麥嘉華筆記：政府干預下場堪虞

最近在一個研討會上，我表達不滿美國政府干預經濟和採取過激的寬鬆貨幣政策，隨即有人唱反調，讚揚美國的貨幣政策，在過去十多二十年為提振經濟立下不少汗馬功勞，更指若非政府出手干預，現今的危機恐怕會更加惡劣。要指出寬鬆貨幣政策並非帶動經濟增長的馬車，其實並非難事。當生產力有長足改善時，我承認縱使就業市道呆滯，經濟也可繼續擴張，但「美國的生產力神話」似乎被學者吹噓得太犀利了。否則，怎樣解釋美國的貿易赤字自 98年之後顯著加劇？
埋下海嘯禍根

迄今為止，政府插手干預，的確阻止了刻下的經濟危機失控，但我要提出的是，政府近期再三干預自由市場，可知道這些干預要對引爆目前的危機負上一定責任。若政府在 98年沒有拯救 LTCM，金融體系未必會不斷舉債，埋下 08年金融海嘯這枚計時炸彈。此外，若不是美國利率於 01年 1月之後降至 1厘，信貸和房市泡沫亦不會膨脹得那麼快。過去不足一年裏，美國聯儲局前所未有地，購入高達 1.5萬億美元的長年期國庫債券和房屋證券，導致銀行擁有的債券和其他證券價格飆升，有巨額收入入賬。此外，聯儲局把短期利率控制在接近零水平，銀行界的借貸成本變相大減，意味巨大的盈利增加，可幫助銀行修補其資產負債表，並埋掉大批「有毒」資產。與此同時，美國存戶一年卻損失了差不多 2500億美元的利息收入。大豐收的銀行可名正言順宣佈自己財政穩健，把賬目上仍未真正擦掉的壞賬拋諸腦後。整頓銀行體系最直接的途徑，其實是恢復理性的貨幣政策。07年 9月，聯儲局決定削減利率，但在寬鬆的貨幣政策下，中產階級反而得不償失，原因是商品價格飛升。在減息前，油價每桶約 75美元，但 08年 7月升至 147美元，當時全球對原油的需求實際上卻減弱。結果是美國用於石油的每年開支由 5000億美元，增至 08年中的 1萬億美元。換句話說，消費者變相多付了 5000億美元的「稅款」。此外，在 07年 9月至 08年夏季期間，大豆、玉米和小麥價格也倍升。
低息鼓勵投機

我不是說聯儲局減息是導致商品價格上漲的唯一元凶，但大家要明白，假如聯儲局在 07年 9月之後把利率維持在 5.25厘，原油和食品價格未必會升得那麼厲害。「人為地」將利率推向偏低水平，只會鼓勵投機活動。商品價格在 08年上半年上揚，是令到環球需求減少的主要因素，並種下之後經濟陷入衰退的禍根。踏入 2010年，我曾提醒大家，美元轉強、股市和商品價格反彈，正是減持股票的機會。短期我看不到股市有條件大升，大家要保持審慎，倘股市回升到 1月初水位，可考慮沽出部份股票套現。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）