迎中綫升浪 買內銀股

重點

　　˙集資計劃明朗化︰內銀股已相繼公布了集資計劃，困擾內銀股多時的集資憂慮，已經逐步明朗化，利好股價回穩。

　　˙股價短綫料整固︰內銀股股價預期於低位整固，短綫難望大升，故入市策略宜以中綫為主，耐心等待下半年升浪。

　　隨着招商銀行（03968）及交通銀行（03328）相繼公布供股計劃條款後，困擾內銀股多時的集資憂慮，已逐步明朗化，利好股價回穩。困擾內銀股的壞消息已逐步消化，令市場憂慮減少。

內銀股集資計劃明朗化

　　自上月以來，市場一直憂慮內銀股或需大舉集資，以符合中銀監未來可能上調資本充足率的要求。當中，最有機會集資的，包括中行（03988）、招行及交行。中行已於上月底及本月初公布了發行可換股債券（CB）及次級債的計劃；接下來，招行及交行的供股集資計劃亦剛已明朗化。

　　招行及交行的供股比例，低於市場預期，減低攤薄每股盈利的風險及憂慮，故消息公布後，招行H股昨日不跌反升，收市升0.6%，交行升0.9%（見表1）。

溫和收緊銀根估值仍升

　　至於工行（01398）及建行（00939），由於其核心資本充足比率較高（見圖1），故證券界預期兩家銀行集資機會不大，除非核心資本充足率要求提升到9至10%（見表4）。

　　業界普遍預期，內地存款準備金率（RRR）仍有上調空間，人行或於下月再上調RRR。然而，這對內銀盈利影響輕微，中金公司預測，這對內銀2010年盈利影響不足0.1%（見表2），原因有2個︰（1）截至09年底止銀行體系超額備付金率達3.1%，故銀行可通過適當降低超儲率來滿足提高RRR0.5個百分點的要求。（2）即使內銀通過壓縮同和債券投資來應對，目前1年期央票利率為1.93厘、法定存款準備金的存款利率為1.62厘，機會成本僅30點子。

　　此外，歷史經驗顯示，中央溫和收緊銀根、在加息及調高RRR的趨勢下，內銀股估值亦趨升（見圖2及圖3），主要是在該趨勢下，經濟持續改善，利好銀行營運。

法巴指內銀股價已見底

　　然而，內銀股短期亦欠缺大升催化劑。法巴昨日發表報告預期，內銀股股價已見底，但短期未見有上升催化劑，料等到下半年，待首季收緊銀根的影響反映後，下半年始復甦。法巴指出，內銀淨利息收益率（NIM）於去年下半年開始回升（見圖4），但未能抵銷貸款增長放慢的負面影響，故料第4季盈利較第3季大跌（見表3）。

　　星展唯高達認為，內銀股下半年可轉佳，原因是上調RRR及利率政策已實現、樓市向好，故建議中長綫投資者趁回調收集，該行提供了七行的入市價建議（見表5），等候下半年升浪，預測內銀股股價全年上升空間21%。

中金指估值近歷史低位

　　中金認為，內銀股目前股價，相當於預測2010年市盈率（PE）約9.5倍、市帳率（PB）1.75倍，接近歷史底部，首選中行及民生銀行（01988）。

　　另外，昨日港滙轉強，在地產股帶動下，港股出現單日轉向，收市升245點或1.21%，本欄昨日推介的兩大地產股向好（見表6）。

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招行供股價料折讓近5成

　　招商銀行（03968）於周一晚公布，將以每10股供1.3股形式，配售A股及H股合共24.86億股，當中包括20.36億A股及4.5億股H股，A、H股的供股比例相同。供股比例，則少於原本建議的每10股供2.5股。

　　由於招行今次供股比例較其早前公布計劃為低，股份攤薄影響應相對較預期輕微，故有助降低市場對攤薄風險的憂慮。

交銀估配股價約10港元

　　交銀國際估計，招行今次供股，配股價約為8.85元人民幣或10.06港元。該行指出，招行的供股價，較公布供股前股價折讓逾45%，折讓幅度符合預期。

　　交銀國際估計，招行供股後，其2010年的資本充足率和核心資本充足率，將分別提升1.38個百分點，至10.79%及7.41%（見圖5）。

　　該行認為，雖然招行融資後資本充足率於同類銀行中仍不高，但由於招行在股份制銀行中，屬於低消耗資本的經營模式，加上未來2年資產擴張速度放緩，故融資後資本金能支撑2至3年的規模擴張。交銀國際估計，配股後，招行H股預測PE及PB，分別為14.3及2.41倍（見表7）。

中銀國際維持買入評級

　　中銀國際指出，假設供股集資額為220億元人民幣，則供股價將為8.85元人民幣或10.06港元。以10供1.3的供股比率計算，預測攤薄2010年每股盈利約0.85元人民幣，預測2010年每股帳面值6.2元人民幣。中銀國際指，招行H股及A股2010年預測PB分別為2.6倍及2.5倍，維持招行A股及H股「買入」評級。

　　總括而言，由於預期招行H股供股價約10港元，較H股現價折讓近5成，屬「抵供」水平，故建議股東參與供股，並作中綫持有。

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交行10供1.5 集資逾400億

　　交通銀行（03328）昨傍晚公布供股集資計劃，建議發行A股及H股，以每10股供1.5股的供股比例，集資不多於420億元人民幣（約477億港元），用於補充資本金及提高核心資本充足率。

　　雖然交行供股比例低，比例與招行相若，但集資規模遠高於市場早前傳出的約300億元人民幣。然而，交行終於落實了集資計劃，有助消除不明朗因素。

　　交行現有已發行股份489.94億股，包括259.3億股A股及230.64億股H股，供股預期可配發不超過73.5億股，當中A股佔38.9億股，H股則不逾34.6億股。

德銀料每股盈利攤薄3.6%

　　假設供股集資額420億元人民幣，以供股股數73.5億股計算，供股價約為5.71元人民幣或6.49港元，供股價較昨日H股及A股收市價，分別折讓19%及29%。

　　德銀估計，倘交行按每股6元人民幣供股集資400億元人民幣，供股後2010年度每股盈利會被攤薄3.6%，至0.79港元（見表8）；每股帳面值則預期上升2.6%，至4.76港元，相當於預測2010年市帳率（PB）1.62倍，低於歷史平均值。

　　根據交行去年3季季報顯示，交行第一大股東是中國財政部，持股26.48%，第二大股東是滙豐控股（00005），持有19.15%，兩者合共持有交行45.63%權益，倘兩者悉數供股，相信對巿場資金的影響不大。