使用市盈率 找出價值區

回歸基本功之——價值投資

　˙PE是分析股份價值的其中一項重要指標，可以解釋為投資該公司的回本期。

　˙PE低未必抵買。股價是否偏低，還要看盈利增長、市場氣氛、資金情況等。

　˙恒指往績PE可反映大市估值，而預期PE更可揭示盈利增長。

　　港股連跌3,400點後，近日終於有所反彈，不少投資者正猶豫應否入市。回歸基本功系列今日介紹恒指PE（市盈率），此數據可用作衡量大市的估值，加上盈利增長等，以協助大家以價值投資法分析股市！

PE愈低代表回本期愈短

　　PE（Price-earnings ratio，市盈率）是用來分析股份價值的其中一項重要指標，其公式為：

　　PE = 股價÷每股盈利

　　以工行（01398）為例，昨日公司收市價為5.77港元，而每股盈利為0.446港元（09年每股盈利為0.39元人民幣），公司的PE便為 5.77÷0.446＝12.94倍。由於股價在交易時段會隨市場供求而變化，故PE也會因應市況而變動。PE可以闡釋為投資該公司的回本期，以工行的 12.94倍PE計算，即是代表當投資者買入其股份，假設盈利在未來維持不變，公司在其後約13年間所賺得的利潤，便等於股東原先投入的資金，理論上是回了本。

PE低未必代表抵買

　　PE可反映市場人士對公司的估值，PE愈高代表該股份愈受到市場人士追捧，願意以高估值購入股份。雖然PE可反映公司的價值，但是PE低未必代表股份抵買，因為PE高低還會受到以下因素影響：

　　1. 公司去年盈利雖佳，但在未來未必可以維持。倘若公司出現盈利倒退，那麼即使現時PE很低，未來盈利倒退會令其PE上升（PE計算公式之中的分母下跌），所以未必抵買。

　　2. 市場氣氛差或是缺乏資金，亦有所影響。即使PE在合理水平，但投資者也不願或不能入市；股份雖然愈來愈抵買，但缺乏買盤承接，股價仍繼續下跌。

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研究三種PE

　　近日大市雖見反彈，但歐洲債務危機仍未完全解決，港股仍有下挫風險。要分析何時是入市時機，要從價值投資着手。而恒指PE便可讓投資者了解整體大市的估值。

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步驟一︰研究恒指往績PE

　　若投資者要研究大市的估值，可先看恒指往績PE。恒指往績PE高低，反映整體大市估值，PE愈低代表指數成分股的股價愈便宜。在價值層面上，有吸納價值。

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　　恒指PE，是計算每一隻恒指成分股的PE，然後按每一隻股份佔指數的比重計入恒指PE當中，即是成分股在指數的比重愈高，其PE對恒指整體PE的影響便愈大。一般而言，市場人士會留意經調整的恒指「正 PE」，當中會把錄得虧損的公司剔走，以避免數值過於波動。

　　根據05年至今數據，恒指往績PE平均數字為14.75倍，而現時恒指PE 為14.24倍，與平均往績PE相若，顯示大市估值不算高。

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步驟二︰分析恒指預測PE

　　倘若預測PE較往績PE高，即公司普遍會錄得盈利倒退（分子不變、分母下跌）；相反，預測PE較往績PE低，即公司普遍會錄得盈利增長（分子不變、分母上升），投資價值較高。

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　　上文提及，公司的盈利增長也影響到公司股份是否抵買，投資者因此可以留意恒指預測PE，評估公司普遍在未來的盈利增長。預測PE是因應分析員對今年或未來公司的每股盈利（EPS）預期來計算的。

　　根據彭博資料，恒指現時的預測PE為13.02倍，較往績PE為低，顯示恒指成分股普遍會錄得盈利增長。從價值層面來看，這有助提升投資價值。而從國指的預測PE來看，其預測PE為11.9倍，較往績PE的14.34倍為低，顯示盈利會有增長，從價值層面來看，前景亦算樂觀。

　　不過，值得注意的是，預期PE始終是分析員估計出來的，除了有機會出錯之外，市場變動也隨時影響到公司盈利，即預測數字的準確性。

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步驟三︰尋找估值偏低行業

　　經過步驟一、二，若然大市整體有投資價值，便可再尋找最有潛力、最抵買的行業作價值投資。

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　　即使投資者能於大市低位入市，但若然買入了沒有投資價值的股份，大市縱回升，投資者也未必得益。因此，投資者應先從行業着手。從里昂發表的研究報告可見（見表），上周四的恒指2010年預測PE為13倍，而在眾多股份類別之中，則以綜合企業、石化、中資銀行等行業類別，預測PE普遍較大市為低。

　　當然，投資者也應重複步驟一、二來分析個別行業，如中資銀行股盈利能否持續大量放貸，油價會否再度回落，均會影響到相關行業的公司估值。此外，投資者亦要留意，PE偏低是否反映行業未來的發展前景不佳。