江洋 - 中視金橋係時候翻兜

中視金橋（00623）近期隨大市調整，現價預期PE再降至單位數水平，且備充裕淨現金，可留意翻兜。

一：首四月銷售翻半番

　　中視金橋為央視電視廣告時間的最大私營銷售代理商之一。09年度，集團營業額近7.67億元（人民幣．下同），增加37.3%，純利倒退近19.5%，至9,724萬元。

　　去年上半年度期間，中視金橋仍受金融海嘯餘波影響，半年度純利只得1,235萬元，故縱使下半年度業務發力，全年度純利亦不易太標青。

　　08年度，中視金橋計入「債務豁免」及「出售資產」等其他收入，合共1,178萬元（09年度：0）。而09年度，集團來自呆壞帳減值虧損，則大增1.7倍至3,416萬元。受非經常性盈/虧因素影響，業績也因此給比下去。展望2010年度，中視金橋有望承接去年下半年增長勢頭，業績有望回升。

　　上周報載，中視金橋今年頭四個月的毛利率略低於去年同期，惟銷售同比增加50%，而旗下頻道廣告費，至今亦調高30%至80%不等。

　　如此理解，中視金橋毛利率或許未能重返海嘯前高位，惟受惠地區經濟回暖，且通過銷售收入增加，仍應維持年度純利增長。

二：單位數PE

　　集團獲CCTV-7包括《每日農經》及《聚焦三農》等七個欄目的全部廣告時間。隨中央貫徹扶農政策，國策該有利於項目發展，支持中視金橋的總體收益增長。

　　維持較早前溫和估計，中視金橋2010年度純利只增長20%，至1.17億元，預期PE降見8.1倍。尤以中視金橋所處高增長及潛力極佳的經營地區，如此PE水平，已備相當的吸引力。

　　中視金橋最新每股NAV 1.48港元，現價1.91港元的P/B 1.29倍，雖無折讓因素，惟P/B亦非高不可攀。

　　中視金橋去年底止持現金3.23億元，縱扣除一項金融負債1,815萬元，仍淨持現金近3.05億元，淨現金水平充裕。

結論：目標2.36元

　　中視金橋經近期調整，已跌至近半年的橫行密集區底部，而現價預期PE降至單位數，備不俗的留意價值。

　　僅以中視金橋2010年度預期PE 10倍作目標，集團價見2.36港元，代表現價升幅23.5%，目標價PE仍是相對便宜。