滙豐業績指引港股

重點

˙預算案無驚喜︰在港府財政預算案乏驚喜、內地股市呈上落格局等因素下，預期港股短綫沒有明顯方向。

˙滙豐業績前瞻︰滙豐控股（00005）將於下周一（3月1日）公布09年度業績，多家大行昨日發表報告，為滙豐業績把脈。

˙恒指阻力20780︰市場靜待滙豐公布業績，若盈利有驚喜，將有利恒生指數向上突破20780點，擺脫悶局。

恒指昨日跌155點，收報20467點（見圖1），成交額539.9億元。港股短期料於19400至20780點上落，沒有明顯方向。

港股短期料窄幅上落，主要原因有3點︰

一、財政預算案乏驚喜

港府昨公布的《財政預算案》一如市場預期、欠驚喜，雖然政府計劃推出多項穩定樓市措施，如把2,000萬元以上物業印花稅調升至4.25%、活化居屋第二市場及以勾地表為主導，未來2年或作公開拍賣及招標（見表1），但專家普遍認為措施成效有限，對地產市道影響不大，一眾本地地產股昨日表現相對靠穩（見表 2）。

星展銀行高級投資策略顧問陳寶明表示，調高豪宅印花稅目的是為了傳遞當局決心壓制泡沫的「訊號」，實際作用不大，更有可能令部分資金不足之炒家流入 2,000萬元以下物業市場。此外，按揭顧問公司按計劃聯席董事王永偉表示，提高豪宅物業印花稅及活化居屋二手市場，可視為政府的公關動作，對樓價影響不大。相反，優化勾地表制度，視乎市況推出未被勾出的地皮拍賣或招標，可視為港府開始微調土地政策，但對防止資產泡沫的作用不大。

預算案雖沒有驚喜，但亦沒有驚嚇，令港股得以企穩。

二、內地股市上落格局

摩通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶指出，A股、H股短期內表現不會如去年般好，如政府在第2季度推出新政策調控流動性，將給其帶來壓力，短期不會太樂觀。

李晶預期，A股短期在2800至3200點上落，而恒指今年底有望升見25000點，整體表現料前低後高。

三、市場觀望公司業績

港股縱短期未有催化劑，但亦不虞大跌，因港滙近日轉強（見圖2），反映資金流入本港的迹象，有助支持港股。從走勢上看，恒指短綫阻力區仍在20800至21000點，倘能突破20780點，後市可看高一綫。

近期多家公司公布業績，盈利增長理想（見表3），多家大型藍籌股將於下周陸續公布去年業績（見表4），打頭陣是滙豐（00005），大行普遍看好其去年盈利。滙豐業績表現將會左右港股，倘盈利有驚喜，可望帶動港股向上突破。

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業績前瞻︰滙豐盈利增長 大行預測分歧

滙豐（00005）將於下周一公布09年度業績，證券商陸續作出盈利預測，昨日更有3家券商為滙豐發表報告。

瑞銀估多賺1倍 高盛指估值平

綜合大行預期，滙豐09年盈利介乎62億至117.21億美元，按年增長8.2至104.6%不等（見表5），分歧頗大；預期滙豐09年稅前盈利介乎104.44億至166.35億美元，按年升12.2至78.7%不等。

多家大行中，對滙豐盈利最樂觀的是瑞銀。美林則給予最高的目標價，達123元（見表6）。美林認為，滙豐公布09年盈利後，證券商將會進一步調高其2010年盈利預測及目標價。

高盛指出，滙豐現價估值為預測市帳率（PB）1.5倍，屬偏低水平，建議投資者「買入」滙豐。

投資者宜留意 滙豐業績3重點

除了留意滙豐於中國及亞太區業務的發展及A股上市的進程之外，綜合證券商看法，投資者仍要留意滙豐業績的3個重點︰

一、撥備有下降趨勢：由於滙豐信貸質素改善，尤其是北美業務轉穩，令滙豐的貸款撥備進一步減少。摩通估計，滙豐北美業務09年下半年稅前虧損22.84億美元，較08年下半年的126.35億美元，及09年上半年的37.03億美元，大幅收窄。

摩通預期，滙豐09年貸款減值及其他信貸風險準備，由上半年的139.31億美元，進一步降至下半年的116.8億美元（見圖3）。隨着貸款拖欠率改善，2010年貸款撥備料進一步下降。瑞銀估計，滙豐09年下半年貸款撥備127億美元，少於上半年；預期滙豐2010年壞帳進一步減少，貸款撥備由09 年的266.83億美元降至2010年的205.46億美元。

二、滙融業務續改善：美銀美林認為，滙豐旗下滙豐融資業務持續改善。該行估計，滙融於09年每季度的稅前虧損逐步減少（見圖4），預期滙融的稅前虧損，由 08年度的41.38億美元，收窄至09年度的38.58億美元。美銀美林指出，美國失業率近月於10%已見頂，故預期滙融的消費性融資業務，於09年第 3季開始轉勢，壞帳於09年第4季開始下降。該行預期，滙融的壞帳將由09年預測的132.72億美元，降至2010年的69億美元。

三、可出售證券虧損減：美銀美林指出，由於美國國債孳息率回升，令滙豐可出售證券虧損減少（見圖5）。該行認為，滙豐09年上半年可出售證券虧損達170 億美元，於09年下半年將顯著減少，因此，滙豐的帳面值得以回升。該行認為，滙豐將公布的帳面值，或會為市場帶來驚喜。

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風險︰低息環境 NIM持續受壓

滙豐（00005）部分業務數據近月開始轉淡，其中，淨利息收益率（NIM）趨跌、環球銀行及資本市場業務盈利放緩，均值得留意。

瑞銀摩通均看淡NIM

瑞銀認為，在低息環境下，滙豐09年能以投資美國國債的收益，抵銷貸款利率低企。但由於短期息口走勢不明朗，加上近日利率市場波動，瑞銀估計滙豐NIM趨跌，由09年上半年的3.05%，降至下半年的2.87%，預期這趨勢持續至今年上半年。瑞銀認為，滙豐NIM將由09年預期的1.58%，降至2010 年的1.47%。

摩通指出，滙豐亞太區業務，尤其是香港的NIM將受壓。

該行預期，滙豐09年NIM降至1.59%，2010年進一步降至1.51%（見圖7）。

摩通指出，滙豐09年上半年環球銀行及資本市場業務表現佳，但估計未來難以持續，主要是金融市場的波動性及波幅正在收窄，影響投資收入。

瑞信預期，滙豐09年下半年環球銀行及資本市場業務的稅前盈利達50.19億美元，按年增長6.3%，但按半年則倒退20.3%（見表7）。

投資者宜留意滙豐公布業績時，上述2項利淡因素是否較市場預期為差，以及集團管理層如何解讀。