貸評山下：憂國債危機骨牌效應

大半年前曾在專欄說過：「為了救市，歐美政府將整個金融體系也攬了上身，將自己的血輸入垂死的經濟體系中，代價就是將系統性風險（ Systematic Risk），由金融體系轉嫁到自己身上。所以，系統性風險並沒有消失，只是由『 Too big to fail』的金融機構，轉移到『 Too big to fail』的政府身上。當然，歐美政府不會一時三刻立即便支撐不住，但很明顯為自己埋下一個在未來三五十年隨時可爆破的炸彈：經濟增長速度減慢、人口老化以至稅收減少；救市措施不會止於一劑半劑，第一劑藥力過後，必要再下重藥刺激，而且美國面對一系列的結構和政策性的開支（如醫療包括 Medicare/ Medicaid，又如福利等），開支只會不斷增加。稅收減少而開支增加，奧巴馬空談收支平衡（ Balance Budget）的目標，亦只怕是有心無力。」
英國英鎊受衝擊

近期，越來越多人談論政府財政問題，包括最近的《經濟學人》。其中不可不提的當然是英國，像畢老林所言，市場可能在聲東擊西，一方面在東面的希臘問題上吵得鬧哄哄；另一方面，其實西面的英國，特別是英鎊，已在不經不覺間受到市場衝擊，跌至 9個月低位（兌美元 1.54至 1.55）徘徊。英鎊的走勢，對很多有子女在英國讀書的香港人來說，尤其重要。英國和英鎊的問題，我看比美元跟歐元嚴重。無可否認，如果「歐豬五國」同時出現問題，或希臘引發的骨牌效應，連累了比較重要的西班牙，那歐元將不能獨善其身；但至今希臘相對仍是一個小國，而且歐洲央行相對獨立而有節制，印銀紙比較少，所以，相對英鎊，我未必看淡歐元。另一方面，美元是世界暫時不可取替的儲備貨幣，英鎊地位難以相比，一旦英國財政不能改善，市場對英鎊可以作出更多的影響。
財困害國家評級

事實上，根據穆迪之前的報告，如果英國國債的利息上升 2%，英國的 AAA的國家評級便很有可能會受到影響。換句話說，國家評級是跟市場的 Pricing（市場價格）走，而且是相反方向。有人認為，國債市場不用擔心沒有買家，因為在「去槓桿化」的大勢中，投資者寧願借錢給國家而非企業。雖然如此，但我認為英國所要面對的問題太大。隨着量化寬鬆政策被迫停止，英國國債最近的主要買家－－英國央行－－便會停止買債，但英國每個月卻需要發約 160億英鎊的新國債去支撐財政。最後也是最重要的，國家財政的最大變數是政客的動作，是人為的因素，今年是英國大選年，為救選票的白高敦已表明會犧牲財政去救經濟，所以，預期英國的財政問題只會惡化，在中短期內不會好轉。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師 mailto:wongcomment@yahoo.com.hk