石鏡泉 - 兩難

昨文提出今年的「兩會」未必能為大家提供太多的投資啟示，原因是今年的大氣候是個「兩難」局。「兩難」也者，是順得哥情失嫂意之謂也。

2009年，世界十分艱難，環球政府在制定財經政策之時並不難，只得一途︰救市。到2010年，世界雖仍然艱難，但肯定沒有2009年般的一面倒難，環球政府在制定財經政策之時便各有困難，有些要考慮退市，有些仍要考慮救市，「退」與「救」之間，是環球經濟的兩難之一。中國所面對的兩難又是有中國特色。溫家寶總理在兩會作工作報告時勾勒了出來，但就上不了傳媒頭版。溫總提出︰

今年發展環境雖然有可能好於去年，但是面臨的形勢極為複雜，各種積極變化和不利影響此消彼長，短期問題和長期矛盾相互交織，國內因素和國際因素相互影響，經濟社會發展中「兩難」問題增多。

炒股賺大錢 今年難重演

所謂「積極變化」和「不利影響」，即是利好和利淡因素並存；「短期」和「長期」矛盾，可以是短期救市和長期通脹，短期要扶持和長期要整頓；「國內」與「國際」因素可以是︰為解決中國就業，要搞出口，但國際貿易保護主義又抬頭。總之這些「兩難」局，愈想就愈多，怎解救？溫家寶又告訴大家（投資者是大家一部分，定要聽緊），「決不能把經濟回升向好的趨勢等同於經濟運行根本好轉」。投資者如好好細味此語便可知道，在2009年賺大錢的一招︰只要夠膽肯買，便可賺死膽大的，嚇死膽小的，在2010年裏，未必管用。因為2009年的單向上升，在2010年未必重演，2009年的大難局面，已一改而成為2010年的兩難局面。

面對這個兩難局面，投資者怎拆局？

面對兩難的最頭大者，是領導決策層。外國的我們不用談，只管談中國的。今年內一個會頭很大的人是人民銀行行長周小川。但似乎他已定了策略，15個字可囊括，是為︰「管理好通貨膨脹預期，進行動態調整。」

《經濟通》通訊社兩會採訪組8日北京專電有如下報道：

中國人民銀行行長周小川表示，今年仍舊實行適度寬鬆的貨幣政策，但同時也要高度關注通貨膨脹和其他方面經濟指標的變化，要管理好通貨膨脹預期。因此要在繼續保持經濟平穩較快發展的同時，又要防止通貨膨脹，即在這兩者之間進行權衡。

周小川又表示，很難在年初時就把全年可能發生的所有事情和指標的變化都準確加以預測，所以貨幣政策還是要根據各項經濟指標所反饋的信息來進行動態調整。

他指出，中國經濟正處在一個從傳統的集中型計劃經濟向社會主義市場經濟的轉軌過程，因此滙率的形成機制、人民幣的價格也會處於不斷轉變的動態過程。

周小川還認為，中國現階段所實行的人民幣滙率機制應該是一個有管理的浮動滙率機制。但是，這不排除一些特殊的階段，例如全球金融危機，在危機的條件下，不排除會採用特殊的政策，也包括特殊的滙率形成機制。

提防捱貴息 不宜大量借

當溫總講兩難時，周小川似乎只講一難。字裏行間周小川似乎已將中國經濟會平穩發展列為不是難，餘下來的便是管好通脹預期。要留心，是通脹預期，不是真通脹。這對投資者是很具啟示性。真通脹來時，大家應大量借貸去買實物資產，以求日後從物價上升中獲利；但如只是通脹預期時，即使不是有真通脹，大家也不宜大量借，投資之時不能不考慮「息」，因為物價只會虛升，高位接貨可能要坐潛水艇，捱價N年，才可望翻身。

對中國來說，豬肉價格是拉動內地物價指數（通脹的一個指標）的重要一環，但不少分析指中國的豬肉價今年難大漲，原因是國策「太」支持豬農，除非有廣泛的藍耳病，豬痘又例外。

在美國言，通脹也不易上，白宮顧問美國前聯邦儲備局主席伏爾克（Paul Volcker）在德國柏林接受訪問時，以美國失業率依然高企為理由，認為無論是在財政或貨幣政策上，目前均不是採取積極緊縮行動的時候，最好是維持市場對當局將採取合時退市方法的預期。

伏爾克的講法即是：嚇到炒家不敢亂炒，要使炒家對「退市」一項時有戒心。

事實上，美國政府在這方面亦做得不錯，昨日《經濟日報》有如下分析：

美國上周公布上月失業率維持在9.7%不變，最新債商調查顯示，接近九成債商認為失業率在去年10月升至10.1%時已觸頂。雖然就業數據理想，但未有大幅改變債商對儲局何時加息的預測。在17間有回覆的債商中，約半認為儲局將在今年下半年加息，與上月底同類調查數字接近。

17間有回覆的債商中，接近60%債商預期聯儲局將在今年內加息，60%中更有一半認為儲局會在今年第三季加息。

今次調查共訪問18間債商，只有高盛（Goldman Sachs）完全沒有回答任何一條問題。在問及儲局何時取消低利率政策將維持一段長時間的承諾時，16間有回答調查的債商中有10間（逾六成）認為儲局會在今年上半年內停止提及上述承諾。

在炒家窒步之時，投資者又該如何部署？明天再談。