是有內地源源不絕的買家，肯接他們的高價貨，這是否一如 Templeton所指的亢奮情緒？早前筆者多次在本欄談到，當交通銀行（ 3328）的供股集資計劃落實後，應該是趁機吸納，並在買貨後以供股權供股。這次交行的 420億元人民幣 A+ H集資方案，若以 10供 1.5股計算，其 H股的供股價可能介乎 6.50-7.50元間。據報道，交行的主要股東如國內財政部、社保基金及滙豐控股（ 005）等，頗大機會參與這次的供股計劃。由於現時交行的 10大股東持有大約 73%（ A+ H股）股權，假若他們全數供股，則交行的 H股小股東（或流通股東）需要承接的股數不多，基本上不難消化。故筆者認為，交行宜候低吸納，同時不要錯過參與供股，低位買多一些貨。譚紹興作者為證監會持牌人士
筆者反而感到近期本港的樓市有點如 Templeton所指的 optimism，甚至 euphoria情況。早幾年，一萬元一呎已算貴，但近期不少普普通通的新盤已要一萬元一呎，而有質素的豪宅，呎價二、三萬元已極為普遍。據一些炒買豪宅的朋友指出，他們在高價仍願意高追，其中一個原因便是有內地源源不絕的買家，肯接他們的高價貨，這是否一如 Templeton所指的亢奮情緒？早前筆者多次在本欄談到，當交通銀行（ 3328）的供股集資計劃落實後，應該是趁機吸納，並在買貨後以供股權供股。這次交行的 420億元人民幣 A+ H集資方案，若以 10供 1.5股計算，其 H股的供股價可能介乎 6.50-7.50元間。據報道，交行的主要股東如國內財政部、社保基金及滙豐控股（ 005）等，頗大機會參與這次的供股計劃。由於現時交行的 10大股東持有大約 73%（ A+ H股）股權，假若他們全數供股，則交行的 H股小股東（或流通股東）需要承接的股數不多，基本上不難消化。故筆者認為，交行宜候低吸納，同時不要錯過參與供股，低位買多一些貨。譚紹興作者為證監會持牌人士
貸評山下：憂國債危機骨牌效應
大半年前曾在專欄說過：「為了救市，歐美政府將整個金融體系也攬了上身，將自己的血輸入垂死的經濟體系中，代價就是將系統性風險（ Systematic Risk），由金融體系轉嫁到自己身上。所以，系統性風險並沒有消失，只是由『 Too big to fail』的金融機構，轉移到『 Too big to fail』的政府身上。當然，歐美政府不會一時三刻立即便支撐不住，但很明顯為自己埋下一個在未來三五十年隨時可爆破的炸彈：經濟增長速度減慢、人口老化以至稅收減少；救市措施不會止於一劑半劑，第一劑藥力過後，必要再下重藥刺激，而且美國面對一系列的結構和政策性的開支（如醫療包括 Medicare/ Medicaid，又如福利等），開支只會不斷增加。稅收減少而開支增加，奧巴馬空談收支平衡（ Balance Budget）的目標，亦只怕是有心無力。」
英國英鎊受衝擊
近期，越來越多人談論政府財政問題，包括最近的《經濟學人》。其中不可不提的當然是英國，像畢老林所言，市場可能在聲東擊西，一方面在東面的希臘問題上吵得鬧哄哄；另一方面，其實西面的英國，特別是英鎊，已在不經不覺間受到市場衝擊，跌至 9個月低位（兌美元 1.54至 1.55）徘徊。英鎊的走勢，對很多有子女在英國讀書的香港人來說，尤其重要。英國和英鎊的問題，我看比美元跟歐元嚴重。無可否認，如果「歐豬五國」同時出現問題，或希臘引發的骨牌效應，連累了比較重要的西班牙，那歐元將不能獨善其身；但至今希臘相對仍是一個小國，而且歐洲央行相對獨立而有節制，印銀紙比較少，所以，相對英鎊，我未必看淡歐元。另一方面，美元是世界暫時不可取替的儲備貨幣，英鎊地位難以相比，一旦英國財政不能改善，市場對英鎊可以作出更多的影響。
財困害國家評級
事實上，根據穆迪之前的報告，如果英國國債的利息上升 2%，英國的 AAA的國家評級便很有可能會受到影響。換句話說，國家評級是跟市場的 Pricing（市場價格）走，而且是相反方向。有人認為，國債市場不用擔心沒有買家，因為在「去槓桿化」的大勢中，投資者寧願借錢給國家而非企業。雖然如此，但我認為英國所要面對的問題太大。隨着量化寬鬆政策被迫停止，英國國債最近的主要買家－－英國央行－－便會停止買債，但英國每個月卻需要發約 160億英鎊的新國債去支撐財政。最後也是最重要的，國家財政的最大變數是政客的動作，是人為的因素，今年是英國大選年，為救選票的白高敦已表明會犧牲財政去救經濟，所以，預期英國的財政問題只會惡化，在中短期內不會好轉。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師 mailto:wongcomment@yahoo.com.hk
英國英鎊受衝擊
近期，越來越多人談論政府財政問題，包括最近的《經濟學人》。其中不可不提的當然是英國，像畢老林所言，市場可能在聲東擊西，一方面在東面的希臘問題上吵得鬧哄哄；另一方面，其實西面的英國，特別是英鎊，已在不經不覺間受到市場衝擊，跌至 9個月低位（兌美元 1.54至 1.55）徘徊。英鎊的走勢，對很多有子女在英國讀書的香港人來說，尤其重要。英國和英鎊的問題，我看比美元跟歐元嚴重。無可否認，如果「歐豬五國」同時出現問題，或希臘引發的骨牌效應，連累了比較重要的西班牙，那歐元將不能獨善其身；但至今希臘相對仍是一個小國，而且歐洲央行相對獨立而有節制，印銀紙比較少，所以，相對英鎊，我未必看淡歐元。另一方面，美元是世界暫時不可取替的儲備貨幣，英鎊地位難以相比，一旦英國財政不能改善，市場對英鎊可以作出更多的影響。
財困害國家評級
事實上，根據穆迪之前的報告，如果英國國債的利息上升 2%，英國的 AAA的國家評級便很有可能會受到影響。換句話說，國家評級是跟市場的 Pricing（市場價格）走，而且是相反方向。有人認為，國債市場不用擔心沒有買家，因為在「去槓桿化」的大勢中，投資者寧願借錢給國家而非企業。雖然如此，但我認為英國所要面對的問題太大。隨着量化寬鬆政策被迫停止，英國國債最近的主要買家－－英國央行－－便會停止買債，但英國每個月卻需要發約 160億英鎊的新國債去支撐財政。最後也是最重要的，國家財政的最大變數是政客的動作，是人為的因素，今年是英國大選年，為救選票的白高敦已表明會犧牲財政去救經濟，所以，預期英國的財政問題只會惡化，在中短期內不會好轉。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師 mailto:wongcomment@yahoo.com.hk
實戰理論：美元左右大市國藥強勢漸現
昨日上午指數高開後急速回落，反映近日股市強勢主要是期指結算因素所主導，當昨日早段「嘜」價後，市況即由 3月份期指帶動而回落。大市未因 A股上升而造好，其中一個原因似乎市場有所忽視，就是美元及日圓齊齊上升，商品價格出現沽壓，估計短期內股市仍有潛在的下跌風險。由於出現資金流向的新變數，筆者本來都看好 3月份大市有機會向上突破，挑戰 21800關，現在只得按兵不動，待形勢確定後再作部署。暫時估計大市仍會是上落市，波幅介乎 19800至 20800，策略仍是在此區間內高沽低揸。至於個別股份表現，國藥控股（ 1099）近日走勢呈強，股價於 30至 32元區間橫行了個多月，上周突破 32元後，一直企穩其上，近日大市雖極波動，股價仍能逆市而升，反映買盤持續。此股上市後一直平穩向好，從走勢上分析，似是貨源已被收乾。
國藥 09年上半年純利 4.77億元人民幣，上升 44.6%，預期全年盈利可達 10億元。由於國藥為國內最大的藥業連鎖店，市佔率高，未來競爭力強勁，盈利增長空間大，中線目標可望見 45元。至於昨日的推介中海油認沽證（ 19111），由於交稿後油價已急挫，若然昨日早上未及上車，就錯失了入市機會，惟有再等下一轉。始終炒輪與炒股不同，最緊要是把握準確的入市及獲利時機。若然錯失了入市時機，就切忌胡亂再追。沈振盈作者為證監會持牌人士
國藥 09年上半年純利 4.77億元人民幣，上升 44.6%，預期全年盈利可達 10億元。由於國藥為國內最大的藥業連鎖店，市佔率高，未來競爭力強勁，盈利增長空間大，中線目標可望見 45元。至於昨日的推介中海油認沽證（ 19111），由於交稿後油價已急挫，若然昨日早上未及上車，就錯失了入市機會，惟有再等下一轉。始終炒輪與炒股不同，最緊要是把握準確的入市及獲利時機。若然錯失了入市時機，就切忌胡亂再追。沈振盈作者為證監會持牌人士
投資的天空：樓市問題矛盾重重
早前樓價問題已成為市場熱話，前日政府公佈財政預算案，出動 4招壓抑樓價，亦被批評為不着邊際，樓價問題被推上了另一個高峯。昨日筆者上班途中聽到，有電台聽眾認為樓價過高，而且已開始出現「小單位，豪宅價」，小市民根本負擔不了，單是提高豪宅印花稅亦無補於事，籲政府開設樓價增值稅，減低炒風云云。筆者認為，類似上述增加樓宇買賣成本的方法，只會令樓價不跌反升。皆因作為業主，自會千方百計將成本轉給買家，既然要收增值稅，就等樓價升到回報足夠吸引才沽貨，這樣樓市供應會不升反跌，樓價會更居高不下，供應上升才能在有選擇下令樓價回順。政府今次出手，雖有勾地賣地雙軌制、活化二手居屋等增加供應，但仍被狠批力度不足，畏首畏尾。不過，反過來說，樓價一旦因政府措施而下跌，照樣會有市民現身說法，數落政府不是。說穿了是已上車者與未上車者的矛盾，一旦成為既得利益者，自然不想利益被蠢食，這才是政府畏首畏尾的原因。
樓貴買地產股對冲
在其他答問節目上，亦有人問司長如何防止樓市泡沫爆破，筆者認為香港受制於聯繫滙率，又極受內地經濟影響，要自主防備樓市泡沫，幾乎是天方夜譚。再者，從經濟史上看，控制泡沫多是徒勞，打壓令泡沫爆破，卻又後果堪虞。其實資產由無人問津，到投資者入市，再過渡至瘋狂階段，最後爆破，是必經的市場定律，今次樓市肯定有泡沫，遲早爆破，雖然無奈卻不得不接受。亦有人說政府不應只顧地產商，要照顧小市民需要，筆者認為政府表現有時確令人氣憤，但唔照顧地產商又會出現資金外流，影響經濟。樓價問題，本來就是矛盾重重，難以解決，當面對大市場小政府的無奈，作為小投資者，就只有各自為自己荷包着想，例如成為地產商的股東，以分既得利益者的一杯羮。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com
樓貴買地產股對冲
在其他答問節目上，亦有人問司長如何防止樓市泡沫爆破，筆者認為香港受制於聯繫滙率，又極受內地經濟影響，要自主防備樓市泡沫，幾乎是天方夜譚。再者，從經濟史上看，控制泡沫多是徒勞，打壓令泡沫爆破，卻又後果堪虞。其實資產由無人問津，到投資者入市，再過渡至瘋狂階段，最後爆破，是必經的市場定律，今次樓市肯定有泡沫，遲早爆破，雖然無奈卻不得不接受。亦有人說政府不應只顧地產商，要照顧小市民需要，筆者認為政府表現有時確令人氣憤，但唔照顧地產商又會出現資金外流，影響經濟。樓價問題，本來就是矛盾重重，難以解決，當面對大市場小政府的無奈，作為小投資者，就只有各自為自己荷包着想，例如成為地產商的股東，以分既得利益者的一杯羮。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com
曾淵滄專欄：炒業績最好提早兩星期
大笨象滙豐控股（ 005）將在元宵節後公佈業績，春節前，當股市跌得悽悽慘慘的時候，我多次建議大家不妨買入，等炒業績。過去一兩個星期，多隻股票股價回升，相信是股民對上市企業業績有所憧憬。春節前，滙控最低價是 78元，至今反彈 9.3%；恒指在春節前最低位是 19423點，至今只反彈 5%，滙控的反彈幅度遠超過大市，可見市場對滙控有憧憬。但是，炒業績有時是相當危險，前幾天我提起的 361度（ 1361），在業績公佈前股價創歷史新高，卻在公佈一個非常好的業績之後出現「趁好消息套利」的現象，股價不升反跌。昨日，另一隻運動鞋品牌安踏體育（ 2020）也如此，公佈業績前，股價累積升 20%，卻在公佈一個也很好的業績之後股價下跌，又是「趁好消息套利」的現象。你會不會擔心滙控重複 361度及安踏的現象？幸好，儘管滙控股價升幅超越大市，但也只是 9.3%，「水位」還不足夠股民「趁好消息套利」。因此，也不必太擔心，沒必要在業績公佈前偷步賣掉。業績公佈前，如果某隻股的股價與大市同步，這說明了市場對這家企業的業績無憧憬，但也不低估，屬中性不容易猜。因此，業績公佈後，股價很可能大升或大跌，一切得看業績到底是好還是差。
業績公佈前，如果某隻股的股價已經大升，表現優於大市，那當然是炒業績。炒業績是有一定風險，要炒就得早入市，最好是公佈業績前兩個星期，而不是等到最後數天，見到股價上升了才追貨。因此，在春節前我建議大家不妨選一些你認為業績將會是很不錯的股買入，等別人來炒業績。財政司司長曾俊華在財政預算案中說，政府將在朗屏撥出一幅土地招標，政府將限制這幅土地的所建的住宅單位面積不能太大，目的是提供多一些中小型單位，因為近年來地產商熱衷建豪宅，建大單位住宅。不過，增加中小型單位不一定能打壓，地產商建豪宅，中小型單位一樣可以建豪宅，內地地產發展商花樣年（ 1777）就是專門建單位面積不大的他們稱為精品房的專家。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
業績公佈前，如果某隻股的股價已經大升，表現優於大市，那當然是炒業績。炒業績是有一定風險，要炒就得早入市，最好是公佈業績前兩個星期，而不是等到最後數天，見到股價上升了才追貨。因此，在春節前我建議大家不妨選一些你認為業績將會是很不錯的股買入，等別人來炒業績。財政司司長曾俊華在財政預算案中說，政府將在朗屏撥出一幅土地招標，政府將限制這幅土地的所建的住宅單位面積不能太大，目的是提供多一些中小型單位，因為近年來地產商熱衷建豪宅，建大單位住宅。不過，增加中小型單位不一定能打壓，地產商建豪宅，中小型單位一樣可以建豪宅，內地地產發展商花樣年（ 1777）就是專門建單位面積不大的他們稱為精品房的專家。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
2010年2月25日 星期四
美企今明兩年 增長由快轉慢
本文重點
˙標普500指數成分股的每股盈利，今年料增長22%，惟2011年的增長將大幅放緩至只有約9%。
˙今年可算是商品生產商的復甦年，預期物料及能源類股份，每股盈利增長分別達到75%及45%。
美國藍籌股業績潮告一段落，普遍企業盈利增長都較預期理想。今年盈利則料維持不俗升幅，尤其今年可視為商品生產商的復甦年，物料及能源股最為睇好。不過，展望2011年，投資者需留意整體美股盈利將大幅放緩。
去年美國經濟走出衰退，加上美元下挫及企業大幅裁員削減成本，有助支持美股盈利增長。花旗指出，2009年第四季標準普爾500指數成分股的每股營運溢利，從極度低迷的2008年第四季激增逾2倍，主要由於金融股盈利復甦所帶動。非金融股的每股盈利增長則為13%，預期2010年增長料將加快至22%。
經濟復甦推高利潤
美國經濟擴張，短期盈利預測有需要上調。去年第四季生產強勁反彈，需求較預期強勁，花旗將2010年標普500指數的每股營運溢利，從72.5美元調升至76.5美元。盈利預測上調，一半反映金融股邊際利潤續向好，其餘則反映非金融股利潤增長將較預期高。
就業市場有望好轉
去年企業大幅裁員節省成本，有助企業推動盈利增長。展望今年，企業盈利回升，有利帶動勞工需求，刺激就業及資本投資擴張，在就業及資本投資增長轉強下，可長遠支持自然擴張。
從實體經濟角度分析，去年第四季盈利上升，最大貢獻來自企業補充存貨。但企業補充存貨的趨勢，相信不能長久維持下去。
另外，投資者還應留意，庫存仍在下降；其次，過去庫存劇降已令去年職位大量流失，若未能填補缺口，則難以令經濟活動持續增長下去。
加稅減赤暗藏隱憂
花旗亦預期，標普500指數成分股的整體每股盈利，繼2010年增長22%後，2011年增長將大幅放緩至只有約9%，且仍存在潛在下行風險。例如美國財政赤字問題仍然嚴峻，無論是加稅或讓赤字繼續高企，兩者均對經濟帶來不利影響。
繼去年商品價格顯著反彈後，2010年仍算是商品生產商的復甦年，預期物料及能源類股份，今年每股盈利增長分別75%及45%。從歷史經驗看，在衰退隨後一年，較敏感的商品價格通常出現最強勁的周期性升勢。商品價格及商品生產商盈利顯著上漲之後，即使全球復甦周期持續，預期在2011年物業及能源類股份的企業盈利，將分別放緩至13%及5%。
鑑於今年商品相關的盈利料大漲，亦利好資本器材生產商及其他工業企業。該行預期工業類股份的每股盈利，2010年及2011年分別增長20%及15%。
金融股料多賺42%
至於金融股方面，受惠寬鬆貨幣政策持續及孳息曲綫陡斜的因素，有助今年借貸利潤回升，該行預期2010年金融股盈利增長大增42%。而資訊科技行業的每股盈利，今明兩年料增長35%及18%。
˙標普500指數成分股的每股盈利，今年料增長22%，惟2011年的增長將大幅放緩至只有約9%。
˙今年可算是商品生產商的復甦年，預期物料及能源類股份，每股盈利增長分別達到75%及45%。
美國藍籌股業績潮告一段落，普遍企業盈利增長都較預期理想。今年盈利則料維持不俗升幅，尤其今年可視為商品生產商的復甦年，物料及能源股最為睇好。不過，展望2011年，投資者需留意整體美股盈利將大幅放緩。
去年美國經濟走出衰退，加上美元下挫及企業大幅裁員削減成本，有助支持美股盈利增長。花旗指出，2009年第四季標準普爾500指數成分股的每股營運溢利，從極度低迷的2008年第四季激增逾2倍，主要由於金融股盈利復甦所帶動。非金融股的每股盈利增長則為13%，預期2010年增長料將加快至22%。
經濟復甦推高利潤
美國經濟擴張，短期盈利預測有需要上調。去年第四季生產強勁反彈，需求較預期強勁，花旗將2010年標普500指數的每股營運溢利，從72.5美元調升至76.5美元。盈利預測上調，一半反映金融股邊際利潤續向好，其餘則反映非金融股利潤增長將較預期高。
就業市場有望好轉
去年企業大幅裁員節省成本，有助企業推動盈利增長。展望今年，企業盈利回升，有利帶動勞工需求，刺激就業及資本投資擴張，在就業及資本投資增長轉強下，可長遠支持自然擴張。
從實體經濟角度分析，去年第四季盈利上升，最大貢獻來自企業補充存貨。但企業補充存貨的趨勢，相信不能長久維持下去。
另外，投資者還應留意，庫存仍在下降；其次，過去庫存劇降已令去年職位大量流失，若未能填補缺口，則難以令經濟活動持續增長下去。
加稅減赤暗藏隱憂
花旗亦預期，標普500指數成分股的整體每股盈利，繼2010年增長22%後，2011年增長將大幅放緩至只有約9%，且仍存在潛在下行風險。例如美國財政赤字問題仍然嚴峻，無論是加稅或讓赤字繼續高企，兩者均對經濟帶來不利影響。
繼去年商品價格顯著反彈後，2010年仍算是商品生產商的復甦年，預期物料及能源類股份，今年每股盈利增長分別75%及45%。從歷史經驗看，在衰退隨後一年，較敏感的商品價格通常出現最強勁的周期性升勢。商品價格及商品生產商盈利顯著上漲之後，即使全球復甦周期持續，預期在2011年物業及能源類股份的企業盈利，將分別放緩至13%及5%。
鑑於今年商品相關的盈利料大漲，亦利好資本器材生產商及其他工業企業。該行預期工業類股份的每股盈利，2010年及2011年分別增長20%及15%。
金融股料多賺42%
至於金融股方面，受惠寬鬆貨幣政策持續及孳息曲綫陡斜的因素，有助今年借貸利潤回升，該行預期2010年金融股盈利增長大增42%。而資訊科技行業的每股盈利，今明兩年料增長35%及18%。
鐵路基建增長放緩 上月已達全年目標33%
鐵道部早前公布今年1月份全國鐵路主要指標完成情況。今年1月，全國鐵路完成固定資產投資額3,218億元（人民幣．下同），按年大增73.4%，其中基本建設投資金額2,337億元，按年增長53.1%。
解讀
鐵道部網站早前公布，2010年全國鐵路發展計劃工作會議指出，2010年全國鐵路固定資產投資總規模為8,235億元，較09年增加17%，其中，鐵路基本建設投資7,000億元。到2010年底，即「十一五」末，中國鐵路營業總里程將超過9萬公里。
按鐵道部預計全年固定資產投資總規模8,235億元推算，1月份鐵路固定資產投資已完成全年計劃的39.08%，鐵路基本建設投資則佔全年的33.39%。
未來年均投資7000億
此外，鐵道部指出，今年安排新開工項目70個，已經立項的要在上半年完成可研審批；未批立項的要在一季度完成立項審批，三季度完成可研批復，爭取早日開工建設。進一步完善項目前期工作機制，加快項目審批進度。統籌安排勘測設計力量，提高勘測設計質量和效率，預期2010至2012年期間，平均每年鐵路建設投資額都將在7,000億元以上。
全國鐵路固定資產投資未來2年增長仍然理想，理應對基建類股份帶來支持作用。然而，高盛昨日發表報告表示，中央政府緊縮基礎建設固定投資可能對高速公路及城市交通副業有不利影響，因行業主要靠當地政府推動，及高度依賴銀行貸款。
該行估計，今年相關項目貸款按年減少31%，雖然鐵路前景具防守性，但展望未來整體基建投資增長疲弱，影響基建股盈利前景，該行把基建股目標價下調介乎7至29%不等，其他風險還包括政府政策調整及原材料價格上漲等。
高盛調低中交目標價
高盛續指出，由於中交建設（01800）高速公路建設比重交高（預計佔整體收入32%），加上航道建設業務仍處周期性下跌，故看淡其前景，目標價由8.7元調低至6.3元。
解讀
鐵道部網站早前公布，2010年全國鐵路發展計劃工作會議指出，2010年全國鐵路固定資產投資總規模為8,235億元，較09年增加17%，其中，鐵路基本建設投資7,000億元。到2010年底，即「十一五」末，中國鐵路營業總里程將超過9萬公里。
按鐵道部預計全年固定資產投資總規模8,235億元推算，1月份鐵路固定資產投資已完成全年計劃的39.08%，鐵路基本建設投資則佔全年的33.39%。
未來年均投資7000億
此外，鐵道部指出，今年安排新開工項目70個，已經立項的要在上半年完成可研審批；未批立項的要在一季度完成立項審批，三季度完成可研批復，爭取早日開工建設。進一步完善項目前期工作機制，加快項目審批進度。統籌安排勘測設計力量，提高勘測設計質量和效率，預期2010至2012年期間，平均每年鐵路建設投資額都將在7,000億元以上。
全國鐵路固定資產投資未來2年增長仍然理想，理應對基建類股份帶來支持作用。然而，高盛昨日發表報告表示，中央政府緊縮基礎建設固定投資可能對高速公路及城市交通副業有不利影響，因行業主要靠當地政府推動，及高度依賴銀行貸款。
該行估計，今年相關項目貸款按年減少31%，雖然鐵路前景具防守性，但展望未來整體基建投資增長疲弱，影響基建股盈利前景，該行把基建股目標價下調介乎7至29%不等，其他風險還包括政府政策調整及原材料價格上漲等。
高盛調低中交目標價
高盛續指出，由於中交建設（01800）高速公路建設比重交高（預計佔整體收入32%），加上航道建設業務仍處周期性下跌，故看淡其前景，目標價由8.7元調低至6.3元。
滙豐業績指引港股
重點
˙預算案無驚喜︰在港府財政預算案乏驚喜、內地股市呈上落格局等因素下，預期港股短綫沒有明顯方向。
˙滙豐業績前瞻︰滙豐控股（00005）將於下周一（3月1日）公布09年度業績，多家大行昨日發表報告，為滙豐業績把脈。
˙恒指阻力20780︰市場靜待滙豐公布業績，若盈利有驚喜，將有利恒生指數向上突破20780點，擺脫悶局。
恒指昨日跌155點，收報20467點（見圖1），成交額539.9億元。港股短期料於19400至20780點上落，沒有明顯方向。
港股短期料窄幅上落，主要原因有3點︰
一、財政預算案乏驚喜
港府昨公布的《財政預算案》一如市場預期、欠驚喜，雖然政府計劃推出多項穩定樓市措施，如把2,000萬元以上物業印花稅調升至4.25%、活化居屋第二市場及以勾地表為主導，未來2年或作公開拍賣及招標（見表1），但專家普遍認為措施成效有限，對地產市道影響不大，一眾本地地產股昨日表現相對靠穩（見表 2）。
星展銀行高級投資策略顧問陳寶明表示，調高豪宅印花稅目的是為了傳遞當局決心壓制泡沫的「訊號」，實際作用不大，更有可能令部分資金不足之炒家流入 2,000萬元以下物業市場。此外，按揭顧問公司按計劃聯席董事王永偉表示，提高豪宅物業印花稅及活化居屋二手市場，可視為政府的公關動作，對樓價影響不大。相反，優化勾地表制度，視乎市況推出未被勾出的地皮拍賣或招標，可視為港府開始微調土地政策，但對防止資產泡沫的作用不大。
預算案雖沒有驚喜，但亦沒有驚嚇，令港股得以企穩。
二、內地股市上落格局
摩通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶指出，A股、H股短期內表現不會如去年般好，如政府在第2季度推出新政策調控流動性，將給其帶來壓力，短期不會太樂觀。
李晶預期，A股短期在2800至3200點上落，而恒指今年底有望升見25000點，整體表現料前低後高。
三、市場觀望公司業績
港股縱短期未有催化劑，但亦不虞大跌，因港滙近日轉強（見圖2），反映資金流入本港的迹象，有助支持港股。從走勢上看，恒指短綫阻力區仍在20800至21000點，倘能突破20780點，後市可看高一綫。
近期多家公司公布業績，盈利增長理想（見表3），多家大型藍籌股將於下周陸續公布去年業績（見表4），打頭陣是滙豐（00005），大行普遍看好其去年盈利。滙豐業績表現將會左右港股，倘盈利有驚喜，可望帶動港股向上突破。
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業績前瞻︰滙豐盈利增長 大行預測分歧
滙豐（00005）將於下周一公布09年度業績，證券商陸續作出盈利預測，昨日更有3家券商為滙豐發表報告。
瑞銀估多賺1倍 高盛指估值平
綜合大行預期，滙豐09年盈利介乎62億至117.21億美元，按年增長8.2至104.6%不等（見表5），分歧頗大；預期滙豐09年稅前盈利介乎104.44億至166.35億美元，按年升12.2至78.7%不等。
多家大行中，對滙豐盈利最樂觀的是瑞銀。美林則給予最高的目標價，達123元（見表6）。美林認為，滙豐公布09年盈利後，證券商將會進一步調高其2010年盈利預測及目標價。
高盛指出，滙豐現價估值為預測市帳率（PB）1.5倍，屬偏低水平，建議投資者「買入」滙豐。
投資者宜留意 滙豐業績3重點
除了留意滙豐於中國及亞太區業務的發展及A股上市的進程之外，綜合證券商看法，投資者仍要留意滙豐業績的3個重點︰
一、撥備有下降趨勢：由於滙豐信貸質素改善，尤其是北美業務轉穩，令滙豐的貸款撥備進一步減少。摩通估計，滙豐北美業務09年下半年稅前虧損22.84億美元，較08年下半年的126.35億美元，及09年上半年的37.03億美元，大幅收窄。
摩通預期，滙豐09年貸款減值及其他信貸風險準備，由上半年的139.31億美元，進一步降至下半年的116.8億美元（見圖3）。隨着貸款拖欠率改善，2010年貸款撥備料進一步下降。瑞銀估計，滙豐09年下半年貸款撥備127億美元，少於上半年；預期滙豐2010年壞帳進一步減少，貸款撥備由09 年的266.83億美元降至2010年的205.46億美元。
二、滙融業務續改善：美銀美林認為，滙豐旗下滙豐融資業務持續改善。該行估計，滙融於09年每季度的稅前虧損逐步減少（見圖4），預期滙融的稅前虧損，由 08年度的41.38億美元，收窄至09年度的38.58億美元。美銀美林指出，美國失業率近月於10%已見頂，故預期滙融的消費性融資業務，於09年第 3季開始轉勢，壞帳於09年第4季開始下降。該行預期，滙融的壞帳將由09年預測的132.72億美元，降至2010年的69億美元。
三、可出售證券虧損減：美銀美林指出，由於美國國債孳息率回升，令滙豐可出售證券虧損減少（見圖5）。該行認為，滙豐09年上半年可出售證券虧損達170 億美元，於09年下半年將顯著減少，因此，滙豐的帳面值得以回升。該行認為，滙豐將公布的帳面值，或會為市場帶來驚喜。
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風險︰低息環境 NIM持續受壓
滙豐（00005）部分業務數據近月開始轉淡，其中，淨利息收益率（NIM）趨跌、環球銀行及資本市場業務盈利放緩，均值得留意。
瑞銀摩通均看淡NIM
瑞銀認為，在低息環境下，滙豐09年能以投資美國國債的收益，抵銷貸款利率低企。但由於短期息口走勢不明朗，加上近日利率市場波動，瑞銀估計滙豐NIM趨跌，由09年上半年的3.05%，降至下半年的2.87%，預期這趨勢持續至今年上半年。瑞銀認為，滙豐NIM將由09年預期的1.58%，降至2010 年的1.47%。
摩通指出，滙豐亞太區業務，尤其是香港的NIM將受壓。
該行預期，滙豐09年NIM降至1.59%，2010年進一步降至1.51%（見圖7）。
摩通指出，滙豐09年上半年環球銀行及資本市場業務表現佳，但估計未來難以持續，主要是金融市場的波動性及波幅正在收窄，影響投資收入。
瑞信預期，滙豐09年下半年環球銀行及資本市場業務的稅前盈利達50.19億美元，按年增長6.3%，但按半年則倒退20.3%（見表7）。
投資者宜留意滙豐公布業績時，上述2項利淡因素是否較市場預期為差，以及集團管理層如何解讀。
˙預算案無驚喜︰在港府財政預算案乏驚喜、內地股市呈上落格局等因素下，預期港股短綫沒有明顯方向。
˙滙豐業績前瞻︰滙豐控股（00005）將於下周一（3月1日）公布09年度業績，多家大行昨日發表報告，為滙豐業績把脈。
˙恒指阻力20780︰市場靜待滙豐公布業績，若盈利有驚喜，將有利恒生指數向上突破20780點，擺脫悶局。
恒指昨日跌155點，收報20467點（見圖1），成交額539.9億元。港股短期料於19400至20780點上落，沒有明顯方向。
港股短期料窄幅上落，主要原因有3點︰
一、財政預算案乏驚喜
港府昨公布的《財政預算案》一如市場預期、欠驚喜，雖然政府計劃推出多項穩定樓市措施，如把2,000萬元以上物業印花稅調升至4.25%、活化居屋第二市場及以勾地表為主導，未來2年或作公開拍賣及招標（見表1），但專家普遍認為措施成效有限，對地產市道影響不大，一眾本地地產股昨日表現相對靠穩（見表 2）。
星展銀行高級投資策略顧問陳寶明表示，調高豪宅印花稅目的是為了傳遞當局決心壓制泡沫的「訊號」，實際作用不大，更有可能令部分資金不足之炒家流入 2,000萬元以下物業市場。此外，按揭顧問公司按計劃聯席董事王永偉表示，提高豪宅物業印花稅及活化居屋二手市場，可視為政府的公關動作，對樓價影響不大。相反，優化勾地表制度，視乎市況推出未被勾出的地皮拍賣或招標，可視為港府開始微調土地政策，但對防止資產泡沫的作用不大。
預算案雖沒有驚喜，但亦沒有驚嚇，令港股得以企穩。
二、內地股市上落格局
摩通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶指出，A股、H股短期內表現不會如去年般好，如政府在第2季度推出新政策調控流動性，將給其帶來壓力，短期不會太樂觀。
李晶預期，A股短期在2800至3200點上落，而恒指今年底有望升見25000點，整體表現料前低後高。
三、市場觀望公司業績
港股縱短期未有催化劑，但亦不虞大跌，因港滙近日轉強（見圖2），反映資金流入本港的迹象，有助支持港股。從走勢上看，恒指短綫阻力區仍在20800至21000點，倘能突破20780點，後市可看高一綫。
近期多家公司公布業績，盈利增長理想（見表3），多家大型藍籌股將於下周陸續公布去年業績（見表4），打頭陣是滙豐（00005），大行普遍看好其去年盈利。滙豐業績表現將會左右港股，倘盈利有驚喜，可望帶動港股向上突破。
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業績前瞻︰滙豐盈利增長 大行預測分歧
滙豐（00005）將於下周一公布09年度業績，證券商陸續作出盈利預測，昨日更有3家券商為滙豐發表報告。
瑞銀估多賺1倍 高盛指估值平
綜合大行預期，滙豐09年盈利介乎62億至117.21億美元，按年增長8.2至104.6%不等（見表5），分歧頗大；預期滙豐09年稅前盈利介乎104.44億至166.35億美元，按年升12.2至78.7%不等。
多家大行中，對滙豐盈利最樂觀的是瑞銀。美林則給予最高的目標價，達123元（見表6）。美林認為，滙豐公布09年盈利後，證券商將會進一步調高其2010年盈利預測及目標價。
高盛指出，滙豐現價估值為預測市帳率（PB）1.5倍，屬偏低水平，建議投資者「買入」滙豐。
投資者宜留意 滙豐業績3重點
除了留意滙豐於中國及亞太區業務的發展及A股上市的進程之外，綜合證券商看法，投資者仍要留意滙豐業績的3個重點︰
一、撥備有下降趨勢：由於滙豐信貸質素改善，尤其是北美業務轉穩，令滙豐的貸款撥備進一步減少。摩通估計，滙豐北美業務09年下半年稅前虧損22.84億美元，較08年下半年的126.35億美元，及09年上半年的37.03億美元，大幅收窄。
摩通預期，滙豐09年貸款減值及其他信貸風險準備，由上半年的139.31億美元，進一步降至下半年的116.8億美元（見圖3）。隨着貸款拖欠率改善，2010年貸款撥備料進一步下降。瑞銀估計，滙豐09年下半年貸款撥備127億美元，少於上半年；預期滙豐2010年壞帳進一步減少，貸款撥備由09 年的266.83億美元降至2010年的205.46億美元。
二、滙融業務續改善：美銀美林認為，滙豐旗下滙豐融資業務持續改善。該行估計，滙融於09年每季度的稅前虧損逐步減少（見圖4），預期滙融的稅前虧損，由 08年度的41.38億美元，收窄至09年度的38.58億美元。美銀美林指出，美國失業率近月於10%已見頂，故預期滙融的消費性融資業務，於09年第 3季開始轉勢，壞帳於09年第4季開始下降。該行預期，滙融的壞帳將由09年預測的132.72億美元，降至2010年的69億美元。
三、可出售證券虧損減：美銀美林指出，由於美國國債孳息率回升，令滙豐可出售證券虧損減少（見圖5）。該行認為，滙豐09年上半年可出售證券虧損達170 億美元，於09年下半年將顯著減少，因此，滙豐的帳面值得以回升。該行認為，滙豐將公布的帳面值，或會為市場帶來驚喜。
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風險︰低息環境 NIM持續受壓
滙豐（00005）部分業務數據近月開始轉淡，其中，淨利息收益率（NIM）趨跌、環球銀行及資本市場業務盈利放緩，均值得留意。
瑞銀摩通均看淡NIM
瑞銀認為，在低息環境下，滙豐09年能以投資美國國債的收益，抵銷貸款利率低企。但由於短期息口走勢不明朗，加上近日利率市場波動，瑞銀估計滙豐NIM趨跌，由09年上半年的3.05%，降至下半年的2.87%，預期這趨勢持續至今年上半年。瑞銀認為，滙豐NIM將由09年預期的1.58%，降至2010 年的1.47%。
摩通指出，滙豐亞太區業務，尤其是香港的NIM將受壓。
該行預期，滙豐09年NIM降至1.59%，2010年進一步降至1.51%（見圖7）。
摩通指出，滙豐09年上半年環球銀行及資本市場業務表現佳，但估計未來難以持續，主要是金融市場的波動性及波幅正在收窄，影響投資收入。
瑞信預期，滙豐09年下半年環球銀行及資本市場業務的稅前盈利達50.19億美元，按年增長6.3%，但按半年則倒退20.3%（見表7）。
投資者宜留意滙豐公布業績時，上述2項利淡因素是否較市場預期為差，以及集團管理層如何解讀。
合富輝煌值2.8元 PE照美聯打八折
合富輝煌（00733）與美聯集團（01200）屬於同行，美聯現價較歷史高價低一半，合富輝煌低73%。
˙合富輝煌09年預期PE 5.7倍，美聯9.8倍。
˙惠理基金是合富輝煌No.2大股東。
本港地產代理股有美聯集團，內地地產代理股有合富輝煌。美聯現價約為兩年前歷史高價的一半，合富輝煌則只及當年高價的27%，第二大股東是「金手指」惠理基金，這個冷灶燒得過。
■合富輝煌04年7月以1.50元招股上市，上市後曾數次配股或發行新股，每股作價由1.38元至2.85元。07年8月最高價7.50元，現價2.04元，較04年招股價仍高出36%，同期恒生指數升幅69%，合富輝煌跑輸大市33個百分點。
■08年（12月年結），金融海嘯高萬丈，合富輝煌虧損7,517萬元，遠遜於07年的盈利1.10億元。
09年上半年，合富輝煌營業額（物業代理佣金收入及管理費）3.91億元，按年微增5%；半年盈利4,312萬元，按年上升46%。
去年上半年促成一手物業成交20,900宗，總金額202億元，總面積2,370萬平方呎，收取佣金1.902億元（即0.94%「佣」），以廣州物業為主，亦有東莞、佛山的物業。期內獲得超過300個項目的獨家代理權，來自萬科、中國海外（00688）、恒大（03333）、光大等。
此外，合富輝煌半年內促成1.8萬宗二手物業交易，收取佣金1.62億元。物業管理業務，則略見虧損。
09年下半年，國內樓市熱鬧氣氛不減，合富輝煌業績料較上半年更佳。09年全年盈利預測1.05億元，EPS 0.355元。現價2.04元，預期PE僅5.7倍。
本港「行家」美聯（01200），08年（12月年結）見紅4,090萬元後，09年上半年恢復獲利2.72億元，預測全年盈利5.25億元，公司市值51.3億元，預期PE 9.8倍。合富輝煌PE較美聯折讓42%。
PB較美聯折讓64%
■09年6月底，合富輝煌每股帳面NAV 1.74元，PB 1.17倍。
同日，美聯每股帳面NAV 2.19元，股價7.09元，PB 3.24倍。合富輝煌PB較美聯有折讓64%。
合富輝煌07年炒上7.50元時，與06年底每股帳面NAV 1.73元比較，PB高達4.34倍，現時合理得多。
■合富輝煌財政良好，09年6月底手上現金2.29億元，減去銀行借貸0.66億元後，淨現金1.63億元，每股淨現金0.55元，相等於股價的27%。
美聯亦是現金充裕，手上淨現金12.03億元，每股淨現金1.66元，相等於股價的23%。
惠理3.90元買貨
■合富輝煌不算名牌公司，市值亦不大（6億元），但基金股質地亦明顯。主席扶偉聰持36.21%之外，惠理持12.99%，Martin Currie持12.35%，瑞銀持5%。
惠理在07年8月披露持股量6.63%，08年在3.90元及以下增持，至今成為第二大股東。
●合富輝煌09預期PE 5.7倍，過於偏低，按美聯PE 9.8倍計，值3.50元；照此再打八折，值2.80元，股價潛在升幅37%。未來數年，合富輝煌的盈利增長潛力，預料不會遜於美聯，股份評級未必需要照美聯打折。（2010年2月25日周四）
Email：Hoche2007@gmail.com
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同場加映︰一太上車 下月收成
上月25日@ 4.61元推介第一太平（00142），昨收4.25元，1個月下來跌幅7.8%。
由年頭起計，恒生消費股指數只跌2.9%，一太跌幅較大，達10.3%，而所「揸得極重」的印多福（印尼︰Indf）及PLDT（菲律賓長途電話），則優於一太極多。印多福期內升9.2%，且再賺印尼盾兌美元升近2%之利；PLDT則只跌2.1%。
一太持印多福50.05%，持PLDT 26.5%。僅持這兩隻股票已值355億元，相等於一太本身市值（164億元）的2.2倍。
一太今年以來市值下跌逾16億元，而所持印多福與PLDT合計則共增值12億元「一來一回」相差28億元。若然反映印多福及PLDT股值變化，一太今日應值接近4.97元。
印多福周前宣布計劃分拆主要附屬公司上市，若成事，對印多福與一太都有利，可反映印多福與一太更便宜。
繼續「坐七望八」
09年（12月年結）上半年，一太盈利1.643億美元（12.7億港元），已相等於08年全年的82%，料全年EPS升32%，預期PE 7倍，低於印多福的19.5倍極多，亦低過PLDT的11.9倍。恒生有一個消費股指數，彭博估計其PE 17.1倍，一太有大折讓近6成。
上次推介，設「坐七望八」目標價，仍然有效，低位買入利潤更豐。見7元，PE 11.5倍，仍然只是印多福的6成以下，但回報已是65%。
如無意外，一太下月23日前後派全年成績表，上定車，等派成績表，等有不錯收穫。
●「同場加映」昨日推介中國忠旺（01333），單日逆市升5%，收市後發盈喜，坐定定可也。
˙合富輝煌09年預期PE 5.7倍，美聯9.8倍。
˙惠理基金是合富輝煌No.2大股東。
本港地產代理股有美聯集團，內地地產代理股有合富輝煌。美聯現價約為兩年前歷史高價的一半，合富輝煌則只及當年高價的27%，第二大股東是「金手指」惠理基金，這個冷灶燒得過。
■合富輝煌04年7月以1.50元招股上市，上市後曾數次配股或發行新股，每股作價由1.38元至2.85元。07年8月最高價7.50元，現價2.04元，較04年招股價仍高出36%，同期恒生指數升幅69%，合富輝煌跑輸大市33個百分點。
■08年（12月年結），金融海嘯高萬丈，合富輝煌虧損7,517萬元，遠遜於07年的盈利1.10億元。
09年上半年，合富輝煌營業額（物業代理佣金收入及管理費）3.91億元，按年微增5%；半年盈利4,312萬元，按年上升46%。
去年上半年促成一手物業成交20,900宗，總金額202億元，總面積2,370萬平方呎，收取佣金1.902億元（即0.94%「佣」），以廣州物業為主，亦有東莞、佛山的物業。期內獲得超過300個項目的獨家代理權，來自萬科、中國海外（00688）、恒大（03333）、光大等。
此外，合富輝煌半年內促成1.8萬宗二手物業交易，收取佣金1.62億元。物業管理業務，則略見虧損。
09年下半年，國內樓市熱鬧氣氛不減，合富輝煌業績料較上半年更佳。09年全年盈利預測1.05億元，EPS 0.355元。現價2.04元，預期PE僅5.7倍。
本港「行家」美聯（01200），08年（12月年結）見紅4,090萬元後，09年上半年恢復獲利2.72億元，預測全年盈利5.25億元，公司市值51.3億元，預期PE 9.8倍。合富輝煌PE較美聯折讓42%。
PB較美聯折讓64%
■09年6月底，合富輝煌每股帳面NAV 1.74元，PB 1.17倍。
同日，美聯每股帳面NAV 2.19元，股價7.09元，PB 3.24倍。合富輝煌PB較美聯有折讓64%。
合富輝煌07年炒上7.50元時，與06年底每股帳面NAV 1.73元比較，PB高達4.34倍，現時合理得多。
■合富輝煌財政良好，09年6月底手上現金2.29億元，減去銀行借貸0.66億元後，淨現金1.63億元，每股淨現金0.55元，相等於股價的27%。
美聯亦是現金充裕，手上淨現金12.03億元，每股淨現金1.66元，相等於股價的23%。
惠理3.90元買貨
■合富輝煌不算名牌公司，市值亦不大（6億元），但基金股質地亦明顯。主席扶偉聰持36.21%之外，惠理持12.99%，Martin Currie持12.35%，瑞銀持5%。
惠理在07年8月披露持股量6.63%，08年在3.90元及以下增持，至今成為第二大股東。
●合富輝煌09預期PE 5.7倍，過於偏低，按美聯PE 9.8倍計，值3.50元；照此再打八折，值2.80元，股價潛在升幅37%。未來數年，合富輝煌的盈利增長潛力，預料不會遜於美聯，股份評級未必需要照美聯打折。（2010年2月25日周四）
Email：Hoche2007@gmail.com
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同場加映︰一太上車 下月收成
上月25日@ 4.61元推介第一太平（00142），昨收4.25元，1個月下來跌幅7.8%。
由年頭起計，恒生消費股指數只跌2.9%，一太跌幅較大，達10.3%，而所「揸得極重」的印多福（印尼︰Indf）及PLDT（菲律賓長途電話），則優於一太極多。印多福期內升9.2%，且再賺印尼盾兌美元升近2%之利；PLDT則只跌2.1%。
一太持印多福50.05%，持PLDT 26.5%。僅持這兩隻股票已值355億元，相等於一太本身市值（164億元）的2.2倍。
一太今年以來市值下跌逾16億元，而所持印多福與PLDT合計則共增值12億元「一來一回」相差28億元。若然反映印多福及PLDT股值變化，一太今日應值接近4.97元。
印多福周前宣布計劃分拆主要附屬公司上市，若成事，對印多福與一太都有利，可反映印多福與一太更便宜。
繼續「坐七望八」
09年（12月年結）上半年，一太盈利1.643億美元（12.7億港元），已相等於08年全年的82%，料全年EPS升32%，預期PE 7倍，低於印多福的19.5倍極多，亦低過PLDT的11.9倍。恒生有一個消費股指數，彭博估計其PE 17.1倍，一太有大折讓近6成。
上次推介，設「坐七望八」目標價，仍然有效，低位買入利潤更豐。見7元，PE 11.5倍，仍然只是印多福的6成以下，但回報已是65%。
如無意外，一太下月23日前後派全年成績表，上定車，等派成績表，等有不錯收穫。
●「同場加映」昨日推介中國忠旺（01333），單日逆市升5%，收市後發盈喜，坐定定可也。
黃偉康 - 匯巿變動掀拆倉潮
昨日提醒各位，港股突然抽升是由於期指的轉倉活動所影響，並非市場出現甚麼利好的因素。結果恒生指數昨日雖然還有打回原形，卻再度收低於 20,500點的關口，由此可見20,600點沽壓仍然甚大，一兩日的突破實在不應太過上心。之前指出，全球股市出現的反彈，很大原因是來自美元出現超買，以及歐元出現超賣的情況，尤其是當美元下跌的時候，商品市場的壓力亦可以隨之而紓緩，而商品價格上升，亦對油股、金股等資源股帶來支持的動力，而這些股份近日亦成為推動全球主要股市反彈的一個主要動力。
資源股出現沽壓
不過必須提醒各位投資者，今次資源價格及資源股的反彈，將會完結，首先是近日各大小油股，在油價突破80美元時都沒有跟隨而上升，反而出現沽壓，可見投資者已對資源價格再升的空間，產生懷疑；另外，各商品期貨在上周五至本周初已陸續進行結算，所以期貨活動對商品價格帶來的影響，將會逐步淡化。
最後經過整固後，美元及歐元的超買及超賣情況已有所改善，相信投機者將會發動另一輪攻勢，小心歐元兌美元下一站將是1.32，屆時對全球股市又是另一輪拆倉的壓力。
資源股出現沽壓
不過必須提醒各位投資者，今次資源價格及資源股的反彈，將會完結，首先是近日各大小油股，在油價突破80美元時都沒有跟隨而上升，反而出現沽壓，可見投資者已對資源價格再升的空間，產生懷疑；另外，各商品期貨在上周五至本周初已陸續進行結算，所以期貨活動對商品價格帶來的影響，將會逐步淡化。
最後經過整固後，美元及歐元的超買及超賣情況已有所改善，相信投機者將會發動另一輪攻勢，小心歐元兌美元下一站將是1.32，屆時對全球股市又是另一輪拆倉的壓力。
黃偉康 - 多謝任志剛提醒
昨日沒有詳談聯儲局上調貼現窗利率的行動，原因市場已有太多評論，不過前金管局總裁任志剛前日在其網誌，解讀聯儲局之行動，卻值得投資者參考。?
任志剛表示，信貸寬鬆政策和其地支持金融體系的特殊措施，令流動資金充斥市場，遠超存款準備金規定所需，剩餘的準備金，超過一萬億美元。由於聯邦基金利率要發揮功效，市場必須處於缺乏資金的狀況，因此以現時市場資金過盛的情況下，聯邦基金指標利率已失去實行貨幣政策的功能，有需要暫時利用其他能有效控制基礎貨幣價格的工具。故此，任志剛相信，未來聯儲局需要調高利率，會將剩餘準備金利率和貼現窗利率同時調高，又或只調高剩餘準備金利率，而聯邦基金指標利率的角色會暫時被淡化。?
任志剛之言論，令我想起聖路易斯聯邦儲備銀行行長James Bullard於1月份時提醒市場，不應著重聯儲局的利率政策，而應該多些留意量化貨幣政策。兩位在全球金融市場極具影響力的重量級人物，不約而同提醒金融市場，聯儲局的貨幣政策有所改變，其實重點在於今年整個金融市場的「遊戲規則」，與去年截然不同，尤其是去年股市、商品市場的價格可以由谷底反彈，歸根究底是銀行體系的流動性在各國央行的量化寬鬆貨幣政策支持下，出現嚴重過剩的情況，惟貸款市場的需求持續疲弱，因而令銀行體系過盛的資金，大舉流入投資市場，令股票及商品價格持續急速上升。?
如果根據任志剛給予的數字，美國金融體系的剩餘準備金超過一萬億美元作分析，聯儲局上調貼現窗息率 0.25%，以及將貸款期限由28日，回復至隔夜期限，應不會導致投資市場的資金，由過盛突然變為短缺。不過問題是當金融體系的剩餘資金，由一萬億美元的資金，逐步下降至一千億又或者少於一千億美元時，市場是否有能力適應？?
這個問題就正如現時本港銀行體系結餘，高達3,000億元，雖然這些資金並沒有大舉流入港股，不過至少令投資者的信心大增，甚至憧憬這些資金最終都會流入股市中，為港股帶來心理上的支持，可是如果本地銀行體系結餘一旦下降至1,000億元以下，其實對本地銀行體系的衝擊有限，因為100億元的資金，已足夠應付本地銀行的各種結算及交收等活動，可是市場定必會擔心資金正在逐步外流，而就算這些資金並非由股票市場中抽調出來，亦會為港股帶來心理上的影響。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
任志剛表示，信貸寬鬆政策和其地支持金融體系的特殊措施，令流動資金充斥市場，遠超存款準備金規定所需，剩餘的準備金，超過一萬億美元。由於聯邦基金利率要發揮功效，市場必須處於缺乏資金的狀況，因此以現時市場資金過盛的情況下，聯邦基金指標利率已失去實行貨幣政策的功能，有需要暫時利用其他能有效控制基礎貨幣價格的工具。故此，任志剛相信，未來聯儲局需要調高利率，會將剩餘準備金利率和貼現窗利率同時調高，又或只調高剩餘準備金利率，而聯邦基金指標利率的角色會暫時被淡化。?
任志剛之言論，令我想起聖路易斯聯邦儲備銀行行長James Bullard於1月份時提醒市場，不應著重聯儲局的利率政策，而應該多些留意量化貨幣政策。兩位在全球金融市場極具影響力的重量級人物，不約而同提醒金融市場，聯儲局的貨幣政策有所改變，其實重點在於今年整個金融市場的「遊戲規則」，與去年截然不同，尤其是去年股市、商品市場的價格可以由谷底反彈，歸根究底是銀行體系的流動性在各國央行的量化寬鬆貨幣政策支持下，出現嚴重過剩的情況，惟貸款市場的需求持續疲弱，因而令銀行體系過盛的資金，大舉流入投資市場，令股票及商品價格持續急速上升。?
如果根據任志剛給予的數字，美國金融體系的剩餘準備金超過一萬億美元作分析，聯儲局上調貼現窗息率 0.25%，以及將貸款期限由28日，回復至隔夜期限，應不會導致投資市場的資金，由過盛突然變為短缺。不過問題是當金融體系的剩餘資金，由一萬億美元的資金，逐步下降至一千億又或者少於一千億美元時，市場是否有能力適應？?
這個問題就正如現時本港銀行體系結餘，高達3,000億元，雖然這些資金並沒有大舉流入港股，不過至少令投資者的信心大增，甚至憧憬這些資金最終都會流入股市中，為港股帶來心理上的支持，可是如果本地銀行體系結餘一旦下降至1,000億元以下，其實對本地銀行體系的衝擊有限，因為100億元的資金，已足夠應付本地銀行的各種結算及交收等活動，可是市場定必會擔心資金正在逐步外流，而就算這些資金並非由股票市場中抽調出來，亦會為港股帶來心理上的影響。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 無勁招樓照炒
昨日可謂新聞多籮籮，美國消費者信心低迷，美股杜指上日大跌100點，期指臨近結算，財爺又公佈預算案，每樣嘢都左右大市，港股在外圍沽壓中開市，最終收報20468點，跌155點，大市成交回落至540億元，股市在期指結算前夕有少少彈力，不致一瀉如注。
美國消費者信心指數意外地大幅下跌，投資者對美國經濟復甦憂慮重燃，打擊風險投資意願，美國國債再度成為避險工具，美元上升至八個月新高，大宗商品市場受壓，能源股及金融股成為拖累大市的主要元兇。
地主股愈講愈升
昨日支撐大市嘅係連續多日走強嘅本地地產股，要多得財爺的預算案沒有厲害招數打擊炒樓，地產股靠穩，恒指地產分類指數逆市上升0.5%，個股有升有跌。
財爺「鬍鬚曾」昨日宣讀2010年度財政預算案，由於呢個年度由預計有赤字變有盈餘，財爺點都要派吓糖、減吓稅、免全年差餉、免公屋一個月租、免商業登記費、派多一個月綜援和生果金，人人有得收少少，不過人人都話唔夠。除咗津貼貧童上網費之外，今次財爺派糖方向都有少少蕭規曹隨。
市場關注政府有無厲害的打壓樓市措施，結果財爺出咗啲「散招」，包括提高2000萬元以上的樓宇買賣印花稅0.5%至4.25%，勾地表上土地兩年勾唔出會推出來拍賣，部份土地限制只起細單位，並且研究活化市場上20幾萬間二手居屋。其實你睇地產股無跌就知，投資者普遍認為這些措施非常溫和，對樓市影響不大，我話直頭係將地產股頭頂懸劍放低咗。
去年特首公佈《施政報告》，無乜打壓樓市措施，事後被人嘈到暈，金管局馬上收緊2000萬以上豪宅按揭到六成，老實講，我都有少少擔心政府在政治壓力下會出重招打擊樓市，咁樣對股市都有衝擊，而家睇嚟政府暫時唔想大力做嘢。
有地產代理界大佬叫政府
「果斷大幅增加土地供應」，話咁先至可以壓低樓價。唔好意思講句，呢啲建議有少少「山草藥」的味道(噏得就噏)，香港唔係未試過「果斷大幅增加土地供應」，喺 97年上任特首董伯伯推出85000政策，咪就係大幅增加供應囉，85000政策推出唔夠幾個月，樓市就大跌，呢個禍搞咗好幾年，董伯伯俾人閙到反肚，結果腳痛下台，香港經濟沉咗幾年。若果政府信咗呢啲建議，搞到樓市大插時，120萬業主唔知搵邊個投訴。
經濟發熱火上加油
大家唔好以為我認為財爺的樓市政策好得，實在剛好相反，我認為?家啲措施唔係好得，在資金氾濫利息低企下，阻唔到樓價再升。但我認為政府無辦法搞到啱啱好，搞得細力樓市無反應，搞得大力樓市泡沫隨時爆破(我認為個別地方已起晒泡，例如元朗10000元一呎的特色戶你話有無泡呀？)，政府只能一路整吓色水，樓價升得太緊要時又作勢勒吓。?家呢個樓市，根本係一個焗炒格，但若果你係長線用家，長揸而唔係短炒的話，真係要諗清諗楚好唔好入市，後生仔買唔到樓唔使急，樓市有周期，跌得太殘會升，升得太顛最後會爆，有錢可以買吓股先。
我睇今年本地經濟隨時會過熱，因為大量基建定好在今年開始上馬，本來已會拉低失業，推高通脹，再加上歐美因經濟過冷要持續大量放水，單係美國已有1萬億美元銀行游資未借出街，放在聯儲局戶口收緊0.25厘低息，這些熱錢一遊到香港這些本來已經熱熱地的地區，自然係火上加油，今年都係炒作的世界囉。
hightea@hkheadline.com
美國消費者信心指數意外地大幅下跌，投資者對美國經濟復甦憂慮重燃，打擊風險投資意願，美國國債再度成為避險工具，美元上升至八個月新高，大宗商品市場受壓，能源股及金融股成為拖累大市的主要元兇。
地主股愈講愈升
昨日支撐大市嘅係連續多日走強嘅本地地產股，要多得財爺的預算案沒有厲害招數打擊炒樓，地產股靠穩，恒指地產分類指數逆市上升0.5%，個股有升有跌。
財爺「鬍鬚曾」昨日宣讀2010年度財政預算案，由於呢個年度由預計有赤字變有盈餘，財爺點都要派吓糖、減吓稅、免全年差餉、免公屋一個月租、免商業登記費、派多一個月綜援和生果金，人人有得收少少，不過人人都話唔夠。除咗津貼貧童上網費之外，今次財爺派糖方向都有少少蕭規曹隨。
市場關注政府有無厲害的打壓樓市措施，結果財爺出咗啲「散招」，包括提高2000萬元以上的樓宇買賣印花稅0.5%至4.25%，勾地表上土地兩年勾唔出會推出來拍賣，部份土地限制只起細單位，並且研究活化市場上20幾萬間二手居屋。其實你睇地產股無跌就知，投資者普遍認為這些措施非常溫和，對樓市影響不大，我話直頭係將地產股頭頂懸劍放低咗。
去年特首公佈《施政報告》，無乜打壓樓市措施，事後被人嘈到暈，金管局馬上收緊2000萬以上豪宅按揭到六成，老實講，我都有少少擔心政府在政治壓力下會出重招打擊樓市，咁樣對股市都有衝擊，而家睇嚟政府暫時唔想大力做嘢。
有地產代理界大佬叫政府
「果斷大幅增加土地供應」，話咁先至可以壓低樓價。唔好意思講句，呢啲建議有少少「山草藥」的味道(噏得就噏)，香港唔係未試過「果斷大幅增加土地供應」，喺 97年上任特首董伯伯推出85000政策，咪就係大幅增加供應囉，85000政策推出唔夠幾個月，樓市就大跌，呢個禍搞咗好幾年，董伯伯俾人閙到反肚，結果腳痛下台，香港經濟沉咗幾年。若果政府信咗呢啲建議，搞到樓市大插時，120萬業主唔知搵邊個投訴。
經濟發熱火上加油
大家唔好以為我認為財爺的樓市政策好得，實在剛好相反，我認為?家啲措施唔係好得，在資金氾濫利息低企下，阻唔到樓價再升。但我認為政府無辦法搞到啱啱好，搞得細力樓市無反應，搞得大力樓市泡沫隨時爆破(我認為個別地方已起晒泡，例如元朗10000元一呎的特色戶你話有無泡呀？)，政府只能一路整吓色水，樓價升得太緊要時又作勢勒吓。?家呢個樓市，根本係一個焗炒格，但若果你係長線用家，長揸而唔係短炒的話，真係要諗清諗楚好唔好入市，後生仔買唔到樓唔使急，樓市有周期，跌得太殘會升，升得太顛最後會爆，有錢可以買吓股先。
我睇今年本地經濟隨時會過熱，因為大量基建定好在今年開始上馬，本來已會拉低失業，推高通脹，再加上歐美因經濟過冷要持續大量放水，單係美國已有1萬億美元銀行游資未借出街，放在聯儲局戶口收緊0.25厘低息，這些熱錢一遊到香港這些本來已經熱熱地的地區，自然係火上加油，今年都係炒作的世界囉。
hightea@hkheadline.com
內銀股首季有望築底 落實集資消除不明朗因素
內銀股有望首季成功築底，策略只宜候低收集。
˙財政預算案，中期利好港交所（00388），不會對地產股構成衝擊。
˙恒指21000為技術阻力位，擇肥而噬，留意龍源電力（00916）。
港股悶局依然，恒指經周二急漲，指定動作又是回吐，昨收報20467，跌155點，成交額540億元。
內銀股中，交行（03328）及招行（03968）已公布了集資細則，尚餘中行（03988）待公布，受去年困擾多月的內銀股集資壓力漸解除。連新華社都刊文解釋交行420億元融資細則，A股應該能夠在現水平有支持，也愈接近年初筆者預期，內銀股在第一季築底機會高。
雖說築底機會高，但目前似乎未屆大反彈時，工行（01398）及建行（00939）昨分別下跌1.6%及1.5%等，只有交行及民生銀行（01988）漲2.6%及1.0%，一是市場預期三月內地尚有機會上調存款準備金率，令內銀股估值受遏抑；二是有證券商估計內銀股去年第四季業績遜市場預期。因此，有興趣入市，最緊要以分注收集為主，忌一注獨買。
誠如早前分析，內銀股今年業績增長料無問題，原因是預期銀行生息資產收益率有望回升、一般性貸款替代收益率較低的票據、加息預期下債券收益回升，以及央行引導市場利率回升，內銀股今年平均維持一至兩成的盈利增長。內銀股由去年第四季高位若有兩成或以上調整，可視為抵買。以工行而言，股價由高位回調兩成約至5.6元，若是三成股價回試5元左右更為抵買。第一季，工行若穩守5元，有機會成功築底。回說交行建議A、H股同步10供1.5股，供股價待定，集資最多420億人民幣，用作提高核心資本充足率。集資方式落實，可消除不明朗因素，大行普遍看好，里昂及美林將交行目標價看9.3元及10.75元；野村升交行H股價至9.09元，以反映供股將令每股帳面價值升約7%。
加印花稅對地產股影響微
面對近日熾熱樓市，港府終向二千萬以上物業加徵印花稅，二千萬元的交易增加十萬元的印花稅，對買賣豪宅人士如九牛一毛，抑制作用有限。今年樓市炒風擴展至中、小型單位，在此下功夫，才是對症下藥。自董建華時代提出八萬五政策被指推垮本港樓市後，港府對調控怕如蛇蠍，束手無策，放任發展為主，今次提出活化居屋政策，成效有幾多？難預料。硬數據而言，今年落成單位供應減少，始終有利地產市道及地產股，豪宅印花稅提升對地產股衝擊有限。所見新地（00016）昨逆市升1.5%至107.2元，信置（00083）升1%，反映加豪宅印花稅對地產股無大影響。
ETF免印花稅利港交所
再談財政預算案，其中建議向包含不超過40%港股的交易所買賣基金（ETF）寬免印花稅。
政府表示，40%的標準只是簡單區分，由於現時政府有向買賣港股收取印花稅，若對港股ETF寬免印花稅，會出現不合理的情況。政府指出，現有的ETF若符合標準，新措施會即時生效，未來新推出的ETF就要申請。至於會否把寬免的ETF範圍擴大，初步計劃一年後再考慮。內地遲早放寬資金買賣港股，透過 ETF視為捷徑，港府推出政策配合，相信ETF更蓬勃，港交所多少也得益。該股近日飽受金融市場波動壓力，後市能否靠穩250天綫近124元之上，要睇大勢而定。
大市方向要看兩大指標
今日期指結算，結算後期待大市有新方向。事關港股自去年第四季高位回落橫行，至今年1月及 2月反覆而回，整整近四個月處於調整浪中，3月份為傳統基金結算月份，年初以來業績表現平平下，博3月能造番好少少。不過，目前尚要觀察港滙與恒指的技術位。港滙最好能轉強至7.75左右，而恒指若能配合成交漲破21000阻力，大有機會形成小型頭肩底回升，並挑戰22000或以上水平。相反，恒指若失守 19800，延續數個月的調整浪料會維持。
個股尋寶吼龍源電力
無疑今年資金不及去年充裕，大戶只會擇肥而噬，揀選具獨特性，估值仍可享溢價。微觀龍源電力為內地風力發電龍頭股份，受惠國策，去年底以每股8.16元上市，本月在9元低位爭持似在築底，昨漲破下降軌蓄勢彈，短期上望10元，9元止蝕，昨收9.34元。
電郵︰idalam@hket.com
˙財政預算案，中期利好港交所（00388），不會對地產股構成衝擊。
˙恒指21000為技術阻力位，擇肥而噬，留意龍源電力（00916）。
港股悶局依然，恒指經周二急漲，指定動作又是回吐，昨收報20467，跌155點，成交額540億元。
內銀股中，交行（03328）及招行（03968）已公布了集資細則，尚餘中行（03988）待公布，受去年困擾多月的內銀股集資壓力漸解除。連新華社都刊文解釋交行420億元融資細則，A股應該能夠在現水平有支持，也愈接近年初筆者預期，內銀股在第一季築底機會高。
雖說築底機會高，但目前似乎未屆大反彈時，工行（01398）及建行（00939）昨分別下跌1.6%及1.5%等，只有交行及民生銀行（01988）漲2.6%及1.0%，一是市場預期三月內地尚有機會上調存款準備金率，令內銀股估值受遏抑；二是有證券商估計內銀股去年第四季業績遜市場預期。因此，有興趣入市，最緊要以分注收集為主，忌一注獨買。
誠如早前分析，內銀股今年業績增長料無問題，原因是預期銀行生息資產收益率有望回升、一般性貸款替代收益率較低的票據、加息預期下債券收益回升，以及央行引導市場利率回升，內銀股今年平均維持一至兩成的盈利增長。內銀股由去年第四季高位若有兩成或以上調整，可視為抵買。以工行而言，股價由高位回調兩成約至5.6元，若是三成股價回試5元左右更為抵買。第一季，工行若穩守5元，有機會成功築底。回說交行建議A、H股同步10供1.5股，供股價待定，集資最多420億人民幣，用作提高核心資本充足率。集資方式落實，可消除不明朗因素，大行普遍看好，里昂及美林將交行目標價看9.3元及10.75元；野村升交行H股價至9.09元，以反映供股將令每股帳面價值升約7%。
加印花稅對地產股影響微
面對近日熾熱樓市，港府終向二千萬以上物業加徵印花稅，二千萬元的交易增加十萬元的印花稅，對買賣豪宅人士如九牛一毛，抑制作用有限。今年樓市炒風擴展至中、小型單位，在此下功夫，才是對症下藥。自董建華時代提出八萬五政策被指推垮本港樓市後，港府對調控怕如蛇蠍，束手無策，放任發展為主，今次提出活化居屋政策，成效有幾多？難預料。硬數據而言，今年落成單位供應減少，始終有利地產市道及地產股，豪宅印花稅提升對地產股衝擊有限。所見新地（00016）昨逆市升1.5%至107.2元，信置（00083）升1%，反映加豪宅印花稅對地產股無大影響。
ETF免印花稅利港交所
再談財政預算案，其中建議向包含不超過40%港股的交易所買賣基金（ETF）寬免印花稅。
政府表示，40%的標準只是簡單區分，由於現時政府有向買賣港股收取印花稅，若對港股ETF寬免印花稅，會出現不合理的情況。政府指出，現有的ETF若符合標準，新措施會即時生效，未來新推出的ETF就要申請。至於會否把寬免的ETF範圍擴大，初步計劃一年後再考慮。內地遲早放寬資金買賣港股，透過 ETF視為捷徑，港府推出政策配合，相信ETF更蓬勃，港交所多少也得益。該股近日飽受金融市場波動壓力，後市能否靠穩250天綫近124元之上，要睇大勢而定。
大市方向要看兩大指標
今日期指結算，結算後期待大市有新方向。事關港股自去年第四季高位回落橫行，至今年1月及 2月反覆而回，整整近四個月處於調整浪中，3月份為傳統基金結算月份，年初以來業績表現平平下，博3月能造番好少少。不過，目前尚要觀察港滙與恒指的技術位。港滙最好能轉強至7.75左右，而恒指若能配合成交漲破21000阻力，大有機會形成小型頭肩底回升，並挑戰22000或以上水平。相反，恒指若失守 19800，延續數個月的調整浪料會維持。
個股尋寶吼龍源電力
無疑今年資金不及去年充裕，大戶只會擇肥而噬，揀選具獨特性，估值仍可享溢價。微觀龍源電力為內地風力發電龍頭股份，受惠國策，去年底以每股8.16元上市，本月在9元低位爭持似在築底，昨漲破下降軌蓄勢彈，短期上望10元，9元止蝕，昨收9.34元。
電郵︰idalam@hket.com
石鏡泉 - 財政預算案
財爺昨天公布新一年的財政預算案。大家要談的事項會不少，大多數會圍繞派多少、使幾多、收稅又多少等。但一個很重要的前提是，我們政府的理財政策該如何，才最合香港今時及未來所需？
在97回歸前，港英的理財政策是不許有財赤，以免累到「事頭婆」。因此福利便有限，做到大市場小政府。
97回歸前，彭定康這個末日港督有個重要任務，就是一反以前的少福利政策，改為大派福利。這是英國在撤出任何殖民地前的慣常動作。其中一項他想派的福利是曾倡議向每位老人派老人金，每月2,000元，跟通脹掛鈎。當時筆者就為文反對，因這是「一毫子想食碗仔翅」。假如真推行，會對未來的特區政府財政產生極大壓力。就以每年通脹為3%計，從1997年算起，到2030年，這個每月2,000元會變成為5,300元；假如通脹是4%，則會變成為7,300元。又以當時每4個港人中有1個老人計，即是其餘的3個年輕港人，每人每月要付1,700元或2,400元，或每年要付20,400元或29,200元給我們這班「老嘢」。現在回想當年反對是認真笨。為甚麼不讓80後去養我們這班40後？不過就算真推行，筆者這個老嘢也可能無得享，因為屆時年輕的一輩可能供得樓來都無錢交稅，更何來供老人金？
到97回歸後，特區政府仍然行量入為出之財政，因為這是基本法規定的。後來因為亞洲金融危機、禽流感、環球金融海嘯等，都不時錄有財赤，中央政府亦開了綠燈。不過，一如今日大家在各傳媒所見，一定有不少聲音認為財爺派得不夠，救不了窮人。
有了這個簡單的香港財政政策歷史背景，大家認為在之後的特區政府財政政策應以何為依歸？
大家到大嶼山的東涌遊玩，知道那兒有個東涌古城；到今時九龍城遊玩，知道那兒有個九龍城寨。兩者都說明，當時香港已有稅關，專收鹽稅、地稅、丁稅。
金融制度須健全穩定
到香港成為英殖民地後，香港由農村走向工商業。這百多年來的稅入，亦由鹽稅改為出入口稅、公司利得稅、個人入息稅等。五十年後，香港會以甚麼稅入為主？可以預期，應是金融業上的服務稅，這包括證券買賣的印花稅、企業利得稅、個人入息稅，而這兩種稅的最大來源可能均跟金融業有關。50年代，工業界所交的稅應較金融業者為多，但今時，應是金融業界交稅多過工業界。
當然，橫跨這百多年的一個主要稅入，是賣地收益，在70年代如是，今時如是，估計在未來的50年也如是。
當我們的稅入基礎是以金融業和賣地為主時，才保證金融制度的健全，對港人福祉極其重要，因為如香港的金融業界有一半是雷曼兄弟的結局時，香港的稅入便大減，甚麼福利也派不出。
如我們能發展出多幾種產業，不光依靠金融業來支持稅入，一定是好事。但這些待發展的行業，仍是嗷嗷待哺，未能賺錢養家前，怕還是要靠阿媽餵奶。亦因此有個穩定的金融市場，對本港中短期言是極之重要。可惜要個穩定的金融市場並不容易。英女皇伊利莎伯曾問過一些經濟學家，為甚麼沒有經濟學家能預告有這次金融海嘯，好讓國家有所防備。經濟學界的答覆是︰不是沒有事前預警。筆者認為這只是事後補鑊的說法，假如100個經濟學家只有一個人發出預警時，這說明是這一個有用，還是99個無用？另一個該提出的問題是︰就算那一位經濟學家能發出了預警，為甚麼政府官員未能聽得入耳？一個可能的解釋是：生於憂患，死於安樂。當世界太好時，沒有人會對歡樂派對將完的說話，警告，會聽得入耳，這是人性。
政府要大力干預炒賣
要保障港府的財政收入，前提是要保證金融制度的穩定性，也即是要不讓今時的金融危機再次發生。此中或許可以再次檢視奧地利經濟學派的論說。
該派認為金融危機是源於銀行可以創造通貨及信貸。早於1933年，Irving Fisher從30年代美國眾多銀行倒閉的事例中，就指出銀行的寬鬆信貸會導致「投機與犯規」（Speculation and outright fraud）而這會威脅到銀行的穩健性。其後Hyman Minsky指出經層層濫貸後，到一個突然時刻，銀行會對他們交易對手的信用不再信任。這個時刻叫做「Minsky Moment」就會帶來連串的骨牌效應這個理論於1982年發表。於2007年8月，BNP凍結三隻基金的贖回，2008年3月貝爾斯登出事，以及 2008年9月雷曼兄弟爆煲中，充分地體現了出來。
Minsky的理論解答了英女皇依利莎伯二世的提問，確有早知者，但回應不了英女皇的提問，確未有及時的預警者。要預警有效就先要不讓美國的房地產價格飈升，銀行不可以有濫貸，去炒樓、去炒股、去炒金、炒油。
要做到這個，政府就得要大力出手干預炒賣，其結果會如摩根士丹利最近的一個研究報告所估，會將買賣股票收益由之前的平均13.3%回報，壓至只得5.4%回報，而銀行方面將要面臨重大的集資壓力。我們可會肯為將來的穩定，而忍受當前的損失和承擔當前的責任？
中國政府就是在做這個，所以銀行不可濫借、濫貸，亦會要求銀行界提高其資本充足比率高於今時世界的平均水平。這裏或要橫撇一筆，這個「高」字，或有不當，因為可能是今時世界的平均水平過低而已！
在這個前提下，一個理想的理財政策將為何？明天再談。
在97回歸前，港英的理財政策是不許有財赤，以免累到「事頭婆」。因此福利便有限，做到大市場小政府。
97回歸前，彭定康這個末日港督有個重要任務，就是一反以前的少福利政策，改為大派福利。這是英國在撤出任何殖民地前的慣常動作。其中一項他想派的福利是曾倡議向每位老人派老人金，每月2,000元，跟通脹掛鈎。當時筆者就為文反對，因這是「一毫子想食碗仔翅」。假如真推行，會對未來的特區政府財政產生極大壓力。就以每年通脹為3%計，從1997年算起，到2030年，這個每月2,000元會變成為5,300元；假如通脹是4%，則會變成為7,300元。又以當時每4個港人中有1個老人計，即是其餘的3個年輕港人，每人每月要付1,700元或2,400元，或每年要付20,400元或29,200元給我們這班「老嘢」。現在回想當年反對是認真笨。為甚麼不讓80後去養我們這班40後？不過就算真推行，筆者這個老嘢也可能無得享，因為屆時年輕的一輩可能供得樓來都無錢交稅，更何來供老人金？
到97回歸後，特區政府仍然行量入為出之財政，因為這是基本法規定的。後來因為亞洲金融危機、禽流感、環球金融海嘯等，都不時錄有財赤，中央政府亦開了綠燈。不過，一如今日大家在各傳媒所見，一定有不少聲音認為財爺派得不夠，救不了窮人。
有了這個簡單的香港財政政策歷史背景，大家認為在之後的特區政府財政政策應以何為依歸？
大家到大嶼山的東涌遊玩，知道那兒有個東涌古城；到今時九龍城遊玩，知道那兒有個九龍城寨。兩者都說明，當時香港已有稅關，專收鹽稅、地稅、丁稅。
金融制度須健全穩定
到香港成為英殖民地後，香港由農村走向工商業。這百多年來的稅入，亦由鹽稅改為出入口稅、公司利得稅、個人入息稅等。五十年後，香港會以甚麼稅入為主？可以預期，應是金融業上的服務稅，這包括證券買賣的印花稅、企業利得稅、個人入息稅，而這兩種稅的最大來源可能均跟金融業有關。50年代，工業界所交的稅應較金融業者為多，但今時，應是金融業界交稅多過工業界。
當然，橫跨這百多年的一個主要稅入，是賣地收益，在70年代如是，今時如是，估計在未來的50年也如是。
當我們的稅入基礎是以金融業和賣地為主時，才保證金融制度的健全，對港人福祉極其重要，因為如香港的金融業界有一半是雷曼兄弟的結局時，香港的稅入便大減，甚麼福利也派不出。
如我們能發展出多幾種產業，不光依靠金融業來支持稅入，一定是好事。但這些待發展的行業，仍是嗷嗷待哺，未能賺錢養家前，怕還是要靠阿媽餵奶。亦因此有個穩定的金融市場，對本港中短期言是極之重要。可惜要個穩定的金融市場並不容易。英女皇伊利莎伯曾問過一些經濟學家，為甚麼沒有經濟學家能預告有這次金融海嘯，好讓國家有所防備。經濟學界的答覆是︰不是沒有事前預警。筆者認為這只是事後補鑊的說法，假如100個經濟學家只有一個人發出預警時，這說明是這一個有用，還是99個無用？另一個該提出的問題是︰就算那一位經濟學家能發出了預警，為甚麼政府官員未能聽得入耳？一個可能的解釋是：生於憂患，死於安樂。當世界太好時，沒有人會對歡樂派對將完的說話，警告，會聽得入耳，這是人性。
政府要大力干預炒賣
要保障港府的財政收入，前提是要保證金融制度的穩定性，也即是要不讓今時的金融危機再次發生。此中或許可以再次檢視奧地利經濟學派的論說。
該派認為金融危機是源於銀行可以創造通貨及信貸。早於1933年，Irving Fisher從30年代美國眾多銀行倒閉的事例中，就指出銀行的寬鬆信貸會導致「投機與犯規」（Speculation and outright fraud）而這會威脅到銀行的穩健性。其後Hyman Minsky指出經層層濫貸後，到一個突然時刻，銀行會對他們交易對手的信用不再信任。這個時刻叫做「Minsky Moment」就會帶來連串的骨牌效應這個理論於1982年發表。於2007年8月，BNP凍結三隻基金的贖回，2008年3月貝爾斯登出事，以及 2008年9月雷曼兄弟爆煲中，充分地體現了出來。
Minsky的理論解答了英女皇依利莎伯二世的提問，確有早知者，但回應不了英女皇的提問，確未有及時的預警者。要預警有效就先要不讓美國的房地產價格飈升，銀行不可以有濫貸，去炒樓、去炒股、去炒金、炒油。
要做到這個，政府就得要大力出手干預炒賣，其結果會如摩根士丹利最近的一個研究報告所估，會將買賣股票收益由之前的平均13.3%回報，壓至只得5.4%回報，而銀行方面將要面臨重大的集資壓力。我們可會肯為將來的穩定，而忍受當前的損失和承擔當前的責任？
中國政府就是在做這個，所以銀行不可濫借、濫貸，亦會要求銀行界提高其資本充足比率高於今時世界的平均水平。這裏或要橫撇一筆，這個「高」字，或有不當，因為可能是今時世界的平均水平過低而已！
在這個前提下，一個理想的理財政策將為何？明天再談。
李國慶 - 盼結算後突破阻力綫
港股昨日屬於「內困日」，恒指及國指的高低位，均在周二波幅之內，屬於等待變化的格局。所等者，一來是今天期指結算，二來是昨晚及今晚聯儲局主席伯老在美國國會的發言。等待過後，估計港股向上的機會較大。
目前恒指（圖1）、國指（圖2）及上證綜指（圖3）均仍受制於阻力綫之下，這組阻力綫，全都是由去年12月低位及今年2月初高位引伸而成，上破此綫，可以有較大的反彈。
不才仍然估計，恒指短期會在19800至20800之間牛皮上落，如有較大利淡消息，則下試19400區，如有較大利好消息，則上試21200區。不過，再過幾天便是3月，亦即進入業績期，恒指如能上破圖中的阻力綫，則上文所估計的上限波幅，亦即是21200區，便有機會上調800點至22000區。
相對於中港股市，美股近期走勢似乎較佳。從圖4可見，道指已經突破了2月初高位（恒指、國指及上證綜指仍未突破），周二的下跌，有可能只是一次借勢調整，屬於技術性「後抽」。道指較強，顯示市場對於美國退市、加息的看法，並不太過擔心。中港股市走勢遜於美股，相信與市場更加擔心內地退市有關。
在虧轉盈股中尋寶
在牛皮市況之中，不才維持小注短炒的看法。去年不少細價股受惠於業績改善而大升10倍以上，這批大升股今年很難重複去年升勢。相反，去年上半年仍然虧損，下半年大幅改善，今年有望盈利大增的細價實力股，將成為今年的焦點，股價隨時以倍數上升。大成生化（00809）有可能是這類股，可以留意。
電郵︰oscarlee@hket.com
目前恒指（圖1）、國指（圖2）及上證綜指（圖3）均仍受制於阻力綫之下，這組阻力綫，全都是由去年12月低位及今年2月初高位引伸而成，上破此綫，可以有較大的反彈。
不才仍然估計，恒指短期會在19800至20800之間牛皮上落，如有較大利淡消息，則下試19400區，如有較大利好消息，則上試21200區。不過，再過幾天便是3月，亦即進入業績期，恒指如能上破圖中的阻力綫，則上文所估計的上限波幅，亦即是21200區，便有機會上調800點至22000區。
相對於中港股市，美股近期走勢似乎較佳。從圖4可見，道指已經突破了2月初高位（恒指、國指及上證綜指仍未突破），周二的下跌，有可能只是一次借勢調整，屬於技術性「後抽」。道指較強，顯示市場對於美國退市、加息的看法，並不太過擔心。中港股市走勢遜於美股，相信與市場更加擔心內地退市有關。
在虧轉盈股中尋寶
在牛皮市況之中，不才維持小注短炒的看法。去年不少細價股受惠於業績改善而大升10倍以上，這批大升股今年很難重複去年升勢。相反，去年上半年仍然虧損，下半年大幅改善，今年有望盈利大增的細價實力股，將成為今年的焦點，股價隨時以倍數上升。大成生化（00809）有可能是這類股，可以留意。
電郵︰oscarlee@hket.com
投資學堂：後市升跌睇滙控業績
若以股市之升跌而論，昨日市場對剛公佈的財政預算案，似是以「腳」投票，恒指最多一度下跌 270多點。幸好財政預算案一向對港股的影響並不太大，反而下周一公佈業績的大笨象滙豐控股（ 005）才是「戲肉」。筆者早年曾多次在本欄談及，在過往多年，滙控業績表現，經常有扭轉港股走勢的能耐，例如當港股處於下跌浪中，在滙控公佈業績後不久，大市便能止跌回穩，由跌變升。正如滙控在去年 3月 2日公佈業績，恒指在消化了該份成績表後，於 3月 9日正式止跌，並進入長達十個多月的大升周期。當然滙控業績亦有令港股升浪告終、進入調整的時候，筆者印象最深刻的一次便是在 2004年 3月滙控派成績表時，剛巧是港股在 2003年沙士後進入牛市一期，在恒指連續飆升 11個月後，便因大笨象公佈的業績一如市場預期般理想，觸發港股結束牛市一期，並進入長達 3個月的調整，然後才再步入牛市二期。同時，該年頗明確地顯示，股市由牛一進入牛二前，是先經歷一次不大不小的調整，並非牛一完結，便即刻進入牛二的上升周期！
所以筆者會密切留意下周一大笨象公佈的業績是龍是蛇，能否扭轉近日港股的弱勢。綜觀近日多間外資大行對滙控的研究報告，普遍頗看好大笨象的盈利前景，並將其目標價調升至 110-120元左右，滙控近日的股價處於 80多元水平，估值相對偏低，例如 PB大約只得 1.5倍， 2010年預期 PE也不足 15倍，相對滙控過往的紀錄（註：不包括金融海嘯時期），現時的估值算是便宜，應可候低吸納。筆者會特別留意在新的 BIS建議（ BIS Proposals）中，會否對滙控的資本充足比率構成一定之影響，令其減低股息比率。恒指自去年 10月至今年 1月間，已形成一大型頂部形態，其頸線位暫處 20700-20800水平，近日港股已先後 3次上試此頸線，可惜均無功而回，未能大幅衝破。雖然近日恒指亦漸形成一小型頭肩底上升形態，惟這小型頭肩底在 Size方面與先前之頂部形態相比，稍嫌細小，未必可抵擋這大山之重壓。故筆者會留意下周大笨象之業績，看看可否帶動恒指成功衝破頸線，解決這大型頂部形態之壓力。作者目前持有滙控（ 005）作者譚紹興為證監會持牌人士mailto:ricky@rickytam.com
所以筆者會密切留意下周一大笨象公佈的業績是龍是蛇，能否扭轉近日港股的弱勢。綜觀近日多間外資大行對滙控的研究報告，普遍頗看好大笨象的盈利前景，並將其目標價調升至 110-120元左右，滙控近日的股價處於 80多元水平，估值相對偏低，例如 PB大約只得 1.5倍， 2010年預期 PE也不足 15倍，相對滙控過往的紀錄（註：不包括金融海嘯時期），現時的估值算是便宜，應可候低吸納。筆者會特別留意在新的 BIS建議（ BIS Proposals）中，會否對滙控的資本充足比率構成一定之影響，令其減低股息比率。恒指自去年 10月至今年 1月間，已形成一大型頂部形態，其頸線位暫處 20700-20800水平，近日港股已先後 3次上試此頸線，可惜均無功而回，未能大幅衝破。雖然近日恒指亦漸形成一小型頭肩底上升形態，惟這小型頭肩底在 Size方面與先前之頂部形態相比，稍嫌細小，未必可抵擋這大山之重壓。故筆者會留意下周大笨象之業績，看看可否帶動恒指成功衝破頸線，解決這大型頂部形態之壓力。作者目前持有滙控（ 005）作者譚紹興為證監會持牌人士mailto:ricky@rickytam.com
理財第一波：樓市有沒有泡沫？
有位成績優異而行將畢業的學生對我說，不知何時才可以置業，因為樓價很高，有泡沫。我回答說：「是否必須要置業？租樓也可以。」相信不少年輕人或香港人，都以為一定要置業，因此樓市的升跌會影響他們的一生。對於發展商，它們會認為樓市沒有泡沫，如果說有，即是說隨時爆破，投資者未必會入市。政府也不只一次說資產有泡沫，在預算案中亦有提及相關風險，現在才有一些措施是遲了一點，有些措施不能短時間令物業價格回到合理水平。因物業建造時間不是一時之間，市民在這幾年置業肯定要付出溢價，而這些溢價卻是他們多年的薪金。
政府也希望有泡沫，否則如何去支付其龐大系統的開支？泡沫是內因外因所造成，在低息環境，利息支出有限，很多人都心郁郁上車去實現夢想。國內投資移民所費無幾，更助長了泡沫的形成。加上各國政府入市的資金，土地供應的緊張，造就了更大的泡沫。政府不會貿然移走泡沫，因它是泡沫的其中得益者。近年財政預算案都不外如是，欠新意，更重要是如何減少政府依賴賣地及土地而來的收入。退稅上限六千元及寬免全年差餉，只是政府從市民付出土地使用費的九牛一毛。有人說元朗新盤貴，這要視乎是從發展商角度看，或是投資者角度看。元朗不再只是農田及賣老婆餅地方，利用西鐵，半小時已到市區，鐵路上不容易見到東鐵線的水貨客，到中環的時間或比從將軍澳出發更短。在此環境下，便有如此定價。要利民紓困，政府可以做多點東西。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師 李兆波 mailto:simonsplee@gmail.com
政府也希望有泡沫，否則如何去支付其龐大系統的開支？泡沫是內因外因所造成，在低息環境，利息支出有限，很多人都心郁郁上車去實現夢想。國內投資移民所費無幾，更助長了泡沫的形成。加上各國政府入市的資金，土地供應的緊張，造就了更大的泡沫。政府不會貿然移走泡沫，因它是泡沫的其中得益者。近年財政預算案都不外如是，欠新意，更重要是如何減少政府依賴賣地及土地而來的收入。退稅上限六千元及寬免全年差餉，只是政府從市民付出土地使用費的九牛一毛。有人說元朗新盤貴，這要視乎是從發展商角度看，或是投資者角度看。元朗不再只是農田及賣老婆餅地方，利用西鐵，半小時已到市區，鐵路上不容易見到東鐵線的水貨客，到中環的時間或比從將軍澳出發更短。在此環境下，便有如此定價。要利民紓困，政府可以做多點東西。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師 李兆波 mailto:simonsplee@gmail.com
青心直說：政府放手樓市續熱炒
政府推出 6大紓困措施，最大篇幅在於穩定樓市。財爺大加 2000萬元以上豪宅印花稅，又話推出新元朗地皮以增加土地供應，希望切合預算案主題「穩固復蘇、發展經濟，建立關愛社會」。冇錯，政府為咗穩固復蘇，要繼續鼓勵 2000萬元以下樓市炒風；發展經濟則以一貫炒炒賣賣的港式經濟為基調；而建立關愛社會，因為唔使用政府錢，財政預算案入面梗係唔包。地產救港，唔使刺激就業，唔使幫年輕人買樓，弱勢社群免交兩個月公屋租金塞住佢哋把口，總之人人為樓，樓為人人，個個炒樓！政府變相鼓勵炒風，市況已充份反映，地產股可看俏。現時地產股估值唔平、息率唔高，但既然樓價繼續睇升，股價冇理由落後過中移動（ 941）呢類公用股。不過投資者都要小心，大隻嘅近兩日升咗唔少可能遇沽壓，其實仲可以搵啲坐擁好多收租物業，而又未喺股價上反映嘅股份。
小注敲彩星等放榜
記得去年 9月講過彩星集團（ 635），當時經主席不停以自己及全資擁有控股公司 TGC回購及增持後，去年 11月以高溢價認購旗下彩星玩具（ 869） 3000萬美元可換股債，股價一度炒高至 3蚊樓上。可見若捉到大股東增持手影，往往可以坐一轉順風車，等同年廿九在「港股王」推隻嘉華國際（ 173），就係見主席呂志和增持，先至搭佢順風車，唔通 3蚊樓上叫人接火棒咩！近期彩星靜咗好多，不過喺 1、 2月兩度行使認股證，暫時還未見到大股東有減持動作。記得上次都提過，公司手持大量優質出租物業，資產值數以 10億元計。根據 08年年報，彩星持有物業當時值 15.5億元，除咗廣東道彩星大廈， 05年亦以 2.18億元買入半山麥當勞道多個物業。既然政府繼續隻眼開隻眼閉，豪宅繼續有價，可以預期彩星呢部份盈利及物業重估收益驚人，仲有機會派高息送紅股或認購證。貨疏短炒無謂，小注持有等業績驚喜，博財息兼收。胡孟青
小注敲彩星等放榜
記得去年 9月講過彩星集團（ 635），當時經主席不停以自己及全資擁有控股公司 TGC回購及增持後，去年 11月以高溢價認購旗下彩星玩具（ 869） 3000萬美元可換股債，股價一度炒高至 3蚊樓上。可見若捉到大股東增持手影，往往可以坐一轉順風車，等同年廿九在「港股王」推隻嘉華國際（ 173），就係見主席呂志和增持，先至搭佢順風車，唔通 3蚊樓上叫人接火棒咩！近期彩星靜咗好多，不過喺 1、 2月兩度行使認股證，暫時還未見到大股東有減持動作。記得上次都提過，公司手持大量優質出租物業，資產值數以 10億元計。根據 08年年報，彩星持有物業當時值 15.5億元，除咗廣東道彩星大廈， 05年亦以 2.18億元買入半山麥當勞道多個物業。既然政府繼續隻眼開隻眼閉，豪宅繼續有價，可以預期彩星呢部份盈利及物業重估收益驚人，仲有機會派高息送紅股或認購證。貨疏短炒無謂，小注持有等業績驚喜，博財息兼收。胡孟青
實戰理論：商品外滙疲弱港股難有運行
期指結算前市況缺乏方向，好淡爭持。近數日港股的走勢，似乎是跟外圍市況多於內地股市，而外圍市況方面，特別是商品及滙市，正醞釀着一些新的變化，將對港股走勢起着重大的影響。首先，歐元及英鎊弱勢持續未改，周線圖更出現向下突破的迹象。歐洲貨幣弱勢，令美滙指數高踞不下，商品價格亦出現聚頂的形態。油價在期油結算後，已連跌 3日；金價亦似要跌穿每盎斯 1100美元水平，而下試 1070的支持位。若以近期資金流向的關係性推斷，假若商品及外幣這兩日真的向下突破，股市必定受拖累而回落。另一點更要留意，就是美元升，日圓也升，兩隻主力的 Carry Trade貨幣皆呈強勢，股市將有壓力，難怪上證綜合指數突破 3000點關口，對恒指也無大幫助。
現時的策略仍是一半資金持貨、兩成資金短炒。由於商品市場走勢向淡，短線可考慮沽空資源股。眾商品之中，油價呈見頂之勢最明顯，從技術走勢顯示，紐約期油若跌破每桶 78美元關口之後，應可大幅回落至 74美元。以上游業務為主的中海油（ 883），短線支持位在 12元，假若油價急挫，令其跌破此支持位，將會回試 11.20元。中海油麥銀認沽證（ 19111）行使價 12元，為貼價價外證， 7月到期，溢價 11.7%，條款合理，可博 2至 3日，博正股跌穿 12元而成價內證。作者沈振盈為證監會持牌人士
現時的策略仍是一半資金持貨、兩成資金短炒。由於商品市場走勢向淡，短線可考慮沽空資源股。眾商品之中，油價呈見頂之勢最明顯，從技術走勢顯示，紐約期油若跌破每桶 78美元關口之後，應可大幅回落至 74美元。以上游業務為主的中海油（ 883），短線支持位在 12元，假若油價急挫，令其跌破此支持位，將會回試 11.20元。中海油麥銀認沽證（ 19111）行使價 12元，為貼價價外證， 7月到期，溢價 11.7%，條款合理，可博 2至 3日，博正股跌穿 12元而成價內證。作者沈振盈為證監會持牌人士
投資的天空：大市 19380見底機會高
昨日筆者謂大市升穿 20744水平，港股繼續反彈機會甚大，所以先入一注，其餘部份則等大市回調再買。前晚美股下跌 100點，港股跟隨低開，給投資者買貨機會，筆者亦略為加注，買入了近日走勢不俗的本地地產股新鴻基地產（ 016）。大市昨日開市幾近全日最低，雖未收復全部失地，但大市及個股走勢都相當不俗。筆者對後市繼續看好，昨日翻看近日報章雜誌，發現不少專家認為大市急升時代已過，今年投資要轉攻為守。士佳認同大市今年高低波幅應比去年小，但記得去年不同專家異口同聲說大市升勢未確認，經濟會出現雙底衰退云云，籲投資者不要貿然入市，結果大市狂升。今年牛市確認，又認為升得太多，要轉攻為守。專家苦口婆心，但屬關心多於實用。
投資市場並非一帆風順，筆者寫專欄有時亦不知從何說起，甚至看法出現偏差，跟讀者一同輸錢，自己亦唔好過。但若每次被問及對大市看法，只懂叫投資者小心，士佳寧願說出所想。筆者認為大市今年將在反覆中上升，高沽低揸。所謂高與低，會跟隨市況改變，現時 21000樓上並非大注追入的好時機，但在低位如 20000樓下則可加注。現時市場共識是等大市跌至 19000水平分段吸納，士佳覺得可取，但會否跌至該水平，值得商榷。筆者反而認為， 19380是調整低位的機會越來越高，所以近日逐步提高持貨水平，讀者可以參考。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com
投資市場並非一帆風順，筆者寫專欄有時亦不知從何說起，甚至看法出現偏差，跟讀者一同輸錢，自己亦唔好過。但若每次被問及對大市看法，只懂叫投資者小心，士佳寧願說出所想。筆者認為大市今年將在反覆中上升，高沽低揸。所謂高與低，會跟隨市況改變，現時 21000樓上並非大注追入的好時機，但在低位如 20000樓下則可加注。現時市場共識是等大市跌至 19000水平分段吸納，士佳覺得可取，但會否跌至該水平，值得商榷。筆者反而認為， 19380是調整低位的機會越來越高，所以近日逐步提高持貨水平，讀者可以參考。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com
曾淵滄專欄：吹風過龍預算案欠新鮮感
昨日收到一位讀者來電郵，指出我於 1月 19日文章中引用的 361度（ 1361）的 PE有誤，我在該文指 361度的歷史 PE是 12.94倍，這是我從某一個財經網站上得到的數字，但這位熱心的讀者指出， 12.94倍 PE是以上市前的股數來計算，上市後股數增加，歷史 PE應該是 17.77倍。應該多謝這名讀者的指正，也向讀者們致歉，我引用數字時沒有深入驗證。昨日上午 11時，財政司司長宣讀預算案，一開始時，恒指由低位大幅反彈約 150點，但是，半小時之後就一路回跌，預算案宣讀完畢後，幾乎打回原形。開始時，投資者聽完財政司司長審慎樂觀的開場白，放下心中一塊大石，因此恒指由低位急升，但之後的演講詞，沒有一點新鮮的東西。這一回的預算案，宣讀之前「吹風」吹得太多，傳媒、政場人士早已知曉預算案的內容，因此沒一樣有新鮮感。政黨人士更趕在預算案公佈前組織遊行，爭取一些他們早已知道會派的糖，如綜援學生上網津貼、公屋免租金兩個月……相信，兩天內，香港街邊就會出現大量政黨人士聲稱「成功爭取」這項那項財政預算案中的津貼項目。基本上，這仍然是一份派糖的預算案，在預算案宣讀後，財經事務及庫務局局長陳家強接見一些商界與學術界人士，就有數位學者批評香港特區政府一連 3年的派糖，派得太多，使到一些人過於依賴政府。經濟好，要還富於民，因此派糖；經濟差，要紓解民困，也派糖。甚麼時候不必派糖？不過無論如何，派糖總是較受歡迎的。
過去幾天，我數次強調，特區政府絕不會一棍子打沉房地產市場，因為經濟前景仍是很不穩定，昨日財政預算案總算得到司長以「希望樓市健康平穩發展」，來說明特區政府的房地產政策，這對房地產市場而言，肯定是好事。中國中央政府決定增加全國醫療開支，一方面是促進內需，另一方面是改善民生，而且這也是人口老化的必然現象。但是，內地最大藥物分銷股國藥控股（ 1099）的股價走勢，與內地最大製藥廠中國製藥（ 1093）的股價走勢卻呈相反方向走，看來分銷藥物比製藥更好賺，於是，昨日中國製藥宣佈投資近 5000萬人民幣，也搞藥物分銷，希望這項投資能改善中國製藥的股價。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
過去幾天，我數次強調，特區政府絕不會一棍子打沉房地產市場，因為經濟前景仍是很不穩定，昨日財政預算案總算得到司長以「希望樓市健康平穩發展」，來說明特區政府的房地產政策，這對房地產市場而言，肯定是好事。中國中央政府決定增加全國醫療開支，一方面是促進內需，另一方面是改善民生，而且這也是人口老化的必然現象。但是，內地最大藥物分銷股國藥控股（ 1099）的股價走勢，與內地最大製藥廠中國製藥（ 1093）的股價走勢卻呈相反方向走，看來分銷藥物比製藥更好賺，於是，昨日中國製藥宣佈投資近 5000萬人民幣，也搞藥物分銷，希望這項投資能改善中國製藥的股價。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
創傷巨大格林斯潘：經濟復蘇極不平衡
聯儲局前主席格林斯潘指，金融海嘯對經濟潛在傷害，遠較 1930年代大蕭條時期嚴重，因海嘯令短期信貸也變得緊絀，除了打擊樓市，更為汽車市場及小型企業帶來創傷，在企業業績無重大改善及失業率高企情況下，環球經濟復蘇將「極不平衡」。
GDP料攀高峯 就業續弱
他預期受惠股市自低位反彈的高收入人士及大型企業將成復蘇主要動力，美國國民生產總值（ GDP）更會於今年重返高峯，即使房屋及汽車銷售依然「一潭死水」，經濟仍能強勁反彈。小型銀行受累商廈按揭問題，已無餘力向小型企業放貸，兩者業績難望有重大改善。他又認為，美企職位數目將無法長期支撐公司營運，因此企業會陸續增聘人手，不過，此舉只會刺激早前放棄求職的人士回流就業市場，失業率難以大幅回落，他預期失業率短期將徘徊 9%水平。在失業率高企之際，政府難以加稅及削減開支，這將為復蘇前景添上陰霾，他遂警告財金官員，須慎防通脹預期升溫推高長期國債孽息，間接令按揭利率向上，阻礙樓市復蘇。
GDP料攀高峯 就業續弱
他預期受惠股市自低位反彈的高收入人士及大型企業將成復蘇主要動力，美國國民生產總值（ GDP）更會於今年重返高峯，即使房屋及汽車銷售依然「一潭死水」，經濟仍能強勁反彈。小型銀行受累商廈按揭問題，已無餘力向小型企業放貸，兩者業績難望有重大改善。他又認為，美企職位數目將無法長期支撐公司營運，因此企業會陸續增聘人手，不過，此舉只會刺激早前放棄求職的人士回流就業市場，失業率難以大幅回落，他預期失業率短期將徘徊 9%水平。在失業率高企之際，政府難以加稅及削減開支，這將為復蘇前景添上陰霾，他遂警告財金官員，須慎防通脹預期升溫推高長期國債孽息，間接令按揭利率向上，阻礙樓市復蘇。
2010年2月24日 星期三
青心直說：炒樓須防施政報告潑冷水
早上睇大行出報告，發覺啲大行專才改行做編劇肯定寫得一台好戲。點解咁講，佢哋唔單止可以用一個報告睇死港交所（ 388） 1個月表現，更可以將死拗翻生，寒冬過晒至推介波司登（ 3998），唔係收齊貨就奇。剛喺新鴻基地產（ 016）「高價」投得將軍澳地皮後， 7間大行齊發報告大合唱，清一色大讚市道好，發展商識貨，單睇 YOHO Midtown賣個滿堂紅，比市面二手樓價高 35%，就知唔怕買貴地。電視新聞紛紛出現業主封盤反價盛況，加價兩成都唔聲震。行內人都知，好多時電視台一早叫代理搵定業主做訪問，「業主」梗會通氣盡情做「聲演」。講番大行點睇樓市，話說新地 YOHO Midtown可以賣貴同區咁多，係因為可以將平地變豪宅。其實點解一手樓嘅樓價要同二手樓比？一手樓貴係賣緊新樓嘅溢價，而二手樓要視乎樓齡同位置，都有好大分歧。點樣比已經唔重要，要股價升只要資金同概念配合，但投資者要留意財政預算案有冇打擊樓市措施。賣地唔跌、期指結算前又用地產股挾升，小心施政報告反高潮。
「博派」力吸滙控
另一個令人期待嘅高潮係下周一滙豐控股（ 005）業績，仲記得 08年金融海嘯供股減派息，令 09年頭 3季只得 8美仙？記唔記得好市時，滙控季息同末期息係幾多？ 06年係 15同 36美仙、 07年係 17同 39美仙、 08年係 18同 10美仙。 09年派咁少，但業績好番咁多， 2010年唔會少過 03年沙士嘅 12美仙啩。若果派息真係加到正常 06年 78美仙咁，息率就近 7厘，唔怪得近期無論輪場或專業投資者，都「博派」再現，博佢回應股東共度時艱嘅心意，大派特派。重申我唔係滙控股東，亦唔想對已持股或已供股者有甚麼指示，最近有周刊記者失驚無神未預約就帶埋攝影師殺上電台，等我一出直播室就舉機突擊訪問，係極度無禮貌行為。滙控業績未出數據欠奉，我唔需要為博出位回應任何無禮嘅追訪，亦毋須扮滙豐代言人咁戇居，就算讀者唔覺得老土，我都覺核突。胡孟青
「博派」力吸滙控
另一個令人期待嘅高潮係下周一滙豐控股（ 005）業績，仲記得 08年金融海嘯供股減派息，令 09年頭 3季只得 8美仙？記唔記得好市時，滙控季息同末期息係幾多？ 06年係 15同 36美仙、 07年係 17同 39美仙、 08年係 18同 10美仙。 09年派咁少，但業績好番咁多， 2010年唔會少過 03年沙士嘅 12美仙啩。若果派息真係加到正常 06年 78美仙咁，息率就近 7厘，唔怪得近期無論輪場或專業投資者，都「博派」再現，博佢回應股東共度時艱嘅心意，大派特派。重申我唔係滙控股東，亦唔想對已持股或已供股者有甚麼指示，最近有周刊記者失驚無神未預約就帶埋攝影師殺上電台，等我一出直播室就舉機突擊訪問，係極度無禮貌行為。滙控業績未出數據欠奉，我唔需要為博出位回應任何無禮嘅追訪，亦毋須扮滙豐代言人咁戇居，就算讀者唔覺得老土，我都覺核突。胡孟青
大小非解禁 平保有何影響？
重點
˙大小非解禁︰若大小非解禁股規模大，減持時間短，對股價影響便會較大。不過，過往經驗顯示，大小非解禁多對股價構成短綫影響，但未必會扭轉股份的長綫走勢。
˙對平保影響︰平保宣布股東5年內減持的計劃，所造成的沽壓屬可負擔水平。平保是次被拋售或與市場憂慮股權變化令公司管理層出現變動有關。
平保（02318）於下月起將有8.6億股大小非解禁，相關股份主要由公司員工所持有，並計劃於5年內逐步減持。消息拖累平保A股一度跌停板，H股亦最多跌4.4%。大小非解禁將增加市場上流動股數，令股價存在下跌壓力，惟實際影響需視乎解禁周期、出售方式及對股權結構的影響而定。
平保宣布，於3月1日將有8.6億股大小非解禁，當中由平安集團工會、平安證券公會及平安信託工會全資持有的新豪時及景傲實業分別持有3.9億股及3.31 億股，而由平安集團高級管理層持有的江南實業則持有1.39億股（當中由平安集團副總經理王利平及部分高級管理層間接持有0.88億股，餘下的則由金裕興所持有），相關股份將於未來5年內於二手市場公開出售及大手交易相結合形式減持，而每年減持股份將不超過目前持股的30%（金裕興持股不在此限）。
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影響視乎3因素
1. 解禁時之市況
投資者普遍認為大小非解禁會拖累股價走勢。理論上，由於大小非股東的購入成本一般非常低，當解禁期過後，股價普遍遠高於購入成本，故吸引持有大小非的股東於市場上沽貨獲利，令市場上流通股份供應突然增加，股價存在下跌壓力。此外，一般投資者為減輕大小非解禁對自身投資利益的影響，或會於解禁期屆滿前，搶先沽售持股，增加股份於解禁前後的沽壓。
心理壓力大於實際影響
不過，參考往績，大小非解禁對投資者的心理影響似乎大於對股市的實際影響，而且影響期較短，未必會扭轉股份/大市的中長期走勢。資料顯示自08年7月自今大小非解禁股份數目與上證綜合指數走勢，於09年2至7月及11至12月，大小非減持股份均超過10億股，但對市況影響未算太大。由此可見，解禁股高峰未必會拖垮股市，而只是市況偏弱時，大小非解禁的負面影響才會被放大。
平保事件：市場反應過敏
是次平保宣布於3月1日起，約有8.6億股大小非於市場上流通，解禁股數佔公司總股本的11.7%，更佔A股流通股數的21.9%（見表），對投資者心理構成頗大的負面影響。
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2. 解禁方式
大小非解禁對股價的影響除了受到規模的影響外，還取決於減持時間及減持途徑。若減持時間較長，對股價的衝擊亦可望被「攤薄」。
市場沽售衝擊較大
另外，於二手市場上沽售股份，將直接增加市場沽壓，至於大手交易平台上沽售（一般以折讓價出售），由於並沒有股份流出市場，故對市場的衝擊會較小。不過，假若接貨者於接貨後，直接於市場上拋售，以賺取差價，則同樣會拖累股價。
平保事件：減持影響有限
國信證券指出，平保3股東分5年限量減持股份，對市場的影響相對有限。該行假設第1年新豪時、景傲實業及王利平的持股按上限30%減持，而金裕興則全數減持0.51股份，那麼於2010年減持股數只有2.94億股，佔目前A股流通股比重只有約7.5%。若以過去30個交易日平均3,300億股成交股數計算（撇除昨日異常高成交），全年減持量只相等於9個交易日的成交股數，沽壓屬可負擔水平。
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3. 管理層或員工取向
引述《和訊》報道，安信證券分析師楊建海指出，平保三家員工基金減持比例遠超市場預期，使平保股價短綫顯著受壓。
被視為看淡公司
一般而言，由於公司管理層或重要員工最清楚公司的發展前景，他們減持股份，會被市場解讀為公司發展前景不佳。
平保事件：或動搖管理層
不過，平保管理層及員工減持，並不代表公司管理層不看好公司前景。《中國證券報》引述湘財證券分析報告指，是次解禁的股數大部分為投資集合權益份額，而且減持決定及運作亦須通過員工投資權益持有人代表大會進行，不受個人隨意行為所影響。
相反，投資者應注意的是，減持對公司管理層架構造成的影響。從圖二可見，平保的股權主要由「外人」滙豐（包括滙豐保險及滙豐銀行）、深圳市投資、源信行投資，及「自己人」新豪時、景傲實業、江南實業等持有。員工持股形成的新豪時等公司的持股確保了對公司運作的發言權及影響力，某程度上制衡了「外資」勢力。然而，是次員工大規模套現，可能令平保的董事會格局出現改變。
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小字典︰何謂大小非？
內地A股對大小非解禁有莫名的恐懼。其實「非」即「非流通」的簡稱，「大非」是指大規模非流通股份，佔總股本5%或以上，而「小非」是指小規模非流通股份，佔總股本5%以下。「解禁」即「解除禁止」，即是非流通股可以解除限售禁令，股東可於市場上沽售及買賣相關股份。
當初內地進行股權分置改革時，限制了部分上市公司的部分股票於市場上流通，而隨着限售期屆滿，相關股份便可於市場上自由買賣，令股份供應驟增。
˙大小非解禁︰若大小非解禁股規模大，減持時間短，對股價影響便會較大。不過，過往經驗顯示，大小非解禁多對股價構成短綫影響，但未必會扭轉股份的長綫走勢。
˙對平保影響︰平保宣布股東5年內減持的計劃，所造成的沽壓屬可負擔水平。平保是次被拋售或與市場憂慮股權變化令公司管理層出現變動有關。
平保（02318）於下月起將有8.6億股大小非解禁，相關股份主要由公司員工所持有，並計劃於5年內逐步減持。消息拖累平保A股一度跌停板，H股亦最多跌4.4%。大小非解禁將增加市場上流動股數，令股價存在下跌壓力，惟實際影響需視乎解禁周期、出售方式及對股權結構的影響而定。
平保宣布，於3月1日將有8.6億股大小非解禁，當中由平安集團工會、平安證券公會及平安信託工會全資持有的新豪時及景傲實業分別持有3.9億股及3.31 億股，而由平安集團高級管理層持有的江南實業則持有1.39億股（當中由平安集團副總經理王利平及部分高級管理層間接持有0.88億股，餘下的則由金裕興所持有），相關股份將於未來5年內於二手市場公開出售及大手交易相結合形式減持，而每年減持股份將不超過目前持股的30%（金裕興持股不在此限）。
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影響視乎3因素
1. 解禁時之市況
投資者普遍認為大小非解禁會拖累股價走勢。理論上，由於大小非股東的購入成本一般非常低，當解禁期過後，股價普遍遠高於購入成本，故吸引持有大小非的股東於市場上沽貨獲利，令市場上流通股份供應突然增加，股價存在下跌壓力。此外，一般投資者為減輕大小非解禁對自身投資利益的影響，或會於解禁期屆滿前，搶先沽售持股，增加股份於解禁前後的沽壓。
心理壓力大於實際影響
不過，參考往績，大小非解禁對投資者的心理影響似乎大於對股市的實際影響，而且影響期較短，未必會扭轉股份/大市的中長期走勢。資料顯示自08年7月自今大小非解禁股份數目與上證綜合指數走勢，於09年2至7月及11至12月，大小非減持股份均超過10億股，但對市況影響未算太大。由此可見，解禁股高峰未必會拖垮股市，而只是市況偏弱時，大小非解禁的負面影響才會被放大。
平保事件：市場反應過敏
是次平保宣布於3月1日起，約有8.6億股大小非於市場上流通，解禁股數佔公司總股本的11.7%，更佔A股流通股數的21.9%（見表），對投資者心理構成頗大的負面影響。
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2. 解禁方式
大小非解禁對股價的影響除了受到規模的影響外，還取決於減持時間及減持途徑。若減持時間較長，對股價的衝擊亦可望被「攤薄」。
市場沽售衝擊較大
另外，於二手市場上沽售股份，將直接增加市場沽壓，至於大手交易平台上沽售（一般以折讓價出售），由於並沒有股份流出市場，故對市場的衝擊會較小。不過，假若接貨者於接貨後，直接於市場上拋售，以賺取差價，則同樣會拖累股價。
平保事件：減持影響有限
國信證券指出，平保3股東分5年限量減持股份，對市場的影響相對有限。該行假設第1年新豪時、景傲實業及王利平的持股按上限30%減持，而金裕興則全數減持0.51股份，那麼於2010年減持股數只有2.94億股，佔目前A股流通股比重只有約7.5%。若以過去30個交易日平均3,300億股成交股數計算（撇除昨日異常高成交），全年減持量只相等於9個交易日的成交股數，沽壓屬可負擔水平。
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3. 管理層或員工取向
引述《和訊》報道，安信證券分析師楊建海指出，平保三家員工基金減持比例遠超市場預期，使平保股價短綫顯著受壓。
被視為看淡公司
一般而言，由於公司管理層或重要員工最清楚公司的發展前景，他們減持股份，會被市場解讀為公司發展前景不佳。
平保事件：或動搖管理層
不過，平保管理層及員工減持，並不代表公司管理層不看好公司前景。《中國證券報》引述湘財證券分析報告指，是次解禁的股數大部分為投資集合權益份額，而且減持決定及運作亦須通過員工投資權益持有人代表大會進行，不受個人隨意行為所影響。
相反，投資者應注意的是，減持對公司管理層架構造成的影響。從圖二可見，平保的股權主要由「外人」滙豐（包括滙豐保險及滙豐銀行）、深圳市投資、源信行投資，及「自己人」新豪時、景傲實業、江南實業等持有。員工持股形成的新豪時等公司的持股確保了對公司運作的發言權及影響力，某程度上制衡了「外資」勢力。然而，是次員工大規模套現，可能令平保的董事會格局出現改變。
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小字典︰何謂大小非？
內地A股對大小非解禁有莫名的恐懼。其實「非」即「非流通」的簡稱，「大非」是指大規模非流通股份，佔總股本5%或以上，而「小非」是指小規模非流通股份，佔總股本5%以下。「解禁」即「解除禁止」，即是非流通股可以解除限售禁令，股東可於市場上沽售及買賣相關股份。
當初內地進行股權分置改革時，限制了部分上市公司的部分股票於市場上流通，而隨着限售期屆滿，相關股份便可於市場上自由買賣，令股份供應驟增。
迎中綫升浪 買內銀股
重點
˙集資計劃明朗化︰內銀股已相繼公布了集資計劃，困擾內銀股多時的集資憂慮，已經逐步明朗化，利好股價回穩。
˙股價短綫料整固︰內銀股股價預期於低位整固，短綫難望大升，故入市策略宜以中綫為主，耐心等待下半年升浪。
隨着招商銀行（03968）及交通銀行（03328）相繼公布供股計劃條款後，困擾內銀股多時的集資憂慮，已逐步明朗化，利好股價回穩。困擾內銀股的壞消息已逐步消化，令市場憂慮減少。
內銀股集資計劃明朗化
自上月以來，市場一直憂慮內銀股或需大舉集資，以符合中銀監未來可能上調資本充足率的要求。當中，最有機會集資的，包括中行（03988）、招行及交行。中行已於上月底及本月初公布了發行可換股債券（CB）及次級債的計劃；接下來，招行及交行的供股集資計劃亦剛已明朗化。
招行及交行的供股比例，低於市場預期，減低攤薄每股盈利的風險及憂慮，故消息公布後，招行H股昨日不跌反升，收市升0.6%，交行升0.9%（見表1）。
溫和收緊銀根估值仍升
至於工行（01398）及建行（00939），由於其核心資本充足比率較高（見圖1），故證券界預期兩家銀行集資機會不大，除非核心資本充足率要求提升到9至10%（見表4）。
業界普遍預期，內地存款準備金率（RRR）仍有上調空間，人行或於下月再上調RRR。然而，這對內銀盈利影響輕微，中金公司預測，這對內銀2010年盈利影響不足0.1%（見表2），原因有2個︰（1）截至09年底止銀行體系超額備付金率達3.1%，故銀行可通過適當降低超儲率來滿足提高RRR0.5個百分點的要求。（2）即使內銀通過壓縮同和債券投資來應對，目前1年期央票利率為1.93厘、法定存款準備金的存款利率為1.62厘，機會成本僅30點子。
此外，歷史經驗顯示，中央溫和收緊銀根、在加息及調高RRR的趨勢下，內銀股估值亦趨升（見圖2及圖3），主要是在該趨勢下，經濟持續改善，利好銀行營運。
法巴指內銀股價已見底
然而，內銀股短期亦欠缺大升催化劑。法巴昨日發表報告預期，內銀股股價已見底，但短期未見有上升催化劑，料等到下半年，待首季收緊銀根的影響反映後，下半年始復甦。法巴指出，內銀淨利息收益率（NIM）於去年下半年開始回升（見圖4），但未能抵銷貸款增長放慢的負面影響，故料第4季盈利較第3季大跌（見表3）。
星展唯高達認為，內銀股下半年可轉佳，原因是上調RRR及利率政策已實現、樓市向好，故建議中長綫投資者趁回調收集，該行提供了七行的入市價建議（見表5），等候下半年升浪，預測內銀股股價全年上升空間21%。
中金指估值近歷史低位
中金認為，內銀股目前股價，相當於預測2010年市盈率（PE）約9.5倍、市帳率（PB）1.75倍，接近歷史底部，首選中行及民生銀行（01988）。
另外，昨日港滙轉強，在地產股帶動下，港股出現單日轉向，收市升245點或1.21%，本欄昨日推介的兩大地產股向好（見表6）。
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招行供股價料折讓近5成
招商銀行（03968）於周一晚公布，將以每10股供1.3股形式，配售A股及H股合共24.86億股，當中包括20.36億A股及4.5億股H股，A、H股的供股比例相同。供股比例，則少於原本建議的每10股供2.5股。
由於招行今次供股比例較其早前公布計劃為低，股份攤薄影響應相對較預期輕微，故有助降低市場對攤薄風險的憂慮。
交銀估配股價約10港元
交銀國際估計，招行今次供股，配股價約為8.85元人民幣或10.06港元。該行指出，招行的供股價，較公布供股前股價折讓逾45%，折讓幅度符合預期。
交銀國際估計，招行供股後，其2010年的資本充足率和核心資本充足率，將分別提升1.38個百分點，至10.79%及7.41%（見圖5）。
該行認為，雖然招行融資後資本充足率於同類銀行中仍不高，但由於招行在股份制銀行中，屬於低消耗資本的經營模式，加上未來2年資產擴張速度放緩，故融資後資本金能支撑2至3年的規模擴張。交銀國際估計，配股後，招行H股預測PE及PB，分別為14.3及2.41倍（見表7）。
中銀國際維持買入評級
中銀國際指出，假設供股集資額為220億元人民幣，則供股價將為8.85元人民幣或10.06港元。以10供1.3的供股比率計算，預測攤薄2010年每股盈利約0.85元人民幣，預測2010年每股帳面值6.2元人民幣。中銀國際指，招行H股及A股2010年預測PB分別為2.6倍及2.5倍，維持招行A股及H股「買入」評級。
總括而言，由於預期招行H股供股價約10港元，較H股現價折讓近5成，屬「抵供」水平，故建議股東參與供股，並作中綫持有。
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交行10供1.5 集資逾400億
交通銀行（03328）昨傍晚公布供股集資計劃，建議發行A股及H股，以每10股供1.5股的供股比例，集資不多於420億元人民幣（約477億港元），用於補充資本金及提高核心資本充足率。
雖然交行供股比例低，比例與招行相若，但集資規模遠高於市場早前傳出的約300億元人民幣。然而，交行終於落實了集資計劃，有助消除不明朗因素。
交行現有已發行股份489.94億股，包括259.3億股A股及230.64億股H股，供股預期可配發不超過73.5億股，當中A股佔38.9億股，H股則不逾34.6億股。
德銀料每股盈利攤薄3.6%
假設供股集資額420億元人民幣，以供股股數73.5億股計算，供股價約為5.71元人民幣或6.49港元，供股價較昨日H股及A股收市價，分別折讓19%及29%。
德銀估計，倘交行按每股6元人民幣供股集資400億元人民幣，供股後2010年度每股盈利會被攤薄3.6%，至0.79港元（見表8）；每股帳面值則預期上升2.6%，至4.76港元，相當於預測2010年市帳率（PB）1.62倍，低於歷史平均值。
根據交行去年3季季報顯示，交行第一大股東是中國財政部，持股26.48%，第二大股東是滙豐控股（00005），持有19.15%，兩者合共持有交行45.63%權益，倘兩者悉數供股，相信對巿場資金的影響不大。
˙集資計劃明朗化︰內銀股已相繼公布了集資計劃，困擾內銀股多時的集資憂慮，已經逐步明朗化，利好股價回穩。
˙股價短綫料整固︰內銀股股價預期於低位整固，短綫難望大升，故入市策略宜以中綫為主，耐心等待下半年升浪。
隨着招商銀行（03968）及交通銀行（03328）相繼公布供股計劃條款後，困擾內銀股多時的集資憂慮，已逐步明朗化，利好股價回穩。困擾內銀股的壞消息已逐步消化，令市場憂慮減少。
內銀股集資計劃明朗化
自上月以來，市場一直憂慮內銀股或需大舉集資，以符合中銀監未來可能上調資本充足率的要求。當中，最有機會集資的，包括中行（03988）、招行及交行。中行已於上月底及本月初公布了發行可換股債券（CB）及次級債的計劃；接下來，招行及交行的供股集資計劃亦剛已明朗化。
招行及交行的供股比例，低於市場預期，減低攤薄每股盈利的風險及憂慮，故消息公布後，招行H股昨日不跌反升，收市升0.6%，交行升0.9%（見表1）。
溫和收緊銀根估值仍升
至於工行（01398）及建行（00939），由於其核心資本充足比率較高（見圖1），故證券界預期兩家銀行集資機會不大，除非核心資本充足率要求提升到9至10%（見表4）。
業界普遍預期，內地存款準備金率（RRR）仍有上調空間，人行或於下月再上調RRR。然而，這對內銀盈利影響輕微，中金公司預測，這對內銀2010年盈利影響不足0.1%（見表2），原因有2個︰（1）截至09年底止銀行體系超額備付金率達3.1%，故銀行可通過適當降低超儲率來滿足提高RRR0.5個百分點的要求。（2）即使內銀通過壓縮同和債券投資來應對，目前1年期央票利率為1.93厘、法定存款準備金的存款利率為1.62厘，機會成本僅30點子。
此外，歷史經驗顯示，中央溫和收緊銀根、在加息及調高RRR的趨勢下，內銀股估值亦趨升（見圖2及圖3），主要是在該趨勢下，經濟持續改善，利好銀行營運。
法巴指內銀股價已見底
然而，內銀股短期亦欠缺大升催化劑。法巴昨日發表報告預期，內銀股股價已見底，但短期未見有上升催化劑，料等到下半年，待首季收緊銀根的影響反映後，下半年始復甦。法巴指出，內銀淨利息收益率（NIM）於去年下半年開始回升（見圖4），但未能抵銷貸款增長放慢的負面影響，故料第4季盈利較第3季大跌（見表3）。
星展唯高達認為，內銀股下半年可轉佳，原因是上調RRR及利率政策已實現、樓市向好，故建議中長綫投資者趁回調收集，該行提供了七行的入市價建議（見表5），等候下半年升浪，預測內銀股股價全年上升空間21%。
中金指估值近歷史低位
中金認為，內銀股目前股價，相當於預測2010年市盈率（PE）約9.5倍、市帳率（PB）1.75倍，接近歷史底部，首選中行及民生銀行（01988）。
另外，昨日港滙轉強，在地產股帶動下，港股出現單日轉向，收市升245點或1.21%，本欄昨日推介的兩大地產股向好（見表6）。
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招行供股價料折讓近5成
招商銀行（03968）於周一晚公布，將以每10股供1.3股形式，配售A股及H股合共24.86億股，當中包括20.36億A股及4.5億股H股，A、H股的供股比例相同。供股比例，則少於原本建議的每10股供2.5股。
由於招行今次供股比例較其早前公布計劃為低，股份攤薄影響應相對較預期輕微，故有助降低市場對攤薄風險的憂慮。
交銀估配股價約10港元
交銀國際估計，招行今次供股，配股價約為8.85元人民幣或10.06港元。該行指出，招行的供股價，較公布供股前股價折讓逾45%，折讓幅度符合預期。
交銀國際估計，招行供股後，其2010年的資本充足率和核心資本充足率，將分別提升1.38個百分點，至10.79%及7.41%（見圖5）。
該行認為，雖然招行融資後資本充足率於同類銀行中仍不高，但由於招行在股份制銀行中，屬於低消耗資本的經營模式，加上未來2年資產擴張速度放緩，故融資後資本金能支撑2至3年的規模擴張。交銀國際估計，配股後，招行H股預測PE及PB，分別為14.3及2.41倍（見表7）。
中銀國際維持買入評級
中銀國際指出，假設供股集資額為220億元人民幣，則供股價將為8.85元人民幣或10.06港元。以10供1.3的供股比率計算，預測攤薄2010年每股盈利約0.85元人民幣，預測2010年每股帳面值6.2元人民幣。中銀國際指，招行H股及A股2010年預測PB分別為2.6倍及2.5倍，維持招行A股及H股「買入」評級。
總括而言，由於預期招行H股供股價約10港元，較H股現價折讓近5成，屬「抵供」水平，故建議股東參與供股，並作中綫持有。
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交行10供1.5 集資逾400億
交通銀行（03328）昨傍晚公布供股集資計劃，建議發行A股及H股，以每10股供1.5股的供股比例，集資不多於420億元人民幣（約477億港元），用於補充資本金及提高核心資本充足率。
雖然交行供股比例低，比例與招行相若，但集資規模遠高於市場早前傳出的約300億元人民幣。然而，交行終於落實了集資計劃，有助消除不明朗因素。
交行現有已發行股份489.94億股，包括259.3億股A股及230.64億股H股，供股預期可配發不超過73.5億股，當中A股佔38.9億股，H股則不逾34.6億股。
德銀料每股盈利攤薄3.6%
假設供股集資額420億元人民幣，以供股股數73.5億股計算，供股價約為5.71元人民幣或6.49港元，供股價較昨日H股及A股收市價，分別折讓19%及29%。
德銀估計，倘交行按每股6元人民幣供股集資400億元人民幣，供股後2010年度每股盈利會被攤薄3.6%，至0.79港元（見表8）；每股帳面值則預期上升2.6%，至4.76港元，相當於預測2010年市帳率（PB）1.62倍，低於歷史平均值。
根據交行去年3季季報顯示，交行第一大股東是中國財政部，持股26.48%，第二大股東是滙豐控股（00005），持有19.15%，兩者合共持有交行45.63%權益，倘兩者悉數供股，相信對巿場資金的影響不大。
中燃已突破 目標4.8元
中國燃氣（00384）急升過後，回試10天綫支持，形成「旗形」整固，已升破10天綫後，完成「頭肩底」「右肩」整固，短期量度升幅目標4.80元，現價短綫可以3.85元為止蝕。
中國燃氣主業於內地從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。去年上半年盈利增長4.8倍至4.32億元人民幣（下同），營業額升1.4倍至39.37億元，毛利率23.7%，跌9.8個百分點。
中國燃氣期內管道燃氣銷售額上升52%至15.77億元，佔總額40%，溢利上升1倍至2.68億元，共銷售15.1億立方米天然氣和1.5億立方米煤氣。燃氣接駁營業額上升35.4%至5.6億元，佔14.2%，溢利上升70%至3億元。銷售液化石油氣營業額17.5億元，佔44.4%，分類虧損 241萬元。液銷售焦炭及燃氣器具營業額下降73.4%至5233萬元，佔1.3%，分類溢利下降91%至54萬元。
中國燃氣截至去年 9月止累計接駁的住宅用戶為420萬戶，增長23.5%；工業及商業用戶分別為529戶及30,454戶，分別增長1.2倍和24.8%。去年11月止，於18省（自治區、直轄市）取得114個城市管道燃氣項目（擁有管道燃氣專營權），8個天然氣長輸管道項目及72座壓縮天然氣汽車加氣站，日加氣量超過 120萬立方米；另有1個天然氣開發項目以及45個液化石油氣分銷項目。
收購有助未來發展
今年1月向中裕燃氣（08070）提出全面收購，涉資最多4.08億元現金，雖然收購令市場憂慮會拖累盈利，導致股價一度急挫近3成。內地石油國企甚少涉足下游業銷售管道燃氣業務，以中石油（00857）為例，其天然氣生產佔全國產量三分之二，惟其相關下游業業務卻不足市場佔有率一成。不過，瑞銀相信，中燃透過與中石油旗下崑崙燃氣訂立戰略合作協議，除有利未來業務發展，更有機會成為中石油的收購對象，中短綫均有吸引力。
中國燃氣主業於內地從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。去年上半年盈利增長4.8倍至4.32億元人民幣（下同），營業額升1.4倍至39.37億元，毛利率23.7%，跌9.8個百分點。
中國燃氣期內管道燃氣銷售額上升52%至15.77億元，佔總額40%，溢利上升1倍至2.68億元，共銷售15.1億立方米天然氣和1.5億立方米煤氣。燃氣接駁營業額上升35.4%至5.6億元，佔14.2%，溢利上升70%至3億元。銷售液化石油氣營業額17.5億元，佔44.4%，分類虧損 241萬元。液銷售焦炭及燃氣器具營業額下降73.4%至5233萬元，佔1.3%，分類溢利下降91%至54萬元。
中國燃氣截至去年 9月止累計接駁的住宅用戶為420萬戶，增長23.5%；工業及商業用戶分別為529戶及30,454戶，分別增長1.2倍和24.8%。去年11月止，於18省（自治區、直轄市）取得114個城市管道燃氣項目（擁有管道燃氣專營權），8個天然氣長輸管道項目及72座壓縮天然氣汽車加氣站，日加氣量超過 120萬立方米；另有1個天然氣開發項目以及45個液化石油氣分銷項目。
收購有助未來發展
今年1月向中裕燃氣（08070）提出全面收購，涉資最多4.08億元現金，雖然收購令市場憂慮會拖累盈利，導致股價一度急挫近3成。內地石油國企甚少涉足下游業銷售管道燃氣業務，以中石油（00857）為例，其天然氣生產佔全國產量三分之二，惟其相關下游業業務卻不足市場佔有率一成。不過，瑞銀相信，中燃透過與中石油旗下崑崙燃氣訂立戰略合作協議，除有利未來業務發展，更有機會成為中石油的收購對象，中短綫均有吸引力。
順誠價低值得買 旗下美國上市公司連升8日
˙順誠控股（00531）金融海嘯前市值129億元，現已蒸發至32.3億元。
˙順誠有發盈喜可能。
˙財政寬裕，淨現金逾15億元在手。
「傢俬股」順誠控股，06年最高市值129億元，07年底曾發行新股收購資產，遇上金融海嘯來淹，股價由4.72元跌至現價1.06元，蒸發78%，市值只餘32.3億元。
順誠05年11月以2.75元招股，掛牌4年半潛水61%，具復甦概念，不妨輕注來買入。
■順誠廠房設於中國東莞及嘉善，以本身的品牌Universal Furniture與Legacy Classic，生產中高價家居傢俬，在美國批發市場推廣銷售，05年11月上市，集資12.65億元，07年底發行新股向主席購入美國上市公司 Furniture Brands（美︰FBN，市值20.8億港元）13.2%權益，在該公司的持股量增至14.9%。
■08年（12月年結），海嘯年，順誠營業額36.21億元（帳目原為美元，概折港幣），虧損1.43億元，大遜07年的盈利4.22億元。08年見紅，除因主業受海嘯影響外，重重一擊是「可供出售投資減值虧損」高達4.60億元。
09年上半年，全球傢俬業仍受金融海嘯影響，順誠營業額13.77億元，按年減少18%；順誠在08年10月，以6,095萬元收購英國當時進行破產管理的同業Willis Gambier，該公司為順誠帶來營業額。半年純利1.26億元，按年減少16%。
09年下半年，情況料較上半年為佳，亦料無08年「可供出售投資減值」嚴重虧損，全年盈利預測3.50億元，EPS 0.115元，遠勝08年虧損1.43億元及每股見紅0.05元。
順誠09年全年業績，按照往年習慣，將於4月8日前後宣布。在此之前，有發盈喜可能。
順誠現價1.06元，預期PE 9.2倍。
留意Home Depot成績表
■美國Home Depot（美︰HD，市值高達4,000億港元，相等於和記黃埔（00013）的1.7倍），昨晚宣布業績。該公司業務是銷售家居建材，反映美國房屋市道及經濟，有指標作用。彭博綜合證券商預測，Home Depot預期PE 19.3倍（按過去12個月盈利計算，則為19.1倍）。
Home Depot成績表及股價反應若然理想，買入順誠股票的理由更加充分。
Home Depot成績表若然失色及股價下跌，順誠亦未必會有壞的反應，理由是順誠現價已低，對不利新聞應已有一定的免疫力。
PB 0.79倍
■09年6月底，順誠每股帳面NAV 1.34元，PB僅0.79倍。順誠持有近15%的美國Furniture Brands，PB為1.01倍；本港掛牌傢俬股皇朝傢俬（01198，市值8.6億元），PB是1.15倍。Furniture Brands與皇朝傢俬，盈利能力俱不如順誠，順誠理應享有高PB。
■順誠財政條件充裕，去年6月底手上淨現金高達15.1億元，折合每股淨現金0.47元，相等於股價的44%。
■順誠74.48%由公司主席郭山輝持有。基金股東中，OZ管理持股量在5%以上，本月12日減持至4.96%，當時尚餘1.513億股。順誠股價近期偏軟，未知是否與OZ管理投降有關。
■順誠是最大股東的美國Furniture Brands，股價逆市升8日（4.09美元至前晚5.51美元），升幅35%；美國Home Depot近日股價亦創08年5月高位，道指則仍較當時低逾2600點）。兩隻反映美國家庭消費的股份強勁，有一定implications。
●順誠5個月前最高價1.69元，重見此價，非無可能。（2010年2月24日周三）
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
同場加映︰忠旺短綫博賺31%
中國忠旺（01333）去年5月初以7元招股上市，最高價11.30元，市值高達611億元。一場帳目「外部局限」風波，令股價變化如同過山車。現價6.02元，幾乎只較最高價跌剩一半，並已潛水14%。
忠旺是鋁型材生產商，在中國及亞洲排名第一，在全球排名第三。產品用於地鐵、輕鐵、火車貨運、貨車、汽車、飛機、船舶、電力傳輸設備，可說生意不愁，大大受惠於內地經濟強勁增長。09年（12月年結）首三季盈利23.95億元人民幣，已較08年全年（19.10億元人民幣）高出25%，預期PE只有 8.4倍。
忠旺是龍頭、PE低、財政佳（09年6月中期結算淨現金62.04億元人民幣），若非「外部局限」風波，股價不可能如此偏低。
大摩看得最高
去年12月發生虛報資料風波後，大行今年1及2月出報告者有滙豐（1月21日，看9.50元）、大摩（2月9日，看11元）、瑞銀（2月10日，看7.50元）。
風波一旦過去，影響淡化之後，股價跟隨基本條件。以忠旺的條件，PE值11倍不為過，折合7.90元，略低於上月初裂口上升價位，亦只高出招股價13%而已。現價上車，短綫有機會賺31%。
Email︰Hoche2007@gmail.com
˙順誠有發盈喜可能。
˙財政寬裕，淨現金逾15億元在手。
「傢俬股」順誠控股，06年最高市值129億元，07年底曾發行新股收購資產，遇上金融海嘯來淹，股價由4.72元跌至現價1.06元，蒸發78%，市值只餘32.3億元。
順誠05年11月以2.75元招股，掛牌4年半潛水61%，具復甦概念，不妨輕注來買入。
■順誠廠房設於中國東莞及嘉善，以本身的品牌Universal Furniture與Legacy Classic，生產中高價家居傢俬，在美國批發市場推廣銷售，05年11月上市，集資12.65億元，07年底發行新股向主席購入美國上市公司 Furniture Brands（美︰FBN，市值20.8億港元）13.2%權益，在該公司的持股量增至14.9%。
■08年（12月年結），海嘯年，順誠營業額36.21億元（帳目原為美元，概折港幣），虧損1.43億元，大遜07年的盈利4.22億元。08年見紅，除因主業受海嘯影響外，重重一擊是「可供出售投資減值虧損」高達4.60億元。
09年上半年，全球傢俬業仍受金融海嘯影響，順誠營業額13.77億元，按年減少18%；順誠在08年10月，以6,095萬元收購英國當時進行破產管理的同業Willis Gambier，該公司為順誠帶來營業額。半年純利1.26億元，按年減少16%。
09年下半年，情況料較上半年為佳，亦料無08年「可供出售投資減值」嚴重虧損，全年盈利預測3.50億元，EPS 0.115元，遠勝08年虧損1.43億元及每股見紅0.05元。
順誠09年全年業績，按照往年習慣，將於4月8日前後宣布。在此之前，有發盈喜可能。
順誠現價1.06元，預期PE 9.2倍。
留意Home Depot成績表
■美國Home Depot（美︰HD，市值高達4,000億港元，相等於和記黃埔（00013）的1.7倍），昨晚宣布業績。該公司業務是銷售家居建材，反映美國房屋市道及經濟，有指標作用。彭博綜合證券商預測，Home Depot預期PE 19.3倍（按過去12個月盈利計算，則為19.1倍）。
Home Depot成績表及股價反應若然理想，買入順誠股票的理由更加充分。
Home Depot成績表若然失色及股價下跌，順誠亦未必會有壞的反應，理由是順誠現價已低，對不利新聞應已有一定的免疫力。
PB 0.79倍
■09年6月底，順誠每股帳面NAV 1.34元，PB僅0.79倍。順誠持有近15%的美國Furniture Brands，PB為1.01倍；本港掛牌傢俬股皇朝傢俬（01198，市值8.6億元），PB是1.15倍。Furniture Brands與皇朝傢俬，盈利能力俱不如順誠，順誠理應享有高PB。
■順誠財政條件充裕，去年6月底手上淨現金高達15.1億元，折合每股淨現金0.47元，相等於股價的44%。
■順誠74.48%由公司主席郭山輝持有。基金股東中，OZ管理持股量在5%以上，本月12日減持至4.96%，當時尚餘1.513億股。順誠股價近期偏軟，未知是否與OZ管理投降有關。
■順誠是最大股東的美國Furniture Brands，股價逆市升8日（4.09美元至前晚5.51美元），升幅35%；美國Home Depot近日股價亦創08年5月高位，道指則仍較當時低逾2600點）。兩隻反映美國家庭消費的股份強勁，有一定implications。
●順誠5個月前最高價1.69元，重見此價，非無可能。（2010年2月24日周三）
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同場加映︰忠旺短綫博賺31%
中國忠旺（01333）去年5月初以7元招股上市，最高價11.30元，市值高達611億元。一場帳目「外部局限」風波，令股價變化如同過山車。現價6.02元，幾乎只較最高價跌剩一半，並已潛水14%。
忠旺是鋁型材生產商，在中國及亞洲排名第一，在全球排名第三。產品用於地鐵、輕鐵、火車貨運、貨車、汽車、飛機、船舶、電力傳輸設備，可說生意不愁，大大受惠於內地經濟強勁增長。09年（12月年結）首三季盈利23.95億元人民幣，已較08年全年（19.10億元人民幣）高出25%，預期PE只有 8.4倍。
忠旺是龍頭、PE低、財政佳（09年6月中期結算淨現金62.04億元人民幣），若非「外部局限」風波，股價不可能如此偏低。
大摩看得最高
去年12月發生虛報資料風波後，大行今年1及2月出報告者有滙豐（1月21日，看9.50元）、大摩（2月9日，看11元）、瑞銀（2月10日，看7.50元）。
風波一旦過去，影響淡化之後，股價跟隨基本條件。以忠旺的條件，PE值11倍不為過，折合7.90元，略低於上月初裂口上升價位，亦只高出招股價13%而已。現價上車，短綫有機會賺31%。
Email︰Hoche2007@gmail.com
華潤燃氣小注收集 國策鼓勵環保節能
˙港滙轉強，但A股仍低迷，港股大升力度仍不足。
˙恒指作技術性反彈，短期阻力區介乎20800至21100。
˙大型反覆市，強調低吸策略為主，燃氣股有國策配合，屬低吸之選，筆者精選華潤燃氣（01193）。
港股繼續飄忽無路捉，內地股市昨受平保（02318）股東公布減持方案一度下跌2%，但港股在地產股帶動下回勇，連帶A股跌幅也收窄。
上證綜合指數收報2982，跌0.7%，恒指收報20623，升1.2%，大市成交額增加至601億元。
短期阻力20800至21100
港股昨日先跌後升，呈單日轉向，有消息指杜拜世界已獲50億美元援助，美滙指數應聲而回，而港滙續轉強，加上本港賣地及售樓銷情理想，支持港股繼續反彈。市場亦有揣測是周四期指結算前盤路作怪，故還是要審慎觀察周四期指結算後結果。無可否認，港滙轉強有利港股回穩，但能否製造較大上升空間仍待事實驗證，若港滙反覆再升，美電下試回年初水平7.75左右（最近已由高位逾7.775回落至7.761），港股將一天都光晒。恒指很大機會能成功突破短期阻力區20800至21100。恒指下試18000或19000之壓力暫化解的話，3月新方向或可以逐漸擺脫弱勢，走勢回穩為主，並可向頭肩底量度升幅約至 22200發展。相反，港滙強勢若受阻，在港股已跑先A股情況下，疑似期指結算挾倉之效應又失的話，恒指一旦失守19800，弱勢短期不易扭轉。
虎年投資策略，不能大貪，但求安全，以低買高賣作波幅買賣為上，好似筆者於2月4日曾建議低吸的威勝（03393）昨高見5.68元，抵套利目標區套利逾10%，可按策略止賺。於2月2日建議分兩注吸的新地（00016），以98元首注低吸目標套利8%左右，該股在推售YOHO Midtown後再投得將軍澳地皮，消息對香港樓市影響正面，大行普遍建議增持，其中大摩最樂觀，料新地目標價152元，惟筆者暫時只是保守地看回試基金去年底派貨均價120元，後市能上破阻力再算，不宜大貪。另一隻筆者心水股份國藥（01099），年初以跑贏大市，有逾一成利潤，酌量小注止賺亦無妨。
大行逆市唱好燃氣股
低吸之選，始終要配合國策為主，以增強反覆市中的勝算。大路選擇，燃氣股也是不錯的對象，事關油價每桶仍然高企70美元樓上，油價偏高，年內必然催生內地天然氣價格改革，價格大有機會上調，燃氣分銷商料有能力將成本轉嫁至消費者。年初至今，港股大勢下調為主，但綜觀各大行報告，仍多唱好內地燃氣股，如花旗於2月將新奧燃氣（02688）評級，由「沽售」升至「買入」，目標價由17.5元升至19.5元。花旗將中油香港（00135）目標價由9.24元調高至14.6元，評級買入。瑞銀維持中國燃氣（00384）買入評級，目標4.9元。摩根士丹利將華潤燃氣（01193）評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由7元上調至13元。瑞信亦首予華潤燃氣「跑贏大市」評級，目標價14.2元。
華潤燃氣有攀升誘因
燃氣股整體大趨勢向好，若以目前技術走勢而論，新奧燃氣及中油香港與大市同步失守50天綫水平較大，中國燃氣及華潤燃氣則較小，表現屬較強勢。其中，華潤燃氣母公司央企背景雄厚，能提供逾25個項目的併購機會，未來不愁沒有廉價注資機會，較為看高一綫。該股於去年，在華潤集團重組其屬下資產時，轉型為城市燃氣分銷企業，目前在中國國內23個城市經營天然氣項目，正好配合國家大力推動環保節能的大趨勢。
華潤燃氣的前景秀麗，無疑獲投資界認同，這可能是近期股價較大市堅挺的原因，但深入剖析，更深層揣測是集團今年上半年有向股場集資的需要，故有需要維持股價處較高水平。引述1月份大摩報告指出，華潤燃氣目前的淨負債對股本比率高達90%，預計今年有需要集資令比率回落至50%左右。集團到底是以配股形式集資？或是以供股形式集資，這難算準。華潤燃氣雖有機會集資，但主要是用作收購為主，且每以低PE水平獲注資，最終攤薄盈利的效應料較溫和，配股反應若良好，並獲機構性投資者支持作中綫持貨，更有利股價穩步作攀升。難以預計集團幾時伸手及配股定價，只能參考技術分析，華潤燃氣最近於10元左右止跌，去年12月有一裂口底近9.4元，可視為關鍵支持位，投機小注於10元收集，失守9.4元，上望12元，昨收報10.72元。
電郵︰idalam@hket.com
˙恒指作技術性反彈，短期阻力區介乎20800至21100。
˙大型反覆市，強調低吸策略為主，燃氣股有國策配合，屬低吸之選，筆者精選華潤燃氣（01193）。
港股繼續飄忽無路捉，內地股市昨受平保（02318）股東公布減持方案一度下跌2%，但港股在地產股帶動下回勇，連帶A股跌幅也收窄。
上證綜合指數收報2982，跌0.7%，恒指收報20623，升1.2%，大市成交額增加至601億元。
短期阻力20800至21100
港股昨日先跌後升，呈單日轉向，有消息指杜拜世界已獲50億美元援助，美滙指數應聲而回，而港滙續轉強，加上本港賣地及售樓銷情理想，支持港股繼續反彈。市場亦有揣測是周四期指結算前盤路作怪，故還是要審慎觀察周四期指結算後結果。無可否認，港滙轉強有利港股回穩，但能否製造較大上升空間仍待事實驗證，若港滙反覆再升，美電下試回年初水平7.75左右（最近已由高位逾7.775回落至7.761），港股將一天都光晒。恒指很大機會能成功突破短期阻力區20800至21100。恒指下試18000或19000之壓力暫化解的話，3月新方向或可以逐漸擺脫弱勢，走勢回穩為主，並可向頭肩底量度升幅約至 22200發展。相反，港滙強勢若受阻，在港股已跑先A股情況下，疑似期指結算挾倉之效應又失的話，恒指一旦失守19800，弱勢短期不易扭轉。
虎年投資策略，不能大貪，但求安全，以低買高賣作波幅買賣為上，好似筆者於2月4日曾建議低吸的威勝（03393）昨高見5.68元，抵套利目標區套利逾10%，可按策略止賺。於2月2日建議分兩注吸的新地（00016），以98元首注低吸目標套利8%左右，該股在推售YOHO Midtown後再投得將軍澳地皮，消息對香港樓市影響正面，大行普遍建議增持，其中大摩最樂觀，料新地目標價152元，惟筆者暫時只是保守地看回試基金去年底派貨均價120元，後市能上破阻力再算，不宜大貪。另一隻筆者心水股份國藥（01099），年初以跑贏大市，有逾一成利潤，酌量小注止賺亦無妨。
大行逆市唱好燃氣股
低吸之選，始終要配合國策為主，以增強反覆市中的勝算。大路選擇，燃氣股也是不錯的對象，事關油價每桶仍然高企70美元樓上，油價偏高，年內必然催生內地天然氣價格改革，價格大有機會上調，燃氣分銷商料有能力將成本轉嫁至消費者。年初至今，港股大勢下調為主，但綜觀各大行報告，仍多唱好內地燃氣股，如花旗於2月將新奧燃氣（02688）評級，由「沽售」升至「買入」，目標價由17.5元升至19.5元。花旗將中油香港（00135）目標價由9.24元調高至14.6元，評級買入。瑞銀維持中國燃氣（00384）買入評級，目標4.9元。摩根士丹利將華潤燃氣（01193）評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由7元上調至13元。瑞信亦首予華潤燃氣「跑贏大市」評級，目標價14.2元。
華潤燃氣有攀升誘因
燃氣股整體大趨勢向好，若以目前技術走勢而論，新奧燃氣及中油香港與大市同步失守50天綫水平較大，中國燃氣及華潤燃氣則較小，表現屬較強勢。其中，華潤燃氣母公司央企背景雄厚，能提供逾25個項目的併購機會，未來不愁沒有廉價注資機會，較為看高一綫。該股於去年，在華潤集團重組其屬下資產時，轉型為城市燃氣分銷企業，目前在中國國內23個城市經營天然氣項目，正好配合國家大力推動環保節能的大趨勢。
華潤燃氣的前景秀麗，無疑獲投資界認同，這可能是近期股價較大市堅挺的原因，但深入剖析，更深層揣測是集團今年上半年有向股場集資的需要，故有需要維持股價處較高水平。引述1月份大摩報告指出，華潤燃氣目前的淨負債對股本比率高達90%，預計今年有需要集資令比率回落至50%左右。集團到底是以配股形式集資？或是以供股形式集資，這難算準。華潤燃氣雖有機會集資，但主要是用作收購為主，且每以低PE水平獲注資，最終攤薄盈利的效應料較溫和，配股反應若良好，並獲機構性投資者支持作中綫持貨，更有利股價穩步作攀升。難以預計集團幾時伸手及配股定價，只能參考技術分析，華潤燃氣最近於10元左右止跌，去年12月有一裂口底近9.4元，可視為關鍵支持位，投機小注於10元收集，失守9.4元，上望12元，昨收報10.72元。
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石鏡泉 - 反叛的一代
筆者今日講的反叛一代，不是80後，而是40後。這批40後的人，不乏高官權貴，他們是建制的利益既得者，為何會做反叛的一代？
先問為甚麼要反叛？如果反叛不為社會、人民帶來好處，這種反叛跟打爛個飯煲一樣，會累大家無飯開。只有當反叛能為社會、人民帶來好處，讓大家能有飯開。這種反叛才是好的反叛。筆者認為能做到這個好反叛的40、50後，包括有王岐山、伯南克等財金官員，在應付金融海嘯的問題上，他們都是離經叛道者。
許沂光兄做了些調研，找出了2002年時美儲局長伯南克的一些言論（許文見下方）。在2008年，不少人曾指摘伯南克是坐直升機派銀紙，會帶來不可估計的通脹後果。的確，這是傳統貨幣學派的理論，但如果伯南克當時不是這樣去派銀紙，美國經濟能這麼快穩定下來嗎？
破舊立新須離經叛道
伯南克是學者，當然讀過傳統貨幣學派的理論，亦知道不可以亂印銀紙，但他肯反叛，肯狠印，因為他知道甚麼是應為，甚麼是不應為。他知道不去印銀紙是會有蕭條，但不知道派銀紙是否會真救到經濟。作為美儲局長，你能怎樣？他只好背叛舊傳統，去試新招。做得好，世界有得救；做得不好，會背上歷史罵名。作為學者，最大的罵名當然是︰乜你無讀書咩？宋大儒張載曾謂︰「讀聖賢書所為何事？為往聖繼絕學，為萬世開太平。」但當往聖絕學（理論）未能為萬世開太平時，要不要反往聖之學？這個反叛對讀書人來說，是個很沉重的包袱，不易行。
伯南克不單派銀紙，在接濟銀行以減少銀行周轉不靈一事上，美儲局亦有不少「反叛」之舉。首先將一直以來與美國聯邦基金利率有一厘差距的貼現率一度下調至0.25厘，亦將原本只借款一日的貼現機制延伸至可借三十日，再擴大至九十日。之後隨着銀行經營環境改善，再改回只借二十八日，到近日再改回為借一日。以上都屬於離經叛道之舉，有人認為世界從此會因銀行界大亂而玩完，但事實？不作這個反叛，世界銀行體系才會有機會玩完。
當然銀紙印了這麼多出來，定然會帶來後遺症，就一如許兄文的結論所言，資產價格會飛漲。大家以為伯南克就未考慮過？
中國也印了不少銀紙出來，當時局一穩定下來，中國在去年7月已啟動了動態微調，在今年雖定下了7.5萬億的全年總貸款額，但當銀行界一有濫借之舉時，便以有形之手，要求季不過3，月不過4（每季貸出額不可超過7.5萬億的3成，每月貸出額不可超過每季額度的4成）。這些指引也是前所未有，也被人視為離經叛道的，但不作這反叛，中國經濟會如何了？
這個反叛的40後，提出了有形之手要多出手，無形之手要縮縮手。在這次金融海嘯過後，另套「經」、「道」或許會出台。這套「經」、「道」會是有形之手與無形之手雙手合作，而不是雙手互搏的。其形式會如何？運作會如何？筆者不知。筆者只知不反叛傳統，不行新經濟模式是不行的。如投資者仍只是以舊經濟模式來看這批反叛的40後的招式，相信碰壁機會會較大。
====================================
伯南克不會退市
伯南克在2006年2月1日接任美國聯儲局主席，任期四年，2010年2月1日開始續任主席四年。
2002年11月21日伯南克發表演講，標題是：《保證美國不會有通縮（Making sure "It" Doesn't Happen Here）。》
伯南克認為在紙幣制度之下，只要狂印鈔票，物價自然上升，因此不會有通縮。原文如下：
「Indeed, under a fiat （that is, paper）money system, a government（in practice, the central bank in cooperation with other agencies）should always be able to generate increased nominal spending and inflation, even when the short-term nominal interest rate is at zero。
By increasing the number of U.S. dollars in circulation, or even by credibly threatening to do so, the U.S. government can also reduce the value of a dollar in terms of goods and services, which is equivalent to raising the prices in dollars of those goods and services. We conclude that, under a paper-money system, a determined government can always generate higher spending and hence positive inflation。」
資產價格有可能回升
當日的演說，可以概括為伯南克主義（Bernanke Doctrine），共有7點：(1)增加貨幣供應量；(2)為金融市場提供足夠的流動資金；(3)減息至0；(4)減低商業票據的利率；(5)美元貶值；(6)購買外幣（美元貶值）；(7)用新印鈔票購買各類資產。
詳見http://en.wikipedia.org/wiki/Bernanke_Doctrine。
據www.nowandfutures.com提供的數據，2010年2月19日美國M3總額較去年同期下跌4%，見圖（一）；美國商業銀行的工商業總貸款則比去年同期減少接近3,000億美元，見圖（二）。
總結：美國通縮威脅尚未解除，伯南克不會退市。相反來說，美國國債上限剛增加1萬9千億美元，美國銀行業存於聯儲局的多餘儲備超過一萬億美元，其他企業也儲藏了大量現金。由於資金氾濫，各類資產價格極有可能回升，製造另一個投機泡沫。（轉載自許沂光2月24日《一得集》）
先問為甚麼要反叛？如果反叛不為社會、人民帶來好處，這種反叛跟打爛個飯煲一樣，會累大家無飯開。只有當反叛能為社會、人民帶來好處，讓大家能有飯開。這種反叛才是好的反叛。筆者認為能做到這個好反叛的40、50後，包括有王岐山、伯南克等財金官員，在應付金融海嘯的問題上，他們都是離經叛道者。
許沂光兄做了些調研，找出了2002年時美儲局長伯南克的一些言論（許文見下方）。在2008年，不少人曾指摘伯南克是坐直升機派銀紙，會帶來不可估計的通脹後果。的確，這是傳統貨幣學派的理論，但如果伯南克當時不是這樣去派銀紙，美國經濟能這麼快穩定下來嗎？
破舊立新須離經叛道
伯南克是學者，當然讀過傳統貨幣學派的理論，亦知道不可以亂印銀紙，但他肯反叛，肯狠印，因為他知道甚麼是應為，甚麼是不應為。他知道不去印銀紙是會有蕭條，但不知道派銀紙是否會真救到經濟。作為美儲局長，你能怎樣？他只好背叛舊傳統，去試新招。做得好，世界有得救；做得不好，會背上歷史罵名。作為學者，最大的罵名當然是︰乜你無讀書咩？宋大儒張載曾謂︰「讀聖賢書所為何事？為往聖繼絕學，為萬世開太平。」但當往聖絕學（理論）未能為萬世開太平時，要不要反往聖之學？這個反叛對讀書人來說，是個很沉重的包袱，不易行。
伯南克不單派銀紙，在接濟銀行以減少銀行周轉不靈一事上，美儲局亦有不少「反叛」之舉。首先將一直以來與美國聯邦基金利率有一厘差距的貼現率一度下調至0.25厘，亦將原本只借款一日的貼現機制延伸至可借三十日，再擴大至九十日。之後隨着銀行經營環境改善，再改回只借二十八日，到近日再改回為借一日。以上都屬於離經叛道之舉，有人認為世界從此會因銀行界大亂而玩完，但事實？不作這個反叛，世界銀行體系才會有機會玩完。
當然銀紙印了這麼多出來，定然會帶來後遺症，就一如許兄文的結論所言，資產價格會飛漲。大家以為伯南克就未考慮過？
中國也印了不少銀紙出來，當時局一穩定下來，中國在去年7月已啟動了動態微調，在今年雖定下了7.5萬億的全年總貸款額，但當銀行界一有濫借之舉時，便以有形之手，要求季不過3，月不過4（每季貸出額不可超過7.5萬億的3成，每月貸出額不可超過每季額度的4成）。這些指引也是前所未有，也被人視為離經叛道的，但不作這反叛，中國經濟會如何了？
這個反叛的40後，提出了有形之手要多出手，無形之手要縮縮手。在這次金融海嘯過後，另套「經」、「道」或許會出台。這套「經」、「道」會是有形之手與無形之手雙手合作，而不是雙手互搏的。其形式會如何？運作會如何？筆者不知。筆者只知不反叛傳統，不行新經濟模式是不行的。如投資者仍只是以舊經濟模式來看這批反叛的40後的招式，相信碰壁機會會較大。
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伯南克不會退市
伯南克在2006年2月1日接任美國聯儲局主席，任期四年，2010年2月1日開始續任主席四年。
2002年11月21日伯南克發表演講，標題是：《保證美國不會有通縮（Making sure "It" Doesn't Happen Here）。》
伯南克認為在紙幣制度之下，只要狂印鈔票，物價自然上升，因此不會有通縮。原文如下：
「Indeed, under a fiat （that is, paper）money system, a government（in practice, the central bank in cooperation with other agencies）should always be able to generate increased nominal spending and inflation, even when the short-term nominal interest rate is at zero。
By increasing the number of U.S. dollars in circulation, or even by credibly threatening to do so, the U.S. government can also reduce the value of a dollar in terms of goods and services, which is equivalent to raising the prices in dollars of those goods and services. We conclude that, under a paper-money system, a determined government can always generate higher spending and hence positive inflation。」
資產價格有可能回升
當日的演說，可以概括為伯南克主義（Bernanke Doctrine），共有7點：(1)增加貨幣供應量；(2)為金融市場提供足夠的流動資金；(3)減息至0；(4)減低商業票據的利率；(5)美元貶值；(6)購買外幣（美元貶值）；(7)用新印鈔票購買各類資產。
詳見http://en.wikipedia.org/wiki/Bernanke_Doctrine。
據www.nowandfutures.com提供的數據，2010年2月19日美國M3總額較去年同期下跌4%，見圖（一）；美國商業銀行的工商業總貸款則比去年同期減少接近3,000億美元，見圖（二）。
總結：美國通縮威脅尚未解除，伯南克不會退市。相反來說，美國國債上限剛增加1萬9千億美元，美國銀行業存於聯儲局的多餘儲備超過一萬億美元，其他企業也儲藏了大量現金。由於資金氾濫，各類資產價格極有可能回升，製造另一個投機泡沫。（轉載自許沂光2月24日《一得集》）
黃偉康 - 英國—The End of The Party?
這兩天收到較多的電郵，其中一封建議我最好不要為每天的文章設限：周一寫個別股份、周二寫內地………，因為他較為欣賞我隨心所欲的作風。定立一個框架原因十分簡單，就是希望取得一個平衡，令文章不致過於偏重一個話題，尤其是去年自己談得太多宏觀事，今年想談多一些微觀性的話題，好像今年首家推介的股份中芯國際(981)，暫時表現便遠勝恒指，相信這可滿足更多投資者的要求。?
由此可見框架總會帶來一點好處，而且當遇到一些更有趣的話題時，我亦會彈性地放棄原本的話題。同時由於短期將會與《都市日報》合作推出「博客」，所以一些沒有在報章上面世的文章，亦會在「博客」中「借屍還魂」。?
正如今日，原本談美國問題，不過貼現窗利率的問題市場已解讀得清清楚楚，唯一想提醒大家，不要忽略聯儲局將借貸利率由28日期，縮減至隔夜所帶來的影響，因為不少美國金融機構去年投資的資金，部分是來自貼現窗機制，如今不能再有28日期的優惠，這對投資市場的流動性，難免會造成影響。
?不談美國，反而想談歐洲，尤其是看到克魯明在《紐約時報》於大年初一當日，以「The Making of a Euromess」為題，提醒大家歐洲的債務問題，並非來自希臘等國家揮霍無度；再看一看英國的財赤在過去一年不單未有因為開源節流的政策而有所改善，反而有惡化迹象，似乎歐洲的財政問題，仍然比貼現窗息率更值得討論。?
英國在上周公布，錄得自1993年以來首次1月份的財政赤字，以此分析，英國全年的財赤佔GDP的百分比，將有機會高達12.8%，比希臘更嚴重。不過今日要討論的問題，並非英國的財赤到底有多嚴重，而是英國過去一年的經歷，正好印證現時歐洲各國的財政問題，不可能在短期內解決，而且各國所用的方法，可能只會將財赤的問題，推至更嚴峻的水平。?
正如克魯明所言，現時不少報道都錯誤地將焦點，放在了歐盟成員國的債務和赤字上面，令市場得到的印象是目前的困境，完全是由於這些國家的政府揮霍無度所造成，但實情是西班牙在金融海嘯爆發前，財政極為健康，以2007年為例，西班牙的債務佔GDP只有43%，比德國的66%為低。不過不幸的是，西班牙的經濟繁榮，大多來自外來資金推動，其中房地產市場更成為經濟的重要支柱，但當金融海嘯爆發，資金大舉流出西班牙，房價急跌，導致失業率急升，隨之而就是政府收入大減，亦成為西班牙出現嚴重財赤的主因。?
可是由於市場認定了西班牙、希臘等國因為揮霍無度而出現財赤，因此大家都希望這些國家可以盡快採取一系列開源節流的方案滅赤。不過如果這些國家參考了英國過去一年的經歷，自然會有另一番盤算。?
英國的財赤問題於去年初已經浮現，同時為了滅赤，英國率先作出加稅的行動，不過由於稅率過高，因此令不少大型企業陸續將歐洲地區總部，遷出英國，當中包括麥當勞、卡夫食品、P&G及雅虎，結果在大型企業的遷冊潮下，英國的稅收不單未能受惠加稅的政策，反而1月份的稅收較去年同期下跌11.8%。?
與此同時，就算英國政府採取節流的行動，但由於收入下降，因此英國今年至少要借入2,200億英鎊來應付開支，而未來三年所需款項，將高達5,500億英鎊，不過在英倫銀行已宣布暫停購買國債下，誰成為英國國債的買家？結果近日英國十年期國債孳息，便一度突破4厘，比西班牙及意大利還要高，反映出英國國債比西班牙及意大利更不受歡迎，今年英國是否可以順利發債，實是疑問。
?以上問題還未包括英國人的家庭平均負債高於GDP及1月份按揭貸款跌至10年新低等負面的經濟因素。花了一年時間，結果英國的財赤不但沒有好轉，反而持續惡化，「歐盟五國」單靠開源節流是否就可以解決問題？不感樂觀！(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
由此可見框架總會帶來一點好處，而且當遇到一些更有趣的話題時，我亦會彈性地放棄原本的話題。同時由於短期將會與《都市日報》合作推出「博客」，所以一些沒有在報章上面世的文章，亦會在「博客」中「借屍還魂」。?
正如今日，原本談美國問題，不過貼現窗利率的問題市場已解讀得清清楚楚，唯一想提醒大家，不要忽略聯儲局將借貸利率由28日期，縮減至隔夜所帶來的影響，因為不少美國金融機構去年投資的資金，部分是來自貼現窗機制，如今不能再有28日期的優惠，這對投資市場的流動性，難免會造成影響。
?不談美國，反而想談歐洲，尤其是看到克魯明在《紐約時報》於大年初一當日，以「The Making of a Euromess」為題，提醒大家歐洲的債務問題，並非來自希臘等國家揮霍無度；再看一看英國的財赤在過去一年不單未有因為開源節流的政策而有所改善，反而有惡化迹象，似乎歐洲的財政問題，仍然比貼現窗息率更值得討論。?
英國在上周公布，錄得自1993年以來首次1月份的財政赤字，以此分析，英國全年的財赤佔GDP的百分比，將有機會高達12.8%，比希臘更嚴重。不過今日要討論的問題，並非英國的財赤到底有多嚴重，而是英國過去一年的經歷，正好印證現時歐洲各國的財政問題，不可能在短期內解決，而且各國所用的方法，可能只會將財赤的問題，推至更嚴峻的水平。?
正如克魯明所言，現時不少報道都錯誤地將焦點，放在了歐盟成員國的債務和赤字上面，令市場得到的印象是目前的困境，完全是由於這些國家的政府揮霍無度所造成，但實情是西班牙在金融海嘯爆發前，財政極為健康，以2007年為例，西班牙的債務佔GDP只有43%，比德國的66%為低。不過不幸的是，西班牙的經濟繁榮，大多來自外來資金推動，其中房地產市場更成為經濟的重要支柱，但當金融海嘯爆發，資金大舉流出西班牙，房價急跌，導致失業率急升，隨之而就是政府收入大減，亦成為西班牙出現嚴重財赤的主因。?
可是由於市場認定了西班牙、希臘等國因為揮霍無度而出現財赤，因此大家都希望這些國家可以盡快採取一系列開源節流的方案滅赤。不過如果這些國家參考了英國過去一年的經歷，自然會有另一番盤算。?
英國的財赤問題於去年初已經浮現，同時為了滅赤，英國率先作出加稅的行動，不過由於稅率過高，因此令不少大型企業陸續將歐洲地區總部，遷出英國，當中包括麥當勞、卡夫食品、P&G及雅虎，結果在大型企業的遷冊潮下，英國的稅收不單未能受惠加稅的政策，反而1月份的稅收較去年同期下跌11.8%。?
與此同時，就算英國政府採取節流的行動，但由於收入下降，因此英國今年至少要借入2,200億英鎊來應付開支，而未來三年所需款項，將高達5,500億英鎊，不過在英倫銀行已宣布暫停購買國債下，誰成為英國國債的買家？結果近日英國十年期國債孳息，便一度突破4厘，比西班牙及意大利還要高，反映出英國國債比西班牙及意大利更不受歡迎，今年英國是否可以順利發債，實是疑問。
?以上問題還未包括英國人的家庭平均負債高於GDP及1月份按揭貸款跌至10年新低等負面的經濟因素。花了一年時間，結果英國的財赤不但沒有好轉，反而持續惡化，「歐盟五國」單靠開源節流是否就可以解決問題？不感樂觀！(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 集資到大市好
港股靜得耐開始玩吓嘢，昨日來一個單日轉向，先插後彈，期指波幅更大，10點左右的低位20092點，彈到12點幾高位20759點，高低波幅 667點。恒指收報20623點，升246點，期指收報20660點，升265點，高水37點。大市熱度升溫，成交回升至601億元。
有少少跡象顯示有資金流入，令港元匯價走强，可能係近日大市回升嘅原因之一。以往牛市港匯最強就是7.75，早前市場弱的時港匯回落到7.77至7.78，本周又回升到了7.76，側面反映資金流入。
政府前日拍賣將軍澳地皮，賣到個好價錢，本地地產股繼續成為推動大市上升嘅火車頭。
期指首現高水
期指走勢值得關注，過年後大市彈咗兩日就倒插，期指長期低水，但昨日自早上11點幾大市開始抽上之後，期指就開始由低水轉為高水，換言之，係期指扯住大市向上。由於本月期指在明天(周四)就結算，恐怕又係一個決戰時刻。
昨日恒指高位20711點，距離2月3日上個反彈浪的高位20780點，只有幾十點差距，若果今浪反彈能明顯超過20780點，就造出一個一浪高於一浪的走勢，確認早前在2月8日的低位19423點，已經是呢一浪的低位，往後可望反覆向上。
中環茶友話，港股走勢暫時弱於美股，因為美股在2月2日的反彈浪高位10314 點，但杜指上周五已衝到10438點的高位，比上浪高位高100點有多，一級一級向上。
如果話港股暫時未見強勁氣勢，都可能同水頭唔係好足有關，因為去年底新股上市高峰時，曾有6400幾億資金流入香港，而家得番2000幾億，大部份錢炒完就走咗，而家即使有啲錢入番來，亦只是「前菜」，我估要到新股上市比較熱鬧時，大市先至會大旺。
AIA四月出台
我就香港今年新股IPO情況求教於金融高人，佢話舊年香港IPO好威水，集資額2400幾億港元，係全球第一，但今年仲會好過去年咁話(估計3000億港元以上)。我心諗如果IPO來就有水，大行要推新股就要炒高個市的邏輯，真係要索吓料幾時有巨量IPO出台，一查之下，發覺最快4月就到，4月美國國際集團 (AIG)分析美國友邦保險(AIA)在港上市，傳聞集資額200億美元(1560億港元)，係一隻巨股，5月就有太古(019)分拆太古地產上市，傳聞集資額有50億美元(390億港元)，兩隻加埋已經差唔多2000億，都咪話唔厲害。
AIA的包銷團更粒粒皆星，高盛、瑞銀及大摩等8、9 家巨型外資行全部落齊做包銷，仲有一批中型行做聯席包銷，照計有晒所有大隻佬坐鎮，佢哋都會搞熱啲個市，否則大市冷冰冰，AIA點喺個市度集資1000幾億？所以按理到3月香港個市都要進入熱身階段，4、5月先至可以上演大龍鳳，到時外圍好差、大戶想做都做唔起就無得好講，即使外圍環境一般，個市唔熱都要搞到佢熱啲啩。
另外，新鴻基地產周一以33.7億元投得將軍澳地皮後，券商普遍看好新地前景；摩根大通重申對新地「增持」的投資評級，以及目標價135元，潛在升潛32%。野村也發表報告表示，新地投得將軍澳地皮成交價，高於該行及證券業預期，倘若未來每平方呎售價6,418元，毛利率可達 20%，指賣地成績對樓市影響正面，予新地「買入」的投資評級及目標價147.3元，指其為長線首選股。
hightea@hkheadline.com
有少少跡象顯示有資金流入，令港元匯價走强，可能係近日大市回升嘅原因之一。以往牛市港匯最強就是7.75，早前市場弱的時港匯回落到7.77至7.78，本周又回升到了7.76，側面反映資金流入。
政府前日拍賣將軍澳地皮，賣到個好價錢，本地地產股繼續成為推動大市上升嘅火車頭。
期指首現高水
期指走勢值得關注，過年後大市彈咗兩日就倒插，期指長期低水，但昨日自早上11點幾大市開始抽上之後，期指就開始由低水轉為高水，換言之，係期指扯住大市向上。由於本月期指在明天(周四)就結算，恐怕又係一個決戰時刻。
昨日恒指高位20711點，距離2月3日上個反彈浪的高位20780點，只有幾十點差距，若果今浪反彈能明顯超過20780點，就造出一個一浪高於一浪的走勢，確認早前在2月8日的低位19423點，已經是呢一浪的低位，往後可望反覆向上。
中環茶友話，港股走勢暫時弱於美股，因為美股在2月2日的反彈浪高位10314 點，但杜指上周五已衝到10438點的高位，比上浪高位高100點有多，一級一級向上。
如果話港股暫時未見強勁氣勢，都可能同水頭唔係好足有關，因為去年底新股上市高峰時，曾有6400幾億資金流入香港，而家得番2000幾億，大部份錢炒完就走咗，而家即使有啲錢入番來，亦只是「前菜」，我估要到新股上市比較熱鬧時，大市先至會大旺。
AIA四月出台
我就香港今年新股IPO情況求教於金融高人，佢話舊年香港IPO好威水，集資額2400幾億港元，係全球第一，但今年仲會好過去年咁話(估計3000億港元以上)。我心諗如果IPO來就有水，大行要推新股就要炒高個市的邏輯，真係要索吓料幾時有巨量IPO出台，一查之下，發覺最快4月就到，4月美國國際集團 (AIG)分析美國友邦保險(AIA)在港上市，傳聞集資額200億美元(1560億港元)，係一隻巨股，5月就有太古(019)分拆太古地產上市，傳聞集資額有50億美元(390億港元)，兩隻加埋已經差唔多2000億，都咪話唔厲害。
AIA的包銷團更粒粒皆星，高盛、瑞銀及大摩等8、9 家巨型外資行全部落齊做包銷，仲有一批中型行做聯席包銷，照計有晒所有大隻佬坐鎮，佢哋都會搞熱啲個市，否則大市冷冰冰，AIA點喺個市度集資1000幾億？所以按理到3月香港個市都要進入熱身階段，4、5月先至可以上演大龍鳳，到時外圍好差、大戶想做都做唔起就無得好講，即使外圍環境一般，個市唔熱都要搞到佢熱啲啩。
另外，新鴻基地產周一以33.7億元投得將軍澳地皮後，券商普遍看好新地前景；摩根大通重申對新地「增持」的投資評級，以及目標價135元，潛在升潛32%。野村也發表報告表示，新地投得將軍澳地皮成交價，高於該行及證券業預期，倘若未來每平方呎售價6,418元，毛利率可達 20%，指賣地成績對樓市影響正面，予新地「買入」的投資評級及目標價147.3元，指其為長線首選股。
hightea@hkheadline.com
李國慶 - 內銀憂集資 港銀勢更佳
港股昨日中午前發力急衝，由跌轉升，一度升至20712，午後雖然略為回順，仍能以20623點收市，升245點，成交升至601億元。以勢論勢，明日期指結算前，恒指有機會挑戰20800區。不過，內銀集資卻令港股添上變數，戰友如果欲博短綫反彈，仍以本地銀行股為佳。
港股收市後，交行（03328）公布供股計劃，建議10股供不多於1.5股，集資總額不多於420億元人民幣，用以擴充資本充足比率。內銀今年相繼集資擴充資本充足比率已非新聞，早前內銀股大跌，已作出了一定反映。只是，到了真正伸手要錢時，相信仍會令股價出現震盪。
內地金融股多事之年
大型金融股今年正值多事之年，內銀有集資擴大資本充足比率，內地保險股則面對非流通股解禁的沽貨壓力。平保（02318）三大股東宣布將會分5年減持近兩成A股，觸發內地股市下跌。這兩股陰霾無疑阻礙了國企指數的升勢，長綫雖不致跑輸恒指，但今年上半年，國指卻未必能跑贏恒指，紅籌指數可能較國指更佳，至少大型紅籌如中移動（00941）、聯想（00992）等可望受惠於回歸A股或國際板。
內銀股暫時受壓，市場又擔心國際銀行股如滙豐（00005）及渣打（02888）會受到歐洲債務危機的影響，近日跑出的反而是純本港大型銀行股。
中銀恒生俱成頭肩底
昨日已指出，中銀香港（02388）似成頭肩底，並已突破頸綫，昨日該股股價連續第二日企在頸綫之上，應該可以確認，如有後抽式調整，甚至回補上升裂口，是吸納的機會。
另外，恒生（00011）亦似成頭肩底，並見突破頸綫，此股論PB，全亞洲數一數二貴，但憑其逾5厘的預期息率，在如今低息環境中，又的確具有吸引力。
講到本地股，當然不能不提昨日領軍上升的功臣板塊地產股了。新地（00016）投得將軍澳地皮後，周一下午各大地產股反應平平，但昨日不但新地急升3.4%，恒地（00012）更升4.2%。本港地產股亦具短炒博反彈的價值，只是風險略較本地銀行股為高。
此外，恒指成分股之中，富士康（02038）周一及周二急彈合供逾一成，由上周五收8.1元，升至昨日收8.95元，反映資金對於工業股復甦仍有憧憬。
細價股吼波司登
細價股方面，波司登（03998）昨日被高盛上調投資評級，由「中性」升至「買入」，目標價由1.6元升至2.1元，相等於35%的升幅，該股昨收 1.65元，升6.45%。高盛看好波司登的原因是去年冬天羽絨服的銷量強勁，故將2010年的每股盈利調升36%，並估計該公司未來3年的股息率達8 %至9%，現時估值較低，相等於2010年11倍預期PE，屬於內地市盈率最低的消費股之一。信高盛的話，波司登可以財息兼收，短炒博賺價，長揸可收息，可吼。
電郵︰oscarlee@hket.com
港股收市後，交行（03328）公布供股計劃，建議10股供不多於1.5股，集資總額不多於420億元人民幣，用以擴充資本充足比率。內銀今年相繼集資擴充資本充足比率已非新聞，早前內銀股大跌，已作出了一定反映。只是，到了真正伸手要錢時，相信仍會令股價出現震盪。
內地金融股多事之年
大型金融股今年正值多事之年，內銀有集資擴大資本充足比率，內地保險股則面對非流通股解禁的沽貨壓力。平保（02318）三大股東宣布將會分5年減持近兩成A股，觸發內地股市下跌。這兩股陰霾無疑阻礙了國企指數的升勢，長綫雖不致跑輸恒指，但今年上半年，國指卻未必能跑贏恒指，紅籌指數可能較國指更佳，至少大型紅籌如中移動（00941）、聯想（00992）等可望受惠於回歸A股或國際板。
內銀股暫時受壓，市場又擔心國際銀行股如滙豐（00005）及渣打（02888）會受到歐洲債務危機的影響，近日跑出的反而是純本港大型銀行股。
中銀恒生俱成頭肩底
昨日已指出，中銀香港（02388）似成頭肩底，並已突破頸綫，昨日該股股價連續第二日企在頸綫之上，應該可以確認，如有後抽式調整，甚至回補上升裂口，是吸納的機會。
另外，恒生（00011）亦似成頭肩底，並見突破頸綫，此股論PB，全亞洲數一數二貴，但憑其逾5厘的預期息率，在如今低息環境中，又的確具有吸引力。
講到本地股，當然不能不提昨日領軍上升的功臣板塊地產股了。新地（00016）投得將軍澳地皮後，周一下午各大地產股反應平平，但昨日不但新地急升3.4%，恒地（00012）更升4.2%。本港地產股亦具短炒博反彈的價值，只是風險略較本地銀行股為高。
此外，恒指成分股之中，富士康（02038）周一及周二急彈合供逾一成，由上周五收8.1元，升至昨日收8.95元，反映資金對於工業股復甦仍有憧憬。
細價股吼波司登
細價股方面，波司登（03998）昨日被高盛上調投資評級，由「中性」升至「買入」，目標價由1.6元升至2.1元，相等於35%的升幅，該股昨收 1.65元，升6.45%。高盛看好波司登的原因是去年冬天羽絨服的銷量強勁，故將2010年的每股盈利調升36%，並估計該公司未來3年的股息率達8 %至9%，現時估值較低，相等於2010年11倍預期PE，屬於內地市盈率最低的消費股之一。信高盛的話，波司登可以財息兼收，短炒博賺價，長揸可收息，可吼。
電郵︰oscarlee@hket.com
憂加租 120萬置業棲身無殼蝸牛減持人民幣作首期
為減輕負債，利女士去年賣樓套現，還清欠款後餘下約 50萬元，聽從朋友意見買股票及人民幣。理財專家指，利女士每月收入悉數用作家庭開支，而且資產不多，建議以現有資產為首期，控制住屋支出。
利女士丈夫多年來只做散工，收入不多，家中一切開支由利女士負責。由於經常入不敷支，數年前開始向親友借錢周轉，兩年間累積欠款共約 10萬元。為減輕負債，加上供樓負擔吃力，去年初將物業沽出，因物業在 97年樓市高峯期購入，現價較買入價低，最後蝕讓套現約 60萬元，還債後餘下約 50萬元。
租住單位 6月期滿
由於對前路感到徬徨，利女士開始聽號碼買股票，博股價倍翻，賺多些錢傍身。不過，除早年認購工行（ 1398）有近倍回報外，大部份持股正「坐艇」，如去年尾新股民行（ 1988），以 9.08元認購一手，現股價約 7.8元，蝕逾一成。此外，她又依朋友建議，將部份現金轉換成 20萬元人民幣，現在銀行做一個月定期，利息為 0.7厘。現時一家人租住天水圍單位，利女士表示：「每月租金 5300元，但租約在今年 6月便屆滿，同類單位租金已升至 6900元，新租約必會加價，增加經濟負擔。」由於之前供樓的經濟壓力大，故利女士暫沒有再置業打算，而且之前的自住單位透過政府免息自置貸款買入，故她以後不可再申請公屋或居屋。現時利女士希望在不買樓的情況下，有穩定的棲身之所。
利女士丈夫多年來只做散工，收入不多，家中一切開支由利女士負責。由於經常入不敷支，數年前開始向親友借錢周轉，兩年間累積欠款共約 10萬元。為減輕負債，加上供樓負擔吃力，去年初將物業沽出，因物業在 97年樓市高峯期購入，現價較買入價低，最後蝕讓套現約 60萬元，還債後餘下約 50萬元。
租住單位 6月期滿
由於對前路感到徬徨，利女士開始聽號碼買股票，博股價倍翻，賺多些錢傍身。不過，除早年認購工行（ 1398）有近倍回報外，大部份持股正「坐艇」，如去年尾新股民行（ 1988），以 9.08元認購一手，現股價約 7.8元，蝕逾一成。此外，她又依朋友建議，將部份現金轉換成 20萬元人民幣，現在銀行做一個月定期，利息為 0.7厘。現時一家人租住天水圍單位，利女士表示：「每月租金 5300元，但租約在今年 6月便屆滿，同類單位租金已升至 6900元，新租約必會加價，增加經濟負擔。」由於之前供樓的經濟壓力大，故利女士暫沒有再置業打算，而且之前的自住單位透過政府免息自置貸款買入，故她以後不可再申請公屋或居屋。現時利女士希望在不買樓的情況下，有穩定的棲身之所。
中環對冲：金價暫未出現泡沫
在金融海嘯期間，美元及黃金成了資金避難所。隨着海嘯退去，黃金又成為投資者追捧的對象，主要是因為大家對各國央行大幅印鈔票有所擔憂，擔心在銀紙氾濫下，日後通脹會大舉重臨。最近，歐豬五國的主權債務危機浮現，有投資者及投行認為，這個風波只是日後英鎊及美元危機的序幕。筆者也認同，當下一次金融危機爆發時，很大機會是由主權信貸風險主導。那時候，美元也很大機會不再是資金避難所，剩下來的只有黃金。其實，金價已經跑贏環球主要股巿（包括美股及港股）多年，近年越來越多人以黃金作為對冲通脹的投資工具，因此有不少投資者擔心黃金泡沫正在慢慢形成，著名對冲基金經理索羅斯亦曾明言，他認為黃金已有泡沫成份。不過，翻看他旗下基金在 09年第 4季的買賣活動，可見他正在大手增持黃金，所以他以上的一番話有點言不由衷。
在日常生活中，筆者亦問過很多身旁朋友（包括專業基金經理、資深經紀及一般市民），雖然大部份人都知道及意識到黃金抗通脹的能力，但實實在在用真金白銀來買黃金的人只佔了小部份，這跟 00年科網熱潮及 07年全民皆股的情況相差甚遠，所以筆者認為黃金離泡沫還有一段時間。要參與金價上升最簡單的方法是直接買實金，不過儲存及交易比較麻煩。投資者亦可考慮在交易所買黃金 ETF（ 2840），風險胃納較高的投資者可以用黃金期貨作高槓桿的投機。從專業投資者的角度來看，有時候會嫌黃金在短期內升幅不大，所以也會用期權策略來提高收入。這主要是出售短期黃金認沽期權，賺取期權溢價。如果金價下跌，專業投資者不介意在既定的價位接黃金作長線投資；如果金價短期內只是有波幅而沒有升幅，那這風險溢價便能袋袋平安。楊延德 中環資產投資有限公司董事作者或相關人士持有上述投資工具mailto:yeunga@cai-fund.com
在日常生活中，筆者亦問過很多身旁朋友（包括專業基金經理、資深經紀及一般市民），雖然大部份人都知道及意識到黃金抗通脹的能力，但實實在在用真金白銀來買黃金的人只佔了小部份，這跟 00年科網熱潮及 07年全民皆股的情況相差甚遠，所以筆者認為黃金離泡沫還有一段時間。要參與金價上升最簡單的方法是直接買實金，不過儲存及交易比較麻煩。投資者亦可考慮在交易所買黃金 ETF（ 2840），風險胃納較高的投資者可以用黃金期貨作高槓桿的投機。從專業投資者的角度來看，有時候會嫌黃金在短期內升幅不大，所以也會用期權策略來提高收入。這主要是出售短期黃金認沽期權，賺取期權溢價。如果金價下跌，專業投資者不介意在既定的價位接黃金作長線投資；如果金價短期內只是有波幅而沒有升幅，那這風險溢價便能袋袋平安。楊延德 中環資產投資有限公司董事作者或相關人士持有上述投資工具mailto:yeunga@cai-fund.com
投資的天空：大市突破先加一注
本周市場消息甚多，例如今日的財政預算案公佈，美國聯儲局主席伯南克亦會出席國會聽證會，預期會有關於退市的啟示，所以大市未有進一步消息前，投資者理應觀望居多，但昨日大市低開後卻急升，更一舉突破早前高位 20744水平，可謂峯迴路轉。筆者早前曾說，如果大市盤中升穿早前高位 20744，繼續反彈機會甚高，若投資者嫌到時入價位過高，可等大市出現陽燭時入市。大市昨低開後急揚，不但升穿 20744，亦出現近日罕見的大陽燭，一舉符合兩個條件。市傳上升是因為杜拜向杜拜世界注資 50億美元，但就士佳所見，昨日對大市貢獻最多的卻是本地地產股，升勢似乎耐人尋味。筆者認為市場急升，或因國家主席胡錦濤稍後將訪問美國，市場憧憬人民幣短期內可能升值。前日內地新春假期完畢，人民幣遠期不交收合約（ NDF）便創下 11個月以來最大升幅，加上昨日盤中港滙突然轉強，士佳覺得未必無因。
無論大市因何故上揚，期指始終升穿 20744，所以筆者先加一注，將組合持貨提高至 8成。至於月初 19380是否調整低位，筆者不敢斷言，皆因歐洲債務危機未解，中央偏緊政策將持續一段時間，大市仍有機會震倉，但相信最終調整低位不會相距大遠，會候震倉再買，如果大市扶搖直上，便享受升幅可也。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
無論大市因何故上揚，期指始終升穿 20744，所以筆者先加一注，將組合持貨提高至 8成。至於月初 19380是否調整低位，筆者不敢斷言，皆因歐洲債務危機未解，中央偏緊政策將持續一段時間，大市仍有機會震倉，但相信最終調整低位不會相距大遠，會候震倉再買，如果大市扶搖直上，便享受升幅可也。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
實戰理論：變數太多買樓宜三思
高價賣地，樓盤銷售理想，令市場對樓市的樂觀情緒一下子熾熱起來。衣食住行是人民生活之本，政府有責任在此 4個範疇照顧民之所需。然而，當房地產與投資拉上關係之後，社會對買樓的睇法已被扭曲。有多少人買樓真的只為安居樂業這般簡單？難道用高於二手樓售價三四成，去買縮水三四成的新樓就是安居樂業？未買樓的人就望樓價跌，買咗樓就望樓價升。這是投資、投機，還是安居？房地產是投資工具，既然是投資工具，有誰能保證樓價只升不跌？政府要盡其照顧市民安居的本份，應該是要令樓價下跌？還是令樓價不跌？無論怎做都會有人罵，箇中原因在於大部份人的觀念根本錯誤，做蝸居住客只是次要，層樓升值才是最重要。但大家又有沒有考慮到，若將買樓作為投資的話，就不能將事情過份簡單化，因為此乃長線的投資項目， 97年的教訓應引之為鑑。
財政司司長今日公佈財政預算案，政府對樓市的取態如何？影響深遠。個人對樓市未來一兩年的看法較悲觀，因為低息環境不再，資金流向會有大變。而現時的地產股股價並不吸引，就算升也只是跟大市上升而已。回說港股，期指結算前並不是短炒的好時機，昨日急升純為挾淡倉，一切等結算後才可定奪。 A股走勢轉弱，平保解禁股出籠，將對 A股構成壓力，短線可買安碩 A50中國基金（ 2823）的 Put輪，下望 12.50元。作者沈振盈為證監會持牌人士
財政司司長今日公佈財政預算案，政府對樓市的取態如何？影響深遠。個人對樓市未來一兩年的看法較悲觀，因為低息環境不再，資金流向會有大變。而現時的地產股股價並不吸引，就算升也只是跟大市上升而已。回說港股，期指結算前並不是短炒的好時機，昨日急升純為挾淡倉，一切等結算後才可定奪。 A股走勢轉弱，平保解禁股出籠，將對 A股構成壓力，短線可買安碩 A50中國基金（ 2823）的 Put輪，下望 12.50元。作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：樓價進入快速上升期？
近一年來，每逢有地產新盤開售，傳媒總是說有大量內地富豪來港買樓，因此出現天價樓。但是，近日新鴻基地產（ 016）的 Yoho Midtown呎價逾 5000元，雖然貴絕元朗區，但是，呎價 5000元無論如何都稱不上豪宅，因此，前日有大行出報告指，新地的 Yoho Midtown的買家主要是香港人，是一批一心等樓價下跌但等來等去樓價都不跌的人，最後決定入市買樓。如果 Yoho Midtown真是本地人在買，樓價將進入一個快速上升期了， 1997年飛升的樓價，主力也是本地人，我身邊就有不少朋友是在 1997年買樓的，最後慘變負資產。當然 1997年離現在已經 13年了，我這批「五十後」的朋友，至今一談買樓仍然心有餘悸。但是長江後浪推前浪，那些「七十後」、「八十後」的，對 1997年已沒有甚麼印象，他們沒有負資產的經驗，看到地產商如此勇猛地買地，地價追上二手樓價，說甚麼也該撲入搶樓。更何況現在買樓按揭年利率低過 1厘，加息仍是遙遠的事，信心就越來越強。也因此，將軍澳土地拍賣後，藍籌股中地產股的表現都很不錯，恒基地產（ 012）前日升 3%，昨日再升 4%。新加坡政府比香港提早兩天公佈今年的財政預算案，依然是赤字預算，換言之，仍然是一份派糖的預算案。我相信，今日香港特區政府的財政預算案，也該是繼續派糖。
預算案公佈後，就進入大量上市企業派成績單的時期，前一陣子股市大調整時，我就一再地提醒大家進入公佈業績期之前，股市應該會有較好的反應，有人會開始炒業績。不過，炒業績有時也會出現趁「好消息出貨」的現象，很明顯的例子就是 361度（ 1361），此股在公佈業績前股價已連續多天逆市上升，還創出歷史新高價，但卻在公佈了利潤增長 1.77倍的業績之後出現股價急跌的現象。因此，如果公佈業績前股價已大幅炒上，就不必追了；反之，可以趁回調後以較低價格買入，只要你算一算， PE是相對低的話就值得買。很明顯的， 361度日前交出的業績是亮麗的，這使到 361度仍然是所有上市運動服裝及鞋子股中 PE最低的一隻。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
預算案公佈後，就進入大量上市企業派成績單的時期，前一陣子股市大調整時，我就一再地提醒大家進入公佈業績期之前，股市應該會有較好的反應，有人會開始炒業績。不過，炒業績有時也會出現趁「好消息出貨」的現象，很明顯的例子就是 361度（ 1361），此股在公佈業績前股價已連續多天逆市上升，還創出歷史新高價，但卻在公佈了利潤增長 1.77倍的業績之後出現股價急跌的現象。因此，如果公佈業績前股價已大幅炒上，就不必追了；反之，可以趁回調後以較低價格買入，只要你算一算， PE是相對低的話就值得買。很明顯的， 361度日前交出的業績是亮麗的，這使到 361度仍然是所有上市運動服裝及鞋子股中 PE最低的一隻。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
任志剛：美改利率結構
聯邦基金利率一直是聯儲局控制通脹的指標，反映金管局調節銀行流動性、等同美國貼現窗息率的本港基本利率，其釐訂程式則緊盯聯邦基金利率加 0.5厘差距。隨着寬鬆貨幣政策，「水浸」令聯邦基金利率漸失指標功能，近期美國突調高貼現率，金管局前總裁任志剛昨在網誌撰文解讀玄機，表示今後在退市過渡期內，美國若加息，可能採用不為市場察覺的工具－－剩餘準備金利率。
剩餘準備金利率作用大
儲局主席伯南克上周在聲明中指，新引入的剩餘準備金利率，將成為調控短期利率的貨幣政策工具，在利率走廊機制下，剩餘準備金利率將成為下限指標；上限則為貼現率。對於美國貨幣政策操作模式「結構性轉變」，任志剛形容影響深遠，流動資金充斥，儲局剩餘準備金已逾 1萬億美元，聯邦基金利率要維持指標水平的功能，市場一定要出現缺乏資金而非水浸，今後美國若加息，將調高剩餘準備金利率，或把利率走廊上下限息率一併調高。金融海嘯後，本港基本利率釐訂，由以往聯邦基金利率加 1.5厘降至加 0.5厘，聯邦基金目標利率現為 0至 0.25厘，故基本利率為 0.5厘。市場憂慮，儲局目標利率結構改變，而本港基本利率釐訂程式不變，導致基本利率未必反映美國息口動向，令美息與港息差距拉闊，引發大量買電沽港滙的套息活動。恒生銀行（ 011）總經理馮孝忠認為，本港銀行體系結餘逾 2000億元，即使美國指標利率改變，亦不會對港滙及利率水平影響太大。財資市場人士估計，日後剩餘準備金利率調整將不像聯邦基金利率般，透明度高及易引起市場注目，相信此舉與當局避免經濟復蘇未穩，一下子提高聯邦基金利率，「推冧」股市或資產市場價格有關。
剩餘準備金利率作用大
儲局主席伯南克上周在聲明中指，新引入的剩餘準備金利率，將成為調控短期利率的貨幣政策工具，在利率走廊機制下，剩餘準備金利率將成為下限指標；上限則為貼現率。對於美國貨幣政策操作模式「結構性轉變」，任志剛形容影響深遠，流動資金充斥，儲局剩餘準備金已逾 1萬億美元，聯邦基金利率要維持指標水平的功能，市場一定要出現缺乏資金而非水浸，今後美國若加息，將調高剩餘準備金利率，或把利率走廊上下限息率一併調高。金融海嘯後，本港基本利率釐訂，由以往聯邦基金利率加 1.5厘降至加 0.5厘，聯邦基金目標利率現為 0至 0.25厘，故基本利率為 0.5厘。市場憂慮，儲局目標利率結構改變，而本港基本利率釐訂程式不變，導致基本利率未必反映美國息口動向，令美息與港息差距拉闊，引發大量買電沽港滙的套息活動。恒生銀行（ 011）總經理馮孝忠認為，本港銀行體系結餘逾 2000億元，即使美國指標利率改變，亦不會對港滙及利率水平影響太大。財資市場人士估計，日後剩餘準備金利率調整將不像聯邦基金利率般，透明度高及易引起市場注目，相信此舉與當局避免經濟復蘇未穩，一下子提高聯邦基金利率，「推冧」股市或資產市場價格有關。
交行擬 10供 1.5 A+H籌 420億一級資本充足率 料增 2百分點
內地商業銀行集資方案陸續出台，繼招商銀行（ 3968）公佈 A+H股供股比率後，交通銀行（ 3328）昨早亦舉行董事會會議，通過集資額最多不超過 420億元（人民幣．下同）的 A+H股同價同步供股方案， A、 H股全體股東獲配置每 10股供最多 1.5股，該行將合共發行 73.49億股 A、 H股新股。
據悉，完成供股後，交行的一級資本充足比率可望增加約 2個百分點，足夠支持未來 2至 3年資本需要。截至 9月底，交行公佈第三季業績披露，該行一級資本比率降至 8.08%，整體資本充足比率則為 12.52%。交行管理層將於今日在上海，甄選競逐主承銷商位置的投資銀行，具體融資及收費建議最遲本周五前截止提交。
供股價傳每股 3至 4元
由於眾多內地商銀集資計劃輪候待批，交行爭取盡早進行供股集資；據悉，該行不等 5月份舉行股東周年大會表決，計劃於 4月 20日召開臨時股東大會，審議供股方案，料會接續中行（ 3988）集資計劃後登場。英文《中國日報》昨引述消息指出，交行供股價將介乎每股 3至 4元，若與昨日 A股收市價比較，即折讓幅度達 50至 63%。不過消息稱，供股價定價是依據集資進行前一段相近時間的平均價，以及主承銷商協定價作參考，現階段不可能釐定一個指示價水平。證券界則說，按目前市況估計，交行供股價較市價折讓五至六成亦屬合理範圍。交行第二大股東滙控（ 005）現直接持有交行 19.01%權益（ 93.12億股 H股），連同代客託管的間接持股權益為 19.15%；若以直接持股權益按比例供股計，滙豐供股最多斥資 79.84億元（約 90.8億港元）。
滙控倘供股 最多涉 90億
對於是否按比例參與交行供股，滙豐銀行發言人不予置評。持有交行 26.48%權益的第一大股東中國財政部，若按比例供股，料涉資不逾 111.22億元。交行 A股昨收報 8.05元，跌 1.1%； H股則升 0.88%，收報 7.99港元。持有每手交行股份 1000股，按 10供 1.5股比例，將供股 150股。公佈指出，目前交行已發行總股本為 489.94億股，該行可配置供股的 A股股份不超過 38.89億股， H股則不超過 34.6億股。建銀國際高級分析師黎少霞認為，隨着內地新增貸款速度減慢，加上銀行降低派息率以保留資本實力，相信內地商銀提出的集資方案，都會以足夠最少兩年的資本及業務增長需要，作為考慮基礎。
各內地商銀公佈的集資方案
招商銀行 集資模式： A+H供股，每 10股供 1.3股集資額（人民幣）： 180億至 220億元目前進度：已獲股東會通過及中證監審核中國銀行 集資模式：發行 A股可換股債集資額（人民幣）：不超過 400億元目前進度：已獲董事會決議通過交通銀行 集資模式： A+H供股，每 10股供最多 1.5股集資額（人民幣）：不超過 420億元目前進度：已獲董事會決議通過興業銀行 集資模式： A股供股，每 10股供不多於 2.5股集資額（人民幣）：不超過 180億元目前進度：已獲董事會決議通過
據悉，完成供股後，交行的一級資本充足比率可望增加約 2個百分點，足夠支持未來 2至 3年資本需要。截至 9月底，交行公佈第三季業績披露，該行一級資本比率降至 8.08%，整體資本充足比率則為 12.52%。交行管理層將於今日在上海，甄選競逐主承銷商位置的投資銀行，具體融資及收費建議最遲本周五前截止提交。
供股價傳每股 3至 4元
由於眾多內地商銀集資計劃輪候待批，交行爭取盡早進行供股集資；據悉，該行不等 5月份舉行股東周年大會表決，計劃於 4月 20日召開臨時股東大會，審議供股方案，料會接續中行（ 3988）集資計劃後登場。英文《中國日報》昨引述消息指出，交行供股價將介乎每股 3至 4元，若與昨日 A股收市價比較，即折讓幅度達 50至 63%。不過消息稱，供股價定價是依據集資進行前一段相近時間的平均價，以及主承銷商協定價作參考，現階段不可能釐定一個指示價水平。證券界則說，按目前市況估計，交行供股價較市價折讓五至六成亦屬合理範圍。交行第二大股東滙控（ 005）現直接持有交行 19.01%權益（ 93.12億股 H股），連同代客託管的間接持股權益為 19.15%；若以直接持股權益按比例供股計，滙豐供股最多斥資 79.84億元（約 90.8億港元）。
滙控倘供股 最多涉 90億
對於是否按比例參與交行供股，滙豐銀行發言人不予置評。持有交行 26.48%權益的第一大股東中國財政部，若按比例供股，料涉資不逾 111.22億元。交行 A股昨收報 8.05元，跌 1.1%； H股則升 0.88%，收報 7.99港元。持有每手交行股份 1000股，按 10供 1.5股比例，將供股 150股。公佈指出，目前交行已發行總股本為 489.94億股，該行可配置供股的 A股股份不超過 38.89億股， H股則不超過 34.6億股。建銀國際高級分析師黎少霞認為，隨着內地新增貸款速度減慢，加上銀行降低派息率以保留資本實力，相信內地商銀提出的集資方案，都會以足夠最少兩年的資本及業務增長需要，作為考慮基礎。
各內地商銀公佈的集資方案
招商銀行 集資模式： A+H供股，每 10股供 1.3股集資額（人民幣）： 180億至 220億元目前進度：已獲股東會通過及中證監審核中國銀行 集資模式：發行 A股可換股債集資額（人民幣）：不超過 400億元目前進度：已獲董事會決議通過交通銀行 集資模式： A+H供股，每 10股供最多 1.5股集資額（人民幣）：不超過 420億元目前進度：已獲董事會決議通過興業銀行 集資模式： A股供股，每 10股供不多於 2.5股集資額（人民幣）：不超過 180億元目前進度：已獲董事會決議通過
2010年2月23日 星期二
春節旅遊丁財兩旺 實現收入增27%
天相投資顧問表示，根據國家旅遊局資料，今年春節黃金周期間，全國共接待旅客1.25億人次，按年增長14.8%；實現旅遊收入646.2億元（人民幣．下同）按年增長27%。期內，黃金周旅客平均消費達517元，按年增長約10.6%。
解讀 黃金周旅遊人次1.25億
內地春節黃金周期間旅遊收入增加，主要是由於居民收入上升，刺激旅遊消費需求。居民收入提高，其消費力亦跟隨增強，居民消費力增加有利較長途旅遊需求，導致一日遊比例下降，是推動旅遊收入增長因素之一。
天相投資指出，黃金周期間全國接待的1.25億旅遊人次中，過夜旅客佔2,992萬人次，按年增長23.18%；一日遊旅客為9,513萬人次，按年增長12.39%。一日遊比例由09年的77.7%降至2010年的76.07%，降幅1.63個百分點。
再者，天相投資表示，黃金周全國多個地區景區門票價格及商品價格上漲，加上前兩年被遏抑的旅遊需求得到釋放等因素，亦帶動旅遊收入增長。
另方面，受惠海南國際旅遊島和高速鐵路的建設，相關地區旅遊收入增長較明顯。其中，海南（國際旅遊島獲批）、湖南（武廣鐵路）、湖北（武廣鐵路）及廣州（武廣鐵路）的增幅分別為60%、33%、31%及27%。
由於去年內地經濟表現理想，居民收入上升刺激整體消費意慾，旅遊需求不斷增加。今年春節黃金周期間旅遊收入增長接近30%，遠較中國旅遊研究院早前預計的18%增幅為高，預期內地旅遊收入增長前景理想。
天相投資認為，中國終將進入以消費拉動經濟增長的時代，隨着居民財富的增加，旅遊的需求將會不斷增長，在2010年世界經濟回暖及上海世博會、廣州亞運會的舉辦等利好刺激下，中國旅遊業將進入一個新的發展期。
解讀 黃金周旅遊人次1.25億
內地春節黃金周期間旅遊收入增加，主要是由於居民收入上升，刺激旅遊消費需求。居民收入提高，其消費力亦跟隨增強，居民消費力增加有利較長途旅遊需求，導致一日遊比例下降，是推動旅遊收入增長因素之一。
天相投資指出，黃金周期間全國接待的1.25億旅遊人次中，過夜旅客佔2,992萬人次，按年增長23.18%；一日遊旅客為9,513萬人次，按年增長12.39%。一日遊比例由09年的77.7%降至2010年的76.07%，降幅1.63個百分點。
再者，天相投資表示，黃金周全國多個地區景區門票價格及商品價格上漲，加上前兩年被遏抑的旅遊需求得到釋放等因素，亦帶動旅遊收入增長。
另方面，受惠海南國際旅遊島和高速鐵路的建設，相關地區旅遊收入增長較明顯。其中，海南（國際旅遊島獲批）、湖南（武廣鐵路）、湖北（武廣鐵路）及廣州（武廣鐵路）的增幅分別為60%、33%、31%及27%。
由於去年內地經濟表現理想，居民收入上升刺激整體消費意慾，旅遊需求不斷增加。今年春節黃金周期間旅遊收入增長接近30%，遠較中國旅遊研究院早前預計的18%增幅為高，預期內地旅遊收入增長前景理想。
天相投資認為，中國終將進入以消費拉動經濟增長的時代，隨着居民財富的增加，旅遊的需求將會不斷增長，在2010年世界經濟回暖及上海世博會、廣州亞運會的舉辦等利好刺激下，中國旅遊業將進入一個新的發展期。
人滙升值與否 取決內外因素
重點
˙人滙升值原因 華府料於未來數月要求人民幣升值，但專家認為，推動人民幣升值最根本的因素還是與中國內部經濟有關。
˙今年料升值5% 市場普遍預期人民幣今年將升值5%。在升值預期之下，將吸引更多游資流入中國，加速內地股市及樓市等資產泡沫膨脹。
美國近日再次對人民幣施加壓力，令人滙升值預期再度升溫。專家認為，中央不會因為國際壓力上升而驅使人滙升值，而是會考慮出口復甦步伐、熱錢湧入程度、通脹預期及外滙儲備變動等問題。市場普遍預期人滙今年將上升5%，利好股市發展。
《華爾街日報》於上周報道，美國總統奧巴馬及其他官員認為人民幣估值偏低，人為地壓低了中國出口產品以外幣計算的價格，是導致美國對華貿易出現巨大逆差的元兇之一，剝奪了美國人的就業機會。市場預期華府將於未來幾個月對人民幣施加升值壓力。
消息令人民幣升值之聲高唱入雲，昨日乃內地農曆假期後首個交易日，人民幣兌美元現貨價開市上升至6.8280水平（見圖三），較農曆假前上升0.07%，創下11個月以來最大的單日升幅。
市場普遍認同人民幣處於升值早期，理據包括內部及外部因素。
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外部因素：美國敦促升值
現時奧巴馬政府同樣面對巨大的財赤，相信會強硬地要求人民幣升值，希望藉此減輕貿易逆差。不過專家普遍認為，中國因外部壓力進行滙率改革的可能性不大。莫尼塔報告解釋，中國經濟增長強勁，IMF預期，至2013年內地名義GDP可能會佔全球的11.1%（見圖一），加上全球經濟增長前景低迷，內地經濟對全球產品/資產需求的影響性愈來愈大，令中國的國際地位益發重要。
此外，滙率壓力主要來自美國，但美國卻需要依賴中國資金解決其財赤問題。
莫尼塔資料顯示，02至08年期間，中國持有美國長期國債佔外資持有總量比重由02年的6.5%增至08年的16.5%（見圖二），而期內美國發行的國債中23%都是由中國購買。美國需要中國繼續購買其國債，令中國抵抗美國政治壓力的籌碼增加。事實上，現時內地有如戰後的德國般，按國內經濟情況掌握人滙升值的主動權（見另文）。因此，人民幣的升值壓力，主要還是來自國內的經濟因素。
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內部因素：經濟好轉
推動人民幣升值的內部因素包括出口復甦步伐、熱錢湧入程度及外滙儲備變動等。
此外，現時不少熱錢透過虛假貿易等途徑流入中國，投資於內地資產市場，並炒人民幣升值。引述新華社報道，花旗銀行經濟學家沈明高認為，人滙升值可能於短期內帶來大量資金湧入，但從長期來看，將令升值預期降溫，並削減未來熱錢流入的規模。若人滙保持不變，將有更多資金湧入內地賭人民幣升值，屆時將加劇人民幣的升值壓力。
最後，出口復甦與外滙儲備增加亦增加了人民幣升值的壓力。巴克萊資本中國經濟研究主管兼首席經濟學家彭文生指出，中央於過去18個月一直維持人民幣兌美元穩定，以協助內地出口商抵禦全球經濟衰退。惟現時中國出口正強勁復甦，1月份出口較去年同期增長21%，入口增長更大升 85.5%，令人民幣不升值之說站不住腳。此外，內地外滙儲備逼近2.4萬億，為世界之冠，亦進一步令人民幣升值壓力上升。
市場普遍預期今年人民幣普遍升值5%，但到底是逐步升值還是一次性升值則意見分歧（見右表）。
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人滙升值 利好股市
從投資角度而言，人民幣升值意味着人民幣資產兌換為美元或港元，其帳面值將立即提升，並導致市帳率（PB）下降，使股份的投資價值上升，間接利好股市。
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中國與當年德國相似
日本案例
事實上，過去美國亦曾以貿易不平衡為由，成功迫使日圓升值。80年代初，美國財赤加劇、貿易逆差大幅增加，美國期望透過美元貶值來提升商品出口競爭力。於1985年，美國與英、德、法、日簽署《廣場協議》，五國聯手大量拋售美元，令美元兌主要貨幣滙率大幅下跌，以解決美國巨額貿易赤字。日圓滙價自85年初的1美元兌250日圓大幅回落至93年的1美元兌120日圓水平。其後於1993至1995年期間，克林頓政府再次以糾正「美日貿易不平衝」為由，為解決國內巨額財赤為實，敦促日圓升值，日圓於95年4月更一度升至84日圓水平。滙率大幅升值終令日本經濟一沉不起。
德國案例
現時中國的境況與戰後德國相似，兩者的貿易順差及外滙儲備均持續增加。莫尼塔研究報告指出，於1985年，德國馬克（當時德國貨幣）亦曾因《廣場協議》而大幅升值，但與日本不同的是，惟聯邦德國於貨幣政策上一直堅持較高的自主權，明確地以保持國內通脹水平作為調控滙率政策的主要目標。因此，於1987 年，在不符合自身利益的大前提下，德國拒決美國要求德國減息以削弱馬克來穩定美元的要求。而正由於當時德國掌握其貨幣升值的主動權，故最終未有像日本一樣因貨幣波動問題而拖延垮國家經濟。
˙人滙升值原因 華府料於未來數月要求人民幣升值，但專家認為，推動人民幣升值最根本的因素還是與中國內部經濟有關。
˙今年料升值5% 市場普遍預期人民幣今年將升值5%。在升值預期之下，將吸引更多游資流入中國，加速內地股市及樓市等資產泡沫膨脹。
美國近日再次對人民幣施加壓力，令人滙升值預期再度升溫。專家認為，中央不會因為國際壓力上升而驅使人滙升值，而是會考慮出口復甦步伐、熱錢湧入程度、通脹預期及外滙儲備變動等問題。市場普遍預期人滙今年將上升5%，利好股市發展。
《華爾街日報》於上周報道，美國總統奧巴馬及其他官員認為人民幣估值偏低，人為地壓低了中國出口產品以外幣計算的價格，是導致美國對華貿易出現巨大逆差的元兇之一，剝奪了美國人的就業機會。市場預期華府將於未來幾個月對人民幣施加升值壓力。
消息令人民幣升值之聲高唱入雲，昨日乃內地農曆假期後首個交易日，人民幣兌美元現貨價開市上升至6.8280水平（見圖三），較農曆假前上升0.07%，創下11個月以來最大的單日升幅。
市場普遍認同人民幣處於升值早期，理據包括內部及外部因素。
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外部因素：美國敦促升值
現時奧巴馬政府同樣面對巨大的財赤，相信會強硬地要求人民幣升值，希望藉此減輕貿易逆差。不過專家普遍認為，中國因外部壓力進行滙率改革的可能性不大。莫尼塔報告解釋，中國經濟增長強勁，IMF預期，至2013年內地名義GDP可能會佔全球的11.1%（見圖一），加上全球經濟增長前景低迷，內地經濟對全球產品/資產需求的影響性愈來愈大，令中國的國際地位益發重要。
此外，滙率壓力主要來自美國，但美國卻需要依賴中國資金解決其財赤問題。
莫尼塔資料顯示，02至08年期間，中國持有美國長期國債佔外資持有總量比重由02年的6.5%增至08年的16.5%（見圖二），而期內美國發行的國債中23%都是由中國購買。美國需要中國繼續購買其國債，令中國抵抗美國政治壓力的籌碼增加。事實上，現時內地有如戰後的德國般，按國內經濟情況掌握人滙升值的主動權（見另文）。因此，人民幣的升值壓力，主要還是來自國內的經濟因素。
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內部因素：經濟好轉
推動人民幣升值的內部因素包括出口復甦步伐、熱錢湧入程度及外滙儲備變動等。
此外，現時不少熱錢透過虛假貿易等途徑流入中國，投資於內地資產市場，並炒人民幣升值。引述新華社報道，花旗銀行經濟學家沈明高認為，人滙升值可能於短期內帶來大量資金湧入，但從長期來看，將令升值預期降溫，並削減未來熱錢流入的規模。若人滙保持不變，將有更多資金湧入內地賭人民幣升值，屆時將加劇人民幣的升值壓力。
最後，出口復甦與外滙儲備增加亦增加了人民幣升值的壓力。巴克萊資本中國經濟研究主管兼首席經濟學家彭文生指出，中央於過去18個月一直維持人民幣兌美元穩定，以協助內地出口商抵禦全球經濟衰退。惟現時中國出口正強勁復甦，1月份出口較去年同期增長21%，入口增長更大升 85.5%，令人民幣不升值之說站不住腳。此外，內地外滙儲備逼近2.4萬億，為世界之冠，亦進一步令人民幣升值壓力上升。
市場普遍預期今年人民幣普遍升值5%，但到底是逐步升值還是一次性升值則意見分歧（見右表）。
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人滙升值 利好股市
從投資角度而言，人民幣升值意味着人民幣資產兌換為美元或港元，其帳面值將立即提升，並導致市帳率（PB）下降，使股份的投資價值上升，間接利好股市。
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中國與當年德國相似
日本案例
事實上，過去美國亦曾以貿易不平衡為由，成功迫使日圓升值。80年代初，美國財赤加劇、貿易逆差大幅增加，美國期望透過美元貶值來提升商品出口競爭力。於1985年，美國與英、德、法、日簽署《廣場協議》，五國聯手大量拋售美元，令美元兌主要貨幣滙率大幅下跌，以解決美國巨額貿易赤字。日圓滙價自85年初的1美元兌250日圓大幅回落至93年的1美元兌120日圓水平。其後於1993至1995年期間，克林頓政府再次以糾正「美日貿易不平衝」為由，為解決國內巨額財赤為實，敦促日圓升值，日圓於95年4月更一度升至84日圓水平。滙率大幅升值終令日本經濟一沉不起。
德國案例
現時中國的境況與戰後德國相似，兩者的貿易順差及外滙儲備均持續增加。莫尼塔研究報告指出，於1985年，德國馬克（當時德國貨幣）亦曾因《廣場協議》而大幅升值，但與日本不同的是，惟聯邦德國於貨幣政策上一直堅持較高的自主權，明確地以保持國內通脹水平作為調控滙率政策的主要目標。因此，於1987 年，在不符合自身利益的大前提下，德國拒決美國要求德國減息以削弱馬克來穩定美元的要求。而正由於當時德國掌握其貨幣升值的主動權，故最終未有像日本一樣因貨幣波動問題而拖延垮國家經濟。
景福PE低PB低 輕注持有鬥耐性
景福（00280）上市22年，至今仍潛水。
˙集團2010年預期PE 7倍，金飾股中最低。
˙小注耐性持有，希望有朝一日公司改組，帶來意外驚喜。
景福集團（00280）於1949年開業，88年3月上市。景福上市時，六福集團（00590）仍未成立，在景福掛牌後3年始創辦，97年始上市。
今日，景福市值3.5億元，只及六福（33.9億元）的1成。
■在中區出入的金融界人士，大概不會對景福感到陌生，可能當年曾經在股市偶有斬獲時，到景福買些金條或「金勞」作紀念。在上市金飾股中，景福市值卻是最小，連謝瑞麟（00417，市值4.7億元）亦不如。
景福由已故上一代富豪楊志雲所創辦，楊氏亦為美麗華酒店（00071）創辦人。美麗華控制權後來轉到恒基系手上，亦曾經是景福的第二大股東。現時楊志雲的第二代持有景福44.39%。
景福歷史60年有餘，在同類公司中歷史並非最悠久的。周生生集團（00116）於1934年創辦，比景福早了15年。周生生的市值52.7億元，是景福的15倍。
■景福88年以1.45元招股，89年2送1紅股後，股數一直不變，當年招股價經送股折為0.97元，現價0.81元。寒來暑往22年，當年恒生指數 2500點，至今升至2萬點以上，景福股價仍在家鄉價以下。股價不前，最大原因是公司交不出成績，業績時虧時盈，最近數年算是較佳。
景福當年上市，涉發行新股，亦有部分由舊股東撥售。除供公眾人士認購外，亦有部分配售予公司客戶，頗有創意。
今日，景福發行股數4.35億股，22年前亦是4.35億股。
■景福的業務是「零售、金條買賣、鑽石批發」；證券經紀；建築業務。
2010年（3月年結）上半年，景福營業額5.47億元，微跌2%；純利2,570萬元，跌38%。半年業績倒退，是因為各環業務皆欠理想。主業的「零售、金條買賣、鑽石批發」分部經營利潤2,548萬元，跌逾一半。證券經紀業務繼續見紅，虧損近80萬元，上年同期虧損234萬元。建築業微有虧損。
港交所是最重要資產
景福持有上市股票，但升值減值不在損益帳中計算，而直接在資產負債表計算。
2010年下半年，景福盈利估計與上半年相若，全年約5,000萬元，跌1成半。公司市值3.5億元，以估計盈利5,000萬元除之，預期PE 7倍，在金飾股中最低。
■景福除了金飾、金條、鑽石之外，最重要的資產就是一批港交所（00388）股票。港交所00年6月上市，證券經紀獲送股票，最初招股價3.99 元，97年258.20元（飈64倍）。假設過去1年景福所持港交所並無增減（相信如此），現時持股量應為134.1萬股，09年3月底值0.98億元，09年9月底增至1.88億元，估計景福另持有其他股票一千數百萬元。所持港交所股票增/減值，直接反映在NAV上。
09年9月底，景福每股帳面NAV 2.09元，現價PB 0.39倍。港交所現價較去年9月底跌7.55元，現時NAV微跌至2.07元。景福經營業務的物業，主要屬租賃物業，本身所持物業非常有限（物業連機器帳面值不逾2,000萬元），不會因地產市道強勁而得益，反而因租金上升，未來經營成本將告增加。
●景福物超所值，但持有需具耐性，最好有守株待兔的精神，希望有朝一日公司改組。注碼宜輕不宜重，要重亦不易，昨日成交金額僅30餘萬元，1個散戶已可將全部交投抱回來。）2010年2月23日周二）
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同場加映︰地產股有景 敲新世界
政府賣地，由甚麼地產公司投得，地產股的反應不同。將軍澳地皮昨日高價成交，由市值最大兼信譽良好的新鴻基地產（00016）投得，估計對地產股有利。不妨由落後、PB低兩項準則下手，揀選地產股。
今年以來，恒指成分股中的新世界發展（00017），跌幅14.2%，在地產股跌幅最大。恒指地產分類指數成分股有6隻，新世界是恒指成分股而非分類指數成分，莫名其妙，不知是否因為市值最小，所以不入選。
以PB而論，新世界PB 0.71倍，在同類股中最低，較恒指地產分類指數PB 1.16倍折讓近4成。
Email︰Hoche2007@gmail.com
˙集團2010年預期PE 7倍，金飾股中最低。
˙小注耐性持有，希望有朝一日公司改組，帶來意外驚喜。
景福集團（00280）於1949年開業，88年3月上市。景福上市時，六福集團（00590）仍未成立，在景福掛牌後3年始創辦，97年始上市。
今日，景福市值3.5億元，只及六福（33.9億元）的1成。
■在中區出入的金融界人士，大概不會對景福感到陌生，可能當年曾經在股市偶有斬獲時，到景福買些金條或「金勞」作紀念。在上市金飾股中，景福市值卻是最小，連謝瑞麟（00417，市值4.7億元）亦不如。
景福由已故上一代富豪楊志雲所創辦，楊氏亦為美麗華酒店（00071）創辦人。美麗華控制權後來轉到恒基系手上，亦曾經是景福的第二大股東。現時楊志雲的第二代持有景福44.39%。
景福歷史60年有餘，在同類公司中歷史並非最悠久的。周生生集團（00116）於1934年創辦，比景福早了15年。周生生的市值52.7億元，是景福的15倍。
■景福88年以1.45元招股，89年2送1紅股後，股數一直不變，當年招股價經送股折為0.97元，現價0.81元。寒來暑往22年，當年恒生指數 2500點，至今升至2萬點以上，景福股價仍在家鄉價以下。股價不前，最大原因是公司交不出成績，業績時虧時盈，最近數年算是較佳。
景福當年上市，涉發行新股，亦有部分由舊股東撥售。除供公眾人士認購外，亦有部分配售予公司客戶，頗有創意。
今日，景福發行股數4.35億股，22年前亦是4.35億股。
■景福的業務是「零售、金條買賣、鑽石批發」；證券經紀；建築業務。
2010年（3月年結）上半年，景福營業額5.47億元，微跌2%；純利2,570萬元，跌38%。半年業績倒退，是因為各環業務皆欠理想。主業的「零售、金條買賣、鑽石批發」分部經營利潤2,548萬元，跌逾一半。證券經紀業務繼續見紅，虧損近80萬元，上年同期虧損234萬元。建築業微有虧損。
港交所是最重要資產
景福持有上市股票，但升值減值不在損益帳中計算，而直接在資產負債表計算。
2010年下半年，景福盈利估計與上半年相若，全年約5,000萬元，跌1成半。公司市值3.5億元，以估計盈利5,000萬元除之，預期PE 7倍，在金飾股中最低。
■景福除了金飾、金條、鑽石之外，最重要的資產就是一批港交所（00388）股票。港交所00年6月上市，證券經紀獲送股票，最初招股價3.99 元，97年258.20元（飈64倍）。假設過去1年景福所持港交所並無增減（相信如此），現時持股量應為134.1萬股，09年3月底值0.98億元，09年9月底增至1.88億元，估計景福另持有其他股票一千數百萬元。所持港交所股票增/減值，直接反映在NAV上。
09年9月底，景福每股帳面NAV 2.09元，現價PB 0.39倍。港交所現價較去年9月底跌7.55元，現時NAV微跌至2.07元。景福經營業務的物業，主要屬租賃物業，本身所持物業非常有限（物業連機器帳面值不逾2,000萬元），不會因地產市道強勁而得益，反而因租金上升，未來經營成本將告增加。
●景福物超所值，但持有需具耐性，最好有守株待兔的精神，希望有朝一日公司改組。注碼宜輕不宜重，要重亦不易，昨日成交金額僅30餘萬元，1個散戶已可將全部交投抱回來。）2010年2月23日周二）
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同場加映︰地產股有景 敲新世界
政府賣地，由甚麼地產公司投得，地產股的反應不同。將軍澳地皮昨日高價成交，由市值最大兼信譽良好的新鴻基地產（00016）投得，估計對地產股有利。不妨由落後、PB低兩項準則下手，揀選地產股。
今年以來，恒指成分股中的新世界發展（00017），跌幅14.2%，在地產股跌幅最大。恒指地產分類指數成分股有6隻，新世界是恒指成分股而非分類指數成分，莫名其妙，不知是否因為市值最小，所以不入選。
以PB而論，新世界PB 0.71倍，在同類股中最低，較恒指地產分類指數PB 1.16倍折讓近4成。
Email︰Hoche2007@gmail.com
地產股收集 賣地價理想
重點
˙發展商對後市樂觀︰港府昨日拍賣的將軍澳住宅用地，最終 以市場預期上限價成交，反映本港發展商對後市樂觀。
˙新地長實估值吸引︰賣地成績理想，利好地產股，尤其是將軍澳區大地主新鴻基地產（00016）及長江實業（00001），目前估值吸引，投資者可趁低收集。
昨日拍賣的將軍澳第66B區住宅用地，經過68口價激烈競投後，最終由新地（00016）以33.7億元成功奪得（見表1），成交價相當於每平方呎樓面地價4,628元，為市場預期上限，較勾地價高出68.5%，反映發展商對本港樓市樂觀。
將軍澳地皮以高價成交
地產股昨日在賣地前後造好，新地、長實（00001）、信置（00083）及恒地（00012）股價，收市分別升2至3.2%不等。
測量師原本預期將軍澳區內住宅供應充足，發展商出價會較審慎，成交價料介乎24億至34億元（見表3），普遍估計在30億元以下，相當於每平方呎樓面地價約4,120元。
落成後呎價料達6874元
以每平方呎計，該地皮以樓面地價4,628元成交，加上建築及融資成本分別約1,100元及521元（瑞信估計數字），總建築成本料達6,249元，假設發展商邊際利潤為10%，落成後售價料達6,874元（見表2）。
昨日賣地成績將成為後市新指標。由於新地昨日投地的作價，已接近區內二手市價，測量師料將軍澳區樓價仍會上升。
中原測量師行董事張競達相信，昨日賣地後，區內放盤業主會反價，短期可能出現3至5%升幅。
上述地皮可發展為中小型住宅項目，提供最多880個單位。
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大行觀點︰將軍澳區大地主新地長實可捧
昨日賣地成績理想，利好地產股表現，尤其是將軍澳區大地主新地（00016）及長實（00001）。
瑞銀及摩通均認為，地產股目前股價較資產淨值（NAV）折讓大，低於歷史平均水平（見圖1），估值吸引，建議目前趁低收集。瑞銀預測今明年樓市保持向好，至明年底，住宅樓價料有3成升幅，但地產股現價較NAV折讓幅度，大於歷史平均水平，相信股價再跌空間有限，現時提供了吸引的入市機會。
摩通表示，本港樓價持續上升，成交暢旺，但地產股股價卻下調（見圖2），相信主要受市場憂慮所影響。內地買家佔本港中小住宅樓市買家10至15%、佔豪宅逾30%，隨着內地收緊銀根，市場憂慮或會拖累本港樓市表現。摩通卻認為，該影響不大，因為內地買家多不用內地銀行按揭。
摩通首選新地 大摩看152元
摩通相信，樓市向好、地產股下跌的背馳情況，不會維持太久，現價估值吸引，首選新地。
新地昨日成功投得將軍澳第66B區住宅用地，旗下新地代理董事雷霆表示，集團將會獨資發展上述地皮，預計總投資額約65億元。
事實上，新地現正發展的將軍澳第56區項目（見表4），位於港鐵將軍澳站上蓋，料今年下半年完成；新地亦擁有將軍澳中心及東港城的投資物業權益。雷霆表示，由於新地於比鄰有項目，今次買入相連地皮，有助發展規劃。
摩通地產分析員魏志雄指出，今次賣地氣氛積極並以市場預期上限價成交，一來反映本地地產商急於補充土儲，亦反映地產商對未來樓市持續看好。摩通估計本港樓價今年升10%。他認為，若新地於將軍澳第66B區獲較佳利潤率，最終呎價應會在6,000元以上。他認為，新地旗下元朗YOHO MIDTOWN銷情理想，加上即將推售的南灣Larvotto，以及昨日的賣地成績，均可成為新地股價上升的催化劑。
摩通指出，新地股價較NAV歷史平均折讓12.9%（見圖3），而現價較09及2010年底止的預測NAV，分別折讓28%及33%（見表5），低於平均折讓水平。摩通給予新地目標價135元，評級為「增持」。
美銀美林指出，YOHO MIDTOWN銷情理想，其銷售呎價為5,400元，高於預期的4,300至4,600元，因此，該行調高新地2010年每股NAV預測3%，至143 元，由於YOHO MIDTOWN銷情理想，其2010年度（6月年結）的盈利已鎖定70%，給予新地目標價131元，評級為「買入」。
大摩則指，YOHO MIDTOWN熱賣，利好新地股價。大摩指，新地現價較NAV折讓24%，低於歷史平均值，給予「增持」評級，目標價152元。
滙證︰長實預測PE僅12倍
除新地外，長實也能在今次賣地中受益，因長實於將軍澳區也擁有多個發展中項目，當中包括日出康城2期C、日出康城3期、將軍澳第85區石角路6號及8號等（見表4），這些發展中項目的價值，可望在賣地後獲得提升。
滙證指出，由於長實在將軍澳區的市場份額最大，估計今次賣地成績有利長實。在撇除和黃（00013）的因素，滙證認為長實預測市盈率僅12倍，屬吸引，因此給予「增持」評級，目標價為120.3元。
摩通指出，長實股價較NAV歷史平均折讓15.1%（見圖4），現價較摩通預測09及2010年底止的預測NAV（113.5元及123.1元），分別折讓17.2%及23.7%，低於歷史平均水平。
野村認為，因本地及內地買家需求帶動樓市，加上長實重點在新界及主要住宅市場，盈利及資產淨值應受惠。該行指，長實主席李嘉誠增持亦有助收窄資產淨值折讓，給予目標價126.3元，評級為「買入」。
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分析︰地產股5大利好因素
除了賣地績佳，地產股短期存在5項利好因素︰
一、樓市續升：本地樓價續升，交投旺。中原城市領先指數年初以來累升5.2%。瑞銀料該指數未來有力由現時的77.03升至90，推高地產股資產淨值。
二、新盤開售：新地旗下元朗新盤銷情佳，料發展商將加快推新盤，有助鎖定售樓收益。其中，信置西九龍項目The Hermitage料首季推售，瑞銀料呎價達9,500元。
三、招標績佳：港鐵柯士甸站上蓋項目，市場預期招標造價理想，屆時或會帶動地產股向好。
四、低息環境：滙豐上周新推1個月拆息加0.65厘的按揭計劃，令按揭市場競爭加劇。息口低企、按揭減價戰，均有助刺激買樓意慾。
五、經濟改善：本港經濟持續復甦，失業率改善，皆利好樓市表現（見圖5）。
政策及美滙風險要留意
另方面，地產股亦有其風險因素︰
一、遏抑炒風：本周三公布的《財政預算案》，港府或提高豪宅印花稅。總價2,000萬元以上的私人住宅印花稅，市傳將由3.75%上調至4.5%，以遏制投機活動。雖然加調僅0.75%，對豪宅市場影響很小，但仍會帶來短綫心理影響。
若政府調高物業印花稅，受影響較大的，包括發展較多豪宅的嘉里（00683）。
中銀國際表示，長實在豪宅市場的參與度較低，故受政府上調印花稅的影響不大。
二、美元偏強：摩通表示，本港樓市的主要風險，是美元強勢及息口上升，倘美元強，或觸發部分資金流出本港。事實上，美元走勢與本港樓價關係密切（見圖6）。
˙發展商對後市樂觀︰港府昨日拍賣的將軍澳住宅用地，最終 以市場預期上限價成交，反映本港發展商對後市樂觀。
˙新地長實估值吸引︰賣地成績理想，利好地產股，尤其是將軍澳區大地主新鴻基地產（00016）及長江實業（00001），目前估值吸引，投資者可趁低收集。
昨日拍賣的將軍澳第66B區住宅用地，經過68口價激烈競投後，最終由新地（00016）以33.7億元成功奪得（見表1），成交價相當於每平方呎樓面地價4,628元，為市場預期上限，較勾地價高出68.5%，反映發展商對本港樓市樂觀。
將軍澳地皮以高價成交
地產股昨日在賣地前後造好，新地、長實（00001）、信置（00083）及恒地（00012）股價，收市分別升2至3.2%不等。
測量師原本預期將軍澳區內住宅供應充足，發展商出價會較審慎，成交價料介乎24億至34億元（見表3），普遍估計在30億元以下，相當於每平方呎樓面地價約4,120元。
落成後呎價料達6874元
以每平方呎計，該地皮以樓面地價4,628元成交，加上建築及融資成本分別約1,100元及521元（瑞信估計數字），總建築成本料達6,249元，假設發展商邊際利潤為10%，落成後售價料達6,874元（見表2）。
昨日賣地成績將成為後市新指標。由於新地昨日投地的作價，已接近區內二手市價，測量師料將軍澳區樓價仍會上升。
中原測量師行董事張競達相信，昨日賣地後，區內放盤業主會反價，短期可能出現3至5%升幅。
上述地皮可發展為中小型住宅項目，提供最多880個單位。
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大行觀點︰將軍澳區大地主新地長實可捧
昨日賣地成績理想，利好地產股表現，尤其是將軍澳區大地主新地（00016）及長實（00001）。
瑞銀及摩通均認為，地產股目前股價較資產淨值（NAV）折讓大，低於歷史平均水平（見圖1），估值吸引，建議目前趁低收集。瑞銀預測今明年樓市保持向好，至明年底，住宅樓價料有3成升幅，但地產股現價較NAV折讓幅度，大於歷史平均水平，相信股價再跌空間有限，現時提供了吸引的入市機會。
摩通表示，本港樓價持續上升，成交暢旺，但地產股股價卻下調（見圖2），相信主要受市場憂慮所影響。內地買家佔本港中小住宅樓市買家10至15%、佔豪宅逾30%，隨着內地收緊銀根，市場憂慮或會拖累本港樓市表現。摩通卻認為，該影響不大，因為內地買家多不用內地銀行按揭。
摩通首選新地 大摩看152元
摩通相信，樓市向好、地產股下跌的背馳情況，不會維持太久，現價估值吸引，首選新地。
新地昨日成功投得將軍澳第66B區住宅用地，旗下新地代理董事雷霆表示，集團將會獨資發展上述地皮，預計總投資額約65億元。
事實上，新地現正發展的將軍澳第56區項目（見表4），位於港鐵將軍澳站上蓋，料今年下半年完成；新地亦擁有將軍澳中心及東港城的投資物業權益。雷霆表示，由於新地於比鄰有項目，今次買入相連地皮，有助發展規劃。
摩通地產分析員魏志雄指出，今次賣地氣氛積極並以市場預期上限價成交，一來反映本地地產商急於補充土儲，亦反映地產商對未來樓市持續看好。摩通估計本港樓價今年升10%。他認為，若新地於將軍澳第66B區獲較佳利潤率，最終呎價應會在6,000元以上。他認為，新地旗下元朗YOHO MIDTOWN銷情理想，加上即將推售的南灣Larvotto，以及昨日的賣地成績，均可成為新地股價上升的催化劑。
摩通指出，新地股價較NAV歷史平均折讓12.9%（見圖3），而現價較09及2010年底止的預測NAV，分別折讓28%及33%（見表5），低於平均折讓水平。摩通給予新地目標價135元，評級為「增持」。
美銀美林指出，YOHO MIDTOWN銷情理想，其銷售呎價為5,400元，高於預期的4,300至4,600元，因此，該行調高新地2010年每股NAV預測3%，至143 元，由於YOHO MIDTOWN銷情理想，其2010年度（6月年結）的盈利已鎖定70%，給予新地目標價131元，評級為「買入」。
大摩則指，YOHO MIDTOWN熱賣，利好新地股價。大摩指，新地現價較NAV折讓24%，低於歷史平均值，給予「增持」評級，目標價152元。
滙證︰長實預測PE僅12倍
除新地外，長實也能在今次賣地中受益，因長實於將軍澳區也擁有多個發展中項目，當中包括日出康城2期C、日出康城3期、將軍澳第85區石角路6號及8號等（見表4），這些發展中項目的價值，可望在賣地後獲得提升。
滙證指出，由於長實在將軍澳區的市場份額最大，估計今次賣地成績有利長實。在撇除和黃（00013）的因素，滙證認為長實預測市盈率僅12倍，屬吸引，因此給予「增持」評級，目標價為120.3元。
摩通指出，長實股價較NAV歷史平均折讓15.1%（見圖4），現價較摩通預測09及2010年底止的預測NAV（113.5元及123.1元），分別折讓17.2%及23.7%，低於歷史平均水平。
野村認為，因本地及內地買家需求帶動樓市，加上長實重點在新界及主要住宅市場，盈利及資產淨值應受惠。該行指，長實主席李嘉誠增持亦有助收窄資產淨值折讓，給予目標價126.3元，評級為「買入」。
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分析︰地產股5大利好因素
除了賣地績佳，地產股短期存在5項利好因素︰
一、樓市續升：本地樓價續升，交投旺。中原城市領先指數年初以來累升5.2%。瑞銀料該指數未來有力由現時的77.03升至90，推高地產股資產淨值。
二、新盤開售：新地旗下元朗新盤銷情佳，料發展商將加快推新盤，有助鎖定售樓收益。其中，信置西九龍項目The Hermitage料首季推售，瑞銀料呎價達9,500元。
三、招標績佳：港鐵柯士甸站上蓋項目，市場預期招標造價理想，屆時或會帶動地產股向好。
四、低息環境：滙豐上周新推1個月拆息加0.65厘的按揭計劃，令按揭市場競爭加劇。息口低企、按揭減價戰，均有助刺激買樓意慾。
五、經濟改善：本港經濟持續復甦，失業率改善，皆利好樓市表現（見圖5）。
政策及美滙風險要留意
另方面，地產股亦有其風險因素︰
一、遏抑炒風：本周三公布的《財政預算案》，港府或提高豪宅印花稅。總價2,000萬元以上的私人住宅印花稅，市傳將由3.75%上調至4.5%，以遏制投機活動。雖然加調僅0.75%，對豪宅市場影響很小，但仍會帶來短綫心理影響。
若政府調高物業印花稅，受影響較大的，包括發展較多豪宅的嘉里（00683）。
中銀國際表示，長實在豪宅市場的參與度較低，故受政府上調印花稅的影響不大。
二、美元偏強：摩通表示，本港樓市的主要風險，是美元強勢及息口上升，倘美元強，或觸發部分資金流出本港。事實上，美元走勢與本港樓價關係密切（見圖6）。
短期融資壓力大 歐豬危機恐惡化
本文重點
˙希臘政府早前公布了大幅度的財政緊縮計劃，但政府似乎對經濟前景過分樂觀，滅赤計劃困難重重。
˙西班牙、意大利及葡萄牙的短期融資需要最為嚴峻，三國在2010年到期的債務佔整體債務比重達20%以上。
市傳德國財政部初步制定了一個約值250億歐元援助希臘方案，然而消息遭德國財長否認。其實，就算希臘獲得援助，市場仍會緊盯着下一個撑不住的國家誰屬。西班牙、意大利及葡萄牙今年到期的債務比重相對較高，有可能令危機惡化。
否認援助希臘方案
德國《明鏡》周刊報道，德國財政部初步制定了一個約值250億歐元援助希臘方案，市場對歐洲債務危機的緊張情緒似乎稍為緩和，然而消息遭德國財長否認。
野村歐洲經濟師Peter Westaway及Dimitris Drakopoulos在報告中指出，盡管希臘危機稍為紓緩，但市場仍然會緊盯着下一個令歐元區受壓的國家。在衡量哪一個國家較為脆弱時，可從多項因素分析。首先是短期融資壓力；其次是財政緊縮計劃可否令債務佔GDP比例持續下跌；另外還要分析這些國家的滅赤計劃，所獲得的政治支持度。
在危機期間，政府就如私人企業，即使他們的長期財政風險不高，但亦不一定在每一刻都能夠獲得融資。以希臘為例，3月及5月的緊急資金需要達210億歐元，以償還國債的利息開支及贖回債務。
除了希臘外，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭及意大利也面臨不同程度的融資壓力，當中以西班牙、意大利及葡萄牙的短期融資需要最為嚴峻，三國在2010年到期的債務佔整體債務比重便達20%以上。
經濟疲弱滅赤困難
西班牙的疲弱經濟令債務危機更為複雜，當地大部分的滅赤措施來自加稅，尤其是非直接稅項，對本身受到嚴重失業問題及減債困擾的家庭，構成相當沉重的壓力。
加稅引發政治動盪
Peter Westaway及Dimitris Drakopoulos認為，上述國家均需建立具說服力的滅赤計劃，但實施起來卻是不同的事。政府滅赤計劃最重要的障礙是，稅收能否足以支持開支預算，調升賦稅必然涉及不少政治爭拗。
希臘政府的財政緊縮計劃雄心勃勃，但政府似乎對經濟前景過分樂觀，在收入不及預期高的情況下，第一季至第三季GDP有機會要向下修訂，而且第四季經濟活動亦有機會較預期弱。希臘政府有必要表明進一步的滅赤措施，增值稅似乎是首項措施，而下一步必要做的，相信是調升非直接賦稅及減少公營部門僱員等。
葡萄牙則尚未有2010年的財政緊縮計劃。評級機構會密切留意該國會否削減開支，而當地的弱勢政府令滅赤難度大增。意大利則只有很少的財政緊縮措施出台。由此可見，歐洲債務國家之滅赤之路，看來還有漫漫長路，市場不確定性仍要持續一段時間。
歐元弱勢尚未完結
根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料顯示，截至2月16日當周，投機者持有歐元淨短倉再創5.94萬張的歷史新高，而美元淨長倉則上升至08年9月以來最高水平。
年初至今，歐元兌美元下挫近5%，市場普遍認為，歐元跌勢尚未完結。
索羅斯亦在《金融時報》撰文指，若歐盟未採取必要措施拯救希臘，歐元勢必瓦解。
歐洲各國政府當年創立歐盟時，只要求貨幣同盟，卻不願把課稅的權力交給共同的政治實體，這種先天的缺陷，讓目前的希臘債務危機難以解決。
˙希臘政府早前公布了大幅度的財政緊縮計劃，但政府似乎對經濟前景過分樂觀，滅赤計劃困難重重。
˙西班牙、意大利及葡萄牙的短期融資需要最為嚴峻，三國在2010年到期的債務佔整體債務比重達20%以上。
市傳德國財政部初步制定了一個約值250億歐元援助希臘方案，然而消息遭德國財長否認。其實，就算希臘獲得援助，市場仍會緊盯着下一個撑不住的國家誰屬。西班牙、意大利及葡萄牙今年到期的債務比重相對較高，有可能令危機惡化。
否認援助希臘方案
德國《明鏡》周刊報道，德國財政部初步制定了一個約值250億歐元援助希臘方案，市場對歐洲債務危機的緊張情緒似乎稍為緩和，然而消息遭德國財長否認。
野村歐洲經濟師Peter Westaway及Dimitris Drakopoulos在報告中指出，盡管希臘危機稍為紓緩，但市場仍然會緊盯着下一個令歐元區受壓的國家。在衡量哪一個國家較為脆弱時，可從多項因素分析。首先是短期融資壓力；其次是財政緊縮計劃可否令債務佔GDP比例持續下跌；另外還要分析這些國家的滅赤計劃，所獲得的政治支持度。
在危機期間，政府就如私人企業，即使他們的長期財政風險不高，但亦不一定在每一刻都能夠獲得融資。以希臘為例，3月及5月的緊急資金需要達210億歐元，以償還國債的利息開支及贖回債務。
除了希臘外，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭及意大利也面臨不同程度的融資壓力，當中以西班牙、意大利及葡萄牙的短期融資需要最為嚴峻，三國在2010年到期的債務佔整體債務比重便達20%以上。
經濟疲弱滅赤困難
西班牙的疲弱經濟令債務危機更為複雜，當地大部分的滅赤措施來自加稅，尤其是非直接稅項，對本身受到嚴重失業問題及減債困擾的家庭，構成相當沉重的壓力。
加稅引發政治動盪
Peter Westaway及Dimitris Drakopoulos認為，上述國家均需建立具說服力的滅赤計劃，但實施起來卻是不同的事。政府滅赤計劃最重要的障礙是，稅收能否足以支持開支預算，調升賦稅必然涉及不少政治爭拗。
希臘政府的財政緊縮計劃雄心勃勃，但政府似乎對經濟前景過分樂觀，在收入不及預期高的情況下，第一季至第三季GDP有機會要向下修訂，而且第四季經濟活動亦有機會較預期弱。希臘政府有必要表明進一步的滅赤措施，增值稅似乎是首項措施，而下一步必要做的，相信是調升非直接賦稅及減少公營部門僱員等。
葡萄牙則尚未有2010年的財政緊縮計劃。評級機構會密切留意該國會否削減開支，而當地的弱勢政府令滅赤難度大增。意大利則只有很少的財政緊縮措施出台。由此可見，歐洲債務國家之滅赤之路，看來還有漫漫長路，市場不確定性仍要持續一段時間。
歐元弱勢尚未完結
根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料顯示，截至2月16日當周，投機者持有歐元淨短倉再創5.94萬張的歷史新高，而美元淨長倉則上升至08年9月以來最高水平。
年初至今，歐元兌美元下挫近5%，市場普遍認為，歐元跌勢尚未完結。
索羅斯亦在《金融時報》撰文指，若歐盟未採取必要措施拯救希臘，歐元勢必瓦解。
歐洲各國政府當年創立歐盟時，只要求貨幣同盟，卻不願把課稅的權力交給共同的政治實體，這種先天的缺陷，讓目前的希臘債務危機難以解決。
港股3月料見新方向 成交疏落缺明確指標
恒指昨收20377，回升483點，成交額只有439億元，大市仍缺乏明確方向。
˙周四期指結算，估計恒指於20800至21100會遇阻力，市況料穩中窄幅上落。
˙3月份市況或較明朗化，估計有三大可能方向。
A股昨於長假後復市，指數微跌。港股經上周五被淡友偷襲得手後，昨日反彈，恒指收報20377，升483點。心水清的話，港股收市水位只是貼近A股休市前水平，過去四個交易日大上大落，是有心人充分利用市場心理變化，在期指場上搵食。
上周美國上調貼現率，淡友伺機發難，被認為是市場敏感反應。然而，要深思為何股民如此敏感，歸因今年資金充裕度不及去年，一有風吹草動，股民自然反應必然先逃生再求真，今年必然仍有很多這樣場面發生，難以常理解釋。
資金趨緊市況反覆難免
雖然中、美距加息還有一段時間，但上調準備金率及貼現率，在一定程度上，視為退市揭開序幕，最終是向加息方向發展。事實上，中國銀行業監管機構上周六又發布兩項新的貸款管理辦法，以規範銀行業的流動資金貸款和個人貸款業務行為，這是中國監管機構遏制信貸激增、控制貸款風險的最新舉動。日後，央行上調準備金率之密度亦會增加，加息視為最後選擇的調控貨幣政策。與美國一樣，會否提早加息？中、美兩地一定會睇實通脹率而定，故今年通脹率的變化，對市場起推波助瀾作用，散戶最緊要留意一個月一次的數據公布。
對股市而言，去年資金因素極正面，經濟則屬負面。今年是資金因素由正轉弱，經濟則回復正面，一正一反，依德國股神科斯托蘭尼之估市法則，港股今年亦只是反覆上落為主。如去年有大量盲資流入股市將不可同日而語，投資者應市策略只有選擇性地對號入座，估值相對較低，盈利相對有內地政策支持的中資股，趁每次市場心慌拋售時，小注低吸或為今年之最佳應市之法。
恒指短期三大可能發展
技術而言，短期有三大可能發展。一是向好，恒指突破20800確認小型頭肩底走勢，並衝破50天綫21100，量度升幅約回試至22000。若是頭肩底失守，跌近19400不破而回升，亦有一綫生機營造雙底回升。最壞打算而言，破底19400（即現在50周平均綫支持水平），向下考驗250天綫（現近 19000）或18000水平。後市會點走，見步行步，因近月以來，大市成交相對偏低，缺乏手影可捕捉。今周期指結算，更加有些人為因素左右，更令前景更模糊。相信要等到踏入3月份，各大國企及藍籌股相繼公布業績之時，大市模糊方向或有可能清晰化。
誠如上文指出，港股與A股已回至假期前同一起步點，後市又以A股為定向標。技術上，上證綜合指數現處上不破50天綫（現近3140），下不穿250天綫2900之爭持局面，昨收3003。交銀國際表示，近期經濟依然處於快速復甦的通道之中，內外需強勁、流動性充裕；不過也存在投資增速下滑、通脹壓力漸顯兩大隱憂。央行再度上調準備金率後，當局可能需要時間來觀察數據，同時鑑於兩會期間，政策一般保持沉默的慣性，該行預計貨幣政策緊縮的步伐，可能在接下來的一段時間稍有停頓。股指期指亦開展得如火如荼，有關當局股指期貨推出前或全力維穩走勢，若如此，再配合預期國企業績較佳，3月寄望股民暫時不用食驚風散，繼而出現以上第一個或第二個走勢發展可能趨勢。
樓價熱炒地產股難大熱
將軍澳站毗鄰66B區住宅地皮昨日拍賣，經爭持68口價後，由新地（00016）以 33.7億元（即樓面呎價4,628元成交），為市場預期上限。最近新地有個位於新界的新樓盤，賣到九龍價，是資金無更佳出路致令樓價如此熱炒？還是置業人士那麼睇好本港樓市？怕且有排拗。
樓價雖然熱，本港地產股暫難大熱起來。一來，市場資金不及去年充裕，好難支持樓價如去年般急升。二來，從大戶的去年第四季部署揣測，在港府高調打壓豪宅前，在去年10月期間，微觀大多地產股均突然被抽起，之後急速回落，啟示這是大戶抽高派貨行為。之後 11月至12月以橫行為主，在今年1月再受大戶減持而回，以新地為例，去年第四季以均價約120元減持，你估大戶會幾時再入市？可能無兩成至三成都不考慮再翻兜。依此計算，新地有可能在96元見底，也有可能是84元，本月曾低見97.5元，可能是底，也可能不是。更重要是，去年第四季拋售之密集區將成今年重要阻力，以新地而論阻力約為120元，信置（00083）約15－16元，向上水位有限，地產股難大熱炒上理由在此。電郵 ︰idalam@hket.com
˙周四期指結算，估計恒指於20800至21100會遇阻力，市況料穩中窄幅上落。
˙3月份市況或較明朗化，估計有三大可能方向。
A股昨於長假後復市，指數微跌。港股經上周五被淡友偷襲得手後，昨日反彈，恒指收報20377，升483點。心水清的話，港股收市水位只是貼近A股休市前水平，過去四個交易日大上大落，是有心人充分利用市場心理變化，在期指場上搵食。
上周美國上調貼現率，淡友伺機發難，被認為是市場敏感反應。然而，要深思為何股民如此敏感，歸因今年資金充裕度不及去年，一有風吹草動，股民自然反應必然先逃生再求真，今年必然仍有很多這樣場面發生，難以常理解釋。
資金趨緊市況反覆難免
雖然中、美距加息還有一段時間，但上調準備金率及貼現率，在一定程度上，視為退市揭開序幕，最終是向加息方向發展。事實上，中國銀行業監管機構上周六又發布兩項新的貸款管理辦法，以規範銀行業的流動資金貸款和個人貸款業務行為，這是中國監管機構遏制信貸激增、控制貸款風險的最新舉動。日後，央行上調準備金率之密度亦會增加，加息視為最後選擇的調控貨幣政策。與美國一樣，會否提早加息？中、美兩地一定會睇實通脹率而定，故今年通脹率的變化，對市場起推波助瀾作用，散戶最緊要留意一個月一次的數據公布。
對股市而言，去年資金因素極正面，經濟則屬負面。今年是資金因素由正轉弱，經濟則回復正面，一正一反，依德國股神科斯托蘭尼之估市法則，港股今年亦只是反覆上落為主。如去年有大量盲資流入股市將不可同日而語，投資者應市策略只有選擇性地對號入座，估值相對較低，盈利相對有內地政策支持的中資股，趁每次市場心慌拋售時，小注低吸或為今年之最佳應市之法。
恒指短期三大可能發展
技術而言，短期有三大可能發展。一是向好，恒指突破20800確認小型頭肩底走勢，並衝破50天綫21100，量度升幅約回試至22000。若是頭肩底失守，跌近19400不破而回升，亦有一綫生機營造雙底回升。最壞打算而言，破底19400（即現在50周平均綫支持水平），向下考驗250天綫（現近 19000）或18000水平。後市會點走，見步行步，因近月以來，大市成交相對偏低，缺乏手影可捕捉。今周期指結算，更加有些人為因素左右，更令前景更模糊。相信要等到踏入3月份，各大國企及藍籌股相繼公布業績之時，大市模糊方向或有可能清晰化。
誠如上文指出，港股與A股已回至假期前同一起步點，後市又以A股為定向標。技術上，上證綜合指數現處上不破50天綫（現近3140），下不穿250天綫2900之爭持局面，昨收3003。交銀國際表示，近期經濟依然處於快速復甦的通道之中，內外需強勁、流動性充裕；不過也存在投資增速下滑、通脹壓力漸顯兩大隱憂。央行再度上調準備金率後，當局可能需要時間來觀察數據，同時鑑於兩會期間，政策一般保持沉默的慣性，該行預計貨幣政策緊縮的步伐，可能在接下來的一段時間稍有停頓。股指期指亦開展得如火如荼，有關當局股指期貨推出前或全力維穩走勢，若如此，再配合預期國企業績較佳，3月寄望股民暫時不用食驚風散，繼而出現以上第一個或第二個走勢發展可能趨勢。
樓價熱炒地產股難大熱
將軍澳站毗鄰66B區住宅地皮昨日拍賣，經爭持68口價後，由新地（00016）以 33.7億元（即樓面呎價4,628元成交），為市場預期上限。最近新地有個位於新界的新樓盤，賣到九龍價，是資金無更佳出路致令樓價如此熱炒？還是置業人士那麼睇好本港樓市？怕且有排拗。
樓價雖然熱，本港地產股暫難大熱起來。一來，市場資金不及去年充裕，好難支持樓價如去年般急升。二來，從大戶的去年第四季部署揣測，在港府高調打壓豪宅前，在去年10月期間，微觀大多地產股均突然被抽起，之後急速回落，啟示這是大戶抽高派貨行為。之後 11月至12月以橫行為主，在今年1月再受大戶減持而回，以新地為例，去年第四季以均價約120元減持，你估大戶會幾時再入市？可能無兩成至三成都不考慮再翻兜。依此計算，新地有可能在96元見底，也有可能是84元，本月曾低見97.5元，可能是底，也可能不是。更重要是，去年第四季拋售之密集區將成今年重要阻力，以新地而論阻力約為120元，信置（00083）約15－16元，向上水位有限，地產股難大熱炒上理由在此。電郵 ︰idalam@hket.com
羅家聰 - 央行反口或更好加息或比預期早
2007年8月7日，聯儲局議息後維持聯邦基金目標利率於5.25厘不變，會後聲明指出，雖然增長向下的風險稍有增加，但是，委員的政策關注重點仍是通脹未能如預期般回落；未來的政策調整將視乎通脹及經濟增長的展望。（Although the downside risks to growth have increased somewhat, the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected. Future policy adjustments will depend on the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information.）。
會後聲明可信嗎？
沒錯，以當時所得的資訊，當局準確地預知了通脹未能如預期般回落（之後還升足一年），亦準確地預知了之後的增長向下【圖一，交叉點為當時所知的數據】。
事實上，市場亦預期，由當時數起的三個月內不會減息；即使一年之後亦僅減半厘。誰會料到事隔十日，於2007年8月17日減貼現率半厘，在9月18日的議息會上再減基金利率半厘？
翌年，即2008年9月16日，當日議息後維持基金目標利率於2厘不變，其時通脹已見頂回落，經濟亦已轉壞，按季更見收縮。
當日會後聲明措辭強硬：通脹展望仍很不明朗，增長向下及通脹向上的風險均為委員的關注重點（… the inflation outlook remains highly uncertain. The downside risks to growth and the upside risks to inflation are both of significant concern to the Committee.）。
言下之意，就是不想減息。那次市場雖已沒有盡信會後聲明，但仍預期基金利率頂多再減四分之一厘至最多半厘，便告見底，而且於大半年後開始加息。結果？該年12月中基金利率減至近零，維持至今。請問，聲明還可信嗎？
聯儲局「反口覆舌」
聯儲局「反口覆舌」，豈只這兩次，過去幾年起碼幾次，幾乎「一年一度」。上月底的議息會後聲明還指出，超低基金利率有望繼續延期（likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period），你相信嗎？貝南奇煞有介事於十日前講及退市，明顯是對上一份議息聲明有所改觀，亦為上周加貼現率鋪路；十日前講了什麼？
他十日前指出，委員早已考慮稍為擴闊貼現率與基金目標利率的息差；這並不意味收緊住戶及企業的財務狀況，亦不應理解為貨幣政策展望有任何改變的訊號（before long, we expect to consider a modest increase in the spread between the discount rate and the target federal funds rate…… they are not expected to lead to tighter financial conditions for house-holds and businesses and should not be interpreted as signaling any change in the outlook for monetary policy）。話雖如此，但事實是，歷年的貼現率幾與基金利率共同上落。
究竟貼現率應該高出基金目標利率幾多？以2003年起實行的「主要信貸貼現率窗方案（primary credit discount window program）」計的新貼現率，在正常情況下，較基金目標利率高出1厘。
何謂不正常呢？前文提及的2007年8月17日起就是所謂的不正常了，兩者相差不足1厘。縱然假設貝南奇所言非虛，目前只是進一步將聯邦儲備的借貸措施正常化（further normalization of the Federal Reserve's lending facilities），但息差距離1厘其實不遠，再加一、兩次貼現率就是了。可見，現在距離加息之日亦不遠矣。
何出此言？美國通脹，不論以消費物價（CPI），還是實質個人消費開支（real PCE）計價，按年變幅，其實早於去年第三季見底。之所以遲遲未能取消超寬鬆政策，底因是當時失業率尚未見頂。
運輸通脹升 油價作祟
然而，近半世紀經驗告訴我們，如果持續申領失業救濟人數明顯見頂，失業率沒理由背馳向上；而事實上，前者已於去年6月底便見頂。及至本月初公布的失業率大跌0.3%至9.7%，見頂之象已甚明顯，此時此刻還不收緊，難道更待通脹失控？看來，目前最煩惱的是如何為之前「延期低息」之說找個下台階。
畢竟，通脹見底不等於會失控上升。要知未來通脹壓力，便要找出源頭，單看大數無濟於事，最好還是看看細項，所謂「魔鬼總在細節當中」。從消費物價的八個分項可見，儘管佔逾四成的房屋仍是通縮，但比重排第二的運輸通脹卻逾14%；其餘項目的通脹則靠穩。
不過，重溫圖六，卻見無論整體還是核心通脹，皆隨運輸通脹上升，後者明顯甚為可疑。運輸通脹當中又有什麼作怪呢？再拆細來看，便知真正元兇其實是油價。儘管燃油僅佔消費物價指數4.5%，但其50%通脹已將整體通脹推高2.3%。
經濟不好，油價緣何大升？縱使2008年年中時，經濟也不算好，油價卻高見147美元。但請別忘記一個重要因素——游資過剩。沒有游資過剩，油價何來狂升？愈是游資過剩，意味銀紙愈不值錢，過剩游資自會逃到商品保值。
回顧百年，不難發現美國每輪狂印銀紙過後，油價便會以階梯上升：二戰時上一級，七十年代上一級，近年再上一級。
去年4月初，敝欄曾刊「愈印銀紙愈通脹？滯後三年才跟上」一文。今輪發狂印鈔始自2008年8月，故相信今年通脹仍能受控，明年才會真正失控。如果聯儲局是如其理念所指，針對十八至二十四個月的中期通脹展望而行事的話，目前便應是開始收緊的時候了。
會後聲明可信嗎？
沒錯，以當時所得的資訊，當局準確地預知了通脹未能如預期般回落（之後還升足一年），亦準確地預知了之後的增長向下【圖一，交叉點為當時所知的數據】。
事實上，市場亦預期，由當時數起的三個月內不會減息；即使一年之後亦僅減半厘。誰會料到事隔十日，於2007年8月17日減貼現率半厘，在9月18日的議息會上再減基金利率半厘？
翌年，即2008年9月16日，當日議息後維持基金目標利率於2厘不變，其時通脹已見頂回落，經濟亦已轉壞，按季更見收縮。
當日會後聲明措辭強硬：通脹展望仍很不明朗，增長向下及通脹向上的風險均為委員的關注重點（… the inflation outlook remains highly uncertain. The downside risks to growth and the upside risks to inflation are both of significant concern to the Committee.）。
言下之意，就是不想減息。那次市場雖已沒有盡信會後聲明，但仍預期基金利率頂多再減四分之一厘至最多半厘，便告見底，而且於大半年後開始加息。結果？該年12月中基金利率減至近零，維持至今。請問，聲明還可信嗎？
聯儲局「反口覆舌」
聯儲局「反口覆舌」，豈只這兩次，過去幾年起碼幾次，幾乎「一年一度」。上月底的議息會後聲明還指出，超低基金利率有望繼續延期（likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period），你相信嗎？貝南奇煞有介事於十日前講及退市，明顯是對上一份議息聲明有所改觀，亦為上周加貼現率鋪路；十日前講了什麼？
他十日前指出，委員早已考慮稍為擴闊貼現率與基金目標利率的息差；這並不意味收緊住戶及企業的財務狀況，亦不應理解為貨幣政策展望有任何改變的訊號（before long, we expect to consider a modest increase in the spread between the discount rate and the target federal funds rate…… they are not expected to lead to tighter financial conditions for house-holds and businesses and should not be interpreted as signaling any change in the outlook for monetary policy）。話雖如此，但事實是，歷年的貼現率幾與基金利率共同上落。
究竟貼現率應該高出基金目標利率幾多？以2003年起實行的「主要信貸貼現率窗方案（primary credit discount window program）」計的新貼現率，在正常情況下，較基金目標利率高出1厘。
何謂不正常呢？前文提及的2007年8月17日起就是所謂的不正常了，兩者相差不足1厘。縱然假設貝南奇所言非虛，目前只是進一步將聯邦儲備的借貸措施正常化（further normalization of the Federal Reserve's lending facilities），但息差距離1厘其實不遠，再加一、兩次貼現率就是了。可見，現在距離加息之日亦不遠矣。
何出此言？美國通脹，不論以消費物價（CPI），還是實質個人消費開支（real PCE）計價，按年變幅，其實早於去年第三季見底。之所以遲遲未能取消超寬鬆政策，底因是當時失業率尚未見頂。
運輸通脹升 油價作祟
然而，近半世紀經驗告訴我們，如果持續申領失業救濟人數明顯見頂，失業率沒理由背馳向上；而事實上，前者已於去年6月底便見頂。及至本月初公布的失業率大跌0.3%至9.7%，見頂之象已甚明顯，此時此刻還不收緊，難道更待通脹失控？看來，目前最煩惱的是如何為之前「延期低息」之說找個下台階。
畢竟，通脹見底不等於會失控上升。要知未來通脹壓力，便要找出源頭，單看大數無濟於事，最好還是看看細項，所謂「魔鬼總在細節當中」。從消費物價的八個分項可見，儘管佔逾四成的房屋仍是通縮，但比重排第二的運輸通脹卻逾14%；其餘項目的通脹則靠穩。
不過，重溫圖六，卻見無論整體還是核心通脹，皆隨運輸通脹上升，後者明顯甚為可疑。運輸通脹當中又有什麼作怪呢？再拆細來看，便知真正元兇其實是油價。儘管燃油僅佔消費物價指數4.5%，但其50%通脹已將整體通脹推高2.3%。
經濟不好，油價緣何大升？縱使2008年年中時，經濟也不算好，油價卻高見147美元。但請別忘記一個重要因素——游資過剩。沒有游資過剩，油價何來狂升？愈是游資過剩，意味銀紙愈不值錢，過剩游資自會逃到商品保值。
回顧百年，不難發現美國每輪狂印銀紙過後，油價便會以階梯上升：二戰時上一級，七十年代上一級，近年再上一級。
去年4月初，敝欄曾刊「愈印銀紙愈通脹？滯後三年才跟上」一文。今輪發狂印鈔始自2008年8月，故相信今年通脹仍能受控，明年才會真正失控。如果聯儲局是如其理念所指，針對十八至二十四個月的中期通脹展望而行事的話，目前便應是開始收緊的時候了。
羅家聰 - 衰退必再來 卻非今年內
當特首早前指本港今年中將再陷雙底衰退時，在下即時的反應是：幾近錯硬。
這有媒體報道為證。為反而反嗎？非也，在下沒這無聊。本港經濟素來跟隨外圍，即使近年多了內地因素，也無改這個關係。是故，本港會否陷入雙底衰退，就等同於問外圍會否陷入雙底衰退，簡化點說就是美國會否陷入雙底衰退──因為當今全球已極一體化。
圖一所見，美國目前的多底衰退確是34年前的翻版，分別只是今時的增長比往日低了2%（比較左右二軸），及2003至05年本應有的衰退並無出現──這要拜格蘭斯班（Alan Greenspan）將息口減至1厘所賜。由是觀之，雖然美國增長很可能於今年上半年見頂，但之後或只會於2至4%水平橫行達兩、三年之久。下輪多底衰退，分分鐘遲至2013到2016年。
何所據而云呢？正當世人醉心於尋找具領先性的數據來測經濟時，卻忽略了股市和債市兩個最具指標性的市場。其實，領先指標就在眼前：一是美股，另一是孳息曲綫。早有文獻指孳息曲綫有效領先經濟。圖二所見，未來六季的增長，未虞大跌。
這有媒體報道為證。為反而反嗎？非也，在下沒這無聊。本港經濟素來跟隨外圍，即使近年多了內地因素，也無改這個關係。是故，本港會否陷入雙底衰退，就等同於問外圍會否陷入雙底衰退，簡化點說就是美國會否陷入雙底衰退──因為當今全球已極一體化。
圖一所見，美國目前的多底衰退確是34年前的翻版，分別只是今時的增長比往日低了2%（比較左右二軸），及2003至05年本應有的衰退並無出現──這要拜格蘭斯班（Alan Greenspan）將息口減至1厘所賜。由是觀之，雖然美國增長很可能於今年上半年見頂，但之後或只會於2至4%水平橫行達兩、三年之久。下輪多底衰退，分分鐘遲至2013到2016年。
何所據而云呢？正當世人醉心於尋找具領先性的數據來測經濟時，卻忽略了股市和債市兩個最具指標性的市場。其實，領先指標就在眼前：一是美股，另一是孳息曲綫。早有文獻指孳息曲綫有效領先經濟。圖二所見，未來六季的增長，未虞大跌。
通脹勢臨自保莫遲
昨日港府舉行本財政年度之內的第三次賣地，被拍賣的將軍澳地皮最終以33.7億元成交，就連如此三四線地區，平均呎價亦達4,628元，樓市熾熱程度可見一斑。個多月前，本欄指出主要屋苑平均呎會已重返2007年高位水平，表現遠較恒指為佳，若投資者當時購入360萬元的住宅，先付30%首期，然後再分25年還款，以甚為保守的月息4%計，每月供款額亦僅為13,300元，絕對屬於可以接受的水平，以此推斷樓市並未出現任何泡沫。
就於個多月間，樓市氣勢一時無倆，以最近開售的元朗YOHO MIDTOWN為例，三兩日間已經速沽了900伙，睇樓客更先要排隊逾句鐘，熱鬧程度多年未見。
供平過租未成泡沫
對於本港樓市近年的升勢，筆者並不感到意外，概因2008年金融海嘯對本港衝擊本來有限，但港息卻硬要跟隨美息大幅降低，並且一直持續至今，本欄就曾多次指出，如此環境將令本港三兩年內有驚人通脹出現，不論讀者有沒有投資習慣，亦應該未雨綢繆。
當貨幣不再值錢之時，住宅、樓宇一類的有形資產往往最為受惠，而銀行息口持續低企，亦會迫使過剩的資金流入股樓市場，然後基本因素漸漸不再受到投資者的重視，這就是泡沫形成的最初階段。
還好，現時不少住宅仍然「供平過租」，就算樓價比對低位已經上升了不少，距離泡沫爆破應該尚有一段距離，此時大家應該留意美息動向，以及樓市價格繼續由用家主導，抑或已淪為純粹炒家們的投機工具。為了對抗未來有可能出現的通脹，投資者除了可以持定樓、金、股一類有形資產外，「一家之煮」亦可考慮預先購入柴米油鹽等食用必需，只要留意有效食用日期，及先要找到安置地方就可以了。
香港創富研究中心首席顧問傅允軒電郵 : ivan@2800.com.hk網址：www.2800.com.hk
就於個多月間，樓市氣勢一時無倆，以最近開售的元朗YOHO MIDTOWN為例，三兩日間已經速沽了900伙，睇樓客更先要排隊逾句鐘，熱鬧程度多年未見。
供平過租未成泡沫
對於本港樓市近年的升勢，筆者並不感到意外，概因2008年金融海嘯對本港衝擊本來有限，但港息卻硬要跟隨美息大幅降低，並且一直持續至今，本欄就曾多次指出，如此環境將令本港三兩年內有驚人通脹出現，不論讀者有沒有投資習慣，亦應該未雨綢繆。
當貨幣不再值錢之時，住宅、樓宇一類的有形資產往往最為受惠，而銀行息口持續低企，亦會迫使過剩的資金流入股樓市場，然後基本因素漸漸不再受到投資者的重視，這就是泡沫形成的最初階段。
還好，現時不少住宅仍然「供平過租」，就算樓價比對低位已經上升了不少，距離泡沫爆破應該尚有一段距離，此時大家應該留意美息動向，以及樓市價格繼續由用家主導，抑或已淪為純粹炒家們的投機工具。為了對抗未來有可能出現的通脹，投資者除了可以持定樓、金、股一類有形資產外，「一家之煮」亦可考慮預先購入柴米油鹽等食用必需，只要留意有效食用日期，及先要找到安置地方就可以了。
香港創富研究中心首席顧問傅允軒電郵 : ivan@2800.com.hk網址：www.2800.com.hk
黃偉康 - 元宵節後始見真章
港股上周五全日波幅只有一百點多少少，而成交亦只有442億元，反映出就算內地股市復市，對港股的刺激亦十分有限。事實上，根據筆者與內地之溝通，不少內地的高幹，會在元宵節後，即正月十五才正式上班，加上人大會議將近，所以希望內地投資市場再度轉活，而刺激港股的表現，暫時會令大家失望。內地因素影響有限，那麼美國又如何？上周五因為CPI數據較預期理想，令大家覺得美國的通脹壓力有限，同時加息壓力有所下降，不過筆者想提醒大家，1月份CPI較 12月份出現下跌，主要原因是來自季節因素，當2月份一切回復正常的時候，美國的通脹壓力將會顯著上升，屆時大家才會發現美息上調的壓力，高於想像。
談回港股，內地股市虎年第一個交易日未能開出紅盤，假前上調存款準備金比率，加上周末銀監又推出新的嚴控貸款方案，沒有大跌已屬萬幸，同時上證綜合指數能穩守3,000點，已算交了功課，不過可以肯定內地股市的壓力，仍未消減。而每周一必留意的期指大戶的持倉比重，顯示期指大戶繼續累積淡倉，減少好倉，再配合內地股市之變化。筆者目前維持逢高減持的策略，20,500至20,600點已是港股反彈的極限。
黃偉康電郵：wongwaihong@ymail.com
談回港股，內地股市虎年第一個交易日未能開出紅盤，假前上調存款準備金比率，加上周末銀監又推出新的嚴控貸款方案，沒有大跌已屬萬幸，同時上證綜合指數能穩守3,000點，已算交了功課，不過可以肯定內地股市的壓力，仍未消減。而每周一必留意的期指大戶的持倉比重，顯示期指大戶繼續累積淡倉，減少好倉，再配合內地股市之變化。筆者目前維持逢高減持的策略，20,500至20,600點已是港股反彈的極限。
黃偉康電郵：wongwaihong@ymail.com
黃偉康 - 內銀股三大風險
上證綜合指數昨日未能承接外圍股市高開，虎年第一個交易日便開出黑盤，印象中好像只有內地股市表現如此不濟，可是在人行春節假期前上調存款準備金比率，以及銀監會在周末期間，發布《流動資金貸款管理暫行辦法》和《個人貸款管理暫行辦法》，明確規定企業及個人貸款之發行及用途，雙管齊下嚴控流動資金的增長，內地股市虎年第一個交易日不大跌已算萬幸，要求實在不應太高。?
人行及銀監會今年嚴控流動性過強的問題，已非新的話題，可是基於內地市場的獨特性，由政策推行至真正產生效應，一般都要經歷市場不相信、猜疑，再而是開始相信，到產生恐慌等多個階段，所以收緊市場流動性對內地股市帶來的震盪，仍會持續一段長時間，直至新增貸款的數字顯著回落，同時資產價格的波動性有所下降，屆時人行及銀監會之行動，才可稱得上取得成效。?
不過對於內銀股而言，人行及銀監會之行動，所帶來的負面影響只是杯水車薪，因為內銀股今年要面對的風險至少有三點，收緊銀根只是其一，壞帳率上升，以及龐大的集資壓力對內銀股的壓力，反而更大。?
先談集資問題，招商銀行(3968)在去年8月已定下集資計劃，希望透過供股集資180億至220億元人民幣，不過花了近半年的時間，在近日才委任承銷商，但願不是因為反應太差，而導致花這麼長時間籌備整個供股活動。?
不過如果我是承銷商，亦會花多一點時間去與招行「討價還價」，因為除了招行之外，中國銀行(3988)及交通銀行(3328)亦相繼公布集資計劃，其中中行今年內便可能發行最多138億新股，集資金額超過500億元；而早前英國《金融時報》則引述消息指，交行將會在中、港兩地同步供股，集資超過300億元，以現有之消息及數據計算，三家銀行的集資額便超過1,000億元，在投資市場的流動性持續受壓下，港股是否有足夠的能力，消化內銀股如此龐大的集資金額？?
而且，投資者不要忘記，雖然建設銀行(939)及工商銀行(1398)之集資壓力，不及以上三家銀行高，可是面對新巴塞爾資本協定，建行及工行又或中信銀行(998)都有強化資本的需要，尤其是銀監會正逐步收緊次級債於內銀股的資本角色，所以今年內銀股在本地股票市場發行新股集資的金額，預期將會高達1,500億元，在供應大量增加下，內銀股的壓力又怎能在短期內化解？?
至於壞帳具有上升壓力的問題，其實對內銀股之影響更為深遠，而且由於市場並不重視有關問題，所以成為投資內銀股的最大風險。市場對於壞帳問題之忽略，很大原因是於去年大量放貸下，內銀股的壞帳率不升反跌，因而令市場的戒心下降，可是當內地持續收緊貸款，貨幣政策由鬆變緊下，今年才是各內銀股壞帳率真正考驗的一年。正如評級機構惠譽國際早前表示，去年內地貸款增長達32%，今年料再增加20%，兩年內內地銀行貸款增長超過50%，而由於內銀股風險控制較弱，加上透明度較低，這可能令內銀股的問題貸款比率被低估。?
在種種因素影響下，我真的希望大家正視內銀股的投資風險，不要輕言「趁低吸納」。另外，前日在《人民日報》看到一篇名為「領導幹部當戒『三小』」的文章，正好反映出內地人事上的風險問題，亦是不少投資者忽略投資中資股的風險因素，不過由於政治問題較為敏感，大家可到《人民網》查看有關文章，好好消化箇中的道理。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
人行及銀監會今年嚴控流動性過強的問題，已非新的話題，可是基於內地市場的獨特性，由政策推行至真正產生效應，一般都要經歷市場不相信、猜疑，再而是開始相信，到產生恐慌等多個階段，所以收緊市場流動性對內地股市帶來的震盪，仍會持續一段長時間，直至新增貸款的數字顯著回落，同時資產價格的波動性有所下降，屆時人行及銀監會之行動，才可稱得上取得成效。?
不過對於內銀股而言，人行及銀監會之行動，所帶來的負面影響只是杯水車薪，因為內銀股今年要面對的風險至少有三點，收緊銀根只是其一，壞帳率上升，以及龐大的集資壓力對內銀股的壓力，反而更大。?
先談集資問題，招商銀行(3968)在去年8月已定下集資計劃，希望透過供股集資180億至220億元人民幣，不過花了近半年的時間，在近日才委任承銷商，但願不是因為反應太差，而導致花這麼長時間籌備整個供股活動。?
不過如果我是承銷商，亦會花多一點時間去與招行「討價還價」，因為除了招行之外，中國銀行(3988)及交通銀行(3328)亦相繼公布集資計劃，其中中行今年內便可能發行最多138億新股，集資金額超過500億元；而早前英國《金融時報》則引述消息指，交行將會在中、港兩地同步供股，集資超過300億元，以現有之消息及數據計算，三家銀行的集資額便超過1,000億元，在投資市場的流動性持續受壓下，港股是否有足夠的能力，消化內銀股如此龐大的集資金額？?
而且，投資者不要忘記，雖然建設銀行(939)及工商銀行(1398)之集資壓力，不及以上三家銀行高，可是面對新巴塞爾資本協定，建行及工行又或中信銀行(998)都有強化資本的需要，尤其是銀監會正逐步收緊次級債於內銀股的資本角色，所以今年內銀股在本地股票市場發行新股集資的金額，預期將會高達1,500億元，在供應大量增加下，內銀股的壓力又怎能在短期內化解？?
至於壞帳具有上升壓力的問題，其實對內銀股之影響更為深遠，而且由於市場並不重視有關問題，所以成為投資內銀股的最大風險。市場對於壞帳問題之忽略，很大原因是於去年大量放貸下，內銀股的壞帳率不升反跌，因而令市場的戒心下降，可是當內地持續收緊貸款，貨幣政策由鬆變緊下，今年才是各內銀股壞帳率真正考驗的一年。正如評級機構惠譽國際早前表示，去年內地貸款增長達32%，今年料再增加20%，兩年內內地銀行貸款增長超過50%，而由於內銀股風險控制較弱，加上透明度較低，這可能令內銀股的問題貸款比率被低估。?
在種種因素影響下，我真的希望大家正視內銀股的投資風險，不要輕言「趁低吸納」。另外，前日在《人民日報》看到一篇名為「領導幹部當戒『三小』」的文章，正好反映出內地人事上的風險問題，亦是不少投資者忽略投資中資股的風險因素，不過由於政治問題較為敏感，大家可到《人民網》查看有關文章，好好消化箇中的道理。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 麵粉貴過麵包時代又到
聯儲局上周五加貼現率，港股嚇到腳軟，恒指上周五勁挫近600點，但歐美股市死唔去，加上昨日內地農曆新年後復市亦無大跌，有利港股反彈，恒指收復上日大部份失地。恒指收報20377點，回升483點。大市交投仍然偏淡，但成交略為回升至439億元。
下午開市個市回咗啲，但一路賣地，一路反彈，結果塊將軍澳地由新地(016) 以33.7億高價投得，股市都跟住彈番高啲，成功投地的新地昨日漲2%至102.1元；地產股氣氛全線轉好。
地產股因賣地炒高
新地的元朗盤YohoMidtown賣到高價，美銀美林隨即上調新地2010年每股淨資產值預測3%至143元，主要反映YohoMidtown平均呎價較預期高很多，加上新地物業發展能見度大大改善，如今已鎖定今年70%賣樓收入，重申「買入」評級，目標價1 31元。
講番昨日賣地，今次拍賣的將軍澳66B區地皮，近住將軍澳站，最終由新地以3 3.7億元投得，投地場面激烈，最後階段由南豐同舉三號牌的不知名買家鬥個難分難解，最後由三號買家投得，事後先知係代表新地投得，由於新地在旁邊將軍澳地鐵站上蓋有地，兩塊地互相呼應發展，可塑性會大好多，起碼可以搭條天橋連到地鐵站，所以新地今次競投都係志在必得個隻，情況同早前信和(083)投馬鞍山地的情況一樣，當時信和主席黃志祥高價投得土地後，還要多謝行家支持，無將地價抬得太高。
新地呢塊地成交價每方呎樓面地價約4627元，較勾地價20億元高68.5%，市場原本預期將軍澳地皮拍賣價26億至34億元，新地差唔多要用上限價先至投到，將來起好樓唔賣到6000元一呎以上都無肉食。
?家將軍澳二手樓4000幾元仲有交易，所以?家係「麵粉價錢貴過麵包」，出現呢種情況，係發展商睇好後市的表現，你可以話樓市開始有啲過熱，亦可以話樓市未升完，呢種係杯水半空還是半滿的問題。有資深樓市投資者話，樓市和股市一樣，開始過熱後，還可以更熱，麵粉價錢貴過麵包後，會持續一段時間。
財爺無猛招打樓市
目前樓市遺留的阻力係明天公佈的財政預算案，要睇吓有無啲打擊樓市的厲害措施，不過高人話預算案無乜打擊樓市的猛招，唔會大力增加樓宇供應，唔會復建居屋，財爺只會出一啲細招，例如增加二千萬以上豪宅印花稅，會搞活一下居屋二手市場等。而家市場有少少擔心政府出招，你睇地產股股價都有啲窒窒地，但最後若見政府無勁招出場，又會再炒過。
高人話，?家利息咁低，鼓勵咗人入市買樓，睇市民對樓價的承受力，是睇供款佔家庭收入的比例，過去平均比例係53%，而家呢個比例只係38%，即係話好多人供樓無乜壓力。當然，若利息急升，例如最終升3厘去番「正常」水平，供款大增，承受比例會急升到47%，就好接近平均水平，當然若樓價再升，都會拉高供款和拉高這個比例。總之一句講晒，睇嚟政府短期不會大力增加樓市供應，短期仍是易升難跌，或者回吓又再上。不過長線啲睇，用8000元、9000元一呎去買元朗特色單位，就點睇都係貴咗啲啦。
內地股市昨日是虎年第一個交易日，雖然節前有加銀行存款準備金率消息，昨日都頂得住吓，更曾一度倒升，尾段回軟，上證綜指收3003點，小跌0.5%。內地股指期貨開始接受開戶，快將出場，有期指炒，股市的大時代又到啦。
下午開市個市回咗啲，但一路賣地，一路反彈，結果塊將軍澳地由新地(016) 以33.7億高價投得，股市都跟住彈番高啲，成功投地的新地昨日漲2%至102.1元；地產股氣氛全線轉好。
地產股因賣地炒高
新地的元朗盤YohoMidtown賣到高價，美銀美林隨即上調新地2010年每股淨資產值預測3%至143元，主要反映YohoMidtown平均呎價較預期高很多，加上新地物業發展能見度大大改善，如今已鎖定今年70%賣樓收入，重申「買入」評級，目標價1 31元。
講番昨日賣地，今次拍賣的將軍澳66B區地皮，近住將軍澳站，最終由新地以3 3.7億元投得，投地場面激烈，最後階段由南豐同舉三號牌的不知名買家鬥個難分難解，最後由三號買家投得，事後先知係代表新地投得，由於新地在旁邊將軍澳地鐵站上蓋有地，兩塊地互相呼應發展，可塑性會大好多，起碼可以搭條天橋連到地鐵站，所以新地今次競投都係志在必得個隻，情況同早前信和(083)投馬鞍山地的情況一樣，當時信和主席黃志祥高價投得土地後，還要多謝行家支持，無將地價抬得太高。
新地呢塊地成交價每方呎樓面地價約4627元，較勾地價20億元高68.5%，市場原本預期將軍澳地皮拍賣價26億至34億元，新地差唔多要用上限價先至投到，將來起好樓唔賣到6000元一呎以上都無肉食。
?家將軍澳二手樓4000幾元仲有交易，所以?家係「麵粉價錢貴過麵包」，出現呢種情況，係發展商睇好後市的表現，你可以話樓市開始有啲過熱，亦可以話樓市未升完，呢種係杯水半空還是半滿的問題。有資深樓市投資者話，樓市和股市一樣，開始過熱後，還可以更熱，麵粉價錢貴過麵包後，會持續一段時間。
財爺無猛招打樓市
目前樓市遺留的阻力係明天公佈的財政預算案，要睇吓有無啲打擊樓市的厲害措施，不過高人話預算案無乜打擊樓市的猛招，唔會大力增加樓宇供應，唔會復建居屋，財爺只會出一啲細招，例如增加二千萬以上豪宅印花稅，會搞活一下居屋二手市場等。而家市場有少少擔心政府出招，你睇地產股股價都有啲窒窒地，但最後若見政府無勁招出場，又會再炒過。
高人話，?家利息咁低，鼓勵咗人入市買樓，睇市民對樓價的承受力，是睇供款佔家庭收入的比例，過去平均比例係53%，而家呢個比例只係38%，即係話好多人供樓無乜壓力。當然，若利息急升，例如最終升3厘去番「正常」水平，供款大增，承受比例會急升到47%，就好接近平均水平，當然若樓價再升，都會拉高供款和拉高這個比例。總之一句講晒，睇嚟政府短期不會大力增加樓市供應，短期仍是易升難跌，或者回吓又再上。不過長線啲睇，用8000元、9000元一呎去買元朗特色單位，就點睇都係貴咗啲啦。
內地股市昨日是虎年第一個交易日，雖然節前有加銀行存款準備金率消息，昨日都頂得住吓，更曾一度倒升，尾段回軟，上證綜指收3003點，小跌0.5%。內地股指期貨開始接受開戶，快將出場，有期指炒，股市的大時代又到啦。
石鏡泉 - 新經濟
最近一期的《經濟學人》（The Economist），以〈世界經濟的新危險．New dangers for the world economy〉為主題，詳談世界經濟所要面對的新危險。筆者認為，《經濟學人》是以舊經濟去看今時世界，故見到危險重重，但如以新經濟去看今時世界，則機會可以多的是。
《經濟學人》用十多版篇幅去作討論，要逐一談及是不可能，筆者只好從它社論的首語和結語，去作代表分析。
《經濟學人》的起首語大意是︰去年燒銀行，今年燒國家。原文是︰When the crisis started, governments helped save the world economy. Now they are the problem.
Last year it was banks; this year it is countries. The economic crisis, which seemed to have eased off in the latter part of 2009, is once again in full swing as the threat of sovereign default looms.
其結語大意是︰政府少做，個市大好。原文是︰Some of today's nervousness comes from "policy risk". Nobody-neither firms, banks nor individuals-is quite sure where government policy is going. The more that governments can do to reduce such uncertainty, the stronger the recovery is likely to be.
未討論《經濟學人》的觀點前，筆者想講些歷史。1775年，英國在美洲的13個殖民地密謀獨立，贊成者謂英皇不仁，不能不反；反對者謂脫離英皇庇蔭，何以維生。結果是以12州贊成，紐約州棄權（因不出席投票）而通過了獨立法案。通過後，議會並無熱烈掌聲，反而是一片死寂，因為大家都知道，他們要建立一個大家都不知道會是怎樣的新世界。他們只知仍行舊路是死路（會被視為叛徒被英皇吊死），他們知道要付出血、汗、生命和財產，去換取個可能的美麗新世界。歷史證明了當年那13州的人民，確要付出血、汗、生命和財產，不過200多年後的美利堅合眾國，亦說明了為美麗新世界的付出是值得的。
金融海嘯前的舊經濟，可以視為統治美洲13州的英皇。這套舊經濟明顯地未能應付到我們當代的經濟問題，讓自由市場放任不管，會「吊死」我們。只有革了自由市場的命，建立另套新經濟秩序，我們才可以有個美麗的新世界為這新經濟、新秩序，必然要有付出，付出血和汗的，可以是不少平民百姓要付出財富；可能是今時不少的既得利益者，因為他們將不會再有這麼好搵。
經濟不容再自由放任
既得利益者之所以好搵，是因為他們借自由市場之名而去圖大利。在新經濟理論下，自由市場的自由度將要受到管制，因為政府會在社會集體利益、安全的大前提下，猛設關卡，藉自由市場而去放任圖利的日子將成歷史。這算不算是個美麗新世界？新經濟？若這個成真，有八成的傳統自由市場經濟教科書，可以休矣。在新經濟下，經濟會怎樣？
1.公司營運要加上社會成本。大家不時看到屯門臭水河，死魚遍浮的新聞。據環境學家言，這是因為之前附近工廠所排出的污染物，沉積河底所致，這些污染物要30、40年才可被自然分解。
在新經濟下，這些排污的工廠，一就是要保證不排污，一就是交下30、40年的清理環境費。無論是那樣，不少帶污染性的行業將難以維持。
煉油企業要計入環境保護費用後，還可以有多少利潤？航空公司要扣除碳排放稅後（今時未徵），是否仍可有利？其他行業大家可以多點想像看。便知道日後會有多少公司是可以有真正利潤的。
2.物價將因產品加上社會成本而上升。
大家買外賣，用到白色發泡膠盒，店東會收1元，這是該發泡膠盒的生產價。不過，這些發泡膠要200多年才可分解掉，如環境清理費用是每個發泡膠盒每年一角的話，大家買外賣時就起碼要多付21元才可用個發泡膠盒。結果？每人公事包裏都會有個可循環再用的飯兜，一如今時不少人出街都帶有購物袋一樣。不自備購物袋，你要為每個膠袋付出5角。
3.金融機構要潔身自愛。
之所以有金融海嘯，是因為金融機構不潔身自愛，濫貸圖私利所致。之後這隻歌仔難唱。中國剛公布的《流動資金管理辦法》，就講明銀行貸款不可用作炒樓、炒股，並要求銀行定期到客戶處檢查，如有違規，要收回客戶貸款，如不收回，銀行要受責。大家可以謂中國慣了有法不依，之後一樣會亂貸濫用。目前這確是不爭之實。我們亦不能否認，今時環球一眾央行都知道續行舊經濟，再讓市場自由放任，定會再釀金融海嘯。可以謂自今之後，環球央行都對銀行借貸多所跟進，這樣一來，再海嘯的機會便細。
福利過多易導致財困
《經濟學人》的擔心，不無道理。不過要明白，歐洲5隻「燒豬」，並不是因金融海嘯而燒燶的，尤其是西班牙，其銀行體系因沒有濫借，而是最健康的。5隻「燒豬」是因為社會福利過多，才致財困。1998年，南韓受亞洲金融危機衝擊而陷財困時，南韓工人肯減薪，南韓婦女肯捐金去救國。今時希臘港口工人和公務員因要求加薪不遂而罷工。南韓是新經濟模式，希臘是舊經濟模式，如何哉？
上周五股市大跌，擁護市場為大者振振有詞，謂政府退市害死市。昨天，港股升近500點，是政府不退市了？環顧今時世界種種社會訴求，哪個不是要政府干預？今周大家會聽到不少港府財政派糖要求。糖從何來？還不是由政府庫房來？要求政府減租金、減交通費、減電費、增加就業、綜援要出雙糧，中產要退稅，企業要減稅，都不是要政府介入？派糖就要有形之手，自己搵銀就推出無形之手，有咁着數？
舊經濟不行，只好行新經濟，而新經濟是要政府多干預，自由放任定要休矣！
《經濟學人》用十多版篇幅去作討論，要逐一談及是不可能，筆者只好從它社論的首語和結語，去作代表分析。
《經濟學人》的起首語大意是︰去年燒銀行，今年燒國家。原文是︰When the crisis started, governments helped save the world economy. Now they are the problem.
Last year it was banks; this year it is countries. The economic crisis, which seemed to have eased off in the latter part of 2009, is once again in full swing as the threat of sovereign default looms.
其結語大意是︰政府少做，個市大好。原文是︰Some of today's nervousness comes from "policy risk". Nobody-neither firms, banks nor individuals-is quite sure where government policy is going. The more that governments can do to reduce such uncertainty, the stronger the recovery is likely to be.
未討論《經濟學人》的觀點前，筆者想講些歷史。1775年，英國在美洲的13個殖民地密謀獨立，贊成者謂英皇不仁，不能不反；反對者謂脫離英皇庇蔭，何以維生。結果是以12州贊成，紐約州棄權（因不出席投票）而通過了獨立法案。通過後，議會並無熱烈掌聲，反而是一片死寂，因為大家都知道，他們要建立一個大家都不知道會是怎樣的新世界。他們只知仍行舊路是死路（會被視為叛徒被英皇吊死），他們知道要付出血、汗、生命和財產，去換取個可能的美麗新世界。歷史證明了當年那13州的人民，確要付出血、汗、生命和財產，不過200多年後的美利堅合眾國，亦說明了為美麗新世界的付出是值得的。
金融海嘯前的舊經濟，可以視為統治美洲13州的英皇。這套舊經濟明顯地未能應付到我們當代的經濟問題，讓自由市場放任不管，會「吊死」我們。只有革了自由市場的命，建立另套新經濟秩序，我們才可以有個美麗的新世界為這新經濟、新秩序，必然要有付出，付出血和汗的，可以是不少平民百姓要付出財富；可能是今時不少的既得利益者，因為他們將不會再有這麼好搵。
經濟不容再自由放任
既得利益者之所以好搵，是因為他們借自由市場之名而去圖大利。在新經濟理論下，自由市場的自由度將要受到管制，因為政府會在社會集體利益、安全的大前提下，猛設關卡，藉自由市場而去放任圖利的日子將成歷史。這算不算是個美麗新世界？新經濟？若這個成真，有八成的傳統自由市場經濟教科書，可以休矣。在新經濟下，經濟會怎樣？
1.公司營運要加上社會成本。大家不時看到屯門臭水河，死魚遍浮的新聞。據環境學家言，這是因為之前附近工廠所排出的污染物，沉積河底所致，這些污染物要30、40年才可被自然分解。
在新經濟下，這些排污的工廠，一就是要保證不排污，一就是交下30、40年的清理環境費。無論是那樣，不少帶污染性的行業將難以維持。
煉油企業要計入環境保護費用後，還可以有多少利潤？航空公司要扣除碳排放稅後（今時未徵），是否仍可有利？其他行業大家可以多點想像看。便知道日後會有多少公司是可以有真正利潤的。
2.物價將因產品加上社會成本而上升。
大家買外賣，用到白色發泡膠盒，店東會收1元，這是該發泡膠盒的生產價。不過，這些發泡膠要200多年才可分解掉，如環境清理費用是每個發泡膠盒每年一角的話，大家買外賣時就起碼要多付21元才可用個發泡膠盒。結果？每人公事包裏都會有個可循環再用的飯兜，一如今時不少人出街都帶有購物袋一樣。不自備購物袋，你要為每個膠袋付出5角。
3.金融機構要潔身自愛。
之所以有金融海嘯，是因為金融機構不潔身自愛，濫貸圖私利所致。之後這隻歌仔難唱。中國剛公布的《流動資金管理辦法》，就講明銀行貸款不可用作炒樓、炒股，並要求銀行定期到客戶處檢查，如有違規，要收回客戶貸款，如不收回，銀行要受責。大家可以謂中國慣了有法不依，之後一樣會亂貸濫用。目前這確是不爭之實。我們亦不能否認，今時環球一眾央行都知道續行舊經濟，再讓市場自由放任，定會再釀金融海嘯。可以謂自今之後，環球央行都對銀行借貸多所跟進，這樣一來，再海嘯的機會便細。
福利過多易導致財困
《經濟學人》的擔心，不無道理。不過要明白，歐洲5隻「燒豬」，並不是因金融海嘯而燒燶的，尤其是西班牙，其銀行體系因沒有濫借，而是最健康的。5隻「燒豬」是因為社會福利過多，才致財困。1998年，南韓受亞洲金融危機衝擊而陷財困時，南韓工人肯減薪，南韓婦女肯捐金去救國。今時希臘港口工人和公務員因要求加薪不遂而罷工。南韓是新經濟模式，希臘是舊經濟模式，如何哉？
上周五股市大跌，擁護市場為大者振振有詞，謂政府退市害死市。昨天，港股升近500點，是政府不退市了？環顧今時世界種種社會訴求，哪個不是要政府干預？今周大家會聽到不少港府財政派糖要求。糖從何來？還不是由政府庫房來？要求政府減租金、減交通費、減電費、增加就業、綜援要出雙糧，中產要退稅，企業要減稅，都不是要政府介入？派糖就要有形之手，自己搵銀就推出無形之手，有咁着數？
舊經濟不行，只好行新經濟，而新經濟是要政府多干預，自由放任定要休矣！
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