上車落車 By 何車 - 紫金大落後追得過 金碇成本僅257美元 一本四利

What goes up must come down。紫金礦業（02899）07年9月最高價11.56元，此時PE高達77.3倍，當然must come down。現價5.87元，come down已然足夠，PE不再離譜，到了該買時刻，再度go up可期。

　　上周五，紐約熱門月份期金最高價1,262.50美元/盎斯，創歷史新高，略高於去年12月初高位，而較去年底上升14%。

　　全球金礦股大部分在去年11、12月炒到半天高，至今只有少數仍高於當時高位。

　　主要金礦股中，紫金現價5.87元，較去年底低21%，跌幅最大。本港掛牌的瑞金（00246）與招金（01818），今年以來仍分別上升17%與18%。

　　■09年（12月年結），紫金營業額（總收益）202.15億元（人民幣．下同），增24%。純利 35.52億元，增16%，創歷來最高；EPS 0.24元，增9%。

佔全國黃金盈利36%

　　紫金去年生產黃金242.3 萬盎斯，增31.5%，當中生產礦產金98.6萬盎斯，增7.6%，佔全國礦產金產量11.7%。全國黃金企業實現利潤139.59億元，紫金佔 50.18億元，佔總數高達36%。紫金去年售金平均價965.97美元/盎斯，升9.4%。

　　紫金是國內黃金行業的龍頭，在銅礦行業居第二位，在鋅行業則居第六位。去年產銅8.48萬噸，增38%；產鋅13.6萬噸，微升0.9%。

　　■2010年Q1，紫金營業額 63.12億元，按年增加27%。純利12.78億元，按年上升40%，並已相等於09年全年（35.52億元）的36%。Q1營業額與盈利理想，是因為黃金銷售單價按年上升20.2%，礦產銅銷售單價急漲108%，鋅錠銷售單價大增71%。

　　紫金的三大礦產中，金價創新高，銅價與鋅價近期雖有回落，但仍較去年平均高出頗多。黃金業務營業額佔總數68%，公司業績始終最受金價左右。金價高企，對紫金有利。2010年盈利預測55億元，EPS 0.38元（0.43港元），同增5成半。

5年平均PE 33.8倍

　　紫金現價預期PE 13.7倍，較瑞金的13倍為高，但較招金的21倍則有大折讓38%。

　　在內地，山東黃金（滬︰600547）與中金黃金（滬 ︰600489），平均預期PE高達49.4倍。紫金A股（滬︰601899）預期PE 17.4倍，較內地內業折讓65%。

　　在西方國家，金礦股預期PE普遍在30倍以上，紫金較同業有折讓一半以上。紫金過去5年平均PE 33.8倍，現時折讓62%。

金碇成本僅257美元/盎斯

　　■按09年底每股帳面NAV 1.25元（1.43港元）計算，紫金PB 4.12倍。

　　今年Q1，紫金披露礦產金錠每單位成本56.42元人民幣/克，毛利率高達77.03%。將單位成本「改制」，折合為每盎斯成本僅257美元，而市場價格則是其成本幾乎5 倍。紫金的實際NAV較帳面NAV高出數以倍計。在金價高企時代，金礦股PB高屬於合理。

　　內地山東黃金與中金黃金一對A股，PB高得最厲害，平均15.6倍。

　　●金價現時較去年11月尾水平為高，紫金則較當時低達37%，PE亦由34倍降至13.7倍。紫金大落後，值得一追，目標價7.50元，上升空間28%。（2010年6月21日周一）

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同場加映 ︰4.5元以下買澳優

　　澳優乳業（01717）去年10月以4元招股，三下五落二，掛牌不足1個月即升上7.25元，升幅81%

　　澳優在國內產銷「澳優」嬰兒配方奶粉及其他嬰兒營養產品，配方產品均由澳洲進口的奶粉加工而成，有一定概念。只是，去年11月見頂價時，PE已高達 29.8倍（以09年盈利計算），價高難守，卒之出現調整。現價4.82元，高位回落34%，較招股價仍高出21%。

　　09年（12月年結），澳優純利1.82億元（人民幣．下同），大增1.6倍，EPS 0.213元。

　　彭博綜合5家證券商預測，澳優2010年EPS 0.246元（0.281港元），預期PE 17.2倍，吸引力仍然有限。可候進一步回落至4.50元以下（即PE 16倍以下），才考慮收集，然後設獲利目標價5.30元。

　　Email︰Hoche2007@gmail.com