石鏡泉 - 近看歐債

歐洲債務有甚麼問題？怎影響市場？

　　有關歐債的報道，多是謂歐洲五豬會還不了債，會破產。這個情況並不足以使市場波動，因為市場波動，不是因歐洲五豬的國（公）債，而是因一眾的私債。投資者如公、私不分，易炒錯市，買錯貨。

　　歐豬五國是指葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙。這五國的債務，是不能以債額多少來定其危機度，而是要由其政治、經濟關係，來被炒家認為有沒有危機。日本的國債是其國民產值的250%，遠逾歐豬五國的負債額，但就從未有炒家去衝日本國債，因為國債（公債）是很難衝的。

　　國債，一向被視為最安全的投資品，原因是一個行政有效的國家，是不會破產，不會破產即是頂多有拖無欠。反之公司債（私債）就是因為公司有破產的可能性，故才會有被衝的危機。為甚麼行政有效的國家的債會安全？1. 國家有稅收，有收入，自然可還債，頂多是透過IMF，世界銀行去作債務重組；2. 有些國家（如美國）可以印鈔票來還債。

　　私人企業則沒有這兩度救命符，一旦資金周轉不過來，便會被炒家炒瓜。

　　國際炒家是明白公債難被炒瓜，私債可以被炒瓜，故當他們炒希臘國債會爆煲時，其旨是不在希臘，而是在德法的銀行。

　　德法的銀行持有不少希臘國債，故只要希臘國債一被貶至非投資級別，則德法的銀行所持有的希臘國債就幾成廢紙，其銀行的資本充足比率將會不足，又或不可以拿手上的希臘國債去作周轉，於是便易出現擠提。明白這個希臘失火，德法銀行可以成灰的關係後，又如你是大炒家，你會沽空希臘債券，還是沽空德法的銀行股？希臘債券是不用去沽空的，只要評級機構將之評為垃圾級，再不可以作為銀行資產便夠，炒家只要集中火力去沽德法的銀行股便可。

歐債問題料漸紓緩

　　你是德法政府，又會怎應付這個遠地希臘失火，卻會燒到埋身的危機？一個行政命令，不准沽空德法的銀行股便是。這就是德國禁止准沽空銀行股 、金融股的由來。有些人只憑德國一宣布禁裸沽空，歐元、歐股大跌，就認為是執行太快的愚蠢行為，但又有誰敢保證，一旦禁得慢，德國會出現銀行擠提？如出現，誰去救？又不是德國政府？因此德政府這個禁裸沽空一招，是後發而先至，德國政府無力禁止炒家和評級機構去糟質希臘國債，但就在炒家發難圍攻德國的銀行體系前，先派出了防炒隊，驅散了炒家暴徒。假如德政府出手慢幾日，歐洲或起碼德國，將無可避免地，出現金融危機，這個海嘯，亦或不輕。

　　炒家出力，評級機構出口，將希臘評為非投資級別，最近亦降低西班牙的主權評級。不過由於西班牙的銀行是相對穩健（起碼全沒有受美國次按之累），所以降來降去，西班牙主權評級仍是投資級。如果歐豬五國的評級再不會被壓低於投資級時，即是歐洲的銀行不會因持有歐豬五國的債券（希臘除外），而招來周轉不靈，亦即是炒家再不能有藉口去衝歐洲的金融股，此即西綫將會無戰事，歐洲債券問題應可漸漸淡褪。為甚麼有這個玩完之論？

　　歐豬五國中，愛爾蘭是有不少美國投資，鄧普頓基金的創辦人鄧普頓就早已因為美國稅重，而入籍愛爾蘭。不少美國投資公司亦遷冊愛爾蘭，貪其稅低。如果美國炒家衝愛爾蘭，會否錯手衝倒自己的龍王廟？

　　意大利是否屬豬都難講，因為意大利的總國債額雖高，但其今年的財赤佔國民收入比率，較德國還低，因為意大利早已「瘦身」。當其財政正朝健康之路走時，很難將意大利國債評級降低。

　　歐豬去了二，便只剩下葡萄牙、西班牙和希臘。這三個國家的國債評級已先後被貶，除非有人奸到要貶完又貶，不然是時候炒家要鳴金收兵了。

　　炒家要鳴金收兵不僅因為自己技窮，而是因為歐央行力大無窮。歐盟及IMF 除了共出資7,500億元去讓歐洲五國去度難關外，歐央行亦宣布會接受歐豬五國的公債和私債去作為抵押品，去籌措周轉。金融界能周轉有路，即是只要不是蝕到穿底，仍會是打不死，明天仍可以開門營業，而不是要結業。

悶市炒股宜重派息

　　筆者並不是謂歐債危機從此便一刀了，而是謂歐債危機再也不危了，炒家要撤走，天下便太平，股市便可回升。

　　歐債的真正危機，還是在未來兩、三年內，歐洲各政府一定要做好滅赤工作。而在歐元下跌（即人民幣升值），歐洲個人消費會因滅赤而下減時，未來的歐洲出口前景，應不樂觀，企業不升級轉型，再難搵食，故投資者將要預期一個既不大升，也未必會大跌的悶市。在這些悶市時刻，講的，不是心，不再講太多的概念、遠景，而是要講金，無足夠盈利，無足夠息派之股，就無謂沾手了。