今年料跑贏大市與同業 群星趁低上車

上月12日@3.33元推介群星紙業（03868），見3.53元後回頭，上周五收3.02元，累跌9.3%，略為跑贏大市（期內恒指跌幅11.2%）。現價吸引，建議趁低上車。

　　紙業股在08年金融海嘯年大瀉，在09年大翻身。「大龍頭」玖龍紙業（02689）09年彈升466%，「二龍頭」理文造紙（02314）急漲456%。今日推介連三甲不入的群星只升89%。

　　踏入2010年，恒生指數下跌9%，「大龍頭」與「二龍頭」則跑輸大市，玖紙跌20%，理文跌11%，而群星則跑贏大市與同業，逆市升1%。群星偏低得多，有追落後概念，預料今年將跑贏大市與同業。

　　■群星07年10月以5.35元招股，甫掛牌即高見10.28元，現價3.02元，潛水44%，較歷史高價低70%。

　　■群星股價急跌後，市值只有31.2億元，與「大龍頭」玖紙的464億元及「二龍頭」理文的217億元相比，只屬小巫而已。然而，在特定紙業產品中，群星仍踞一席龍頭地位，就是「裝飾原紙產品」。

　　群星是國內最大裝飾原紙生產商，相關產品逾80種，用途廣泛，用於家具、地板、大型基建建設、汽車與飛機的內部裝飾，亦具內需概念。

　　■09年（12月年結）上半年，群星營業額7.02億元（人民幣‧下同），微升3%；純利1.49億元，半年EPS 0.144元，同跌21%。

　　09年上半年的利息收入按年大減1,850萬元（07年杪上市，08年上半年有較多的利息收入）；財務投資未變現虧損80萬元（08年同期有收益 2,910萬元）；稅項支出2,209萬元，大增近2,000萬元。調整這3個項目，群星09年上半年稅前核心業務，實際仍有增長19%，屬於可以收貨。

　　群星09年下半年受惠於國內經濟繼續好轉，盈利料遠高於上半年，全年預測3.50億元，EPS 0.338元（0.384港元），齊跌9%。現價3.02元，往績PE 7.2倍，預期7.9倍；獨立來看，並不偏高，與玖紙預期PE 17.2倍及理文預期PE 17.9倍比較，更覺吸引力不低。

　　■2010年，群星盈利預測回增23%，EPS 0.416元（0.473港元），預期PE降至 6.4倍更吸引水平。

　　2010年及以後的盈利增長，部分來自主業，部分來自新增的風力發電業務。

　　群星去年第4季收購內蒙古通遼市一個風力發電項目。公司主席朱玉國接受報章訪問時表示，新項目投資5.64億元，估計每年盈利5,112萬元。有關風力發電場09年3月開始興建，預期今年5月開始商業運作。

　　08年截至09年6月底，群星手上平均現金高達13.83億元，而期內利息收入僅225萬元，折合存款周息3.3厘。按照朱玉國所述數字，進軍風電業務回報為9.1厘（或相等於PE11倍），遠遠高過存款收息，高出達1.8倍。

「不務正業」提高EPS

　　群星去年8月初股價最高4.68元，兩個月後（宣布收購風力發電項目）跌至2.61元，跌幅高達44%，當時股市指數並無下跌。群星當時急跌，主要原因是進軍風力發電事業，市場覺得公司「不務正業」。然而「不務正業」可令EPS增長率擴大9個百分點，兩年多前上市集資剩餘現金尋得出路，進軍風力發電事業後手上仍有淨現金逾6.6億元，打入新的行業並無不妥，即使不獲市場加分，亦不應扣分。

10倍PE見4.68元

　　■09年 6月底，群星每股帳面NAV2.23元(2.54港元)，PB1.19倍，較玖紙與理文平均PB有折讓54%。其他紙業股和晨鳴紙業（01812，A+H 市值154.6億元）及陽光紙業（02002，市值11.7億元），PB低過群星，但預期PE則較群星高得多。

　　●群星去年8月最高價4.68元，估計今年上半年有機會重見，達標計，折合2010年PE略低於10倍。希望群星重獲10倍PE（回報已是55%），應該不是大想頭。（2010年2月22日周一）

　　（是日同場不加映）

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