黃偉康 - 不打不相識

由對忠旺(1333)產生多項質疑，到一次會面後，將大部分疑慮有所消除，到底會面中談到甚麼？?

其實我亦怕對忠旺的評估，過於主觀，結果我特意要求可以給予兩位對忠旺有了解的業界朋友，一同與忠旺之管理層見面，並獲得即時答應。最後我們均一致認為忠旺的情況，並沒有原先想得嚴重，只是忠旺向外界表達他們的情況時，溝通上存有一定的偏差。?

一度令我感到費解的是獨立核數師安永會計師行，表示在審查忠旺之業績時，遇到的「外部局限性」問題，根據執行董事路長青表示，「外部局限性」問題，主要源自安永無法審查所有合同，不過，由於忠旺的客戶繁多，並沒有單一客戶，所以安永根本不可能對每一項合同進行核證，而客戶亦沒有義務披露合同的情況，不過重要的是安永在審核忠旺的銀行往來帳目，交易之金額等數據，均沒有遇上問題，所以這已顯示出忠旺的營運數據，並沒有失實的情況。?

至於我最關注的問題，源於忠旺09年中期業績顯示，集團之經營溢利按年上升71%，主要原因是集團由建築鋁型材業務，轉至生產毛利率較高的工業鋁型材業務，令期內的毛利率由08年同期的25.7%，大幅增加至39.7%。問題是忠旺是否可以在短期內將工業鋁型材之產能大幅提升？當時最大的懷疑是一些業內人士指出，只有擠壓強度達55MN或以上的擠壓機，才有能力生產毛利率較高、用於交通運輸、機械設備及基礎設施的高端工業鋁型材，但由於忠旺之招股書，並沒有詳細披露集團擁有的64台擠壓機中，有多少台擠壓強度超過55MN，這自然令人產生懷疑。

不過，路長青卻指出，是否55MN以上的擠壓機，才可以生產工業鋁型材？這其實外間對於鋁型材業務所知不多，因此觀點上出現偏差。他指出，如交通運輸用的鋁型材，亦有大小之分，汽車車架、鐵路車廂車架當然需要大型的擠壓機，不過一些小型的零件，由於需要十分精密的工序，所以雖然不需要大型的擠壓機，不過售價亦十分高昂，而且毛利率反而更高，所以是否一定要擁有大量的55MN以上的擠壓機，才可以生產工業鋁型材？事實並非如此。?

至於為何公司可以在短期內，由主要生產建築鋁型材，轉至生產工業鋁型材，路長青表示，這只是外間對於忠旺上市前之發展，了解不多。事實上，集團早在2000年已經開始為生產工業鋁型材而鋪路，其中如購入125MN的新擠壓機，亦花了兩年的時間去測試，在去年才正式投產，同時由於逐步減少建築鋁型材之生產，因而令集團錯失了部分07年前，內地建築業急速發展的商機。所以集團的轉變，並非一時三刻。?

在兩個多小時的會面上，感激集團執行董事路長青專誠從北京到香港來介紹公司，同時亦多謝集團首席財務官張立基之安排及重視市場之意見。在此我想再給予他們一點小意見，希望忠旺日後可以澄清市場之懷疑時，盡量減少使用「公司機密」等字眼，這只會引來市場更多誤解，尤其是港股愈來愈重視透明度，更何況在會面期間，我絕對覺得兩位管理層，沒有半點隱藏之意，並解答了我所有疑團，如公司的廠房佔地原來達40萬平方米，並在近市區的地方，這令我感到十分驚訝，因為忠旺居然可以抵受誘惑，沒有用廠房土地發展房地產，這絕對是十分難得的事情，而這亦可以反映出忠旺如何忠於本業。?

故此希望忠旺可以盡快加強與市場之溝通，同時我亦期待在未來的日子，參觀忠旺之廠房，進一步了解集團之運作，故我暫時將忠旺之目標價，定於11.8元，市盈率約為12倍。(註：特別感謝公關公司是次安排。)(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)