人滙升值與否 取決內外因素

重點

　　˙人滙升值原因 華府料於未來數月要求人民幣升值，但專家認為，推動人民幣升值最根本的因素還是與中國內部經濟有關。

　　˙今年料升值5% 市場普遍預期人民幣今年將升值5%。在升值預期之下，將吸引更多游資流入中國，加速內地股市及樓市等資產泡沫膨脹。

　　美國近日再次對人民幣施加壓力，令人滙升值預期再度升溫。專家認為，中央不會因為國際壓力上升而驅使人滙升值，而是會考慮出口復甦步伐、熱錢湧入程度、通脹預期及外滙儲備變動等問題。市場普遍預期人滙今年將上升5%，利好股市發展。

　　《華爾街日報》於上周報道，美國總統奧巴馬及其他官員認為人民幣估值偏低，人為地壓低了中國出口產品以外幣計算的價格，是導致美國對華貿易出現巨大逆差的元兇之一，剝奪了美國人的就業機會。市場預期華府將於未來幾個月對人民幣施加升值壓力。

　　消息令人民幣升值之聲高唱入雲，昨日乃內地農曆假期後首個交易日，人民幣兌美元現貨價開市上升至6.8280水平（見圖三），較農曆假前上升0.07%，創下11個月以來最大的單日升幅。

　　市場普遍認同人民幣處於升值早期，理據包括內部及外部因素。

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外部因素：美國敦促升值

　　現時奧巴馬政府同樣面對巨大的財赤，相信會強硬地要求人民幣升值，希望藉此減輕貿易逆差。不過專家普遍認為，中國因外部壓力進行滙率改革的可能性不大。莫尼塔報告解釋，中國經濟增長強勁，IMF預期，至2013年內地名義GDP可能會佔全球的11.1%（見圖一），加上全球經濟增長前景低迷，內地經濟對全球產品/資產需求的影響性愈來愈大，令中國的國際地位益發重要。

　　此外，滙率壓力主要來自美國，但美國卻需要依賴中國資金解決其財赤問題。

　　莫尼塔資料顯示，02至08年期間，中國持有美國長期國債佔外資持有總量比重由02年的6.5%增至08年的16.5%（見圖二），而期內美國發行的國債中23%都是由中國購買。美國需要中國繼續購買其國債，令中國抵抗美國政治壓力的籌碼增加。事實上，現時內地有如戰後的德國般，按國內經濟情況掌握人滙升值的主動權（見另文）。因此，人民幣的升值壓力，主要還是來自國內的經濟因素。

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內部因素：經濟好轉

　　推動人民幣升值的內部因素包括出口復甦步伐、熱錢湧入程度及外滙儲備變動等。

　　此外，現時不少熱錢透過虛假貿易等途徑流入中國，投資於內地資產市場，並炒人民幣升值。引述新華社報道，花旗銀行經濟學家沈明高認為，人滙升值可能於短期內帶來大量資金湧入，但從長期來看，將令升值預期降溫，並削減未來熱錢流入的規模。若人滙保持不變，將有更多資金湧入內地賭人民幣升值，屆時將加劇人民幣的升值壓力。

　　最後，出口復甦與外滙儲備增加亦增加了人民幣升值的壓力。巴克萊資本中國經濟研究主管兼首席經濟學家彭文生指出，中央於過去18個月一直維持人民幣兌美元穩定，以協助內地出口商抵禦全球經濟衰退。惟現時中國出口正強勁復甦，1月份出口較去年同期增長21%，入口增長更大升 85.5%，令人民幣不升值之說站不住腳。此外，內地外滙儲備逼近2.4萬億，為世界之冠，亦進一步令人民幣升值壓力上升。

　　市場普遍預期今年人民幣普遍升值5%，但到底是逐步升值還是一次性升值則意見分歧（見右表）。

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人滙升值 利好股市

　　從投資角度而言，人民幣升值意味着人民幣資產兌換為美元或港元，其帳面值將立即提升，並導致市帳率（PB）下降，使股份的投資價值上升，間接利好股市。

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中國與當年德國相似

　日本案例

　　事實上，過去美國亦曾以貿易不平衡為由，成功迫使日圓升值。80年代初，美國財赤加劇、貿易逆差大幅增加，美國期望透過美元貶值來提升商品出口競爭力。於1985年，美國與英、德、法、日簽署《廣場協議》，五國聯手大量拋售美元，令美元兌主要貨幣滙率大幅下跌，以解決美國巨額貿易赤字。日圓滙價自85年初的1美元兌250日圓大幅回落至93年的1美元兌120日圓水平。其後於1993至1995年期間，克林頓政府再次以糾正「美日貿易不平衝」為由，為解決國內巨額財赤為實，敦促日圓升值，日圓於95年4月更一度升至84日圓水平。滙率大幅升值終令日本經濟一沉不起。

　德國案例

　　現時中國的境況與戰後德國相似，兩者的貿易順差及外滙儲備均持續增加。莫尼塔研究報告指出，於1985年，德國馬克（當時德國貨幣）亦曾因《廣場協議》而大幅升值，但與日本不同的是，惟聯邦德國於貨幣政策上一直堅持較高的自主權，明確地以保持國內通脹水平作為調控滙率政策的主要目標。因此，於1987 年，在不符合自身利益的大前提下，德國拒決美國要求德國減息以削弱馬克來穩定美元的要求。而正由於當時德國掌握其貨幣升值的主動權，故最終未有像日本一樣因貨幣波動問題而拖延垮國家經濟。