石鏡泉 - 砌拼圖

大家砌併圖時，都知道砌好的併圖是甚麼樣的，但上千塊拼圖片一旦打散，就不知從何拼起好，不過當有幾塊主要拼圖片就位後，就會愈砌愈出脈絡，見出真章，今時的投資市場亦一樣，有幾塊主要的拼圖片就了位，脈絡將出來了。

　　這個拼圖是叫︰環球央行救市圖。主要的拼圖片包括︰

　　●2009年3月6日，中國總理溫家寶的︰擔心中國的美元資產；

　　●2009年3月9日，美國財長蓋特納的：美政府會購入美元毒資產。事實上，他是說了算，因為美政府從未購入過美元毒資產；

　　●2009年3月18日，美聯儲局局長宣布量化寬鬆貨幣政策。

　　這3塊拼圖一出現，就穩定了環球經濟，並啟動了復甦，環球股市亦開始了回升。在這3塊拼圖出現前，不少人都擔心全球會因為環球金融系統水緊，而帶來 1930年代式的大蕭條。但在這3塊拼圖出現後，有識之士都擔心政府泵水過多，而出現脫韁性通脹。的確，至2009年12月，美儲局已購入了逾2.2萬億美元的資產，中國的銀行體系亦已貸出了9.5萬億人民幣的貸款，西方貨幣學派的理論，我們將難逃高速惡性通脹的一劫，屆時環球息口或要作三級跳，跳升至8 厘、或10厘以上，才可以控制到通脹，那時，環球經濟將要陷入一次像1936年那樣的雙底衰退。亦因此，不少投資者、基金經理，先順勢地炒轉通脹，他們炒金、炒油、炒資源、炒股、炒樓，這些資產的價格都於2009年升了不少，但十分奇怪，他們最擔心的消費物價指數（CPI）會狂升，卻迄今未出現，因為消費物價指數不狂升，即環球央行不用狂加息，亦即1936年式的雙底衰退未必出現。

愈窮愈縮 物價未升

　　使西方貨幣學派那︰ 「銀紙印多，通脹愈高」理論未能全盤兌現的主因是，他們的MV=PQ方程式中的V，在今時只是v.M是印鈔量，V是貨幣流速，P是物價，Q是貨品供應。「貨幣流速」可看成是消費者的花錢速度。中國人有句︰愈窮愈縮，當人人都怕百年一遇的金融海嘯會使他們大窮時，他們往往是有錢也不肯花，只肯拿去錢搵錢，令資產價升，但生活上卻更知慳識儉，故消費物價便升不了。狂加息以壓通脹的招數便遲遲不用出籠，亦使雙底衰退的預期，迄今仍落空。

左印銀紙 右煞車

　　筆者一直強調，環球央行多印了銀紙，一如加大了汽車的油缸，由1,000cc加大至6,000cc，只要一踏油門，PQ這列通脹車，便會急速向前，要很高的息口，才可以煞停。筆者知，環球央行的主管都知，所以他們左手狂印銀紙時，右手卻執緊煞車桿。在2009年7月29日，中國人民銀行便先推出了「動態微調」，而7月的中國銀行體系貸款亦由之前月貸逾萬億元人民幣，一縮，縮至5,000億，2010年1月，當中國銀行體系想多貸時，人行立時加銀行存款準備金率，更用行政指令，指示每季貸款要平均，每季不能貸多於全年7.5萬億人民幣額度的3成，而每月不能貸多於每季額度的4成。這個3、4比例制，在傳統西方銀監處是未之見也，認真具有中國特色。

　　過年前，人行又再提升存款準備金率，而上周美國又增加了貼現率0.25厘，不少人認為中美這些煞車行動，是十分有默契的。

　　筆者絕對贊成中美在救市與退市部署上是有極大默契的說法。雖然中美在達賴喇嘛訪美、美對台售武、中美貿易糾紛上有不少爭拗，但中美雙方都深知，和則兩利，鬥則各傷，故在一片爭拗聲中，美國尼米茲航母群，仍可於春節期間訪港，這些又錫又罵的手法，在外交上是慣見的，亦具體地說明了以和為貴的問題。

中美加息 有商有量

　　其實在去年，美總統奧巴馬訪中時，雙方發表的聯合聲明，就對環球退市部署有了共識，當時講明雙方要對「貨幣政策」有前瞻性的共識。「貨幣政策」有兩個含義，一個是指息口，一是指貨幣供應量，如這裏將「貨幣政策」改成為「加息政策」，便會明白到中美在加息問題上，是會有商有量，會合作無間的。

　　美儲局長伯南克是研究30年代大蕭條的學者專家之一，今時對30年代大蕭條的研究基本上有兩個結論︰

　　1. 在經濟初壞，銀行不穩時，政府不單不去對市場注資，反而讓銀行自由抽資，讓息口急升，引來了百業大蕭條；

　　2. 在大蕭條過後，百廢方舉時，又因怕通脹重臨而急加息，帶來雙底衰退，而該次衰退較第一次衰退更衰。

　　伯南克無理由不記得這些教訓，因此，在2009年初，環球央行會大注資，免犯30年代的第一次陷阱，到今時又將十分謹慎地退市，以免犯上1936年的加息太早的另次陷阱。

　　事實上，在去年11月，伯南克就宣布退市（加息）的紅綠燈是︰

　　1. 實際經濟表現；

　　2. 實際通脹表現；

　　3. 對市場對通脹預期的預期。

　　到今時為止，實際經濟未見過熱，實際通脹未見可憂，不過，由金價、美滙指數與油價等資產價格的表現中，市場似乎是對通脹有了較高預期，因為市場認為投資者開始不怕輸，不怕死（因為2008年跌到隻狗也今時變成隻牛），會開始肯大膽用錢，此即會加大了貨幣流速。在多了的貨幣未回籠，即油缸未回至 1,000cc時，投資者一旦踩油加速，確可帶來急速的通脹上升，亦因此，人行與美儲局，按中美聯合聲明，要制定個對貨幣政策前瞻性的共識，便會在中國方面，加存款準備金率，在美國方面是提升貼現率。

提醒炒友別亂吹泡沫

　　這兩個率都不是市場利率，都只是調控銀行貸款額度的，其用意是在提醒銀行不要濫借，提醒大炒友不要亂來泡沫，帶動無知者去追貨，從而進一步吹大泡沫。對此，大家應如何自處？是投資還是不投資？筆者揀第一項︰投資，原因明天續。