石鏡泉 - 反叛的一代

筆者今日講的反叛一代，不是80後，而是40後。這批40後的人，不乏高官權貴，他們是建制的利益既得者，為何會做反叛的一代？

　　先問為甚麼要反叛？如果反叛不為社會、人民帶來好處，這種反叛跟打爛個飯煲一樣，會累大家無飯開。只有當反叛能為社會、人民帶來好處，讓大家能有飯開。這種反叛才是好的反叛。筆者認為能做到這個好反叛的40、50後，包括有王岐山、伯南克等財金官員，在應付金融海嘯的問題上，他們都是離經叛道者。

　　許沂光兄做了些調研，找出了2002年時美儲局長伯南克的一些言論（許文見下方）。在2008年，不少人曾指摘伯南克是坐直升機派銀紙，會帶來不可估計的通脹後果。的確，這是傳統貨幣學派的理論，但如果伯南克當時不是這樣去派銀紙，美國經濟能這麼快穩定下來嗎？

破舊立新須離經叛道

　　伯南克是學者，當然讀過傳統貨幣學派的理論，亦知道不可以亂印銀紙，但他肯反叛，肯狠印，因為他知道甚麼是應為，甚麼是不應為。他知道不去印銀紙是會有蕭條，但不知道派銀紙是否會真救到經濟。作為美儲局長，你能怎樣？他只好背叛舊傳統，去試新招。做得好，世界有得救；做得不好，會背上歷史罵名。作為學者，最大的罵名當然是︰乜你無讀書咩？宋大儒張載曾謂︰「讀聖賢書所為何事？為往聖繼絕學，為萬世開太平。」但當往聖絕學（理論）未能為萬世開太平時，要不要反往聖之學？這個反叛對讀書人來說，是個很沉重的包袱，不易行。

　　伯南克不單派銀紙，在接濟銀行以減少銀行周轉不靈一事上，美儲局亦有不少「反叛」之舉。首先將一直以來與美國聯邦基金利率有一厘差距的貼現率一度下調至0.25厘，亦將原本只借款一日的貼現機制延伸至可借三十日，再擴大至九十日。之後隨着銀行經營環境改善，再改回只借二十八日，到近日再改回為借一日。以上都屬於離經叛道之舉，有人認為世界從此會因銀行界大亂而玩完，但事實？不作這個反叛，世界銀行體系才會有機會玩完。

　　當然銀紙印了這麼多出來，定然會帶來後遺症，就一如許兄文的結論所言，資產價格會飛漲。大家以為伯南克就未考慮過？

　　中國也印了不少銀紙出來，當時局一穩定下來，中國在去年7月已啟動了動態微調，在今年雖定下了7.5萬億的全年總貸款額，但當銀行界一有濫借之舉時，便以有形之手，要求季不過3，月不過4（每季貸出額不可超過7.5萬億的3成，每月貸出額不可超過每季額度的4成）。這些指引也是前所未有，也被人視為離經叛道的，但不作這反叛，中國經濟會如何了？

　　這個反叛的40後，提出了有形之手要多出手，無形之手要縮縮手。在這次金融海嘯過後，另套「經」、「道」或許會出台。這套「經」、「道」會是有形之手與無形之手雙手合作，而不是雙手互搏的。其形式會如何？運作會如何？筆者不知。筆者只知不反叛傳統，不行新經濟模式是不行的。如投資者仍只是以舊經濟模式來看這批反叛的40後的招式，相信碰壁機會會較大。

====================================

伯南克不會退市

　　伯南克在2006年2月1日接任美國聯儲局主席，任期四年，2010年2月1日開始續任主席四年。

　　2002年11月21日伯南克發表演講，標題是：《保證美國不會有通縮（Making sure "It" Doesn't Happen Here）。》

　　伯南克認為在紙幣制度之下，只要狂印鈔票，物價自然上升，因此不會有通縮。原文如下：

　　「Indeed, under a fiat （that is, paper）money system, a government（in practice, the central bank in cooperation with other agencies）should always be able to generate increased nominal spending and inflation, even when the short-term nominal interest rate is at zero。

　　By increasing the number of U.S. dollars in circulation, or even by credibly threatening to do so, the U.S. government can also reduce the value of a dollar in terms of goods and services, which is equivalent to raising the prices in dollars of those goods and services. We conclude that, under a paper-money system, a determined government can always generate higher spending and hence positive inflation。」

資產價格有可能回升

　　當日的演說，可以概括為伯南克主義（Bernanke Doctrine），共有7點：(1)增加貨幣供應量；(2)為金融市場提供足夠的流動資金；(3)減息至0；(4)減低商業票據的利率；(5)美元貶值；(6)購買外幣（美元貶值）；(7)用新印鈔票購買各類資產。

　　詳見http://en.wikipedia.org/wiki/Bernanke_Doctrine。

　　據www.nowandfutures.com提供的數據，2010年2月19日美國M3總額較去年同期下跌4%，見圖（一）；美國商業銀行的工商業總貸款則比去年同期減少接近3,000億美元，見圖（二）。

　　總結：美國通縮威脅尚未解除，伯南克不會退市。相反來說，美國國債上限剛增加1萬9千億美元，美國銀行業存於聯儲局的多餘儲備超過一萬億美元，其他企業也儲藏了大量現金。由於資金氾濫，各類資產價格極有可能回升，製造另一個投機泡沫。（轉載自許沂光2月24日《一得集》）